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Autor: Kyle Chasse, compilado por: Aki
Esta entrevista con el cofundador de BitMex, Arthur Hayes, se centra en la política macro, la liquidez y los precios de los activos criptográficos. Analizó y predijo que Estados Unidos entrará en una etapa de recortes de tasas de interés paralelas y expansión fiscal; Stablecoins, como el «comprador insensible al precio» de los bonos estadounidenses, debilitará los derechos de la Reserva Federal;Los fondos se transmitirán a la cadena a través de stablecoins, y preferirán protocolos Defi con recompras, dividendos y flujo de efectivo verificable.Bitcoin se considera un activo central para protegerse contra la depreciación de la moneda fiduciaria, y también expresa sus puntos de vista sobre la ruta de crecimiento de los hiperlíquidos y los riesgos de desbloqueo de tokens, así como la operación de capital de las «acciones de tesorería de activos digitales».
Decisión de la tasa de la Fed: reducir las tasas de interés en 25 puntos básicos
Arthur Hayes: No he visto el último Tesoro de los EE. UU. 2 años hoy, pero en las últimas una y media a dos semanas, el rendimiento de 2 años ha caído aproximadamente de 50 a 60 puntos básicos después del empleo no agrícola (PFN) y se liberó el datos de empleo de EE. UU., Y el PPI fue inferior a lo esperado hace dos días. Además, Powell ha hecho un giro claro en Jackson Hall, abriendo la puerta a un corte de tarifa.Tiendo a pensar que la probabilidad de un corte básico de 50 en esta reunión es mayor.También creo que Trump y sus seguidores esperarán una mayor flexibilidad, por lo que continúa presionando a los tomadores de decisiones.(El podcast se lanzó el 13 de septiembre, y cierta información puede quedarse atrás. La Reserva Federal ha anunciado un recorte de tarifas de 25 pb en el futuro)
Creo que, como los presidentes anteriores en los Estados Unidos, cada presidente eventualmente alcanzará la política monetaria que espera.Este incidente es históricamente precedente: Lyndon B. Johnson supuestamente ejerció presión cara a cara sobre el entonces presidente de Federal William McChesney Martin para exigir un recorte de tarifas en su hogar privado en Texas; y el período de Nixon ejerció presión completa sobre Arthur Burns (cooperando con el Secretario del Tesoro John Connally y otros) para garantizar que las tasas de interés disminuyan.La dura presión de Trump sobre Powell es la misma.Al igual que los funcionarios de la Fed anteriores, Powell eventualmente dará la política monetaria que quiere a nivel político: tasas de interés más bajas.Tal vez llevará más tiempo de lo que piensas, pero la dirección no cambiará.
Entonces, creo que ya estamos en un ciclo de recortes de tarifas.Aunque personalmente juzgo que la inflación permanecerá pegajosa en los próximos 18-24 meses; Si no tiene activos duros como oro, bitcoin o acciones que funcionan bien en el mercado estadounidense, realmente sentirá la presión de una mayor inflación.
Kyle Chasse: Entonces, su juicio es que el corte de tarifas continuará hasta 2026. Entonces, ¿cómo se promoverá? ¿Cuántas veces será?
Arthur Hayes: Después de todo, el número de veces no importa.Bessent y Trump necesitan emitir más monedas para apoyar su agenda, por lo que la Fed reducirá las tasas de interés.Incluso si el QE no se reinicia directamente, «imprimirá dinero» a través de varios medios: tal vez sea el mercado hipotecario, tal vez sea el crédito bancario, tal vez se trata de los diversos acuerdos alcanzados por Trump y los fondos de riqueza de otros países de otros países, o también pueden asignarse alrededor de $ 100 mil millones en «capital de capital» al departamento de defensa (DoD) y luego invertir en ingresos basados en recursos en las empresas basadas en materiales a los que se recursan los recursos a los materiales de los materiales de los medios de ingreso a los recursos de los recursos de los recursos de los materiales de los materiales de los recursos de los recursos a los que se recursan los recursos de los materiales.En resumen, hay demasiados caminos para proporcionar crédito;Por supuesto, el grado de beneficio de diferentes departamentos variará.La ventaja de Bitcoin es que no nos importa a dónde va este dinero. Mientras el dólar estadounidense, el RMB, el euro y el yen japonés estén aumentando, estas monedas fiduciarias se deprecian;Y lo que tenemos es suministrar activos fijos, entonces su precio puede aumentar de manera asintótica.
¿Bitcoin realmente hace que el «ciclo económico» tenga prioridad sobre el «ciclo de reducción de la mitad»?
