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Autor: Jeff Dorman, Chief Investment Officer, Arca; Übersetzung: Bitchain Vision Xiaozou
Das Wachstum von Kryptowährungen wird von den meisten Menschen immer noch nicht verstanden
Die digitalen Vermögenswerte sind in der Regel letzte Woche gesunken, aber es gab keinen zwingenden Grund.Positiv zu vermerken ist, dass das Weiße Haus einen Bericht der Presidential Working Group über Digital Asset Markets (PWG) veröffentlichte, und der SEC-Vorsitzende Atkins kündigte die Einführung des Project Crypto-Programms an, das den On-Chain-Fluss aller Vermögenswerte fördern und letztendlich den Makler ermöglichen wird, alle Vermögenswerte auf einer Plattform zu handeln.Auf der negativen Seite hielt die Fed die Zinssätze am Tag vor der Veröffentlichung ihres extrem schwachen Beschäftigungsberichts unverändert und verursachte die Markterwartung für eine im September gestiegene Zinssenkung auf 80%.Die Kupferpreise sank aufgrund einer Umkehrung der Tarifpolitik, und gemischte Finanzberichte von Technologieunternehmen lösten die Denward -Fluktuationen bei US -Aktien aus.
Die Preisbewegungen von Kryptowährungen in den letzten neun Monaten haben tatsächlich die Aufmerksamkeit der Menschen auf sich gezogen, aber ist dies richtig?Ich erhalte oft Anrufe von Finanzreportern, die mich bitten, mich zu bestimmten Themen zu äußern. Obwohl in diesem Jahr das wohl bahnbrechendste Jahr in der Geschichte der digitalen Vermögenswerte und die Wall Street und das Interesse der durchschnittlichen Investoren an Blockchain und Kryptowährungen beispiellosen Höhen erreicht haben, haben sich die Themen, zu denen die Medien mich kommentiert, in den letzten sieben Jahren kaum geändert. Sie konzentrieren sich normalerweise auf die folgenden grundlegenden Themen:
„Warum steigt Bitcoin auf (oder fallen)?“ und „Was ist Ihr Kursziel?“
„Ist das ein Altcoin -Rebound?“
„Welches L1 -Protokoll (ETH, SOL oder andere neue Favoriten) wird gewinnen?“
„Meme Coin …“ (Ich bin zu faul, um zu hören, was das Problem ist, weil ich es leid habe zuzuhören)
Es gibt auch neue Fragen wie „Was bedeutet Trumps Politik? Welche Auswirkungen hat dies auf Trump -Münzen?“
Ich habe noch nie eine Frage zu BNB erhalten – obwohl es eines der besten Token der Geschichte aus der Sicht der Token -Wirtschaft und der Kapitalrendite ist, und seine Emission ist auch eines der profitabelsten und innovativsten Unternehmen in der Geschichte.Ich wurde jedoch oft nach Changpeng Zhao (CZ, CEO und Gründer von Binance) gefragt.
Ich habe noch nie eine Frage zu Hyperliquid (Hype) erhalten – obwohl es wahrscheinlich eines der profitabelsten pro Kopf in der Geschichte und eines der am schnellsten wachsenden Unternehmen ist, und seine Token -Emissionsmethode ist einzigartig (von Airdrop für Benutzer, ohne VC -Investitionen zu akzeptieren).
Ich wurde noch nie nach Pump.Fun (Pump) gefragt – Das gleiche schnell wachsende Unternehmen hat kürzlich eines der größten und höchsten Bewertungs -ICOs der Geschichte abgeschlossen.
Ich wurde noch nie nach Aave (aave) gefragt – die Nettoeinzahlungsgröße dieses Kreditvertrags über Ketten liegt über 50 Milliarden US -Dollar und kann durch Einzahlungsvolumen zu den Top 50 Banken in den USA gehören.Aave macht fast 18% des Gesamtwerts von Defi (TVL) aus, hat einen Anteil von fast 80% des Ketten-Kreditmarktes und hält mehr als die Hälfte der Nettovorkommen im Defi-Feld.
