jakiro
作者：Ekko An、Ryan Yoon，來源：Tiger Research，編譯：Shaw 比特鏈視界
關鍵要點
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收入不穩定和比特幣挖礦成本不斷上漲使得加密礦企核心業務不穩定。
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因此，加密礦企轉型，利用現有礦場將數據中心空間租賃給大型科技公司。
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此舉減少了激烈的競爭，使該行業更加穩健。
1. 加密礦企面臨的商業風險
我們此前分析了比特幣價格下跌給數字資產財庫（DAT）儲備公司帶來的財務風險。然而，面臨壓力的並非只有DAT公司。直接運營挖礦業務的比特幣挖礦公司也面臨著巨大的風險。
挖礦公司的脆弱性源於其結構簡單的商業模式。收入幾乎完全取決於比特幣價格，而比特幣價格本身就具有不可預測性。相比之下，成本往往會隨著時間推移而上升。
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收入不可預測 ：公司收入完全取決於比特幣市場價格。
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結構性成本上升 ：挖礦難度持續增加，電力價格上漲，硬體需要定期更換。
這種結構在比特幣價格下跌期間尤其成問題。收入立即下降，而成本卻持續上升。礦業公司陷入了雙重困境。
監管風險又增添了一層不確定性。美國紐約州已提出一項提案，擬提高挖礦公司的消費稅。目前大多數大型加密礦企都位於德克薩斯州等監管相對寬鬆的地區，因此短期內影響有限。儘管如此，更廣泛的監管壓力帶來的風險仍不容忽視。
在此背景下，挖礦公司面臨著一個根本性的問題：這種商業模式能否長期保持可行性？
2. 加密礦企的結構脆弱性
截至今日，挖出一枚比特幣的平均成本約為74,600美元，比一年前上漲了近30%。如果將折舊和股權激勵等因素考慮在內，每枚比特幣的總生產成本將上升至約130,000美元。
目前比特幣交易價格約為90,000美元，這意味著挖礦公司每挖出一枚比特幣就要蒙受約46,000美元的帳面虧損。這一差距凸顯了運營成本與市場價格之間日益加劇的脫節。
隨著時間的推移，形勢變得更加脆弱。與2022年相比，2025年的挖礦難度顯著增加，同時多個地區的能源監管也日益收緊。這些因素降低了成本的可預測性，並使挖礦作業的結構性穩定性下降。
3. 轉向人工智慧數據中心租賃
隨著人工智慧領域的競爭日趨激烈，大型科技公司對數據中心的需求也急劇上升。然而，建設新的數據中心需要數年時間。在以月或季度為單位的人工智慧競賽中，等待是不可接受的。
挖礦公司已經發現了這一市場空白帶來的機遇。他們目前運營的設施配備了高性能計算硬體、大規模電力供應和先進的冷卻系統。雖然這些設施無法在一夜之間完全改造，但它們的規格與大型科技公司的需求高度契合。這使得它們能夠相對快速地轉型為人工智慧數據中心。
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高性能GPU ：加密挖礦公司運營著龐大的GPU集群，這些GPU可以重新用於人工智慧計算。NVIDIA GPU就是一個常見的例子。通過對設施進行調整，這些資產可以支持除挖礦之外的新收入來源。
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電力基礎設施 ：挖礦公司已獲得數百兆瓦規模的電網接入。在監管嚴格的電力市場中，即使擁有資金，這種規模的接入也十分稀缺且難以複製。
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冷卻系統 ：從ASIC礦機運營中積累的經驗可以很好地應用於管理H100和H200等高發熱AI伺服器。實際上，許多礦場可以在六到十二個月內改造成AI數據中心。
Core Scientific就是一個典型的例子。該公司在2022年面臨破產風險，但成功轉型，進軍人工智慧數據中心運營領域。目前，該公司運營著約200兆瓦的數據中心容量，並計劃逐步擴展至500兆瓦。這種從陷入困境的挖礦公司到數據中心租賃企業的轉型，充分說明了替代性基礎設施的利用如何能夠幫助企業穩定發展。
其他礦業公司也在效仿類似的模式。IREN和TeraWulf也在拓展核心挖礦業務以外的領域。雖然它們尚未完全轉型為數據中心租賃公司，但它們正在開發比特幣挖礦之外的補充商業模式。
這些舉措反映了一個更廣泛的趨勢。隨著挖礦盈利能力的下降，加密礦企正在尋求更適應人工智慧時代的商業模式。這種轉變與其說是出於增長野心，不如說是出於無奈。
4. 加密礦企多元化戰略
加密挖礦公司從無利可圖的挖礦業務轉向人工智慧數據中心業務並非暫時的趨勢，而是反映了一種理性的生存策略，旨在將資本重新配置到效率更高的用途上。
這種轉變不應被視為負面發展。相反，它有助於挖礦公司建立更穩定的現金流。有了更穩定的收入，公司就可以繼續持有比特幣，而無需被迫低價拋售。
另一種選擇則遠非如此。現金流持續為負的公司面臨破產風險，並且往往被迫以不利的價格出售比特幣。相比之下，數據中心收入使挖礦公司能夠靈活地持有或出售比特幣，從而實現戰略性交易。這對公司和整個市場都更為有利。
並非所有公司都專注於純粹的數據中心租賃。一些公司，例如Bitmine和Cathedra Bitcoin，正在將業務拓展到挖礦以外的DAT式商業模式。
綜上所述，這些變化表明加密貨幣挖礦行業正走向成熟。競爭力較弱的參與者退出市場或轉型，從而減輕了挖礦壓力。與此同時，領先企業也正從簡單的挖礦業務發展成為多元化的DAT業務。
實際上，較弱的環節正在被剔除，整體市場結構正變得更具韌性。
