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原標題：Aave——去中心化金融和鏈上經濟的核心支柱
作者：0xArthur，DeFiance Capital創始人；編譯；0xxz@比特鏈視界
Aave是規模最大、最久經考驗的借貸協議
作為鏈上借貸類別中無可爭議的領導者，Aave 擁有極其牢固和粘性的護城河，我們認為， 作為加密貨幣最重要領域之一的類別領導者，Aave 被嚴重低估了，並且未來具有市場尚未趕上的巨大增長空間 。
Aave 於 2020 年 1 月在以太坊主網上線，今年是其運營的第 5 年。自那時起，它已成為 DeFi 和借貸領域最久經考驗的協議之一。Aave 目前是最大的借貸協議，活躍貸款額達 75 億美元，是第二大協議 Spark 的 5 倍，這充分證明了這一點。
數據截止2024年8月5日
協議指標不斷增長，已超過上一周期的最高值
Aave 也是少數幾個超過 2021 年牛市指標的DeFi 協議之一。例如，其季度收入已超過牛市高峰期 2021 年第四季度的收入。值得注意的是，儘管市場從 22 年 11 月到 23 年 10 月橫盤整理，但收入增長仍繼續加速。隨著市場在 2024 年第一季度和第二季度回暖，增長繼續保持強勁，環比增長 50-60%。
Source: Token Terminal
今年迄今，Aave TVL 幾乎翻了一番，這得益於存款增加以及 WBTC 和 ETH 等基礎抵押資產的代幣價格上漲。因此，TVL 恢復到了 21 周期峰值水平的 51%，與其他頂級 DeFi 協議相比，其彈性更大。
數據截止2024年8月5日
卓越的盈利質量表明產品市場契合度
Aave 的收入在上一輪周期中達到頂峰，當時 Polygon、Avalanche 和 Fantom 等多個智能合約平臺投入大量代幣激勵來吸引用戶和流動性。這導致了僱傭資本和槓桿水平不可持續，從而支撐了該時期大多數協議的收入數據。
快進到今天，來自主要公鏈的代幣激勵已經枯竭，而 Aave 自己的代幣激勵也降至微不足道的水平。
Source: Token Terminal
這表明過去幾個月指標的增長是有機的、可持續的，主要受市場投機活動回歸的推動，從而推高了活躍貸款和借款利率。
此外，即使在投機活動減弱的時期，Aave 也表現出了增長基本面的能力。在 8 月初全球風險資產市場崩盤期間，Aave 的收入保持了韌性，因為它在償還貸款時成功獲得了清算費。這也證明了它有能力抵禦不同抵押品基礎和鏈上的市場波動。
數據截止2024年8月5日 Source: TokenLogic
儘管基本面強勁復甦，但 Aave 的交易市盈率仍處於三年來的最低水平
儘管過去幾個月指標強勁回升，但 Aave 的市銷率（P/S）仍低至 17 倍，跌至 3 年來的最低水平，遠低於 3 年中位數 62 倍。
Source: Coingecko, Token Terminal
Aave 有望擴大其在去中心化借貸領域的主導地位
Aave 的護城河主要由以下 4 點組成：
1、協議安全管理的記錄：大多數新的借貸協議在運營的第一年都會遇到安全事故。Aave 迄今為止沒有發生過一起重大智能合約級安全事故。 平臺穩健的風險管理往往是DeFi用戶選擇借貸平臺的首要考慮因素，尤其是資金雄厚的大戶用戶。
2、雙邊網絡效應：DeFi 借貸是一個典型的雙邊市場。存款人和借款人構成了供需雙方。一方的增長會刺激另一方的增長，使得後來的競爭對手越來越難以趕上。此外，平臺的整體流動性越充足，存款人和借款人的流動性進出就越順暢，對大資金用戶來說就越有吸引力，進而刺激平臺業務的進一步增長。
3、優秀的DAO管理：Aave協議全面實現了DAO化管理，相比中心化團隊管理模式，DAO化管理信息披露更加全面，重大決策社區討論更加深入。此外，Aave的DAO社區擁有一批治理水平較高的專業機構，包括頂級風控服務商、做市商、第三方開發團隊、金融顧問團隊等，參與者來源多元化，治理參與度更高。
4、多鏈生態定位：Aave 幾乎部署在了所有主流 EVM L1/L2 鏈上，其 TVL（總鎖定價值）在除 BNB Chain 之外的所有部署鏈上都處於領先地位。在即將推出的 Aave V4 版本中，將聯動跨鏈流動性，使跨鏈流動性的優勢更加凸顯。詳情見下圖：
數據截止2024年8月5日 Source: DeFiLlama
改進代幣經濟學以推動價值累積並消除罰沒問題
Aave Chan 倡議剛剛啟動了一個提案徹底改革 AAVE 的代幣經濟學，通過引入收益分享機制來增強代幣的實用性
第一個重大轉變是消除在調動安全模塊時被罰沒AAVE的風險。
● 目前，$AAVE（stkAAVE – 2.28 億美元 TVL）和$AAVE/$ETH安全模塊中的 Balancer LP 代幣（stkABPT – 9900 萬美元 TVL）面臨被罰沒代幣以彌補短缺事件的風險。
● 然而，由於與產生壞帳的抵押資產缺乏相關性，stkAAVE 和 stkABPT 並不是良好的覆蓋資產。$AAVE在此類事件中也會循環減少覆蓋。
● 在新的 Umbrella 安全模塊下，stkAAVE 和 stkABPT 將被以 aUSDC 和 awETH 開頭的 stk aTokens 取代。aUSDC 和 awETH 供應商可以選擇將其資產質押以賺取額外費用（以$AAVE，$GHO（協議收入）加上借款人賺取的利息。在發生短缺事件時，這些質押資產可能會被削罰沒和燒毀。