Stellen Sie sich vor, Finanzreporter melden sich nicht über Amazon, Google, die aktuellen IPOs oder JPMorgan Chase, sondern stellen Sie nur allgemeine Fragen zu Gold, Meme -Aktien und S & P 500 auf, diese Berichte können offensichtlich nicht das Interesse der Mehrheit wecken.Leider ist dies genau der aktuelle Berichtsstatus im Bereich Digital Asset.Es ist schwer zu erkennen, ob dies auf die mangelnde Professionalität der Reporter bei der Berichterstattung über interessantere Themen auf dem Gebiet der Verschlüsselung zurückzuführen ist oder ob das mangelnde Interesse des finanziellen Publikums an diesen Inhalten.
Warum ist das L1 -Protokoll wertvoll?
Leser, die meine Artikel oft lesen, wissen, dass ich den Namen „Altcoin“ hasse – es vereinfacht alle Krypto -Token außerhalb von Bitcoin in eine einzelne Kategorie.Obwohl dieses Wort völlig veraltet ist, hat seine Etymologie seinen Ursprung: „Altcoin“ stammt aus den frühen Stadien der Entwicklung der Kryptoindustrie. Zu dieser Zeit gab es nur zwei Arten von Token mit Ausnahme von Bitcoin: Bitcoin -Klon (XRP, BCH, LTC usw.) und L1 -Smart Contract -Protokoll (wie ETH, ADA, EOS, XLM usw.).Diese Token waren zu dieser Zeit tatsächlich ein Ersatz für Bitcoin.Fast alle Probleme in der aktuellen Terminologie und Berichte der Kryptoindustrie sind die Hauptursache dafür: Nur diese beiden Arten von Token gibt es in den frühen Stadien der Branche (Bitcoin- und L1-Protokolle), aber Branchenbegriffe behalten die Zeiten nicht mit den Zeiten Schritt, um die heutigen Subsektorfelder, Token-Typen und Ausgabetypen zu decken.Heute ist der Umfang der digitalen Vermögenswerte weitaus breiter und die meisten von ihnen haben nichts mit Bitcoin zu tun. Daher ist es unwissend, alle Token als „Altcoins“ zu klassifizieren.
Das L1 -Smart Contract -Protokoll ist die wichtigste Infrastruktur im gesamten Verschlüsselungsfeld, hat jedoch auch das am stärksten kritisierte Phänomen in der Kryptoinvestition geführt.
Alles begann mit der Fat -Protokoll -Theorie – eine Theorie, die ziemlich akademisch inspirierend war, sich aber letztendlich als völlig falsch erwies.Nach dem Erfolg von Ethereum -ETH -Token löste diese Theorie eine Welle von Investitionen in das aufstrebende L1 -Smart Contract -Protokoll durch VC -Institutionen aus.Jetzt zehn Jahre nach der anfänglichen Token -Emission von ETH ist der Markt mit einer Vielzahl von nutzlosen und überbewerteten L1 -Protokollen gefüllt, die die Marktkapitalisierung aufgebaut haben und enorme Investitionen von Risikokapital erhalten haben.Ähnlich wie bei den jüngsten Digital Asset Vault Companies (DATS) verlieren die Anleger bei der Investition in neue L1 -Protokolle selten Geld, sodass der Finanzierungsboom für solche Startups nicht aufhören wird.
Aber haben Sie jemals die grundlegendsten und einfachsten Fragen an Investoren des L1 Smart Contract Protocol Token gestellt?
„Warum ist ETH (oder L1 Protocol Token) wertvoll?“
Ich habe diese Frage mehrmals gestellt, aber nie eine zufriedenstellende Antwort erhalten.
Es sollte klar sein, dass es sowohl finanziellen, praktischen als auch sozialen Wert haben muss, um Wert in allem zu haben.
