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作者： Thejaswini
你的口袋裡正在發生一場戰爭，而大多數人甚至沒有察覺。
美國最大的兩款金融應用正在對數百萬用戶進行完全相反的實驗。
Robinhood 和 Coinbase 代表了人們對金融應用的兩種截然不同的期待。Robinhood 在 App Store 金融類應用中排名第 14，Coinbase 排名第 20。兩者的市值均約為 800 億美元。
兩家公司都在追逐相同的年輕投資者群體。雙方都認為對方的方式是錯誤的。
一方押注人們希望金融應用像手機上的其他應用一樣：簡單、直觀、隱形。Coinbase 則致力於構建從傳統金融向區塊鏈系統過渡的基礎設施。
在某種程度上來說， 兩種實驗都取得了一定的成功。
關於 Robinhood 和 Coinbase 的情況是這樣的，它們並不是傳統意義上的競爭對手。它們在同一個實驗對象（我們）身上進行完全不同的實驗。
Robinhood 審視金融領域，提出「如果我們修復所有煩人的部分會怎樣？」他們提供 15 種加密貨幣、零佣金交易，以及一個不需要金融學位就能購買特斯拉股票的界面。他們的理念是，你不需要了解香腸是如何製作的，就能吃到熱狗。
Coinbase 則選擇了相反的方向。他們提出「如果我們在區塊鏈技術上重建整個金融體系會怎樣？」Coinbase 的費用高於 Robinhood 等競爭對手，但其平臺是為那些希望全面接觸加密生態系統的人設計的，提供 260 多種加密貨幣。
他們押注傳統金融最終將轉移到鏈上，並希望成為推動這一轉變的基礎設施。
Coinbase 執行長布萊恩·阿姆斯特朗表示： 「在未來 5 到 10 年內，我們的目標是成為全球領先的金融服務應用，因為我們相信加密貨幣正在吞噬金融服務，而我們是排名第一的加密公司。所有這些資產類別——貨幣市場基金、房地產、證券、債務——都將上鏈。」
兩家公司都在 2021 年相隔幾個月上市，市值均約為 800 億美元，目標都是以手機為先的同一代投資者。但它們的產品仿佛是為不同物種設計的。
它們為不同的用戶解決不同的問題。這與其說是一場爭奪主導地位的戰爭，不如說是一場為不同金融未來服務的競賽。
兩家公司都在競相擴展其加密貨幣產品，但方式完全不同。
Robinhood 最近的加密貨幣公告顯示，他們試圖完全超越 Coinbase。6 月，他們宣布推出 Robinhood Chain，一個支持代幣化股票、加密交易以及最終包括 SpaceX 和 OpenAI 等私募市場資產的二級網絡。
歐洲用戶已經可以全天候交易代幣化的美國股票，而不僅僅在市場開放時間。這是加密貨幣用戶期待的 24/7 交易模式，應用於傳統資產。
他們還推出了 ETH 和 SOL 的加密貨幣質押，以 2 億美元收購了歐洲最古老的加密交易所 Bitstamp，並計劃為歐洲用戶推出加密永續期貨。他們正在構建一個與現有股票交易體驗無縫銜接的加密基礎設施，而不是將加密貨幣簡單嫁接到傳統經紀業務上。
這一切——鏈、代幣化股票、低費用——都旨在為下一代投資者（將繼承數萬億美元的群體）提供自然的使用體驗。
在費用戰中，Robinhood 的加密交易費用約為 40 個基點（0.4%），而 Coinbase 的同類交易費用可能高達 1.4% 或更高。如果你購買價值 1000 美元的比特幣，在 Robinhood 上費用為 4 美元，而在 Coinbase 上則為 14 美元或更多。
Robinhood 通過訂單流支付來實現這一點。市場製造商為執行零售交易支付費用，就像他們處理股票交易一樣。這是一個成熟的模式，讓他們能夠提供「免費」交易，同時仍然盈利。
但 Coinbase 提供了一些 Robinhood 無法提供的東西：真正的加密貨幣所有權。在 Robinhood 上，你購買的是加密貨幣的「欠條」，相當於 Robinhood 承諾你擁有相應數量的加密貨幣。這意味著你無法將比特幣轉移到自己的錢包或在其他地方使用。你只能在 Robinhood 應用內買賣。
你無法參與去中心化金融（DeFi），無法質押大多數代幣，也無法將加密貨幣用於買賣之外的任何用途。
對大多數人來說，這無關緊要。他們想要的是加密貨幣的敞口，而不是實用性。但對 於那些希望在加密貨幣領域進行稍複雜操作的人來說，Coinbase 是美國主要平臺中唯一現實的選擇。
現在來看看第二季度的財務數據。
