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作者:クロウ
時価総額1,840億米ドルのテザー（USDT）は暗号通貨市場の流動性の基礎であり、1日の取引量はしばしばビットコインとイーサリアムの合計を超えます。しかし、このデジタルドル帝国は前例のない三重の危機に直面しています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2025 年の第 4 四半期、<スパンテキスト="">スタンダード＆プアーズ、格付けを「弱い」に引き下げ<スパンテキスト="">; BitMEXの創設者<スパンテキスト="">アーサー・ヘイズの警告<スパンテキスト="">金とビットコインの保有量が30％減少すると破産につながる<スパンテキスト="">;<スパンテキスト="">国連と消費者団体<スパンテキスト="">USDT が東南アジアの詐欺、マネーロンダリング ネットワーク、および制裁対象組織にとって最適なツールとなっているという疑惑<スパンテキスト=""><スパンテキスト="">。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーは難攻不落の要塞なのか、それとも崩れかけた巨人なのか?
S&Pが死刑判決
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2025年11月、S&Pはテザーの格付けを「4（制限付き）」から格付けシステムで最低の「5（弱い）」に引き下げた。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">厳格なコンプライアンス制限の対象となる機関投資家にとって、「弱い」格付けの資産を保有することは取締役会の自殺行為に等しい。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">S&P の直接の理由<スパンテキスト="">:テザーは高リスク資産の追加に夢中だ。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">データは嘘をつきません。2025 年第 3 四半期の保証レポートによると、<スパンテキスト="">高リスク資産の割合は 17% から 24% に急増<スパンテキスト="">。<スパンテキスト="">100 USDT ごとに、24 ドルがビットコイン、金、ミステリー ローン、および「その他の投資」に賭けられます。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ビットコイン<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">98億5,000万ドル
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">金およびその他の貴金属<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">129億ドル
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">担保ローン<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">146億ドル
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">その他の投資<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">39億米ドル
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">主要なデータ:<スパンテキスト="">テザーの資本バッファーは約68億ドルですが、ビットコインの保有額はこの数字を上回っています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">」<スパンテキスト="">ビットコインの価格が大幅に下落した場合、他の高リスク資産の減価償却と合わせて、テザーの準備金カバー率は 100% を下回ります。<スパンテキスト="">」<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">とS&Pは不謹慎に書いた。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">比較として、Circle (USDC) は、ほぼ全額が米国国債と銀行預金によって裏付けられているため、「強い」格付けを受けています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーはむしろ攻撃的なマクロヘッジファンドに似ています。米国債の利息を稼ぎながら、長期的な米ドル安に賭けて利益をビットコインと金に投資している。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーのCEO、パオロ・アルドイーノ氏は厳しい反応を示した。<スパンテキスト="">」<スパンテキスト="">私たちはあなたの嫌悪感を誇りを持って受け入れます<スパンテキスト="">（私たちはあなたの嫌悪感を誇りを持って着ます）」<スパンテキスト="">。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">彼は自信を持っています:<スパンテキスト="">テザーは1,000億ドル以上の米国債を保有しており、年率リターンは4～5％となっている。<スパンテキスト="">、横になりながら毎年数十億ドルを稼ぎます。高レバレッジで運営していない伝統的な銀行はどれですか?結局テザーは完全予約制。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">しかし、市場は頑固なためにルールを変更しません。S&Pの格下げにより、機関投資家のコンプライアンスリストに大きなマイナスが加わった。
トレーダーの終末ゲーム
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アーサー・ヘイズはテザーのアカウントを計算しました – それは残酷なほど単純でした。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ロジックは小学校の公式に基づいています。<スパンテキスト="">資本 = 総資産 – 総負債
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">会計事務所BDOが発表したテザーの2025年第3四半期データ報告書によると、次のようになっている。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">総資産<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">1,812億ドル
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">負債総額<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">1,744億ドル
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">株式バッファー<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">68億ドル