Die meisten L1 -Protokoll -Token haben diese drei Werte gleichzeitig, was ein guter Start ist.Der finanzielle Wert ergibt sich aus den Ausgaben, die durch Netzwerknutzung (Gasgebühren oder Anwendungszahlungen) entstehen, der praktische Wert ergibt sich aus den Nutzungsbedürfnissen von Vermögenswerten (Lohngasgebühren wie Sicherheiten oder Teilnahme an Versprechen), und der soziale Wert ergibt sich aus der Stammeskultur in der Kette (coole Faktoren).Daher besteht kein Zweifel daran, dass das L1 Smart Contract Platform -Token einen gewissen Wert hat.
Aber wie können wir die unglaublich hohe Bewertung erklären, die durch die Bewertung von 460 Milliarden US -Dollar von ETH, die Bewertung von SOL und andere L1 -Vereinbarungen von SO und fast keine wirtschaftliche Aktivität erzielt wird?
Beginnen wir mit einer einfachen und spezifischen Analyse:
Finanzieller Wert
Durch die Schätzung der Einnahmen mehrerer L1-Protokolle mit der höchsten Marktkapitalisierung (in US-Dollar) können wir das Preis-Leistungs-Verhältnis ihrer Token berechnen.Der S & P 500 hat ein historisches Preis-Leistungs-Verhältnis von 16-fach, derzeit fast 24-mal, während das Preis-Leistungs-Verhältnis des L1-Protokolls im Allgemeinen nahezu 100-mal so gut wie die Gebühr liegt.
Wenn Sie nicht der Meinung sind, dass das Handelsvolumen und die Transaktionsfrequenz zunehmen, oder die Gebühren erheblich steigen, ist es schwierig, diese Vermögenswerte aus finanzieller Sicht zu behalten.Diese Token haben einen gewissen finanziellen Wert, sind jedoch keineswegs genug, um einen so großen Marktwert zu unterstützen.
Praktischer Wert
ETH ist in der Tat praktisch, aber Aluminium ist ebenfalls praktisch, hat aber einen begrenzten Wert. Um eine kontinuierliche Nachfrage nach praktischen Faktoren zu erzeugen, müssen die folgenden Bedingungen erfüllt sein: Jeder muss immer eine bestimmte Menge an ETH (oder SOL) in seiner Brieftasche für Transaktionen oder Kollateral halten.Die derzeitige Realität ist jedoch nicht der Fall – das Angebot an Blockchain -Raum übertrifft die Nachfrage bei weitem.
Derzeit gibt es mehr als 200 Millionen Brieftaschenadressen, die ETH aufnehmen oder mit der Ethereum -Kette interagieren.Die Generalbranche der Branche empfiehlt, dass Benutzerbrieftaschen ungefähr 0,1 ETH als Gebührenpuffer (insbesondere ERC-20-Transfers oder Defi-Interaktionen) behalten.Basierend auf dieser Schätzung: 200 Millionen Brieftaschen × 0,1 ETH, dh etwa 20 Millionen ETH können als Gasreserven im Leerlauf sein.Basierend auf dem aktuellen ETH -Preis (ca. 3.600 US -Dollar) wird das Äquivalent von 72 Milliarden US -Dollar nur zur Zahlung der Gasgebühr verwendet.
Bei Solana ist die Gebühr für eine einzelne Transaktion extrem niedrig: Standardtransfers benötigen nur etwa 0,000005 SOL und 0,02 SOL, um etwa 4.000 Transaktionen zu unterstützen.Unter der Annahme, dass etwa 100 Millionen aktive Solana -Brieftaschen als Puffer 0,02 Sols behalten, werden geschätzt, dass 2 Millionen Sols für Transaktionskosten im Leerlauf sind.Basierend auf dem aktuellen Sol -Preis von rund 170 US -Dollar sind rund 340 Mio. USD Fonds für Gasgebühren vorbehalten.
