Autor: Kevin, investigador de Movemaker; Fuente: X, @movemakercn

Según la expectativa de «desregulación» que Trump puede traer, la pista de acciones tokenizadas de largo silente está reavenando la guerra con el nuevo aspecto de RWA en 2025. Sin duda, es una narrativa grandiosa y tentadora que introduzca el activo más líquido del mundo) en la industria criptográfica, que permite a los usuarios de todo el mundo comerciar en cualquier momento.

Sin embargo, este camino no es suave.Desde el concepto STO temprano, hasta los experimentos de activos sintéticos de Defi Summer, hasta los breves intentos de FTX y Binance, la historia de las existencias tokenizadas está llena de giros y vueltas.Ahora, con los cambios sutiles en el entorno regulatorio, ha comenzado una nueva ronda de competencia.

En esta competencia, están surgiendo tres fuerzas, que representan tres rutas completamente diferentes: los gigantes de corretaje de InternetRobinidadEl «ataque de reducción de dimensionalidad» es nativo de DefiXSTOCKS«LEGO abierto» (emitido por financiamiento respaldado y distribuido por Kraken, etc.) y misteriosos recién llegados apoyados por instituciones como Jingwei Venture CapitalStapsestocks«Modo mixto».

Este artículo analizará estos tres Troikas en profundidad, explicará su núcleo legal, modelo de negocio y diferencias básicas en detalle, y explorará quién es más probable que tome la iniciativa en este juego de alto riesgo.

1. Cuatro olas de acciones tokenizadas

Para comprender el panorama competitivo de hoy, debemos revisar la historia.El desarrollo de acciones tokenizadas ha pasado por cuatro etapas:

1. Período de Germinación de STO (2017-2018): El concepto de STO (emisión de token basada en valores) está surgiendo, con el objetivo de cumplir con los valores tradicionales a la cadena.Sin embargo, este intento pronto cesó debido a la falta de estándares unificados, altos costos de cumplimiento y falta de liquidez en el mercado secundario.

2. Período experimental de activos sintéticos (2020 Defi Summer): Proyectos representados por Synthetix y Mirror Protocol intentan acuñar «activos sintéticos» vinculados al precio de las acciones de los Estados Unidos mediante la colatera excesiva de los activos criptográficos.Este modelo evitó las dificultades regulatorias de mantener acciones directamente, pero finalmente falló debido a la falta de encontrar el PMF.La demanda inadecuada de transacciones en la cadena ha llevado a que los fabricantes de mercado carecen de motivación y agotamiento de liquidez. Al final, la mayoría de los proyectos eliminaron los activos relacionados con las «consideraciones regulatorias».

3. Período de prueba de CEX (2020-2021): Los intercambios centralizados como FTX y Binance han lanzado acciones tokenizadas de custodia central a través de la cooperación con instituciones financieras con licencia.Este modelo una vez atrajo un volumen de negociación considerable (el volumen de negociación mensual de FTX alcanzó los $ 94 millones en octubre de 2021), pero rápidamente enfrentó una gran presión regulatoria debido a la competencia directa con intercambios tradicionales como NASDAQ.El servicio de Binance fue suspendido después de solo tres meses de su lanzamiento, y el negocio de FTX terminó con el colapso de su imperio.

4. RWA Renaissance (actual): Bajo nuevas expectativas regulatorias, la pista se reinicia. Esta vez, la narrativa central se convierte en RWA, enfatizando la emisión de tokens respaldados por acciones reales a través de una estructura legal compatible y poner primero la seguridad de los activos y la transparencia.

2. Descripción general de la estructura de mercado actual

Según RWA.XYZ, el actual mercado de RWA de acciones tiene una emisión total de aproximadamente $ 374 millones, pero tiene un crecimiento lento.La estructura del mercado se caracteriza por la fragmentación:

• Éxodo (Exod): La capitalización de mercado más grande (alrededor de $ 258 millones), pero su modelo es más simbólico.Los usuarios pueden migrar existencias de Exod que figuran en la NYSE a la cadena Algorand, pero esto es solo un «clon digital» que no incluye ningún derecho en cadena y no puede ser comercializado y circulado en la cadena.