● 這種安排對平臺用戶和$AAVE代幣持有者。
此外，通過收入分享機制將$AAVE引入有更多需求驅動因素。
● 引入反GHO
目前，stkAAVE 用戶鑄幣和借貸GHO均可享受 3% 折扣。
這將被一種新的「反 GHO」代幣取代，該代幣由鑄造 GHO 的 stkAAVE 持有者生成。反 GHO 的生成是線性的，與所有 GHO 借款人累積的利息成正比。
用戶可以claim Anti-GHO，並以兩種方式使用：燒毀 Anti-GHO 以鑄造 GHO，可用於免費償還債務、存入stkGHO的GHO安全模塊
這增加了 AAVE 質押者與 GHO 借款人的一致性，並將成為更廣泛的收入分享戰略的第一步。
● 燃燒和分發程序
○ Aave 將允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者，但須滿足以下條件：
■ Aave Collector 淨持有量是過去 30 天 2 個年度服務提供商的經常性成本。
■ Aave 協議 90 天年化收入是年初至今所有協議支出的 150%，包括 AAVE 收購預算和 aWETH 和 aUSDC 傘形預算。
從那時起，我們將開始觀察到 Aave 協議的回購量持續保持在 8 位數，並且隨著 Aave 協議的持續發展，回購量還將進一步增長。
而且， AAVE幾乎完全稀釋，未來沒有重大的供應解鎖 ，這與最近發布的代幣形成鮮明對比，由於低流通高完全稀釋估值（FDV）動態，這些代幣在代幣生成事件（TGE）時出現虧損。
Aave 未來將實現顯著增長
Aave 未來有多種增長因素，並且它也有望從加密貨幣作為資產類別的長期增長中獲益。從根本上講，Aave 的收入可以通過多種方式增長：
Aave v4
Aave V4 將進一步增強其功能，並使該協議步入正軌，以吸引下一個十億用戶加入 DeFi。首先，Aave 將專注於通過構建統一流動性層來徹底改變用戶與 DeFi 交互的體驗。通過實現跨多個網絡（EVM 和最終非 EVM）的無縫流動性訪問，Aave 將消除借貸跨鏈轉換的複雜性。統一流動性層還將嚴重依賴帳戶抽象和智能帳戶，以允許用戶管理跨隔離資產的多個頭寸。
其次，Aave 將通過擴展到其他鏈和引入新的資產類別來提高其平臺的可訪問性。6 月，Aave 社區認可了該協議在 zkSync 上的部署。此舉標誌著 Aave 進入其第 13 個區塊鏈網絡。不久後的 7 月，Aptos 基金會起草了一份在 Aptos 上部署 Aave 的提案。如果獲得通過，Aptos 的部署將是 Aave 首次進軍非 EVM 網絡，並將進一步鞏固其作為真正的多鏈 DeFi 強國的地位。此外，Aave 還將探索集成基於 RWA 的產品，這些產品將圍繞 GHO 構建。此舉有可能將傳統金融與 DeFi 聯繫起來，吸引機構投資者並為 Aave 生態系統帶來大量新資本。
這些發展最終促成了 Aave 網絡的創建，該網絡將成為利益相關者與協議交互的中心樞紐。GHO 將用於收取費用，而 AAVE 將成為去中心化驗證者的主要質押資產。鑑於 Aave 網絡將開發為 L1 或 L2 網絡，我們預計市場將相應地重新定價其代幣，以反映正在構建的額外基礎設施層。
增長與 BTC 和 ETH 作為資產類別的增長呈正相關
今年推出的比特幣和以太坊 ETF 是加密貨幣採用的分水嶺，為投資者提供了一種受監管且熟悉的工具，讓他們無需直接擁有數字資產即可投資數字資產。通過降低準入門檻，這些 ETF 有望吸引來自機構投資者和散戶參與者的大量資本，從而進一步促進數字資產融入主流投資組合。
鑑於 Aave 超過 75% 的資產基礎由非穩定幣資產（主要是 BTC 和 ETH 衍生資產）組成，更廣泛的加密貨幣市場的增長對 Aave 來說是一個福音。因此，Aave 的 TVL 和收入增長與這些資產的增長直接相關。
增長與穩定幣供應量掛鈎
我們還可以預期 Aave 將從穩定幣市場的增長中受益。隨著全球央行發出轉向降息周期的信號，這將降低尋求收益來源的投資者的機會成本。這可能會催化資本從傳統金融收益工具轉向 DeFi 中的穩定幣耕作，以獲得更具吸引力的收益。此外，我們可以預期牛市中的風險尋求行為會更高，這有助於提高 Aave 等平臺上穩定幣的借入利用率。
最後的想法
重申一下，我們看好 Aave 作為龐大且不斷增長的去中心化借貸市場的領先項目的前景。我們進一步概述了支撐未來增長的關鍵驅動因素，並詳細說明了每個驅動因素如何進一步擴展。
我們還認為， Aave 將繼續佔據市場份額的主導地位，因為它建立了強大的網絡效應，這得益於代幣的流動性和可組合性。即將到來的代幣經濟學升級有助於進一步提高協議的安全性，並進一步增強其價值獲取方面。
過去幾年，市場將所有 DeFi 協議歸為一類，並將它們定價為未來增長空間不大的協議。Aave 的 TVL 和收入運行率呈上升趨勢，而其估值倍數卻在壓縮，這充分說明了這一點。我們認為， 這種估值和基本面的偏差不會持續很長時間 ，AAVE現在提供一些加密貨幣領域最佳的風險調整投資機會。
原文連結：https://x.com/Arthur_0x/status/1825595598609023039