Daher haben diese Token einen gewissen praktischen Wert, aber sie sind keineswegs genug, um einen so großen Marktwert zu unterstützen.
Sozialer Wert
Schauen wir uns zum Schluss soziale Werte an. Ist es cool, eines dieser Netzwerke zu sein?Vielleicht hat es vor 5 Jahren getan, aber jetzt hat jedes Krypto -Projekt ein eigenes L1 -Protokoll oder baut seinen eigenen L1 auf, und dieser Halo -Effekt ist im Grunde verschwunden.Obwohl der soziale Wert existiert, schwächt er allmählich ab.Der größte Teil des Werts des L1 -Smart Contract -Protokolls ergibt sich jedoch aus dem sozialen Wert, da sowohl der finanzielle als auch der praktische Wert im Vergleich zu seinem Marktwert relativ niedrig sind.
Lassen Sie uns die beiden größten Smart Contract-Protokolle mit der oben genannten Segmentbewertungsmethode analysieren:
Wenn alle L1 -Protokolle ähnlich analysiert werden, sind die Ergebnisse ähnlich. Der finanzielle Wert + praktischer Wert ist viel niedriger als der Marktwert, was bedeutet, dass der größte Teil des Wertes aus sozialem Wert (70-80% des Token-Werts) stammt.
Möglicherweise ist die oben genannte Segmentbewertungsmethode zu rau, und es gibt andere Wertquellen der Protokoll-nativen Token.Immerhin wird einheimische Token zur Reservewährung in der Kette. Zum Beispiel verwenden Meme -Währungshändler auf SOL SOL, um Token anstelle von USDC oder anderen Stablecoins zu kaufen und zu verkaufen.NFT -Händler verwenden ETH.Aber sollten diese Blockchains wirklich bis zu 90 Milliarden US -Dollar und 450 Milliarden US -Dollar wert sein?Nur weil sie trendige Transaktionen unterstützen, die fast niemand als die Zukunft der Blockchain betrachtet?Vielleicht liegt der Fokus nicht auf dem aktuellen Trend, sondern auf den Trends und Anwendungsfällen, die in Zukunft erscheinen können – niemand kann die Entstehung von Defi Summer, ICO, NFT, Meme -Münzen oder anderen Blockchain -Wachstumsmotoren im Voraus vorhersagen.Diejenigen, die diese L1 -Protokoll -Token als Reservewährungen abhalten, profitieren jedoch vom raschen Anstieg dieser Trends.
Dennoch ist das Kernziel der Blockchain die Übertragung von Vermögenswerten, und 99% der globalen Vermögenswerte sind Aktien, Anleihen und Immobilien.“kleine“ Krypto -Vermögenswerte wie NFTs, Meme -Münzen und sogar Eigenkapital -Token für echte Kryptounternehmen (wie Depin und Defi) sind in der Gesamtsituation, in der wir reale Vermögenswerte in die Kette befinden, fast bedeutungslos.
Die Frage ist also: Welche Blockchains werden in Zukunft die realen Vermögenswerte tragen?Selbst wenn die Divisional Bewertungsanalyse (SOTP) zeigt, dass ihre Bewertung überbewertet ist, kann diese Kette möglicherweise noch unterbewertet sein, da sie das schnellste Wachstum erzielt.Das Handelspaar in dieser Kette wird jedoch Stablecoins sein, nicht native Token.
Blockchain ist offensichtlich wertvoll, aber jede Objektivwertanalyse kann daraus schließen, dass der aktuelle Preis des Tokens um 50-80%überbewertet wird.Vielleicht ist der grundlegende Grund, warum diese L1 -Protokolle bei 100 bis 1000 -fachen Gebührenmultiplikatoren handeln können, dass der Markt ihn nur auf der Grundlage von BTC vergleicht und nicht auf der Grundlage der grundlegenden Analyse basiert.Wenn Sie ein Asset (BTC) verwenden, das selbst kein Bewertungsmodell selbst als Referenz hat, werden die von Ihnen gezogenen Vergleichserschlüsse absurd sein.
