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著者: リン・ワンワン
<スパンリーフ="">MSTR（ストラテジー）保有者は最近よく眠れていないかもしれません。
<スパンリーフ="">かつて祭壇の上に置かれていたこの「ビットコイン中央銀行」の株価は大暴落を経験した。ビットコインの歴史的高値である12万ドルからの急速な調整により、MSTRの株価と市場価値は短期的に大幅に縮小し、60％以上急落し、ストラテジはMSCI株価指数から削除される可能性さえある。
<スパンリーフ="">為替相場の調整や株価の半減は単なる症状にすぎません。ウォール街を本当に不安にさせているのは、MSTRが金融権力をめぐる争いに巻き込まれているという兆候が増えていることだ。
<スパンリーフ="">これは誇張ではありません。
<スパンリーフ="">過去数カ月の間に、一見無関係に見える多くの出来事が関連し始めている。JPモルガンはMSTRの空売りを異常に増やしていると非難された。ユーザーは、JPM から MSTR 株を移管する際に配送遅延を経験しました。デリバティブ市場は頻繁にビットコインを抑制した。政策面での「財務省ステーブルコイン」と「ビットコイン準備モデル」に関する議論は急速に加熱した。
<スパンリーフ="">そして、これらは孤立した出来事ではありません。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">MSTR は、米国の 2 つの通貨制度間の断層線上にあります。
<スパンリーフ="">宮殿の戦いの一方の側には、連邦準備制度 + ウォール街 + 商業銀行 (JP モルガン チェースが中核) という古いシステムがあります。もう一方では、財務省 + 安定通貨システム + 長期住宅ローンとしてビットコインを使用する金融システムという新しいシステムが形になりつつあります。
<スパンリーフ="">この構造的な対立において、ビットコインは標的ではなく戦場です。 MSTR は紛争における重要な橋渡し役です。MSTR は米ドルと伝統的な金融機関の債務構造をビットコインのエクスポージャーに変換します。
<スパンリーフ="">新しいシステムが確立された場合、MSTR がコア アダプタになります。古いシステムが安定している場合、MSTR は抑制する必要があるノードです。
<スパンリーフ="">したがって、MSTRの最近の急落は単純な資産変動ではありません。その背後には、次の 3 つの力が重なり合っています。<スパンテキスト="">ビットコイン価格の自然な調整。 MSTR 自身のリスク構造の脆弱性。米ドルシステム内での権力移行によって引き起こされる紛争の波及。
<スパンリーフ="">ビットコインは財務省の将来の金融構造を強化し、連邦準備制度の金融構造を弱体化させます。政府は難しい選択に直面しており、低価格蓄積の可能性を維持したいのであれば、JPMがビットコインを抑制し続ける必要がある。
<スパンリーフ="">したがって、MSTR を狩る方法は体系的です。JPモルガン・チェースはルールを設定しているため、このゲームのルールをよく知っています。彼らはMSTRを解剖のテーブルに置き、その静脈（お金の流れ）、骨（債務構造）、そして魂（市場の信念）を明確に分離しました。
<スパンリーフ="">ここでは、MSTR が直面する可能性のある 4 つの「死の姿勢」を詳しく説明します。これらは、MSTR のために旧秩序によって慎重に準備された 4 つの死のお守りでもあります。
<スパンリーフ="">ポジション 1: 状況を利用する
<スパンリーフ="">これは、市場で最も直感的で最も議論されているモデルです。<スパンテキスト="">BTCが急落し続けると、MSTRのレバレッジが上昇し、株価が下落し続け、借り換え能力の喪失につながり、最終的にはチェーンの崩壊につながります。
<スパンリーフ="">このロジックは単純ですが、本質的な問題ではありません。
<スパンリーフ="">なぜなら、「BTCが下がりすぎるとMSTRに何かが起こる」ということは誰もが知っていますが、MSTRが「犬のように安定」から「不安定」にどの程度まで落ち込むのかを知っている人はほとんどいません。
<スパンリーフ="">MSTR の資産と負債の構造には、次の 3 つの主要な数値があります。
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<スパンリーフ="">BTC ポジションの合計が 650,000 を超えています (ビットコイン総供給量の約 3%)
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<スパンリーフ="">平均ポジションコストは約 74,400 ドル
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<スパンリーフ="">一部の負債には暗黙の価格リスクがあります（強制清算ではありませんが、純資産に影響を与えます）。
<スパンリーフ="">「MSTRはゼロに戻る」という話は為替予約の清算スタイルと思われていることが多いですが、実はMSTRには清算価格はなく、「ナラティブ清算価格」が存在します。
<スパンリーフ="">それはどういう意味ですか?
