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作者：Jack Inabinet，來源：Bankless，編譯：Shaw 比特鏈視界
穩定幣發行商 Circle（CRCL）在 6 月一路飆升，股價逼近 300 美元，鞏固了其作為高價加密股的聲譽。然而，隨著夏季的推進，季節性低迷最終還是影響了這隻股票。
儘管上周五傑羅姆·鮑威爾發表降息言論後，該股票上漲了 7%，但近一個月來其股價一直下跌，目前的股價較歷史最高點下跌了近 60%。
今天，我們將探討穩定幣所面臨的降息難題，並權衡貨幣政策轉變對CRCL未來的影響。
利息因素
Circle 採用的是類似銀行的商業模式：它靠利息盈利。
超過 600 億美元的銀行存款、隔夜貸款協議和短期美國國債為 USDC 提供支持。2025 年第二季度，Circle 從這些穩定幣儲備的利息中獲得了 6.34 億美元的收入。
當利率上升時，該投資組合每持有一美元 USDC 儲備資產可賺取更多利息。相反，當利率下降時，其收益則減少。雖然市場力量推動著利率的變動，但美元的成本也受到美聯儲政策的影響，尤其是對於 Circle 用於管理其儲備資產的短期工具而言。
在上周五的傑克遜霍爾演講中，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾做出強烈暗示。
鮑威爾認為任何殘餘通脹都是一次性關稅飆升造成的，他強調勞動力市場正在放緩，並對可能的降息進行辯護，市場目前預計美聯儲將在9月17日的政策會議上宣布降息。
在鮑威爾發表講話後，芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲觀察工具FedWatch和Polymarket對降息可能性的預測均大幅上升，但概率的大幅變動發生在 8 月 1 日。當天公布的就業數據表明，7 月份新增就業崗位僅 7.3 萬個，且對前兩個月的數據進行了大幅向下修正。
自 8 月 1 日以來，CME的FedWatch和Polymarket均堅定預測降息25個基點（0.25%），如果美聯儲繼續按預期降息，Circle 的收入將在一夜之間減少。
根據 Circle 自己的財務預測，該公司預計聯邦基金利率每下降 100 個基點 (1%)，每年的利息收入將損失 6.18 億美元，這意味著如果利率下調 25 個基點（標準幅度），其收入將減少 1.55 億美元。
幸運的是，這些收入損失的一半將通過降低分銷成本來抵消——這與 Circle 和 Coinbase 達成的協議一致，該協議將所有 USDC 儲備利息收入的約 50% 分配給 Coinbase——但事實是，Circle 在利率下降的環境中運營變得越來越困難。
儘管 Circle 公布的第二季度淨虧損高達 4.82 億美元，遠低於分析師預期，但造成這一意外差異的主要原因是其在IPO時因員工股票補償而產生的 4.24 億美元會計衝銷。
即便如此，Circle 的財務狀況凸顯出這家接近收支平衡的公司在當前 USDC 供應水平下無法承受利率大幅下降所帶來的衝擊，其脆弱性可見一斑。
解決方案
利率下降可能會導致Circle每儲備一美元所獲利息減少，並損害盈利能力，但對CRCL股票持有者來說幸運的是，改變一個簡單的變量就能徹底扭轉這一結果
傑羅姆·鮑威爾和許多金融評論員都堅信，利率已經處於「緊縮」狀態，美聯儲利率政策的微調既能應對勞動力市場的疲軟，又能控制住通脹。
如果這些專家的預測準確，降息可能會帶來經濟復甦，屆時就業水平保持高位，信貸成本下降，加密貨幣市場也會大幅上漲。如果這種樂觀的預期成為現實，對加密原生穩定幣的需求可能會上升，尤其是如果它們能夠提供高於市場的DeFi原生收益機會的話。
要抵消 100 個基點的降息所帶來的負面影響（這是上文所見 Circle 降息敏感性分析中所考慮的最低水平），流通中的 USDC 數量需要增加約 25%，這需要向加密經濟注入 153 億美元現金。
Circle 目前的市盈率為 192 倍，基於 2024 年的淨利潤，這表明它是一個高增長機會。然而，儘管股市樂觀地認為 CRCL 能夠實現預期的增長，但如果美聯儲在未來幾周內降息，這家穩定幣發行商將需要實現增長才能生存下去。
假設美聯儲至少降息 25 個基點，Circle 需要將 USDC 的供應量增加約 38 億美元，才能維持當前的盈利水平。
Circle 曾經說過：「利率與流通中的 USDC 之間的任何關係都是複雜的、高度不確定的，且未經證實。」目前還沒有模型能夠說明 USDC 客戶的行為如何對更低的利率做出反應，然而歷史一再表明，一旦引發，降息周期就會以激進的速度推進。
儘管在經濟繁榮的情況下，Circle 公司有可能擺脫利率驅動的赤字困境，但就數學計算而言，該公司與低利率的動態趨勢存在衝突。