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ヘイズ氏は資産面の「危険物」に焦点を当てています。<スパンテキスト="">ビットコインと金で228億ドル。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ストレステスト:<スパンテキスト="">同時に30％下落した場合、テザーは負けます<スパンテキスト="">228億×30% = 68億4,000万米ドル<スパンテキスト="">、正確にすべての株式資本を清算します。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">30% は極端な仮定ではありません。2020年3月12日、ビットコインは40％急落し、2022年にはLUNAが暴落して35％下落した。仮想通貨市場では、これが現実になる可能性が高いです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">しかし反撃はすぐにやってきた。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">元シティアナリストのジョセフ・アユーブ氏は、ヘイズ氏が要点を見逃していると指摘した。<スパンテキスト="">テザーには紙幣印刷機があります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">米国の負債は1,350億ドル、年率4%<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">、<スパンテキスト="">つまり月収4億5000万ドル<スパンテキスト="">。たとえ68億の帳簿上の損失があったとしても、15か月で取り戻せます。前提は次のとおりです。<スパンテキスト="">大量のランに苦しまないでください<スパンテキスト="">。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">さらに重要なことは、テザーには 1,400 億ドルの流動資産があるということです。たとえ500億米ドル（FTX暴落の規模をはるかに上回る）の償還があったとしても、ビットコインを安値で売る代わりに米国債を売却することで対処できる。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">市場の急落と同時進行が起こらない限り、テザーは生き残ることができる。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">しかし、危機はしばしば併発します。2008年にリーマンが破綻した経緯はこうだ。<スパンテキスト="">市場は急落し、流動性は枯渇し、取引相手は協力を拒否しました。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーはもはや「ステーブルコイン」ではなく、レバレッジを活用したマクロヘッジファンドです。
道具の原罪？
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2025 年、テザーに対する世論戦争は新たな高みに達しました。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">消費者団体はタイムズスクエアと全国テレビネットワークを襲撃した。<スパンテキスト="">テザーは「」であるという告発<スパンテキスト="">犯罪者が選ぶ通貨<スパンテキスト="">」<スパンテキスト="">。国連 UNODC 報告書は、東南アジアにおける犯罪における USDT の役割を明らかにしています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">エリプティック社の調査によると、<スパンテキスト="">カンボジアの「フイワン・ギャランティ」プラットフォームに関連するウォレットは、110億米ドルを超える取引を処理し、そのほとんどがUSDTでした<スパンテキスト="">。<スパンテキスト="">この「犯罪のアマゾン」は、マネーロンダリング、偽造パスポート、盗難アカウントなどのサービスをワンストップで提供する。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">データは本物であり、事例も存在します。しかし問題は次のとおりです。<スパンテキスト="">これらの告発は公正なものなのでしょうか?
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">別の観点から見ると、米ドルの現金は世界的な犯罪ネットワークにとっての第一の選択肢でもあります。メキシコの麻薬密売組織、コロンビアのカルテル、中東のテロ組織のうち、取引に米ドルを使用しないのはどれですか?しかし、ドルが「犯罪ツール」であると非難する人は誰もいなかった。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">なぜなら誰もが次のことを理解しているからです。<スパンテキスト="">ツール自体は中立であり、鍵はユーザーにあります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">包丁は野菜を切ったり、人を傷つけたりすることがありますが、全員が包丁を使うことを禁止するわけではありません。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">USDT は、何百万もの正規ユーザーにもサービスを提供しています。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ヘッジツール<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">アルゼンチンやトルコなどのインフレ率の高い国では、人々は自国通貨の下落によって富が飲み込まれないようにUSDTを利用しています。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">国境を越えた支払い<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">世界中の何百万ものフリーランサーや国境を越えた電子商取引業者が、低コストで送金するために USDT を使用しています。
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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">市場インフラ<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">:<スパンテキスト="">世界中の何千万人もの投資家の日々の取引をサポートします。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">さらに皮肉なのは、USDTが実際に米ドルの世界的影響力拡大を支援する「USDデジタルアンバサダー」の役割を果たしているということだ。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">1 USDT が発行されるたびに、米ドル資産に対する市場の需要は 1 米ドルずつ増加します。テザーは1000億ドル以上の米国債を保有しており、これは中規模国の外貨準備高に匹敵する。ある意味、テザーはデジタル世界における米ドルの覇権の延長です。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーは自社の状況をよく認識しており、法執行機関と積極的に協力し、犯罪容疑者のウォレットを積極的に凍結し、TRM Labsと協力して「T3金融犯罪対策ユニット」を設立し、FBIや司法省と協力して数名の犯罪者を裁判にかけている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">この観点から、テザーの取り組みは批判されるのではなく、評価されるべきです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">本当の問題は USDT というツールではなく、次のようなものです。<スパンテキスト="">イノベーションを抑制することなく効果的な規制を確立するにはどうすればよいでしょうか?犯罪との戦いと正規ユーザーの保護の間でバランスを見つけるにはどうすればよいでしょうか?