今年夏天的收益在很大程度上揭示了目前哪種方法最有效。
Robinhood 的季度表現令人矚目。總收入同比增長 45%，達到 9.89 億美元。尤其是在加密貨幣市場整體表現相對平穩的情況下，其加密貨幣收入更是暴漲 98%，達到 1.6 億美元（佔總收入的比例從去年的 10% 左右增長到本季度的 16%）。目前，Robinhood 擁有 2650 萬個資金帳戶，總資產達 2790 億美元，較去年增長 99%。
此外，通過收購 Bitstamp 新增了約 52 萬加密用戶，Bitstamp 在 2025 年 6 月完成收購後產生了 70 億美元的名義加密交易量。
公司在本季度末持有平臺資產 2790 億美元，同比增長 99%，淨存款達到 138 億美元。資金帳戶增長 10%，達到 2650 萬，現金餘額激增 56%，達到 327 億美元， 這表明每位客戶的錢包份額有所提升。
與此同時，Coinbase 的季度表現被禮貌地稱為「充滿挑戰的季度」。
總 收入較第一季度下降 26%，至 15 億美元，低於分析師預期。由於散戶交易萎縮，交易收入下降 39%。財報發布當日，該公司股價下跌 16%，投資者試圖弄清楚這究竟是暫時現象，還是表明人們實際上不願為複雜性支付高額費用。
Arca 分析師亞歷克斯·伍達德表示：「由於散戶交易費用高於平均水平以及來自 Robinhood 等平臺的競爭加劇，我們認為他們的增長仍面臨長期風險。Coinbase 需要實施更低的交易費用，並通過併購繼續擴大產品線，以避免失去市場份額。」
但將本季度稱為失敗卻忽略了更大的圖景。
Coinbase 錄得 14 億美元的淨收入， ，這得益於投資組合和戰略加密資產持倉帶來的 15 億美元未實現收益。這些投資的帳面收益遠超其核心運營表現 。
即使剔除這些一次性收益，調整後的淨收入仍達到穩健的 3300 萬美元。這在一個疲軟的季度裡是實際的盈利。
深入分析 ，我們也能發現很多值得稱道的地方。運營費用有所上升，但主要原因是 5 月份數據洩露事件造成的 3.07 億美元一次性損失。核心成本（例如技術、管理和市場營銷）實際上有所下降，表明成本控制確實到位。他們的 USDC 業務持續蓬勃發展，穩定幣收入達到 3.32 億美元，這得益於平均餘額增長 13%。託管資產創下 2457 億美元的歷史新高。
主要融資餘額也達到創紀錄水平。這是 Coinbase Prime 的一部分，這項機構服務類似於傳統的主要經紀業務——他們為對衝基金、家族辦公室和其他大型加密投資者提供託管、交易、借貸和融資服務。主要融資特指保證金貸款，機構可以利用其加密資產借貸進行額外交易或投資。
Coinbase 持續推出新產品：推出新的衍生品產品，發展其 Base 鏈，並推出 Coinbase One Card。雖然收入下降，但基礎看起來比以往任何時候都要穩固。
C oinba se 的基礎設施帝國
Coinbase 的基礎設施戰略比表面上看起來更加複雜。他們為機構託管 2457 億美元的資產——創下歷史新高，佔據了整個機構加密市場的相當大份額。當你通過 401k 帳戶購買比特幣 ETF 時，你很可能在使用 Coinbase 的基礎設施。
Coinbase 是美國 80% 以上的比特幣和以太坊 ETF 的主要託管方，控制著約 1400 億美元加密 ETF 資產中的 1134 億美元。當貝萊德的 IBIT 或 Fidelity 的 FBTC 需要存儲數十億美元的比特幣時，他們會找 Coinbase。當 PayPal 想推出 PYUSD 穩定幣或 JPMorgan 需要加密支付軌道時，他們使用 Coinbase 的後端。
Coinbase 擁有 240 多個機構客戶，420 多個流動性提供者，以及大多數競爭對手無法匹敵的監管許可。其託管部門獲得紐約州金融服務部門的特許。這種監管批准耗費多年才獲得，競爭對手需要多年才能複製。
他們的「萬物交易所」戰略開始在託管之外顯示成果。他們剛剛推出高達 10 倍槓桿的永續期貨，將之前僅在海外交易所可用的衍生品交易帶給美國散戶交易者。他們將去中心化交易所直接整合到其應用中，因此你可以在不離開 Coinbase 的情況下交易以太坊或 Base 上的任何代幣。
Coinbase 的 Base 二級網絡在一天內處理了超過 54,000 個代幣發行，超越了 Solana。其真正的天才之處在於 Base 與 Coinbase 其他業務的無縫整合。ETF 提供商可以利用 Base 進行即時結算，企業可以直接在網絡上代幣化資產， 而散戶可以使用與數十億美元機構相同的基礎設施。