• Dinari: Este es un modelo de exploración de cumplimiento.La compañía está registrada en los Estados Unidos y ha obtenido una valiosa licencia de corredor de bolsa.Sin embargo, para cumplir con la estricta regulación, su emisión de DSHARES no se puede negociar libremente en la cadena, y todas las transacciones deben realizarse a través de su sitio web oficial durante el período de negociación de acciones de EE. UU. Esto hace que su experiencia de producto no tenga ventaja en comparación con los corredores tradicionales como FUTU.Es más como un corredor tradicional que usa criptomonedas como canal de depósito, por lo que el tamaño del mercado ha sido limitado.

• Grupo de Montis: Montis Group es un emisor de activos digitales con sede en el Reino Unido con una capitalización de mercado de aproximadamente US $ 55 millones, centrándose en «en encadenar» activos reales, como acciones y bonos en Europa.Sin embargo, de manera similar a la situación de Exodus, Montis solo ha logrado la tokenización de sus propias acciones, y estos tokens no se pueden negociar libremente en la cadena. Para los inversores de Web3 que buscan liquidez y composibilidad, este modelo tiene poca importancia práctica en esta etapa.

Es en este contexto que la entrada de Robinhood, Xstocks y Stablestocks ha traído tres paradigmas más imaginativos al mercado.

Tres y tres caballos – destrucción profunda de tres modos

Lo haremosNúcleo legal, modelo de negocio y composibilidadTres dimensiones, desmontar a estos tres jugadores principales.

1. Robinhood: contrato derivado + Ecología controlada B2C +

• Núcleo legal y ruta de cumplimiento: No hay muchas compañías que exploren el camino de combinación «Crypto + Stock» en todo el mundo, pero el enfoque de Robinhood parece único.En lugar de emitir tokens directamente que representan la propiedad de acciones, ingresa al mercado de una manera más flexible: mapeo de los activos objetivo a través del camino de los derivados.Los productos lanzados en Europa no son esencialmente la negociación de valores, sino los contratos financieros de venta libre emitidos en función del marco MIFID II de la UE.En otras palabras, lo que los usuarios compran no son «tokens de stock», sino un cupón digital que puede rastrear ciertas fluctuaciones del precio de las acciones.Este diseño legal le permite a Robinhood evitar barreras complicadas de cumplimiento de valores y abrir mercados en el extranjero con la menor resistencia.

• Arquitectura técnica y «jardín amurallado»:

  Selección de cadena de bajo nivel: En términos de selección técnica, Robinhood utiliza el árbitro como la red de aterrizaje. En comparación con la red principal de Ethereum, obtiene un mayor rendimiento, menores costos de transacción y también puede heredar la seguridad madura de Ethereum.El despliegue de cientos de tokens se completó a solo unos pocos dólares en costos de gas, y las ventajas de eficiencia fueron claras de un vistazo.

  Control de permiso: Sin embargo, este sistema no es un paraíso defi abierto.Se escribe una regla estricta de la lista blanca dentro del contrato inteligente, y todas las transacciones deben verificar si el destinatario ha aprobado la certificación de cumplimiento de Robinhood.En otras palabras, este es un «área controlada» típica, y los usuarios deben completar KYC para ingresar.La ecología está firmemente controlada por el propio robinhood y, por lo tanto, sacrifica la interoperabilidad con el mundo defi externo.

  Ambición futura: Lo que es más intrigante es el próximo movimiento de Robinhood. La compañía planea lanzar su propia red de capa 2 basada en la pila de tecnología del árbitro: la cadena Robinhood.Esta acción no es solo para reducir los costos, sino para enviar una señal más fuerte: Robinhood quiere tomar la iniciativa en la tecnología subyacente y proporcionar un entorno a medida para la futura estrategia RWA a gran escala.

