jakiro
來源：Coinbase；編譯：比特鏈視界
Zcash 是一種注重隱私的加密貨幣，它使用zk-SNARK技術實現完全加密（「屏蔽」）交易，讓用戶可以隱藏發送者、接收者和交易金額，同時保持鏈上有效性。該網絡支持透明地址（類似 BTC）和屏蔽地址，並允許價值在它們之間轉移，因此，當透明度足夠時，它可以充當傳統的加密通道，當保密性至關重要時，它可以充當匿名層。
幾個催化劑
更廣泛的隱私敘事將 ZEC 重新推到了討論的焦點。 過去幾周，出現了幾個催化劑，支撐著 Zcash 的拋物線式上漲 ：
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監管過度：隨著歐盟 MiCA 的實施以及更嚴格的 KYC/交易監控規則的推進，一些用戶和開發者尋求合規且兼顧隱私的方案。Zcash 的選擇性披露模型使其成為一種能夠平衡透明度需求和交易隱私的方案。
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機構採用的增長：雖然現貨加密 ETF 發行人和數字資產財庫的進入是當前加密周期的關鍵催化劑，但它也使得加密用戶對誰控制著其中一些網絡更加謹慎。
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Roger Ver與美國司法部達成和解： 「比特幣耶穌」就涉嫌隱瞞比特幣持有量相關的稅務欺詐案達成了一項4800萬美元的臨時和解 協議 ，再次引發了公眾對隱私、自主保管和可追溯性的討論。這促使人們關注能夠保密的工具，ZEC經常被提及為一種選擇。
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產品用戶體驗的利好：Zashi 錢包近期更新了跨鏈兌換功能，使現金直接轉入屏蔽的 ZEC 變得更容易，從而減少了日常隱私金融的摩擦。因此，(1) 屏蔽池的供應份額和 (2) 屏蔽交易數量均有所提升——這證明了其實用性，而非僅僅出於投機。
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行業溢出效應：同行項目（門羅幣的「Fluorine Fermi」）對網絡級隱私的改進，驗證了匿名技術的廣泛可行性。此次升級重新激發了整個隱私領域的興趣，並促成了包括 ZEC 在內的跨資產重新評級。
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以太坊隱私集群：以太坊基金會成立了「隱私集群」團隊，將資源集中在一系列隱私計劃上，這表明隱私正在從利基領域轉向核心基礎設施，為 ZEC 等零知識證明資產創造積極的溢出效應。
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機構入口：Grayscale為合格投資者擴展受監管的 ZEC 工具，為資本表達隱私論點提供了更清晰的渠道，有助於將敘述轉化為實際流動。
我們的觀點：這些催化劑共同為不斷增長的 ZEC 市場構建了一個連貫的背景：現實世界中私密交易的激勵機制增強，此類交易的可訪問性和用戶體驗增強，以及預期的結構性拋售壓力下降。在這些條件下，ZEC 的隱私效用可以從純粹的動量驅動型交易轉化為持久的需求。
Zcash代幣經濟學
除了新聞催化劑之外，預計供應壓力將隨著時間的推移出現結構性下降，這意味著積極的需求衝擊將遭遇更稀缺的新發行。ZEC的發行計劃隨著每次減半而減少，這將隱含通脹率從早期的兩位數推低至 2020 年代後期的低個位數。當需求上升時——無論是來自宏觀隱私敘事還是新的錢包/商家集成——礦工供應量都會逐漸減少，以吸收這些需求。隨著2025 年 11 月減半的臨近，我們認為市場需求可能會在年底前保持韌性。
圖1 Zcash 發行量預計將隨 2025 年 11 月減半而大幅下降
從技術角度來看，最初的突破分為兩個階段：1）最初的空頭擠壓，以及 2）動量多頭的不斷湧現。第一波表現為清算數量激增，融資成本為負，這表明空頭被迫出局，而非多頭立即獲利。在最初的清算之後，未平倉合約量上升，融資成本轉為正值，這意味著動量交易者隨後積極追多，將擠壓轉化為持續的走勢。
我們的觀點：儘管未平倉合約仍然高居不下，但我們認為，資金流入缺乏持續性激增表明，很大一部分倉位是Delta中性倉位，而非純粹的槓桿多頭。我們認為，只要隱私敘事保持不變，這種結構將為ZEC留下更大的擴張空間。
圖2 ZEC 清算與未平倉合約
圖3 ZEC 融資利率與價格
鏈上隱私使用情況正在發生變化，為價格走勢增添了根本支撐。隱私供應量持續攀升，隱私交易量也屢創新高，這表明越來越多的價值不僅流入了隱私池，也在那裡進行交易——這證明 ZEC 的核心功能正在被真正使用，而不僅僅是基於敘事進行交易。
圖4 2025 年屏蔽交易數量和供應量激增
我們的觀點：隨著發行量下降和屏蔽活動增加，Zcash 的結構性和功能性背景似乎比前幾年更具支撐性。然而，我們認為今後的走勢主要取決於 BTC 的交易情況：上周五的跨市場清算以及隨後比特幣主導地位的飆升表明，比特幣的價格走勢仍然決定著其他所有資產的流動性。雖然 Zcash 在反彈中表現出相對強勢，但此後其勢頭與比特幣一樣有所減弱。如果 BTC 出現反轉，我們認為 ZEC 很可能會步其後塵。
