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著者:チャーリー・リュー
ウォール街とシリコンバレーが感謝祭の長い週末の温かい雰囲気に浸っている一方で、おそらくステーブルコインに関する今年最後の大きなニュースが海の向こうの北京から届いたであろう。
先週金曜日、中央銀行は13の主要国の省庁と委員会を主導し、仮想通貨取引の投機を取り締まるための調整メカニズム会議を開催した。会合後のメディアリリースの核心精神は非常に明確で、仮想通貨関連の事業活動は違法な金融活動であり、ステーブルコインは仮想通貨の一種として明確に定義されており、市場で通貨として使用してはならないというものだ。
本土市場に注目している読者にとって、この議論はよく知られている。2021年の政策文書はまだ有効であり、越えてはならない一線は緩和されておらず、さらにはより明確に引かれているのだ。ビットコインにせよ、各種エアコインにせよ、特に今年大人気のステーブルコインにせよ、それらはすべて「違法な金融活動」の枠内に含まれており、金融安全保障の焦点であり続けています。
あなたの生活や仕事が主に本土で行われている場合、結論は実際には非常に簡単です。ただ、本土には触れないでください。
しかし、海外ビジネスに携わっている、あるいは海外を仕事の中心にしている友人の大多数にとっては、実はもう少し考えてみる価値があります。
今年の初め以来、米国議会は連邦レベルのステーブルコイン法、つまり GENIUS 法を可決し、「決済ステーブルコイン」を統一された国家規制の枠組みに組み込んでいます。香港では、ステーブルコイン条例が8月1日に正式に発効し、法定通貨に固定されたステーブルコインライセンスの申請受付が開始された。ステーブルコインは、単に「通貨サークルのおもちゃ」として扱われるのではなく、東西の2つの金融センターにおいて「条件付きで準拠した決済システムに組み込まれる金融インフラ」として位置づけられています。
同種のツールは本土では「厳しい取り締まりの対象」となっているが、世界的に金融市場を開放するための「重要な規制＋修正」となる。これとは対照的に、中央銀行のプレスリリースにある目立たない文言「海外のステーブルコインの発展を綿密に追跡し、動的に評価する」は、私たちが注意深く精査する価値がある。
私たちが複雑な世界的な政治経済状況、さらには AI や暗号通貨によってもたらされる技術的および金融的混乱の波の中にいることを考慮すると、私たちが考えるべきことは次のとおりです。ステーブルコインが世界の決済環境を書き換え、デジタルドルが多くの国の金融システムや日常の経済生活に浸透している段階で、中国はどのような通貨境界線を引いているのだろうか？
思慮深い赤い線
マクロおよび規制の観点から見ると、本土の金融市場にはこのレッドラインが必要です。
この10年間、私たちは「金融イノベーション」という言葉にあまりにも苦しめられてきました。シャドーバンキング、P2P、キャンパスローン、疑似相互資産管理、教育と訓練の財政化…包括的な金融、テクノロジーのエンパワーメント、効率の向上など、各ラウンドのストーリーの始まりは非常に感動的です。物語の結末は、システミックなリスク、地域的な社会的出来事、そして長期間修復できない信頼など、裏目に出ることがよくあります。
これに関連して、何かが複数の条件（高いボラティリティ、高いレバレッジ、低い参入閾値、技術的に完全に浸透するのが難しい）を同時に満たしている限り、規制当局の直感は「まず規制を強化してからそれについて議論する」に違いない。そして仮想通貨はまさにそれらすべてを占めています。
2013年にビットコインを「仮想商品」と定義し、2017年にICOと金融機関の関与を停止し、2021年に10部門が共同で取引とマイニングを完全に禁止する文書を発行するまで、この境界線は厳しさを増している。この会議で行われたのは、この軌道を補うことでした。ステーブルコインも仮想通貨ボックスに明確に含まれており、個別に名前が付けられています。
なぜステーブルコインも含めるのでしょうか?今年の世界的なステーブルコインの流行により、誰もがその 2 つの中心的な特徴を認識するようになりました。
まず、ステーブルコインはより「お金に似ている」ため、より機密性が高くなります。