Kyle Chasse: Hemos escuchado un punto interesante recientemente. El mercado criptográfico generalmente habla sobre el «ciclo de cuatro años» y cree que Bitcoin generalmente se extiende a lo largo del ritmo de «mitad».Pero otra opinión es que Bitcoin es más como seguir el «ciclo económico» y llegará a su fin en los próximos meses.La razón por la que juzgó esto se debe principalmente a: no hay fondos desechables insuficientes para los inversores minoristas, la desaceleración del consumo y el debilitamiento del empleo está aumentando;Y una vez que esto sucede, las ganancias corporativas están bajo presión y el mercado de valores ha caído, el mercado general puede experimentar una ronda de disminución sistémica.¿Crees que llegaremos al final de este mercado alcista este año, o continuaremos extendiéndolo?
Arthur Hayes:Creo que estamos entrando en el «medio» de este ciclo.Piénselo: el estilo de Trump es muy populista como el presidente que asumió el cargo nuevamente después de la administración Biden (segundo mandato).Hizo el movimiento más grande de «concesiones directas para la gente» desde Andrew Jackson (o más apropiadamente Lyndon B. Johnson, LBJ) a través de cheques de rescate en efectivo durante Covid.Esta no es una práctica fiscal de estilo republicano tradicional————————————————————————————
Esta práctica demuestra su instinto político: no está obligado por la ideología para ganar elecciones.Ganar una elección significa continuar brindando beneficios directos a las personas. Hizo esto durante el período Covid;Lo hizo en 2017 con un recorte de impuestos masivo; Él continuará haciéndolo a continuación. De lo contrario, Trump y el Partido Republicano enfrentarán el riesgo de ser eliminados por los votantes en 2026 (elecciones de mitad de período) y 2028 (elecciones presidenciales).Entonces él conocía muy bien su camino: continúa «enviando dinero» (directamente dar dinero) e «imprimir dinero».
Es obvio que la Reserva Federal y algunas personas en la burocracia del gobierno de los Estados Unidos han obstaculizado su avance.Pero las fichas de dominó están siendo empujadas hacia abajo una por una, a mediados del año del alo, la Reserva Federal se volverá por completo: la posición de Powell será más consistente y puede tener 4 votos de los siete directores;Además, también se puede pasarReserva de pago de intereses y ventana de descuentoEspere a que opere el ajuste no convencional. Bessent está avanzando acuerdos con fondos de riqueza soberana, que pueden poner fin a la custodia regulatoria, agregando alrededor de $ 4–5 billones en la oferta de crédito relacionada con la hipoteca, el mercado hipotecario permitirá a los residentes reelacionar viviendas.Entonces, ¿qué harán los consumidores estadounidenses si se agota el efectivo de los residentes? Irán a préstamos. Y si reduzco el precio de los fondos (tasa de interés), pueden pedir prestado más.Es por eso que «el precio de los fondos» es crucial en esta situación.
Por supuesto, lo que valoro más es la cantidad de moneda.Pero es comprensible: incluso si creo que el sector de los hogares de EE. UU. Ha sido sobregirado y el mercado inmobiliario está ligeramente sobrecalentado, si reduzco la tasa de interés del 4.5% al 2%, entonces la familia aprovechará, comprará más acciones, deslizará las tarjetas de crédito, cambiará a los automóviles nuevos y hago un préstamo de capital doméstico.Si está de acuerdo en que la Fed está a punto de reducir las tasas de interés y Trump liberará liquidez en el balance general de la Fed y el mercado hipotecario, sería demasiado miope usar «consumo débil» para explicar las perspectivas.
Otra cosa que a menudo se pasa por alto: Wells Fargo ha sido «libertad condicional» recientemente.No ha podido expandir su balance durante muchos años desde el escándalo de cuenta falsa temprana. No recuerdo los detalles, pero recuerdo que a mediados de junio o principios de julio de este año, la regulación finalmente le permitió expandir sus activos.Zoltan Pozsar (un conocido analista macro) estima que Wells Fargo actualmente tiene aproximadamente $ 450 millones en capacidad de balance para comprar bonos de EE. UU. Y otros bonos.Esto significa que el sistema de banca comercial estadounidense tiene otro motor de liquidez. Entonces, no me importa cómo el mundo exterior describe la llamada «economía real»;Me concentro en el crédito y el crédito fluirá – – – y eventualmente fluirá a Bitcoin.
Gold y Stablecoins van de la mano: ¿están ocurriendo la desdolarización y la «redolesarización» simultáneamente?