<スパンリーフ="">たとえ債権者が彼のポジションを清算しなくても、市場は彼の株価を清算するだろう。株価が一定の水準まで下落すると、ポジションをカバーし続けるために社債や転換社債を発行できなくなります。
<スパンリーフ="">JPモルガンなどの旧勢力も米国の株式オプション市場を通じてMSTRを空売りするために協力している。彼らの戦術はシンプルです。ビットコインの修正を利用して、MSTR を狂ったように打ち砕き、パニックを引き起こします。彼らが達成すべき目標はただ 1 つ、マイケル セイラーの神話を打ち破ることです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これは MSTR にとって初めての雷雨でした。ビットコインの価格は、外の世界が彼にお金を与えてくれなくなるほどのレベルまで下落した。
<スパンリーフ="">立場 2: 借金をあなたの家に押し寄せる
<スパンリーフ="">転換社債について話す前に、まず MSTR CEO マイケル・セイラーの「魔法」がどのように機能するかを理解する必要があります。
<スパンリーフ="">多くの初心者は、MSTR は稼いだお金をコインの購入にのみ使用すると考えていますが、それは間違いです。MSTRは非常に大胆な「レバレッジアービトラージゲーム」を行っています。
<スパンリーフ="">セイラー氏の中核的なアプローチは、転換社債（Convertible Notes）を発行し、米ドルを借りてビットコインを購入することです。
<スパンリーフ="">MSTRは今年、なんと208億ドルを調達したが、これは米国の上場企業の年間資金調達の中では極めて異例の規模だ。資金源には普通株MSTR119億ドル、優先株69億ドル、転換社債20億ドルが含まれる。
<スパンリーフ="">ありふれたことのように聞こえますが、悪魔は細部に宿ります。
<スパンリーフ="">このような債券が投資家に提供する金利は非常に低いです (1% 未満のものもある)。なぜ投資家はそれらを積極的に購入するのでしょうか？これらの債券には「コールオプション」が含まれているためです。MSTRの株価が上昇すれば、債権者は負債を株に変えて莫大な利益を得ることができます。株価が上昇しない場合、MSTR は満期時に元本と利息を返済します。
<スパンリーフ="">これは有名な「フライホイール」であり、コインを購入するために債券を発行し、通貨価格が上昇し、MSTRの株価が急騰し、債権者が満足し、株式プレミアムが高くなり、債券が再び発行され、より多くのコインが購入されます。
<スパンリーフ="">いわゆる「スパイラル」です。しかし、上昇スパイラルがあるところには必ず死のスパイラルもあります。
<スパンリーフ="">このような強硬姿勢は「流動性枯渇下の強制デレバレッジ」と呼ばれる。
<スパンリーフ="">1 年後にビットコインが長い横ばい期間に入ると想像してみてください（急落する必要はなく、横ばいだけです）。この時点で古い債券は期限切れとなります。債権者らはMSTRの株価が転換価格を下回ると見ていた。
<スパンリーフ="">債権者は慈善家ではなく、ウォール街の吸血鬼だ。彼らは現時点で債券を株式に転換するという選択を決してしないだろう。 「金を返せ。現金で」と冷たく言われた。
<スパンリーフ="">MSTRは現金を持っていますか？いいえ、その現金はビットコインに変換されました。
<スパンリーフ="">この時点で、MSTR は古い借金を返済するために新たな借金を借りるという絶望的な選択に直面しました。しかし、通貨安と市場心理の悪化により、新たに発行される社債の金利は法外に高くなり、ソフトウェア事業の劣悪なキャッシュフローを直接飲み込んでしまいます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">または、コインを売って借金を返済します。
<スパンリーフ="">MSTRが「債務返済のためにビットコインを販売する」と発表せざるを得なくなったとき、それは市場に発射された核爆弾だった。
<スパンリーフ="">市場はパニックになり、「死んだ雄牛は降伏した！」となります。パニックは通貨価格の下落を引き起こし、それがMSTRの株価の急落を引き起こします。株価はさらに多くの債券を株式に転換できなくなるまで急落し、より多くの債権者が返済を要求します。
<スパンリーフ="">これが「ソロス流」の狙撃の瞬間だ。
<スパンリーフ="">この種の雷雨のジェスチャーは、トリガーにビットコインの崩壊を必要とせず、「時間」だけが必要であるため、最も危険です。債務の満期日が市場の沈黙期間に重なると、資本連鎖が壊れる音はガラスの割れる音よりも鋭敏になるでしょう。
<スパンリーフ="">姿勢 3: 心を殺し、罰する
<スパンリーフ="">2 番目の姿勢が「お金が残っていない」なら、3 番目の姿勢は「もう誰も信じない」です。
<スパンリーフ="">これは現在、MSTR の隠れた最大の危険であり、個人投資家によって最も無視されている盲点でもある、プレミアム金利 (プレミアム) です。
<スパンリーフ="">あなたの代わりに勘定科目を計算させてください。100 元を費やしたとして、今 MSTR の 1 株を購入します。しかし、100元には実際には50元相当のビットコインしか入っていない。残りの50元はいくらですか？
<スパンリーフ="">それは空気です。良く言えば「信念プレミアム」です。
<スパンリーフ="">なぜ人々はビットコインを購入するために倍の価格を支払おうとするのでしょうか?