一般の人がビットコインを見ると、そのボラティリティの高さや技術的な敷居が曖昧なため、自然と距離感を感じてしまいます。しかし、「チェーン上の 1:1 USD」というスローガンを持つ USDT や USDC のようなステーブルコインを見ると、それらを通貨と同一視するのは簡単です。しかし問題は、その本質は通貨ではなく、通貨の流通・表現の一形態であるということです。
また、銀行口座、理財商品、国境を越えた決済システムとシームレスに接続できるため、ひとたび準備金詐欺や取り逃げ、実行などの問題が発生すると、実際の金融システムへの伝達速度と範囲は、純粋な投機資産の場合をはるかに超えます。
第二に、ステーブルコインには当然ながら「国境を越える」特性があります。
技術的には、これはグローバル ノード間でいつでも転送できるデジタル シンボルの文字列です。特に、不動産デレバレッジ、地方債務、シャドーバンキング、プラットフォーム経済など、オンショア金融システムが前例のないほど複雑でストレスの多い時期に、これを無視して放置し、外部感情によって価格が変動し、従来の管理の一部を回避できる大規模な資産クラスを追加すると、システムの複雑さはより高いレベルに上昇するでしょう。
このような制約の下で、「政策文書は依然として有効である」ことを再確認し、中国本土におけるステーブルコインの性質を明確にし、それを「違法な金融活動」の欄に分類することは、はっきり言って、このすでに困難なマクロゲームの負担を軽減することになる。
この観点から見ると、本土のレッドラインは衝動的なものではなく、混乱が制御不能になる可能性を減らすための現実的な選択である。
意志とは独立した傾向
問題は、私たちが止まったからといって外の世界がブレーキを踏むわけではないということです。
ヨーロッパと米国の金融とテクノロジー軸の主流の代表者であるビザ、JPモルガン、SWIFTから判断すると、過去1年間のステーブルコインは、清算と決済ネットワーク、さらには銀行と投資システムの再構築の先駆けとなった。ステーブルコインとトークン化は、世界金融システムの新たな最下層となるでしょう。
米国では、GENIUS 法の中核は海事法体系と同様のバランスです。彼らはステーブルコインが消滅するには大きくなりすぎたことを認めただけでなく、規制の空白の中でステーブルコインが乱暴に成長し続けることを望んでいなかったので、単に明確な枠組みを備えた「ペイメントステーブルコイン」を含めただけでした。。誰がいくら発行できるか、原資産は何でなければならないか、監査方法、開示方法はすべて法律に書かれています。
その瞬間から、米ドル ステーブルコインは「グレー イノベーション」から「コンプライアンス トラックで実行される新しいインフラストラクチャ」に正式にアップグレードされました。銀行、決済機関、テクノロジープラットフォームにとって、ステーブルコインはもはや単なる暗号ネイティブのおもちゃ（チェーン上のネイティブの人々）ではなく、規制に従って独自のシステムに接続できる決済ツールです。
さらに興味深いのは、新興市場は、誰も予想していなかった肥沃な土壌をステーブルコインに与えました。
アルゼンチン、トルコ、ベネズエラ、ナイジェリアなど、高インフレ、長期にわたる為替圧力、頻繁な為替管理が行われている国では、多くの一般人には通貨価格の論理について議論する時間がありません。彼らが直面しているのは、賃金が支払われた後に購買力をできるだけ維持する方法という別の現実です。このグループの人々にとって、携帯電話で「オンチェーン USD 口座」を開くことは、敷居が最も低く、コストが制御可能で、地元の銀行システムによる制限もあまりないオプションです。
フィリピンなどの主要な労働力輸出国や、アルゼンチン、ブラジル、ナイジェリア、ルーマニアなどの主要なリモートワーク国では、ステーブルコインが国境を越えた送金チャネルに登場することが増えています。海外勤務者はUSDTを使用して母国に送金しており、国内の認可を受けた機関はそれを法定通貨の世界で導入したり、オフショア取引所の関連ウォレットを直接保持したりすることができ、送金コストと到着速度は多くの場合従来のチャネルよりも有利です。
これらの部分を組み合わせると、避けがたい現実がわかるでしょう。支払いと価値保管という 2 つのシンプルだが必要な機能に基づいて、ステーブルコインは多くの国で「事実上のデジタル ドル インフラストラクチャ」となっています。
