jakiro
IBM CEO的警示：萬億美元支出難以盈利
2025年12月初， IBM執行長 Arvind Krishna公開質疑AI數據中心支出的可持續性。他指出，建設一個1吉瓦AI數據中心成本約800億美元，若全球計劃達到100吉瓦，總資本支出將達8萬億美元，僅利息支出就需要每年8000億美元利潤支撐。這相當於當前科技巨頭利潤總和的數倍。Krishna強調，AI晶片5年折舊周期進一步放大壓力：「你必須在五年內用完，否則就得扔掉重置。」這一言論迅速引發市場震動，凸顯AI建構從「技術競賽」轉向「經濟可行性」審視的核心轉折。
Krishna的計算並非孤立。多家機構估算， hyperscalers（如Microsoft、Amazon、Google、Meta）2025-2026年Capex總和將超3150億美元，其中AI基礎設施佔比逾80%。儘管需求強勁，但回報延遲已成為共識：MIT報告顯示，95%企業GenAI投資零回報；J.P. Morgan分析稱，實現10%回報需每年產生6500億美元收入，這在當前不確定性下遙不可及。
Oracle財報：需求爆炸與現金流負轉的矛盾
Oracle財政2026第二季度（截至2025年11月30日）財報於12月10日發布，總營收161億美元，同比增長14%；雲基礎設施營收41億美元，增長68%；剩餘履約義務（RPO）暴增438%至5230億美元，新增680億美元主要來自Meta、NVIDIA等巨頭合同。這反映AI需求真實且綁定長期。
然而，市場反應負面：股價盤後暴跌逾10%。核心原因是Capex大幅上調至500億美元（較9月指引增加150億美元），自由現金流轉為負值約100億美元，長期債務接近1000億美元。管理層強調「致力於維持投資級信用評級」，但這反而暴露財務緊縮風險：公司需持續借債擴張，而回報延遲可能導致信用市場收緊。Oracle從「現金牛」轉向債務依賴，標誌下遊雲服務商轉化瓶頸顯現。
Broadcom業績：增長強勁卻難掩邊際壓力
Broadcom財政2025第四季度（12月11日發布）營收180億美元，同比增長28%；AI半導體營收增長74%。公司指引2026第一季度AI營收翻倍至82億美元，顯示訂單勢頭不減。然而，股價下跌約11%，因毛利率預警：AI業務佔比上升導致組件成本壓力，客戶轉向自定義晶片可能削弱定價權。
Broadcom保持正現金流，但整體科技股估值已接近dot-com泡沫峰值。任何增長放緩（如 backlog 未達預期）都觸發拋售，反映市場從「增長故事」轉向「盈利質量」考核。
hyperscalers Capex狂飆：2025-2026年投資規模
2025年，四大 hyperscalers（Microsoft、Amazon、Google、Meta）Capex預計超3150億美元，較2024年大幅躍升：
-
Google上調至910-930億美元
-
Meta 700-720億美元
-
Microsoft和Amazon合計逾1000億美元
這推動AI相關Capex佔美國GDP增長逾1個百分點，成為經濟主要驅動力。但若回報不及預期，這一支柱崩塌將放大衝擊：基礎設施遺留價值高，但短期現金流負轉風險上升。
宏觀經濟分化：AI成最後支撐柱
2025年，美國就業市場顯著惡化。ADP報告顯示，11月私人部門淨損失3.2萬職位，小企業裁員12萬，為2023年以來最大降幅。美聯儲主席Powell在12月會議上承認，勞動力市場風險上升，官方數據可能高估每月增長。
12月FOMC會議降息25基點至3.5%-3.75%，但點陣圖僅暗示2026年一次降息，遠低於市場預期。三位委員異議（一鴿派欲更大降幅，兩鷹派欲暫停）反映分裂：通脹頑固 vs. 勞動力弱化。Powell強調，高收入群體（股市財富效應）支撐消費，但AI股逆轉將銳減支出。嬰兒潮一代退休潮加劇風險：股市上漲時可持續，下跌30%-50%則無解。
美國經濟「K型」分化加劇：底層消費疲軟（McDonald’s、Target下滑），高端依賴AI股市。全球類似：日本家庭支出下降，歐洲零售乏力。若AI逆轉，Capex放緩疊加財富效應消退，將擊中消費——2025年已佔經濟增長大半。
美聯儲政策困境：平衡通脹與衰退風險
美聯儲12月會議更鷹派：2026年僅一次降息，反映通脹上行擔憂（部分關稅影響）。但勞動力市場弱化迫使「保險性」寬鬆。Powell稱當前經濟「異常」：通脹高於目標，就業風險上升。若AI泡沫破裂，美聯儲空間有限，難以同時應對。
歷史鏡像與潛在結局
AI熱潮類似dot-com泡沫：初期狂熱，後期質疑回報，最終崩盤但遺留價值（網際網路）。不同在於集中度更高（S&P 500 30%由少數巨頭支撐），槓桿更重（科技債務激增）。若2026年需求未爆（競爭、自研晶片），債務滾雪球、信用收緊將連鎖反應。
風險不止金融：數據中心電力需求佔全球14%，氣候壓力加劇；就業層面，Anthropic CEO預測淘汰一半入門白領，失業率升10%-20%。雖Yale分析顯示ChatGPT以來整體就業未擾動，但科技裁員數十萬已成事實。
結論：轉折點已至，審慎為上
2025年底，AI投資熱潮抵達轉折：IBM、Oracle、Broadcom事件標誌市場從「買入後問」轉向「先問回報」。需求真實，但財務緊縮、宏觀弱點放大風險。若2026年未實現盈利轉化，估值調整在所難免；長期，高效建構方能釋放轉型價值。投資者需警惕：AI或重塑世界，但過程伴隨劇痛。短期波動加劇，中期審慎配置為宜。
