jakiro
المؤلف: Bu Shuqing ، وول ستريت نيوز
بصفتها رائدة في نموذج “Bitcoin Treasury Company” ، تخضع الإستراتيجية (MicroStrategy سابقًا ، MSTR) لإجراء اختبار غير مسبوق في السوق.
في أغسطس ،انخفض سعر سهم الاستراتيجية بنسبة 16.8 ٪، تمحى معظم القسط الذي تمتعت به الشركة على حيازات Bitcoin لفترة طويلة.
تأتي مخاوف السوق بشكل أساسي من تحول مفاجئ في استراتيجية تمويل الإستراتيجية.خططت الشركة في الأصل لجمع الأموال لبيتكوين من خلال الأسهم المفضلة ، لكنها جمعت مؤخرًا 47 مليون دولار ، أقل بكثير من التوقعات. للتعويض عن أوجه القصور ، أعادت الإستراتيجية إعادة تشغيل خطة إصدار الأسهم المشتركة ، وخرق الالتزامات السابقة للحد من التخفيف.
هذا الانعكاس الاستراتيجي لا يضرب ثقة المستثمر فحسب ، بل يشكل أيضًا تهديدًا لنموذج الخزانة بأكمله في Bitcoin.في الوقت الحالي ، تمتلك وزارة الخزانة التي تحاكي نموذج الإستراتيجية ما مجموعه 108 مليار دولار في عملة البيتكوين ، وهو ما يمثل 4.7 ٪ من إجمالي العرض.إذا انهارت ميزة الإستراتيجية المميزة ، فسيتم استدامة هذا النموذج بطريقة شاملة.
الوضع المكسور في “نموذج الخزانة”
تم اعتبار منطق أعمال الإستراتيجية ذات مرة بمثابة حالة مبتكرة في وول ستريت: شراء البيتكوين من خلال إصدار السندات وتمويل الأسهم ، ثم الاعتماد على القسط الذي قدمه السوق لمواصلة التوسع.
بعد إطلاق هذا النموذج في عام 2020 ، سرعان ما أشعلت اتجاه التخصيص المالي للشركات للأصول الرقمية.حتى الآن ، اتبعت أكثر من 100 شركة في جميع أنحاء العالم حذوها ، وتمتلك ما مجموعه 108 مليار دولار أمريكي في عملة البيتكوين ، وهو ما يمثل 4.7 ٪ من إجمالي التداول.
والآن ، يواجه هذا النموذج الرياح المعاكسة.
في نهاية يوليو ، وعدت الإستراتيجية بأنها ، باستثناء الظروف الخاصة ، لن تصدر الأسهم إذا كانت Bitcoin التي تحمل متعددة (MNAV) أقل من 2.5.ولكن بعد أسبوعين فقط ، تم استرخاء الإرشادات ، وفي 25 أغسطس ، أصدرت الشركة ما يقرب من 900000 سهم جديد.
أثارت هذه الخطوة “الوعد كسر” أزمة الثقة بين المستثمرين وخفضت القسطرة بشكل أكبر.
لم يعد سعر سهم الإستراتيجية مرتبطًا بأعمال البرمجيات الخاصة به ، ولكنه يرتبط بـ MNAV.في الماضي ، تم تقلب هذه المضاعف مرارًا وتكرارًا بين الأزمات والأسواق الثور بسبب تقلبات السوق ، مثل تقلص تيرا لونا الحاد أثناء العاصفة ، بينما انتعش ترامب إلى 3.4 مرات بعد إعادة انتخابه.الآن ، انخفضت MNAV إلى 1.57 مرة ، ويحدث الانخفاض في سوق Bitcoin القوي ، مما يشير إلى أن ثقة السوق في “نموذج الخزانة” نفسه تهتز.
يشير المحللون إلى أنه عندما تختار الشركة مواصلة إصدار أسهم إضافية على مستوى منخفض من MNAV ، فإنها قد تؤدي إلى “دولاب الموازنة السلبية”: إن الانخفاض في أسعار الأسهم يضعف القدرة على شراء العملات المعدنية ، ويؤدي إلى زيادة ثقة السوق ، ويؤدي إلى تسريع ضغط الأقساط..
“إن الانخفاض في القسط هو رد فعل طبيعي على طرق بديلة للتنافس واكتساب التعرض للأصول الرقمية. بالإضافة إلى ذلك ، فإن تراجع التوجيه بشأن عدم إصدار الأسهم أقل من 2.5 مرة ، قاتلة MNAV على إعادة تقييم استراتيجية الشركة على المدى القصير.”
تعرض صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin Spot ، وتنويع أصول متعددة ، وشركات الخزانة في Bitcoin تحت ضغط عام
ليس فقط الاستراتيجية ، شركات الخزانة Bitcoin تتعرض للضغط بشكل عام.
ما يقرب من ثلث الشركات المدرجة التي تشمل Bitcoin في ميزانيتها العمومية لها تداول أسهمها أقل من قيمة هذه الاحتياطيات ، وفقا لاستثمارات Capriole. الشركات الصغيرة ضعيفة بشكل خاص: قيود السيولة تجعل إصدار الأسهم أكثر إيلامًا ، في حين أن الاعتماد على السندات القابلة للتحويل يجلب أعباء الفائدة ومخاطر النضج.
قال مؤسس الكابريول تشارلز إدواردز:ماذا يحدث إذا سقطت بيتكوين بنسبة 50 ٪؟سوف يتجول شغف شركات الخزانة ، وسوف تضغط MNAV ، وسيبدأ مئات الشركات في التشكيك في استراتيجيات الخزانة الخاصة بهم.”
التحدي الآخر يأتي من صعود صناديق البيتكوين الفورية. في البداية ، استفادت الإستراتيجية وتصفيات صناديق الاستثمار المتداولة من انتعاش أسعار البيتكوين بعد الانتخابات الأمريكية ، ولكن مع توفر الأموال من التعرض للبيتكوين دون المخاطر المرتبطة بحوكمة الشركات أو الرافعة المالية أو التخفيف ، أصبحت المزايا النسبية لشركات الخزانة البيتكوين ضعيفة بشكل متزايد.
وفي الوقت نفسه ، يتحول التركيز إلى الأصول الرقمية الأخرى مثل Ether و Solana ، والتي يعتقد البعض أنها أكثر ملاءمة للتمويل اللامركزي. تم استثمار أكثر من 19 مليار دولار في الخزانة التي تركز على الأثير وحدها.
على الرغم من أن Bitcoin نفسها قد سقطت من أعلى مستوياتها في وقت سابق من هذا الشهر ، إلا أنها لا تزال مدعومة بتخصيص مؤسسي. تشتري العديد من شركات الخزانة الأحدث أكثر من 100000 دولار ، وإذا تحول السوق ، تفتقر إلى الأعمال الأساسية للحفاظ عليها.
وقال هيلاري ألين ، أستاذ القانون في الجامعات الأمريكية: “لا يوجد شيء وراء البيتكوين باستثناء العواطف”.