Arthur Hayes: Escribí un artículo titulado «Buffalo Bill» y di un discurso sobre él en la Conferencia WebX en Tokio. Mi punto central es: Bessent enfrenta un problema llamado desdolarización.En 2008, el gobierno de los EE. UU. Cumplió un incumplimiento sustancial (que esencialmente eligió otro camino) y decidió rescatar el sistema bancario en lugar de dejar que el crédito se reduzca y elimine las deudas incobrables en el sistema. Entonces, los acreedores extranjeros pensaban: dado que Estados Unidos ya no mantiene el valor de la moneda, ¿por qué sigo sosteniendo estos bonos?Quiero comprar oro.Puede ver que la proporción de oro en las reservas de divisas de los bancos centrales ha aumentado durante mucho tiempo desde 2009.
En última instancia, la oferta de recursos y mano de obra en el hemisferio sur y BRics, que son los bienes que necesitan el mundo occidental;La época en que venden las cosas baratas a los Estados Unidos y Europa occidental ha terminado. Preguntarán: dado que la moneda lo devalúa a una tasa compuesta de aproximadamente el 8% cada año, ¿por qué tengo que trabajar tan duro para ahorrar tales activos? También podría comprar oro. Por lo tanto, Bessent le preguntará: ¿Entonces quién se hará cargo de los bonos del gobierno que necesito emitir?Según el mandato de Trump, el déficit federal no ha disminuido, pero se ha expandido (como esperaba).Para transmitir beneficios a la gente, Trump solo gastará más.Entonces, ¿quién comprará estas deudas?Nadie está dispuesto a aceptarlo durante mucho tiempo porque existen riesgos de duración, riesgos de tasas de interés y aumentos de suministro.Por lo tanto, no pudo emitir 5, 10 y 30 años a la escala que quería, por lo que tuvo que recurrir al mercado a corto plazo, es decir, el mercado T-Bill (factura del tesoro a corto plazo).El saldo del instrumento de recompra inversa (RRP) solía ser de alrededor de $ 2.5 billones.Su predecesora, Janet Yellen (o un funcionario en su equipo) decidió agregar la emisión de T-F-F-factor (facturas del tesoro a corto plazo) para «apestar» ese dinero al sistema.A partir de septiembre de 2022, esto es equivalente a un «estímulo» de $ 2.5 billones; En ese momento, en el contexto del continuo endurecimiento cuantitativo (QT) y los aumentos de tasas de interés, el enfoque de Yellen subió sustancialmente el mercado – – Crypto, Gold y Stocks se unieron.Pero esta ola ha terminado.Luego, ¿quién puede recoger estas facturas T?——— Bessent necesita emitir cada año, a menudo billones de dólares.
En primer lugar, seráEurodólar(Offshore USD) mercado. Hay grandes cantidades de acciones en alta mar que no son monitoreadas directamente por el gobierno federal de los Estados Unidos, y pueden estar haciendo lo que el gobierno de los Estados Unidos no está dispuesto a hacer, como financiar proyectos que China quiere promover, en lugar de proyectos que Trump quiere promover.Entonces, ¿por qué no vienen a comprar T-Bills estadounidenses?
Mi idea es que Bessent pueda eliminar la «garantía implícita» de los depósitos de Eurodollar.Históricamente, cuando había un problema con el sistema bancario (fuera de los Estados Unidos), la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro rescataban rápidamente, abrirían las líneas de intercambio (líneas de intercambio) para garantizar que bancos como Europa que tengan dólares estadounidenses en alta mar tengan liquidez para no incumplimiento.- – Si se cancela esta garantía implícita, ¿qué debo hacer como un banco extranjero que posee depósitos en dólares estadounidenses?
Puedo ir y sostener stablecoins.Las stablecoins están esencialmente «respaldadas» por el gobierno de los Estados Unidos: el dólar estadounidense representado por los anclajes de Tether y Circle stablecoins, ya sea fondos de depósito en bancos comerciales estadounidenses regulados (si son «grandes pero no caídos (tbtf), como jpmorgan, citibank, etc., hay garantías de gobierno implícitas), o configurar t-fill. El sistema bancario de EE. UU. Está realmente garantizado por el gobierno.
Si los activos subyacentes del stablecoin son obligatorios por ley como depósitos bancarios o facturas T (por ejemplo, a través de la Ley de Genio u otra legislación), entonces mi dinero es equivalente a estar garantizado por el gobierno de los Estados Unidos; Por el contrario, si se elimina la garantía implícita de depósitos en dólares en alta mar, el riesgo es mayor. Usted ha visto preocuparse a los estrategas europeos: si Trump no está de acuerdo con su orientación geopolítica, ¿cortará el intercambio de dólar con el BCE u otros bancos centrales?Trump una vez habló y amenazó cosas similares – – – Esto es realmente digno de vigilancia.