• Profundidad y visión estratégica: Si este modelo se entiende simplemente como un «jardín cerrado», en realidad subestima las ambiciones de Robinhood.El CEO Vlad Tenev mencionó repetidamente que la visión de la compañía es «capital como servicio».La tokenización no es un truco, sino una herramienta importante para el robinhood para promover la democratización financiera, especialmente para los activos ilíquidos que han sido encerrados en manos de individuos de alto nivel de red durante mucho tiempo.Imagine que si los usuarios comunes pueden obtener indirectamente la exposición de capital de gigantes no cotizados como SpaceX o OpenAI a través de tokens derivados, la estructura de potencia del mercado de capitales se reorganizará.Por supuesto, la realidad no es del todo optimista. Las principales empresas de capital privado a menudo no tienen escasez de fondos, por lo que es casi imposible tomar la iniciativa de «invitar a los inversores minoristas a ingresar».Esto significa que las soluciones de tokenización deben evitar la lógica de emisión tradicional para llegar a los inversores comunes.Pero este modelo también oculta los riesgos: después de que Robinhood lanzó tokens relacionados con OpenAI, la compañía emitió inmediatamente una declaración para aclarar que no tenía nada que ver con él, lo que también expuso un problema: el modelo derivado puede tener una gran brecha en la transparencia de la información y la comprensión de los inversores.Si se compara con otras plataformas, los recortes de Robinhood son diferentes de los intentos de valores tradicionales en la cadena (como los activos sintéticos de Synthetix o el mercado de pronóstico de PolyMket). No enfatiza la apertura completa de Defi, sino que toma el mercado a través de una combinación de «fuerte cumplimiento + alta experiencia de usuario».Su lógica es más como una extensión de la plataforma de tecnología financiera que un fundamentalismo exhaustivo en la cadena.Si los consultas regulatorias o incluso lo aceptan gradualmente, Robinhood será el primero en establecer una súper entrada que cubra a los inversores minoristas, cumplimiento y RWA, e incluso puede convertirse en la primera parada para los inversores minoristas en Europa y Estados Unidos en ingresar a las finanzas tokenizadas.

Comentar en una oración: El intento de Robinhood no fue simplemente «mover acciones a blockchain», sino un experimento para usar la tecnología de cifrado para remodelar el modelo de distribución derivada tradicional.Utiliza blockchain para mejorar la entrega de productos y la eficiencia de cumplimiento, con su objetivo superando con criptidados el círculo criptográfico en sí, y realmente apunta a la redefinición de todo el sistema financiero global.

2. XSTOCKS: tokens respaldados por activos + B2B2C + Composibilidad completa

• Núcleo legal y ruta de cumplimiento: En la pista de acciones tokenizadas, Xstocks tiene un posicionamiento único.A diferencia de algunas plataformas derivadas que solo proporcionan mapeo de precios, está tomando el camino del mapeo completo de los activos físicos. Toda la arquitectura está construida por el equipo de cumplimiento suizo respaldado por Finanzas, que sigue al marco legal DLT de Suiza y alberga acciones reales a través de un vehículo de propósito especial (SPV) establecido en Liechtenstein. Este SPV es responsable de una sola cosa: mantener los activos subyacentes mismos y legalmente completamente aislado del emisor y la plataforma de negociación.En otras palabras, incluso si hay un problema con el operador, los derechos del inversor pueden protegerse de forma independiente.Lo que obtienen los inversores no es un «documento de contrato», sino un certificado de deuda garantizado por prioridad correspondiente a activos reales.

• Arquitectura técnica y transparencia:

  Selección de cadena de bajo nivel: A nivel técnico, Xstocks coloca la emisión de tokens en Solana.La razón no es difícil de entender: rendimiento de alta velocidad, bajo costo y latencia de confirmación extremadamente baja. Estas características son naturalmente adecuadas para transacciones frecuentes y juego de combinación Defi.

  Piedra angular de transparencia: Para hacer que los inversores confíen en que sus tokens tienen un apoyo de reserva real, Xstocks introdujo el contrato abierto de la prueba de reserva de ChainLink: cualquiera puede verificar las reservas en la cadena en cualquier momento, lo que le da a sus «tokens de activos» una capa adicional de respaldo de transparencia.Los tokens SPL y los tokens Xstocks se pueden distribuir libremente en Solana, y se conectan fácilmente con protocolos Defi como Júpiter y Kamino, y son totalmente componibles.

  Contrato abierto: Por otro lado, como un token SPL estándar, los tokens Xstocks se pueden distribuir libremente en Solana, fácilmente conectado con protocolos Defi nativos como Júpiter y Kamino, y es totalmente componible.