Robinhood 的代際接管
在 Coinbase 為機構構建基礎設施的同時，Robinhood 正在執行可能是金融領域最聰明的長期策 略： 在整整一代人變得富有之前就 搶佔住 他們。
這一策略已證明非常成功。迪士尼通過 20 世紀初抓住兒童的心建立其帝國，遠在他們擁有錢包之前。從動畫片到主題公園，迪士尼成為童年的一部分。當這些孩子長大並開始賺錢時，他們帶來了忠誠度，消費於電影、商品、流媒體和度假。這種早期的情感紐帶變成了多代人的賺錢機器。
Robinhood 在年輕投資者中佔據主導地位，這應該讓傳統經紀公司感到擔憂。
約 50% 的 Robinhood 客戶是千禧一代，約 25% 是 Z 世代，20% 是 X 世代。
Robinhood 用戶的平均投資起始年齡為 19-22 歲，相比之下，其他平臺的千禧一代為 20 多歲中期，嬰兒潮一代為 30 多歲以上。
Robinhood 甚至會引導新用戶快速完成首次賣出操作。不是因為他們希望用戶頻繁交易，而是因為鎖定實際收益會創造一種情感紐帶，吸引用戶再次投資。一旦有人在平臺上賺到真金白銀，哪怕只是 50 美元，他們在心理上就會對平臺產生難以打破的依賴。
在這種背景下，他們進軍金融領域也順理成章。
Robinhood Gold 是其每月 5 美元的訂閱服務，包含 3% 現金返還的信用卡、高收益 儲蓄、退休匹配和保證金折扣。Gold 訂閱用戶同比增長 60%，達到 200 萬。這些人使用 Robinhood 進行銀行業務、信用卡和退休儲蓄。
平臺目前持有 2790 億美元的託管資產。平臺希望在未來 20 年內， 從「巨額財富轉移」中分一杯羹，該轉移將涉及 84 至 124 萬億美元的資產從嬰兒潮一代轉移到年輕一代。
在未來二十年，這筆財富將從嬰兒潮一代傳給年輕一代。沒人知道具體誰會得到什麼或何時得到。但 Robinhood 押注的是，如果你能儘早培養用戶習慣，就無需預測繼承模式。你只需要在錢出現時做好準備。
那麼，究竟誰是贏家？
兩家公司的市值相近：Robinhood 為 810 億美元，Coinbase 為 850 億美元。在今年迄今的表現中，Robinhood 上漲 135%，而 Coinbase 僅上漲 30%，且大部分漲幅來自最近一個月。
美國銀行分析師 Craig Siegenthaler 最近將 Robinhood 的目標價上調至 119 美元，同時將 Coinbase 的目標價從 383 美元下調至 369 美元。他的理由是：「Robinhood 的加密收入正在爆發，而 Coinbase 過於依賴散戶正在放棄的波動性山寨幣交易。」
Coinbase 的全球市場份額從 5.65% 下滑至 4.56%，7 月份略有回升，而 Kraken 今年在美國市場份額增長最為顯著。Coinbase 面臨一個經典的困境：降低價格會損害利潤率，堅持高價則有失去交易者的風險。 他們通過對之前免費的穩定幣交易收取費用來獲取利潤，而 Robinhood 的佣金率仍然比 Coinbase 低約 50%。
瑞穗在與 Robinhood 執行長 Vlad Tenev 會面後重申了 120 美元的目標價，理由是該公司在加密領域表現出韌性，並積極推進代幣化股票。
分析師表示：「我們在歐洲代幣化股票的機會、向高端市場和可能向青少年擴展、15% 的淨存款來自競爭對手、關注淨推薦值（NPS）和執行作為關鍵增長驅動因素以及加密價格的非彈性需求等方面尤其印象深 刻。」
但 Coinbase 擁有機構信譽。其他交易所競相降低交易費用，而 Coinbase 正在與將決定未來十年加密貨幣與傳統金融融合方式的機構建立關係。
兩家公司都不會消失。它們滿足的是截然不同的用戶需求，且這些需求都在增長。這不像是一場贏家通吃的競爭，更像是市場細分——Robinhood 面向主流金融，而 Coinbase 則面向加密基礎設施。
這展示了人們未來與金錢互動的兩種對立理論。
一種理論認為，未來的金融將是隱形的。 它抽象化、簡單化，內置於各種應用程式之中，感覺更像是一種生活方式產品，而非經紀業務。金融將融入生活。這就是 Robinhood 的世界觀。
兩者都無所謂對錯。它們只是瞄準了不同的目標。一個試圖通過簡潔贏得信任，另一個則通過架構 取勝 。