En segundo lugar, hay una gran cantidad de personas en todo el mundo que en realidad «quieren dólares estadounidenses», que es una de las razones por las cuales Tether se ha vuelto popular en todo el mundo.Tether no es tan popular en los Estados Unidos porque los estadounidenses originalmente tienen dólares estadounidenses y tienen cuentas bancarias, y las transferencias de dólares estadounidenses son relativamente convenientes y de bajo costo.Sin embargo, en los mercados emergentes en América Latina o Asia, las monedas locales tienden a tener una alta inflación y las tasas de interés de depósito son más bajas que la tasa de crecimiento nominal del PIB, y el sistema de compra real de los residentes es erosionado por el sistema bancario y la política.Lo que necesitan son dólares estadounidenses (si aún se denominan en moneda fiduciaria).Sin embargo, los reguladores no quieren que mantenga el dólar estadounidense directamente, quieren diluir su riqueza a través de la inflación de la moneda local;Por lo tanto, restringen que los grandes bancos extranjeros ingresen y proporcionen servicios bancarios denominados en dólares estadounidenses.Entonces, ¿qué hacer?
Casi todos tienen una cuenta de Facebook y una cuenta de Twitter/X.Es probable que los súper aplicaciones de los gigantes de la tecnología occidental sean «luz verde» para proporcionar servicios bancarios ahora.Verá el pago en línea de WhatsApp, y también verá X pagos en línea.Si los reguladores locales se quejan de esto, «estamos perdiendo el control de los fondos de los residentes», porque Zuckerberg, Musk y Bezos «controlaron» estos fondos a través de sus respectivas aplicaciones ,—
Entonces Trump los sancionará: «¿No dejas que las compañías estadounidenses de ciencia y tecnología operen libremente en tu país? Sus empresas operan en los Estados Unidos, luego te impondremos aranceles al 100%». Por ejemplo, los poderosos políticos asiáticos, el dinero que saquean de su propia gente puede estar en las cuentas de alto patrimonio de JPMorgan, también lo sancionaré.El resultado es: a menos que permita incondicionalmente a nuestras grandes compañías de tecnología operar en su país, su disponibilidad al dólar estadounidense se cortará.
Como resultado, aquellos en el sur del mundo que desean una «cuenta en dólares» pero están bloqueadas por la regulación local estarán «conectados» centralmente: asignar t-factura T (u otros activos de dólar) a ellos, ya sea 1%, 2%o 3%, la tasa de rendimiento es significativamente mejor que sus tenencias de monedas de inflación alta como Peso filipino y PESO y argentino.Esto es lo que dije sobre $ 34 billones de TAM (mercado total direccionable, que puede servir al mercado) – – – El posible grupo de fondos que pueden fluir en estables.
Desde una perspectiva geopolítica, le interesa a Bessent y Trump avanzar de esta manera. Los has visto generar impulso para stablecoins en un alto perfil.Anteriormente, había un informe presentado al Departamento del Tesoro de los Estados Unidos (no puedo recordar el mes específico), que estimaba que alrededor de $ 2 billones fluirían a stablecoins y explicaban el mecanismo operativo al departamento del Tesoro.Obviamente, creen que esto es beneficioso para la política monetaria de EE. UU. A continuación, dejaremos que el sector privado extienda el «tenis» de Stablecoins a nivel mundial, y estos fondos fluirán de regreso para comprar T-Bill, este es el objetivo final.No les importa la «innovación», el núcleo es permitir que los compradores insensibles a los precios recojan las facturas del Tesoro. Esta es mi conclusión general sobre stablecoins.
Obviamente, todo esto se transmitirá capa por capa a Defi.Una vez que sostengo el stablecoin, tengo los bloques de construcción subyacentes de Defi «LEGO»: puedo prestar, aprovechar, comerciar, etc.En este momento, también estoy familiarizado con el uso de billeteras digitales. Metamask, Phantom y otros usos en el ecosistema global de Defi se volverán muy naturales.Esto también aumentará algunos de los proyectos que mencioné en el artículo, como Ethena, Etherfi, Hyperliquid, Codex, etc.En resumen, este es mi marco macro sobre el diseño de las establo y los protocolos Defi.
En el escenario «34 billones de ingresos de USD», ¿Stablecoins ha marginado la Reserva Federal?