• Profundidad y visión estratégica: Desde la perspectiva de la ruta comercial, Xstocks no es un circuito cerrado que enfrenta directamente el C-END, sino que adopta la lógica de distribución de B2B2C.La redención del token del mercado primario se completa con las finanzas respaldadas para las instituciones, mientras que las transacciones en el mercado secundario se basan en intercambios como Kraken y Bybit.De esta manera, no solo puede atraer instituciones profesionales, sino también alcanzar una gran cantidad de inversores minoristas a través de intercambios maduros y, en última instancia, liberar liquidez en un ecosistema abierto.Los datos han demostrado el potencial de este modelo: después de obtener el apoyo de las plataformas convencionales, su volumen de negociación diario una vez excedió los $ 6 millones.Una visión a largo plazo es desarrollar este modelo en «Tokenización como servicio» y proporcionar a las instituciones financieras herramientas estandarizadas de bloqueo de activos.

La forma de jugar a Xstocks contrasta con Robinhood. El modelo de Robinhood se parece más a la «digitalización de derivados financieros», dependiendo de mecanismos controlados de la lista blanca para bloquear a los usuarios;Mientras que Xstocks es activo real en la cadena y mantiene la interoperabilidad completa con Defi.Esto significa que, naturalmente, está más en línea con la narrativa «Open LEGO» de Web3, pero también necesita soportar las áreas grises regulatorias y los problemas de desbordamiento de riesgos en un entorno abierto.

Si este modelo puede funcionar depende de dos puntos:

1. ¿Se puede establecer realmente la liquidez profunda?Si los activos tokenizados son solo una emisión unidireccional y carecen de suficientes mecanismos de contraparte y arbitraje, entonces su importancia del mercado será muy limitada.

2. ¿Puede ganar tolerancia regulatoria a largo plazo?La arquitectura SPV actual se ha aislado legalmente, pero el reconocimiento de «valores tokenizados» por parte de los países en el futuro aún no se ha unificado. Una vez que hay un conflicto regulatorio, el ecosistema puede experimentar grandes fluctuaciones.

Vale la pena señalar que el patrón XSTOCKS puede inspirar una gama más amplia de escenarios de aplicación.Por ejemplo, proporciona un paradigma replicable para los «tokens de respaldo de activos» fuera de las establo, especialmente para la tokenización de bonos, ETF e incluso fondos de arte.A diferencia de los «tokens controlados» lanzados por un solo intercambio, enfatiza la combinación gratuita con el módulo Defi, que inyecta nuevas fuentes de liquidez en todo el ecosistema criptográfico.

Comentar en una oración: Xstocks no está reestructurando el intercambio, sino que proporciona una nueva base de activos para Defi. Intenta mover el valor de las finanzas tradicionales a la cadena de una manera real y transparente, y crea una nueva ecología del mercado a través de combinaciones abiertas. Si la dirección de Robinhood es «negocio en la cadena», entonces la lógica de Xstocks es más como «activo en la cadena».

3. STABLESTOCHS: Mecanismo de combinación de la plataforma del agente de accionamiento + B2C +

• Núcleo legal: Stablestocks adopta un modelo único de «Agente Holding + Beniciariar».La plataforma en realidad compra acciones y custodia al establecer SPV especializados y colaborar con empresas de valores con licencia (como el comercio de hábitos en Australia). Al final, el inversor no posee directamente las acciones, pero disfruta de los derechos correspondientes como beneficiarios.Este acuerdo permite que los estabilos operen en el sistema de cumplimiento de sus socios sin tener directamente una licencia de corretaje completa, teniendo en cuenta el cumplimiento y la flexibilidad.

• Modelo de negocio: Stablestocks se posiciona como un modelo B2C típico, que empaqueta todos los depósitos, comercio, custodia y juego derivado en su propia plataforma. A diferencia de algunas soluciones que usan B2B2C, Stablestocks prefiere servir directamente a los usuarios finales. Ecológicamente, está estrechamente ligado a la cadena binance y BNB.

• Composición: La diferencia central de los stablestocks es que no persigue una composición externa completamente abierta, sino que construye un sistema de circuito cerrado compuesto interno.Los tokens de capital de acciones en poder de los usuarios pueden depositarse aún más en el «StableVault» de la plataforma y luego acuñando un ststock con atributos de ingresos.Esta es una especie de lógica de «un patio financiero amurallado»: hay limitaciones en el juego, pero la experiencia es más controlable.