Ich baue seit fast zehn Jahren ein grundlegendes Bewertungsmodell von Krypto -Token, und niemand kann logisch erklären, warum das L1 -Protokoll die derzeitige Bewertung wert ist.Mein ehemaliger Kollege Nick Hotzs Versuch steht der Antwort am nächsten – er behandelt die L1 -Blockchain als Land und setzt so einheimische Token mit Fiat -Währungen gleich.Diese Methode ist jedoch immer noch keine reale Bewertungsanalyse, da sie in kreisförmige Argumentation fällt (Werte ETH in ETH -Einheiten).
Obwohl es subtile Unterschiede in den gemeldeten Daten über ETH -Kurzpositionen gibt, die Rekordhochs erreichen (hauptsächlich aufgrund des Basishandels), kann dieses Phänomen eine tiefe Rationalität aufweisen.Wenn die Marktteilnehmer mit mir zustimmen, wird sich das L1-Protokoll schließlich zu einer infrastrukturbasierten Ware entwickeln, die einem Telefonbetreiber ähnelt.
Aus meiner persönlichen Sicht kann der Gesamtwert aller L1 -Protokolle wahrscheinlich höher sein, wenn Blockchain wirklich die ultimative Handelstechnologie für alle Vermögenswerte werden kann als die aktuelle Marktbewertung. Wie wertvoll ist das Internet?Wenn diese Analogie zutrifft, hat die Summe aller Blockchains einen großen Wert – aber die meisten individuellen Protokolle sind möglicherweise nicht.Am Ende kann es nur 1-2 Gewinner geben, daher würde ich lieber einen Deal im Wert von 1 bis 2 Milliarden US-Dollar auswählen als über 50 Milliarden US-Dollar. Schließlich sind sie im Wesentlichen Hochrisiko-Wetten, und ich bevorzuge günstige Chips.
Dieses Urteil basiert jedoch auf meinem Kernstand: 99% der globalen Vermögenswerte wurden noch nicht aufgeführt, was bedeutet, dass die aktuellen Vorteile von ETH oder SOL langfristig unbedeutend sind – da diese Vermögenswerte vor Ketten nur eine Testerphase für die Verwendung wertloser Vermögenswerte sind.
Optimistischere Antworten hängen eng mit der Sicherheit zusammen.Zum Beispiel sagt der Finanzminister Scott Bessent voraus, dass das Ausmaß von Stablecoins 3,7 Billionen US -Dollar erreichen wird.Wie viel Marktwert braucht ETH ETH, um den Markt für Stablecoin -Markt von 4 Billionen US -Dollar zu unterstützen?“Deshalb denke ich, dass Goldman und JPMorgan irgendwann ETH einstellen werden – um die Netzwerksicherheit zu gewährleisten“, sagte Tom Lee (per private Kommunikation). Angesichts seiner Vorhersage einer 15-fachen Zunahme von Stablecoins glaubt er, dass die ETH 30 Mal wachsen wird.
Ich stimme diesem analytischen Rahmen sehr zu. Diese Logik gilt – wenn Sie ein traditionelles Finanzinstitut sind, das versucht, das Feld Stablecoin zu dominieren, werden Sie natürlich in das L1 -Protokolltoken investieren, das für dieses Geschäft zugrunde liegende Sicherheit bietet.
Ironischerweise widerspricht dies völlig der „Fettprotokolltheorie“.Der eigentliche Wert besteht tatsächlich in Anwendungen, die auf der Kette basieren, nicht im zugrunde liegenden Protokoll selbst. Um die Entwicklung dieser Anwendungen zu unterstützen, wird auch der Wert des zugrunde liegenden Protokolls wachsen.