Arthur Hayes: Supongo que alrededor de $ 10 billones en acciones de Stablecoins circularán en el mercado. Tomando los protocolos que mostré como ejemplo (como Ethena), pensé que el espacio de retorno era aproximadamente 51 veces.Mi lógica era: los inversores perseguirían mayores rendimientos; En el contexto de los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos descendentes, usarían el dólar sintético y el uso de la base de la base de Bitcoin para generar rendimientos.Para Etherfi, el orden de magnitud que doy es aproximadamente 34 veces: cuando los usuarios pueden usar stablecoins para consumir en «escenarios de pago fuera de línea o fuera de línea» y servicios bancarios (esas funciones proporcionadas por EtherFi), el incremento se asumirá efectivamente.
En cuanto a la hiperlíquida, es aproximadamente 120-130 veces la mejora: cuando una gran cantidad de usuarios que tienen establo, quieren comerciar en la cadena, se espera que se convierta en uno de los intercambios más grandes del mundo. ¿Por qué los usuarios eligen transacciones en cadena?Debido a que el umbral es más bajo, más fácil de usar y un alto apalancamiento y sus productos relacionados están más en línea con la demanda.Probablemente me concentraré aquí.Obviamente, Bitcoin en sí funcionará bien, pero no puedo dar números específicos, que no son tan buenos como la pista anterior en términos de efecto de amplificación elástica.
Kyle Chasse: También mencionaste que Stablecoins puede marginar el papel de la Fed. ¿Puedes explicarlo en detalle?
Arthur Hayes: La razón por la cual la Reserva Federal es importante es que establece tasas de interés a corto plazo: establecer tasas efectivas de fondos federales y establecer su rango objetivo; Al mismo tiempo, la gestión de pagos de intereses (IOR), generalmente ubicado debajo del rango; y establecer tasas de recompra inversa (en RRP), generalmente ubicadas sobre el rango.Si el Departamento del Tesoro está emitiendo bonos y vendiendo las facturas T a instituciones privadas de búsqueda de ganancias, y la tasa de interés dada por la Reserva Federal es más alta que la tasa de interés de las facturas T de mi lado, entonces los fondos irán directamente al RRP o pondrán el dinero en el banco y lo prestarán a la reserva federal a la tasa de interés de la Reserva.El resultado es que la tasa de emisión de bonos del Departamento del Tesoro no puede ser inferior al límite inferior del rango de la Reserva Federal.
Pero si un emisor de stablecoin está limitado por la ley: solo puede depositar los activos subyacentes en el banco (pero el banco TBTF no carece de depósitos, el interés es casi cero) o comprar T-Bill; No puede ingresar en RRP, no puede comprar otros activos financieros «novedosos», porque escribí las reglas en la ley, solo puede hacer estas dos cosas.
Según este marco, la tasa de interés a corto plazo está determinada por mí: los nuevos fondos marginales ya no provienen de fondos del mercado monetario, sino de emisores de stablecoin.Tienen una gran posición en dólares en sus manos y necesitan hacer una propagación, por lo que deben aceptar el rendimiento dado por mí (Secretario Bessent).Si creo que la economía necesita una tasa de interés a corto plazo del 2%, venderé T-bill al 2%.Pero aún habrá una tasa nominal de fondos federales válidos (suponiendo que no pueda controlar a la Fed directamente), pero las operaciones del mercado caerán en mi rendimiento de la factura T establecida (como una magnitud inferior a 100 pb o algo así).
Debido a que Stablecoins está regulada para usarse solo para comprar lo que estipule, entonces puedo venderlo al precio que quiero.A menos que la Fed coopere, esta es una combinación de herramientas que harán que la Fed pierda su poder real.
Kyle Chasse: Matt Hougan también declaró recientemente que Stablecoins no perjudican la economía, simplemente quitan las ganancias del banco, porque en Defi, el lado de ahorro puede invertirse directamente en el lado de los préstamos.¿Estás de acuerdo con este punto de vista?
Arthur Hayes: A menos que uno o dos bancos comerciales adopten activamente Stablecoins, creo que el sistema de banca comercial será marginado.Esta es también la razón por la cual es un «gran tema» si Stablecoins paga intereses: el emisor puede pagar intereses directamente.Entonces, ¿por qué todavía tengo que poner mi dinero en la cuenta de JPMorgan?La tasa de interés JPMorgan (o bancos TBTF como Citi y Wells Fargo) da depósitos actuales es de aproximadamente 1.5%-2%.El rango objetivo de la tasa de fondos federales es de 4.25% – 4.50%, y los fondos del mercado monetario tienen mayores rendimientos.Luego, el resultado es que el depositante transfiere el dinero a una establo con dos clics, o el banco se ve obligado a aumentar el precio para vincular la tasa de interés de la establo y comprimir sus propias ganancias.
