jakiro
出典: CryptoQuant;編集者: ビットチェーン ビジョン
2025年のほとんどの間、ビットコインの底は難攻不落のように見えたが、これは企業財務省とETFの間のありそうもない提携によって支えられた。
企業はビットコインを購入するために株式や転換社債を発行し、ETF資金の流入が新たな供給を静かに吸収した。これらの要因が合わさって、ビットコインがますます逼迫する金融状況を乗り切るのに役立った耐久性のある需要基盤を生み出しました。
今、その基盤が変わりつつあります。
11月3日、カプリオール・インベストメンツの創設者チャールズ・エドワーズ氏はXに関する記事を発表し、機関投資家の蓄積ペースが鈍化するにつれ、市場に対する楽観的な期待が弱まったと述べた。
同氏は、「機関投資家による買い越し額が、7カ月ぶりに毎日の鉱山供給量を下回った。これは良くないことだ」と述べた。
ビットコイン機関投資家の購入量 (出典: Capriole Investments)
エドワーズ氏によれば、たとえ他の資産がビットコインを上回っていても、これは彼を楽観的に保つ重要な指標だという。
しかし、現状では約188社の企業財務省が大量のビットコインを保有しており、その多くはトークンへのエクスポージャーに限定されたビジネスモデルを持っていると同氏は指摘した。
ビットコイン国債の購入が鈍化
MicroStrategy ほどエンタープライズ ビットコイン取引を代表する企業はありません。MicroStrategy は、最近社名を Strategy に短縮しました。
マイケル・セイラー氏率いるこのソフトウェアメーカーはビットコイン財務会社に変貌し、現在67万4,000枚以上のビットコインを保有し、最大の単独企業保有者としての地位を固めている。
しかし、ここ数カ月で買い入れのペースが大幅に鈍化している。
参考までに、Strategy は第 3 四半期に約 43,000 ビットコインを蓄積しましたが、これは同社の四半期購入量としては今年これまでで最低でした。この期間中の同社のビットコイン購入の一部がわずか数百コインにまで激減したことを考えると、この数字は驚くべきことではない。
CryptoQuantのアナリストJA Maarturn氏は、この減速は戦略の純資産価値の減少に関係している可能性があると説明した。
同氏は、投資家はかつてストラテジーの貸借対照表上のビットコイン1ドルごとに高い「純価値プレミアム」を支払っており、実質的に株主がレバレッジを通じてビットコインの上昇による利益を共有できるようにしていた、と述べた。しかし、そのプレミアムは年半ば以降縮小した。
評価の追い風が少なくなったことで、ビットコインを購入するための新株発行はかつてほど付加価値がなくなり、資本調達のインセンティブが低下している。
「資金調達はさらに困難になっている。株式発行プレミアムは208％から4％に低下した」とマーターン氏は指摘した。
MicroStrategy の株式プレミアム (出典: CryptoQuant)
一方、冷却の波は MicroStrategy に限定されません。
米国のビットコイン先駆者であるマイクロストラテジーをモデルとした東京上場企業メタプラネットは、最近、株価が急落した後、自社ビットコイン保有の市場価値を下回った。
これに応じて同社は自社株買い計画を承認するとともに、ビットコイン準備金を拡大するための新たな資金調達ガイドラインを発行した。この動きは同社のバランスシートに対する自信を示しているが、同時に「デジタル資産リザーブ」ビジネスモデルに対する投資家の熱意の低下も浮き彫りにしている。
実際、ビットコイン財務省の買収の減速により、これらの企業のいくつかは合併につながっています。
先月、資産管理会社ストライブは、小規模なビットコイン準備会社セムラー・サイエンティフィックの買収を発表した。この取引により、両社は1万1000ビット近くのビットコインを高値で保有できるようになり、業界ではビットコインの希少資源がますます高まっている。
これらの例は、信仰の喪失ではなく、構造的な制約を反映しています。株式または転換社債の発行が市場プレミアムを享受できなくなると、資本流入は枯渇し、企業の資本蓄積は自然に減速します。
