jakiro
作者： 很大很大的橙子；來源：X，@0xVeryBigOrange
最近一直有個我自己都覺得有點扯瘋狂的想法，就是BMNR和SBET買的以太坊相當於銷毀了？
先靈魂拷問，mNAV 負溢價 vs. 公司是否需要賣幣？
像 SBET、BMNR 這種所謂「幣股」（crypto proxy stocks），它們的核心模式通常是：
● 公司通過 ATM 增發 股票，在市場溢價高時融資；
● 用融資所得去買入ETH或BTC等底層資產；
● 將這些幣作為資產留存在公司帳面，用來對應市值和NAV。
關鍵點是：
● 它們 沒有發行債務去買ETH （不像槓桿化的比特幣礦機企業會借債買礦機/買幣）；
● 所以NAV出現負溢價時，它們 不需要賣掉ETH來「糾偏」 。
● NAV溢價/折價只是市場股價和公司持有ETH之間的關係變化，公司本身並不會因此去拋幣。
再靈魂拷問，什麼時候公司會買ETH？
這些幣股公司真正會買ETH的時機，通常是：
● 股價在二級市場交易出現 高溢價 ；
● 公司選擇通過 ATM（at-the-market）增發 股份；
● 融到的錢直接用來買入更多ETH。
這樣它們的ETH儲備會越來越多。
它們會不會賣ETH？
理論上：
● 它們不太會為了「折價」去賣ETH（因為他們沒這個義務）；
● 他們的持倉都是鏈上公開地址，一旦開賣底倉會引起市場恐慌，無論ETH還是幣股本身都會快速進入死亡螺旋；
● 除非公司本身有運營成本（工資、審計費、上市成本等），需要定期賣出一小部分ETH兌現金流；
● 但不會像ETF那樣有強制贖回機制。
所以整體來說， 買的概率遠大於賣 。
我的理解對嗎？
● 這些幣股公司買ETH，本質上就是把市場二級資金轉化為鏈上真幣買盤；
● 從以太坊生態角度看，確實有點類似「半永久鎖倉」，因為它們買了基本不會賣（除了少量開銷）；
● 所以 相當於一種慢速的ETH減少流通（類似銷毀效應） 。
不過和「真正銷毀」還是有差別：
● 真銷毀是ETH從流通中徹底消失；
● 幣股公司買的ETH依然存在鏈上，只是鎖在公司金庫，未來仍可能出售。
幣股公司更像是ETH的「蓄水池」，只會在溢價高的時候買ETH，幾乎不會因為折價賣ETH 。
所以它們的存在，某種意義上確實增加了ETH的「吸納盤」，帶來類似「流通減少/銷毀」的效果。