La mayor ventaja de los emisores de stablecoin es la mano de obra y los procesos minimalistas: cumplimiento y automatización de KYC, sin la antigua pila de tecnología que queda de la década de 1990, y sin un montón de gestión de alto pago pero ineficiente.Mencioné que Tether puede ser el banco per cápita «más rentable» en la historia humana «: el tamaño del empleado es de aproximadamente cien personas, y la ganancia per cápita puede ser cientos de millones de dólares. Esto es en realidad lo que los bancos deben hacer: absorber sus fondos y pagar intereses; y usted toma esta garantía completa a la colateral a un comercio, y gane más ganancias en el sistema de LeGo de Defi – —If USTED, como un banco, solo lo que necesita, solo lo que necesita. Transfiera con seguridad su dinero del punto A al punto B. En contraste, permitimos que los bancos hagan esos negocios desordenados en Tradfi, con lo que estoy muy insatisfecho.
Desde la perspectiva de la «depreciación fiduciaria (dilución monetaria)», Bitcoin es el activo de mejor rendimiento en la historia. Sí, el S & amp; P 500 está aumentando en USD, pero después de convertirse en oro, el S & amp; P 500 no ha regresado a los máximos de crisis anteriores a 2008; El mercado inmobiliario también no se repara en oro. Los únicos que realmente funcionan mejor bajo la denominación de oro pueden ser algunos de los líderes en las existencias de tecnología estadounidense. Si todo se convierte en los precios de Bitcoin, otros activos son casi insignificantes en la tabla, – esto destaca el exceso de rendimiento de Bitcoin en el «comercio de depreciación monetaria».
Hablemos de la diferencia entre Tradfi y el cifrado. En esencia, no hay diferencia: los inversores de Tradfi también creen que una vez que la situación lo requiere, los bancos centrales y otros bancos/autoridades centrales como la Reserva Federal, el Departamento del Tesoro, BOJ, BCE, PBOC, SNB invertirán liquidez (dinero impreso); También saben que el enfoque típico es comprar bonos. Por lo tanto, en su marco: la compra de tesorería de los Estados Unidos a 10 años cae del 5% al 4%, y agregando 30 veces de apalancamiento, puede obtener un rendimiento considerable, muchos inversores macro (como Ray Dalio) han estado haciendo esta negociación a largo plazo con tasas de interés a la baja. Nuestras creencias con Tradfi no están en conflicto: todos creen en imprimir dinero; La diferencia es que elegimos el «caballo más rápido» (un activo elástico más alto) en Crypto, y Bitcoin funciona mejor en la historia en esta línea principal.
Si solo mira la ventana de unos pocos meses, como preguntar «¿por qué Bitcoin aún no está $ 150,000», entonces solo puedo decir: los que lo compraron hace medio año pueden estar decepcionados;Pero la mayoría de las personas que lo asignaron hace dos o tres o cincuenta años ahora tienen rendimientos significativos, superando con creces la depreciación del dólar estadounidense y otras monedas fiduciarias.Por lo tanto, no hay necesidad de ser emocional porque Bitcoin no «establece un récord alto» todos los días. S & amp;P 500 Ya sea a 6,700 u otros puntos, el precio en el oro todavía está por debajo de los niveles previos a la crisis. Todos deben ajustar sus expectativas: si espera «comprar bitcoin, puede abrir Lamborghini mañana», es probable que pierda su posición debido a un apalancamiento y expectativas incorrectos.
Si un stablecoin tiene un incremento de billones de dólares, ¿quién será el mayor beneficiario?
Arthur Hayes: Tal vez es Lido y ETH cosas relacionadas.Me gustaría enfatizar nuevamente que no soy una persona que «dos todo».Mi cartera está muy concentrada y estoy muy familiarizado con los fundamentos de mis tenencias. No me atrevo a decir que estos pagarán 1000 veces la devolución;Si va a comprar una moneda de memes de baja calidad con un valor de mercado de aproximadamente $ 5 millones y luego vuela al cielo, de hecho puede ganar más dinero que yo.
Pero no quiero correr ese tipo de riesgo.Necesito implementar mucho capital en algunos objetivos y no mirar el teléfono 24/7.El tipo de inversión afectará su elección: puede decir: «Estos objetivos no pueden darme 1,000 veces el retorno» – – – Estoy de acuerdo por completo.Pero estos productos, todos tienen un ajuste de mercado (PMF), con miles de usuarios, ingresos anuales en miles de millones de dólares, y no desaparecerán en ningún momento.