ワシントンのジレンマ
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーは米国政府にとって複雑な存在です。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">一方で、USDTは制裁を回避し、マネーロンダリングを行い、国家安全保障上のレッドラインを侵害するために使用されます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">一方、USDTは世界的に米ドルの影響力を拡大します。ラテンアメリカからアフリカ、東南アジアから中東に至るまで、従来の米国の銀行システムが及ばない地域では、USDT が米ドルの「デジタル代理店」となります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーを禁止することは、これらの地域における米ドルの需要を競合他社に譲渡することに等しい。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これはジレンマです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">テザーの戦略は明らかだ<スパンテキスト="">:法執行機関と積極的に協力しながら、それが「同盟国」であることを証明する。同時に、地政学的亡命を求め、エルサルバドルに投資し、ビットコインを法定通貨に指定したこの国と深く結びついている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">しかし、ドル決済の最終的な管理権は米国政府にある。財務省OFACがテザーを制裁リストに加えた場合、USDTとやり取りする世界中のあらゆる企業は二次制裁を受けることになる。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">さらに微妙なのは、テザー社の米国負債1,000億ドル以上がウォール街のブローカー、カンター・フィッツジェラルドの手によって保管されていることだ。政府が凍結を命じれば、「超過準備金」は一夜にして手に負えない数字となるだろう。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">皮肉なことに、<スパンテキスト="">テザー社の米国債務が増えれば増えるほど、米国の規制への依存度が高まる。<スパンテキスト="">。<スパンテキスト="">「安全な資産」を購入していると思っていたが、実際にはその生命線をワシントンの手に委ねていたのだ。
概要
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2025年のテザーは綱渡りの上に立っている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">財務的な観点から見ると、テザーは現在破産状態ではありません。S&Pの格下げとヘイズの控除は潜在的なリスクを指摘しており、資産構造は確かに脆弱であり、リスクエクスポージャーは増大している。しかし、「急落＋暴落」という完璧な嵐が起こらない限り、巨額の金利収入と流動性準備金があれば、このサイクルを乗り切るのに十分だ。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">本当の不確実性はワシントンの態度にある。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ツールとしての USDT 自体は、米ドル、金、AI と同様に中立です。合法的に使用することも、悪用することもできます。鍵となるのはツールを禁止することではなく、ユーザーをどのように監督するかだ。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">犯罪アカウントの凍結、法執行機関との協力、コンプライアンスシステムの確立といったテザーの取り組みは評価されるべきである。しかし、地政学的ゲームでは、合理性が政治的ニーズに取って代わられることがよくあります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">一般の投資家にとっては、<スパンテキスト="">USDTの保有はUSD現金の保有と同じではありません<スパンテキスト="">。<スパンテキスト="">これは、ビットコインのボラティリティリスク、信用リスク、地政学的リスクを含む「高利回り債券」に似ています。流動性の利便性とグローバルなアクセスを享受できますが、規制の影響を受けるリスクも負います。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">S&Pの格下げとヘイズの警告は、すぐに売却するよう指示するものではありませんが、次のことを思い出してください。<スパンテキスト="">リスクプレミアムが変更されました。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">USDT は依然として暗号市場にとって不可欠なインフラストラクチャであり、世界中の何百万ものユーザーに価値を提供しています。しかし、その運命は財務諸表だけでなく、ワシントンの政治的バランスが最終的にどのような方向に傾くかによっても左右される。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">なぜなら、時価総額1,840億ドルのこのデジタルドル帝国は綱渡りをしているからである。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">突風により落下する恐れがあります。