<スパンリーフ="">ブラックロックのIBITのようなスポットETFが登場する前は、コンプライアンス機関は選択の余地がなかったので株式を購入することしかできなかった。スポットETFが登場した後も誰もがそれを購入したが、それはセイラーが社債を発行することで「通貨を調達」でき、単に通貨をため込むだけでアウトパフォームできると信じていたからだ。
<スパンリーフ="">しかし、このロジックには致命的な弱点があります。
<スパンリーフ="">MSTRの株価は、「安いお金を借りてコインを買える」という物語に基づいて構築されています。この物語が崩れると、保険料率は元に戻ります。
<スパンリーフ="">想像してみてください。しかし、ウォール街がそれを抑圧し続ければ、ホワイトハウスもMSTRにチップの引き渡しを強制するでしょうか？もし、米国証券規制委員会が突然「上場企業の通貨保有は違法である」という文書を発表したらどうなるでしょうか？その瞬間、みんなの信仰は崩れ去った。
<スパンリーフ="">この怒涛の体勢は「デイビス・ダブルキル」と呼ばれる。
<スパンリーフ="">その瞬間、市場は「なぜ1元のものを買うのに2元も出さなければならないのか？ブラックロックのETFを買うのは良いことではないのか？彼らは依然として1：1で支払う」という魂の問いを自問することになるだろう。
<スパンリーフ="">この考えがコンセンサスになれば、MSTRの保険料率は現在の2.5倍や3倍からすぐに1倍に戻るか、営業リスクを抱えた法人であるため0.9倍（割引）まで下がる可能性もある。
<スパンリーフ="">これは、ビットコインの価格が1ペニーも下落しなくても、MSTRの株価が半分になる可能性があることを意味します。
<スパンリーフ="">これが物語の崩壊です。債務不履行ほど血なまぐさいものではありませんが、より殺人的です。あなたの手のビットコインは下落していないのに、アカウントの MSTR が 60% 減少していることがわかり、あなたは自分の人生を疑うでしょう。これを「キリングバリュエーション」といいます。
<スパンリーフ="">ポジション 4: ドアを閉めて犬を殴る
<スパンリーフ="">4 番目の姿勢は最も隠されており、あまり知られていませんが、最も皮肉な姿勢でもあります。
<スパンリーフ="">MSTRは今、何をしようと必死になっているのでしょうか？同社は時価総額を増やそうと躍起になっており、既に食い込んでいるMSCI株価指数やナスダック指数などのS&P500指数など、さらに多くの指数を取り込もうとしている。
<スパンリーフ="">多くの人が「もしあなたがS&P 500に参入すれば、それを買うパッシブファンドが何十兆も存在し、株価は永久に動き続けるでしょう！」と歓声を上げました。
<スパンリーフ="">古いことわざにあるように、幸運には不幸が伴います。
<スパンリーフ="">米国株価指数に組み込まれたため、MSTR は単純なマーケットメーカーではなくなって久しいです。それは米国株式金融システムの構造のねじとなっている。ウォール街は左手でMSTRを空売りし、右手でMSTRが指数から除外されたというニュースを発表し、個人投資家の間でパニック売りを引き起こした。
<スパンリーフ="">MSTR はもはや自分自身を助けることができません。ウォール街の資金を利用したかったが、結局はウォール街のルールに縛られてしまった。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ウォール街のルールを利用して権力を掌握したいと考えているが、最終的にはウォール街のルールによって滅びる可能性がある。
<スパンリーフ="">エピローグ：運命の宮殿戦
<スパンリーフ="">マイケル・セイラーは天才であり、狂人である。彼は法定通貨の下落の本質を見抜き、時代の配当を掴んだ。彼は平凡なソフトウェア会社を、何十億ものギャンブラーの夢を運ぶノアの箱舟に変えました。
<スパンリーフ="">しかし、彼が保有するビットコインの量は、会社自体が耐えられる量をはるかに超えています。
<スパンリーフ="">市場ではすでに、米国政府が将来的にMSTRに直接投資する可能性があるとの憶測が広がっている。
<スパンリーフ="">その方法とは、MSTRの株式を直接米国債に置き換えるか、MSTRによる国家支援優先株の発行を支援するか、さらには強制的に信用格付けを引き上げるために直接行政介入するかのいずれかである。
<スパンリーフ="">このドラマのクライマックスはまだ終わっていない。米国における新旧の金融秩序間の争いは今も続いている。MSTR の構造は脆弱で、ボラティリティが長く、時間が短いです。
<スパンリーフ="">ウォール街が MSTR のネジの 1 つを緩める限り、上で述べた 4 つの姿勢は維持されます。<スパンテキスト="">価格の暴落、債務不履行、プレミアムの消失、インデックスの絞殺はすべて、短期間に MSTR の構造のバランスを崩す原因となります。
<スパンリーフ="">しかしその一方で、チェーンが同時に稼働すると、世界の資本市場で最も爆発的なターゲットの1つになる可能性があります。
<スパンリーフ="">これが MSTR の美しさですが、同時に危険でもあります。