Kyle Chasse: Quiero preguntar un punto en el que estoy muy interesado. Mencionaste la exageración cuando tú y yo conversamos en Singapur (pensé que me había perdido en ese momento; parece haber aumentado casi 2 veces).Siempre me ha llamado la atención, pero aún no la he comprado.A juzgar por la valoración actual de este FDV de aproximadamente US $ 57 mil millones, ¿crees que todavía hay mucho espacio para la tendencia al alza?
Arthur Hayes: No conozco el número específico de sus empleados actuales; La última vez que hablé con Jeff, había unas 10 personas, y ahora puede haber un ligero aumento. Con mi experiencia ejecutando grandes intercambios, las capacidades de entrega de código de este equipo son sorprendentes.El equipo de Ethena tiene unas 20 personas.Estos pequeños y exquisitos equipos pulen un producto en un solo punto, y la calidad de la entrega es mucho mejor que la de muchas empresas centralizadas.Hyperliquid es una plataforma de comercio de derivados apalancados. Se está expandiendo el punto a través del mecanismo de listado de moneda de licencia HIP-3. Actualmente, los contratos perpetuos se pueden enumerar sin permiso.Muchos protocolos han hecho intentos similares antes, Dydx es uno de ellos y se desempeñaron bien; Pero desafortunadamente, no devolvieron el dinero real que obtuvieron a los titulares de tokens, por lo que su rendimiento de tokens es tan … Creo que el próximo objetivo de Hyperliquid es superar a Binance.¿Cómo va de ahora a «cualquier forma del mundo»?Obviamente, no será tan fácil, requiere mucho trabajo y suerte.
Pero ahí es exactamente donde apuesto y veo que va en la dirección correcta.La participación activa de los principales emisores de stablecoin en las propuestas relacionadas con el USDH es suficiente para mostrar la posición central de Hyperliquid en el ecosistema de comercio criptográfico y tiene excelentes perspectivas, mientras que la mejora continua de la cognición solo mejorará.Lo único que me preocupa un poco es que habrá un gran desbloqueo de tokens de equipo en noviembre, y será posible ver cómo evolucionan las posiciones y la estructura.Como dije en mi discurso, si la expansión masiva del stablecoin que imaginé, mi rango objetivo para 2028 es más de 100 veces.Es por eso que dije que era optimista en el escenario.
Si alrededor de $ 10 billones en el stablecoin termina fluyendo, se espera que el hiperlíquido se convierta en una de las plataformas comerciales más grandes del mundo.En cuanto al problema de la «depreciación monetaria», el quid de este es: obliga a aquellos que no tienen una gran cantidad de activos financieros a ser especuladores.Porque pensarán: no puedo permitirme comprar una casa, no puedo permitirme un bitcoin completo, no puedo hacer las cosas que quiero hacer.
Pero hay una plataforma de negociación apalancada allí, siempre y cuando apuesto a un token de mierda (token de copia), o elija una acción de meme en el mercado de valores de este «casino estadounidense», puedo comprar un automóvil y pagar el préstamo estudiantil por el título «inútil».Esto es extremadamente malo para la sociedad, pero las personas en el poder han optado por construir dicho sistema, y la mayoría de las personas lo siguen.
¿Es el modo DAT este año que es el fusible para el «momento FTX»?
Arthur Hayes: La información que se puede revelar es que he servido como asesor de un proyecto relacionado con el ecosistema de Solana, por lo que creo instintivamente que la «meta-narrativa» de DAT continuará evolucionando en el círculo financiero corporativo de Tradfi. Sin embargo, creo que solo habrá uno o dos ganadores en la pista de cada activo convencional. En la pista de Bitcoin, Micro Strategy ya está allí.Es muy difícil ser un «bitcoin dat» y superar la micro-estrategia.También hay intentos como Block.Une en el mercado, pero no es fácil sacudir a Michael Saylor. En la pista ETH, hay Bitmine, etc.;En la pista de Solana, hay UPEXI y otros proyectos; Se seleccionará casi cualquier cadena convencional, y aparecerán las compañías de modelos DAT correspondientes.
Para los inversores, la clave es ver este conjunto de «alquimia financiera de la empresa». Si impulso el precio de las acciones, el volumen de negociación y la liquidez a un nivel lo suficientemente alto, puedo abrir un conjunto completo de canales de financiación institucional (permíteme emitir/vender derivados de deuda y capital).Cuanto mayor sea el precio de las acciones y mayor es la «narrativa», más «diversificadas» son las herramientas de estructura de capital que puedo diseñar, así continuamente «rodando» más bitcoin u otros objetivos en el balance general, aumentando así el capital accionista.Este es un juego sobre escala, distribución y canal.