Desde una perspectiva más sistemática, el enlace de modo de los stablestocks se puede desmontar en cinco enlaces clave:

1. Adquisición de acciones y fuente

   Acciones reales de corredores con licencia: el comercio de hábitos de Australia (70% de las acciones) es responsable de los canales de acciones estadounidensesLos bancos tradicionales (como ABC y DBS) proporcionan soporte de liquidación de divisas fiduciarias y canales de financiación.La fuente de existencias es real, no de activos sintéticos.

2. Mecanismo de asentamiento y alojamiento

   Las existencias están cubiertas de manera uniforme por SPV para aislar los riesgos;Coopere con el liquidador de NASDAQ para garantizar el cumplimiento y la estabilidad del flujo de activos subyacentes.Asegúrese de una correspondencia 1: 1 y reduzca el riesgo de incumplimiento de la contraparte.

3. Tokenización y emisión en cadena

   Stablestocks asigna acciones de custodia en tokens de acciones;La emisión de tokens se ejecuta en la cadena BNB y recibe el apoyo de la billetera de binance y el ecosistema comercial;Detrás de cada token hay soporte de activos real, que es un token estándar respaldado por activos.

4. Establecoins y entradas del círculo de divisas

   Conéctese con el canal Stablecoin de Coinbase, los usuarios pueden intercambiar directamente los tokens de stock con USDC;Se han resuelto las barreras para financiar la conversión entre usuarios de divisas fiat y usuarios de criptografía.

5. Uso y extensión del lado del usuario

   Los tokens de stock se pueden mantener y negociar en billetera binance;Además de la inversión en sí, también se puede integrar en el módulo Defi construido por stablestocks (replanteo, mejora de ingresos).La experiencia del usuario está más cerca de la combinación de «Robinhood + Defi-Lite».

Stablestocks está tomando el «camino medio», ni cerrado a transacciones como Robinhood, ni completamente abierto a la integración con todo el Defi LEGO como Xstocks, sino que construye un sistema semi -abierto. Para los inversores financieros tradicionales, proporciona una nueva forma de ingresar al mercado en la cadena; Para los usuarios de cifrado, proporciona una entrada conveniente para acceder a las existencias de chip azul como Tesla, Apple y McDonald’s.Los puntos de venta principales son:

• Cumplimiento: tomar prestado el sistema de corretaje con licencia;

• Estable: más claro + alojamiento SPV;

• Fácil de usar: bucle cerrado B2C;

• Innovación: Defi-Lite interna combinable.

Comentar en una oración: Stablestocks es una ruta intermedia que intenta equilibrar la facilidad de uso cerrada de Robinhood y la complejidad abierta de Xstocks. Apuesta que los usuarios desean una experiencia de «defi -lite»: pueden disfrutar de los beneficios mejorados que traen Defi sin tener que asumir los riesgos y la complejidad de la defi abierta.

Comparación de triángulos: stablestocks vs xstocks vs robinhood

IV.Obstáculos estructurales insuperables

A pesar de los diferentes modelos, todos los planes de tokenización de stock en esta etapa enfrentan varios obstáculos estructurales comunes que son difíciles de resolver a corto plazo:

• La contradicción entre la propuesta de valor y la liquidez real: todas las plataformas actualmente enfrentan el clásico dilema del «primer pollo o huevo».Por un lado, para los usuarios que han podido intercambiar acciones estadounidenses convenientemente, la propuesta de valor de las acciones tokenizadas no está clara. Las transacciones en la cadena no solo no proporcionan mejores tasas, sino que conducen a un mayor deslizamiento de transacciones debido a la falta de liquidez, que es muy inferior a los corredores de Internet maduros. Por otro lado, se debe precisamente a la falta de una propuesta de valor lo suficientemente fuerte como para atraer a los usuarios y capital a gran escala para ingresar al mercado de que la liquidez en la cadena no ha podido profundizarse, formando un ciclo de retroalimentación negativa auto-reforzada: sin usuarios, no hay liquidez y sin liquidez, es aún más inaccesible para los usuarios. A menos que pueda proporcionar una nueva utilidad irremplazable a los usuarios existentes, es difícil romper este punto muerto.