ETFの資金の流れはどうなっているのでしょうか？
長い間新規供給を自動的に吸収すると見られていたスポットビットコインETFも、同様の弱気の兆候を見せている。
これらの金融投資手段は、2025 年の大半において純需要を独占し、特にビットコインが史上最高値に急騰している間は、創造額が償還額を上回り続けました。
しかし、10月下旬までに資金の流れが不安定になり始めた。金利予想の変化に応じてポートフォリオマネジャーがポジションを調整し、リスクデスクが投資エクスポージャーを削減したため、資金流入は数週間でマイナスに転じた。
このボラティリティは、ビットコインETFの動きに新たな段階を迎えたことを示しています。
マクロ経済環境は引き締まり、市場の急速な利下げ期待は後退している。実質利回りは上昇し、流動性状況は冷え込んだ。
それでも、ビットコインに対する需要は依然として強いが、今ではそれが一貫した波ではなく、バースト的に発生している。
SoSoValue のデータはこの変化を裏付けています。デジタル資産投資商品には、10月の最初の2週間で60億ドル近くの流入があった。
しかし、月末までに償還額が20億ドル以上に増加したため、利益の一部は取り消された。
ビットコイン ETF の週次資金の流れ (出典: SoSoValue)
このパターンは、ビットコイン ETF が真の両面市場に発展したことを示しています。これらは依然として機関投資家に十分な流動性とアクセスを提供しますが、もはや一方的な蓄積のための手段ではありません。
マクロ経済のシグナルが変動すると、ETF投資家は買い入れたのと同じくらい早く売却する可能性があります。
ビットコインへの市場への影響
この状況の変化は必ずしも景気後退を意味するわけではありませんが、ボラティリティの増大を意味します。企業とETFの吸収が弱まるにつれ、ビットコインの価格動向は短期トレーダーやマクロ経済センチメントにますます影響を受けるようになるだろう。
この場合、金融緩和、規制の明確化、株式市場のリスク選好の回帰などの新たなきっかけが、機関投資家の購買意欲を再燃させる可能性があるとエドワーズは考えている。
しかし、現在、限界的な買い手はより慎重になっているようであり、そのため価格発見は世界的な流動性サイクルの影響をより受けやすくなっています。
したがって、影響は二重になります。
まず、かつて支えとなっていた構造入札が弱まりつつある。
需要と供給が不十分な時期には、安定した買い手が少なくなり、変動を抑える能力が低下するため、日中の価格変動が激化する可能性があります。2024年4月の半減政策は新規供給を機械的に削減するが、持続的な需要がなければ希少性自体が価格上昇を保証するものではない。
第二に、ビットコインの相関関係が変化しています。バランスシートの拡大が鈍化するにつれ、ビットコインは再び広範な流動性サイクルに適応する可能性がある。実質利回りの上昇とドル高が価格の重しとなる可能性が高いが、市場環境の緩和によりリスク選好度が高まる中、再び最高値に戻る可能性がある。
本質的に、ビットコインはマクロ反射的な段階に再び入りつつあり、ますますデジタルゴールドではなくなり、より高ベータのリスク資産のように動作します。
同時に、このことは、希少でプログラム可能な資産としてのビットコインの長期的な見通しを否定するものではありません。
むしろ、これはかつてビットコインを小売価格の変動から隔離していた制度的要因の影響力が増大していることを反映している。ビットコインを主流の投資ポートフォリオに押し上げたのと同じメカニズムにより、ビットコインは現在、資本市場の引力とより密接に結びついています。
今後数カ月は、企業やETFの自動流入なしに、この資産が価値保存の魅力を維持できるかどうかをテストすることになる。
歴史を参考にすると、ビットコインは適応する傾向があります。1 つの需要チャネルが鈍化すると、ソブリン準備金、フィンテックの統合、またはマクロ緩和サイクル中の小売参加者の新たな増加など、別の需要チャネルが出現する傾向があります。