Michael Saylor ha demostrado que hay una gran cantidad de administradores de fondos con fondos índices que desean obtener las fluctuaciones de riesgo de Bitcoin y excelentes relaciones de riesgo-recompensa, pero no pueden comprar ETF de bitcoin (bajo muchos asesores/comités de inversiones, se consideran moneda o comodidad y no están dentro del alcance de la autorización); No pueden alojar a Bitcoin ellos mismos (no dentro de sus funciones/procesos).Por lo tanto, solo pueden comprar acciones de empresas cotizadas.Si puede impulsar a una empresa cotizada con activos criptográficos subyacentes en su «canasta de cumplimiento», gastarán $ 2/$ 3/$ 10 para comprar activos netos de $ 1, esto no es «irracional», solo siguen las reglas.Pero al final, solo uno o dos jugadores en cada pista pueden ganar.
Por supuesto, los emisores más nuevos surgirán más adelante en el ciclo, lo que atraerá a instrumentos financieros corporativos más radicales para obtener una mayor elasticidad del precio de las acciones.Cuando los precios caen, estas prácticas serán contraproducentes.Juzgo que habrá un gran accidente en la parte inferior de este ciclo: FTX explotó en la etapa inferior, y Blockfi también tuvo problemas en la parte inferior, como el retroceso del 70% de Bitcoin de $ 1,000,000.Para entonces, estas compañías fallarán, y sus acciones o bonos pueden venderse con grandes descuentos, brindando la oportunidad de «comprar en la parte inferior – comprimir descuento – desbloquear activos criptográficos en la bóveda».
Desde una perspectiva histórica, si el sentimiento del mercado en el cuarto trimestre está extremadamente entusiasmado, ¿cómo lo enfrentará?
Arthur Hayes: Lo que más me importa es las expectativas y el camino del mercado para «imprimir dinero». En mi opinión, Trump no ha comenzado a hacer esfuerzos; Creo que pondrá en línea la política de la política antes de mediados de 2016, estimulando en gran medida la economía de los Estados Unidos.
La clave radica en: cómo el «precio de previsión» del mercado para esta ronda de impresión de dinero.Si juzgo que las expectativas del mercado de la escala de imprimir dinero que Trump puede usar son demasiado locas, entonces reduciré mi posición adecuadamente. Por lo tanto, no tengo un precio objetivo específico, pero veo más un umbral somatosensorial de «si la expectativa es demasiado alta o demasiado baja».Ahora estoy escribiendo un artículo con el tema de «el accidente euro causado por un incumplimiento francés».Hay otros eventos en el mercado global que pueden continuar fortaleciendo la lógica de «debe imprimir dinero».Al mismo tiempo, estamos en la transición de un orden mundial unipolar a multipolar;Los políticos tienden a imprimir dinero y apaciguar bajo el «cambio».Según estos factores, tengo un juicio muy optimista sobre la escala de imprimir dinero antes de finales de este año.
A continuación, debemos ver: las expectativas del ecosistema criptográfico y los fondos macro para esta línea principal. Creo que el mercado generalmente subestima el espacio ascendente de los activos riesgosos, como la equidad y el cifrado.Los gobiernos tienen una gran necesidad de imprimir dinero, sí, el final del ciclo puede conducir a algún tipo de «liquidación del fin del mundo», pero no creo que hayamos llegado a esa etapa.Los gobiernos de varios países acaban de recuperar su impulso a «imprimir dinero»: comprar la industria militar, dar beneficios a la gente, etc.
China está luchando contra la deflación y tomando estímulo fragmentario; Creo que eventualmente se unirá a la acción. Japón, Europa y Estados Unidos tienen que hacer esto, y es probable que se haga simultáneamente.Al mismo tiempo, la IA y los robots traerán un impacto deflacionario.Si el empleo está bajo presión y las deudas aún deben pagarse, el sistema bancario de reserva parcial tradicional puede verse «obligado a la esquina» y eventualmente tener que recurrir a reservas más altas y continuar imprimiendo dinero para mantener la estabilidad en el sistema bancario, porque el estado no permitirá la quiebra sistémica.
Nos enfrentamos a una elección social. La experiencia histórica muestra que la primera opción del gobierno es a menudo: imprimir dinero primero.Entonces, creo que estamos en el «primer juego» de este gran cambio, – – – sobre cómo reorganizamos la economía y la sociedad global.Por lo tanto, no estoy de acuerdo con el «ciclo de cuatro años».Bajo esta superposición macro, creo que el mercado tiene la capacidad de atacar hasta el final, llevando a Bitcoin a un rango de 150,000, 170,000 o incluso 200,000 dólares estadounidenses – – – – – – – – – – – – – justo lo que tengo que hacer con el actual y el final de esta era.