• Fallos estructurales: las existencias tokenizadas actuales son esencialmente solo «gemelos digitales» de acciones reales, pero esta replicación tiene defectos fundamentales.Primero, la promesa del acuerdo 24/7 es en gran medida ilusorio.Cuando el mercado de valores subyacente (como el NASDAQ) está cerrado, los fabricantes de mercado en la cadena no pueden cubrir su exposición al riesgo y solo pueden evitar los riesgos mediante la expansión extrema de los diferenciales de precios o retirar directamente la liquidez, lo que reduce en gran medida la efectividad del comercio de fines de semana y después de las horas.En segundo lugar, estos tokens desinvieran los derechos completos de los accionistas. Lo que obtienen los usuarios es el derecho a reclamar el valor de la economía de las acciones, en lugar de la propiedad total, incluido el derecho a votar.

• Riesgos centralizados bajo la capa de «descentralización»: aunque se ejecutan en blockchains descentralizadas, las bases de confianza de estos modelos RWA están altamente concentrados en una serie de entidades fuera de la cadena.Ya sea el SPV que emite tokens, el banco de terceros responsable de la custodia de activos, la firma de corretaje de socios que ejecuta transacciones o el puente que conecta la moneda fiduciaria y el mundo criptográfico, cada enlace es un posible punto de falla centralizado.Una vez que estas entidades centralizadas fallan en funcionamiento, disputas legales o incluso en bancarrota, los tokens en la cadena pueden perder instantáneamente el apoyo de valor.

• La paradoja potencial de la composición de Defi: para modelos abiertos como Xstocks, la visión final es convertirse en la «Lego de dinero» en el mundo de Defi.Sin embargo, esta composibilidad enfrenta una paradoja grave.Al considerar si aceptar TSLAX como garantía, un acuerdo de préstamo Defi no solo necesita evaluar el riesgo de volatilidad de los precios de las acciones de Tesla en sí, sino también los riesgos de la plataforma planteados por su estructura tokenizada, es decir, el riesgo de incumplimiento por parte de la financiación respaldada por el emisor o su parte de custodia.Esta doble exposición del «riesgo de activos + riesgo de plataforma» hace que los protocolos Defi sean extremadamente cautelosos al integrar estos activos RWA.Además, el vago estado legal de estos tokens también ha desanimado el acuerdo Defi, temiendo que cause represiones regulatorios debido a la «operación ilegal del negocio de valores».Esto explica por qué ningún protocolos defi convencionales los ha usado como colaterales centrales y el camino hacia la verdadera composibilidad sigue siendo largo.

Conclusión: ¿Quién puede ganar el futuro en los tres modos?

El final de esta competencia puede no depender de cuya estructura legal sea más inteligente, pero quién puede ser el primero en crear un valor irremplazable para los usuarios.

• El camino de la victoria de Robinhood es la escala. Si su objetivo es proporcionar una clase de activos familiar a decenas de millones de usuarios existentes en una forma novedosa, es probable que gane en términos de recuento de usuarios.

• El camino ganador de Xstocks se encuentra en.Si se establece la narración de «LEGO financiero», y habrá una gran cantidad de protocolos Defi que la usará como activos colaterales o subyacentes en el futuro para construir opciones en cadena, préstamos y productos estructurados, entonces ganará el futuro de Web3.

• La ruta ganadora para stablestocks es experiencia.Si puede demostrar que «Defi-Lite» es un mercado real, al proporcionar una experiencia de «transacción + ingresos» de umbral de umbral, puede abrir un océano azul entre los usuarios convencionales y los usuarios de defi de núcleo duro.

Desde la raíz de la fuente, las llamadas «acciones estadounidenses en cadena» todavía están en la etapa experimental, y actualmente son más como un empaque financiero bajo la brecha regulatoria que una herramienta de mercado madura.El nodo que realmente puede cambiar las reglas del juego no se trata de quién puede aprobar primero una prueba de concepto, sino sobre quién puede entregar un sistema comercial completo que integre el lugar, la venta corta, el apalancamiento y la gestión de riesgos en la cadena.Solo cuando la jugabilidad financiera y la funcionalidad de las acciones en la cadena son realmente comparables o incluso superan a las antiguas empresas de corretaje en Wall Street, se considerará que esta transformación ingresó a una etapa sustancial.En cuanto al momento, esos pioneros acaban de empujar las ruedas a la pista, y la verdadera carrera está lejos de comenzar.