中国の観点から見ると、この問題で本当に懸念すべきことは、「通貨を投機して大儲けするためにどれだけの人がそれを利用しているか」ということではなく、次のようなことだ。デジタルドルがインターネットに依存して海外市場の毛細血管に浸透したとき、人民元は同じ有機的なエコシステムの中で市場と心を占めるためにどのように準備するのでしょうか？
「海外ステーブルコインの動的評価」の深い意味
「海外のステーブルコインの発展を綿密に追跡し、動的に評価する」という文を振り返ってみましょう。
実はここには 2 つの重要なポイントがあります。
一つ目は「海外」。
2つ目は「評価」。
「国外」という言葉は、まず空間の境界線を死に至らしめるものであり、それは国内ではできない。仮想通貨関連ビジネスは違法な金融行為であり、ステーブルコインも同様です。通貨の法的地位を持たないため、市場で流通したり使用したりすることはできません。本土の関連業界に対するこの文の意味は、実際には非常に単純かつ大雑把です。「赤い線の範囲内で幻想を抱いてはいけない」というものです。
「評価」には別の意味もあります。それは間接的に一つのことを認めている：この海外の安定した通貨インフラはすでに成長しており、それが香港であれ、一帯一路構想であれ、あるいはより広い意味でのアジア、アフリカ、ラテンアメリカであれ、私たちの利益に関係しているのだが、単純かつ恣意的な「見るな、聞かない、触るな」はこの大国の将来にとって無責任だということだ。
香港は非常に直接的な窓口です。ステーブルコイン規制の発効後、法定通貨ベースのステーブルコインの発行は香港金融管理局のライセンスシステムに組み込まれました。誰が発行できるか、どのように発行できるか、発行後にどのように慎重な監督を受けるかについては、従うべきルールがあります。
中央政府の視点から見ると、これは単に今から 40 年後の「小港村」です。コンプライアンスの枠組みでほとんどの地雷を阻止できるかどうか、銀行、決済機関、ステーブルコイン発行会社がどのように競争するか、ユーザーがその経験を受け入れることができるか、そしてウォール街やロンドンとのつながりが外部リスクに耐えられるかどうかがわかります。
さらに外側に目を向けると、カザフスタンのアスタナ国際金融センターなど、一帯一路沿いのノードにもステーブルコインのテストフィールドがあります。オフショア人民元建てステーブルコインを地元企業と中国企業の間の貿易決済に使用して、為替レートの変動と国境を越えたコストを効果的に削減することはできるでしょうか?
それとも、前回の記事で想像したように、電力輸出とAIコンピューティング能力との連携により、オフショア人民元ステーブルコインの流通に新たな閉ループを生み出すことができるのだろうか？
これらの問題は、会議室で推測するだけでは推測できません。白黒の猫はすべて外に放して走らせなければなりません。
当時、改革開放はまず深セン、浦東、およびいくつかの特区で推進可能かどうかを確認するために実施された。今日、香港と一部の友好国の金融センターでは、まず「監督下にあるデジタル人民元関連ツール、オフショア人民元ステーブルコイン、およびそれらと米ドルステーブルコインとの相互作用」が試行され、その後、特定の慣行が将来推進されるべきかどうかが確認されることになる。
したがって、私はこれを二重トラックの配置として理解することを好みます。
一方で、国内の領土に対する明確な態度があります。この方針は、外の興奮だけで揺らぐものではありません。
その一方で、外国に対する冷静な判断も――。デジタルドルはすでに普及しつつあり、人民元は将来の通貨戦争で負けるわけにはいかない。。ならば、私たちにできることは、自分たちの利益には手を出さずに真剣に研究と実験を行い、石を感じながら新しい川を渡ることだけだ。
結論: 赤線以内の決意、青線を超える勇気
今年の初め以来、私は多くの海外チーム、金融機関、海外投資家と話をしてきましたが、驚くほど全員が同じ判断で一致しています。ステーブルコインの出現は、もはや通貨が 1 つ増えただけではなく、静かに新たな世界的な金融基盤となったことを意味します。
米国にとって、それはドルチェーン、あるいはあらゆるもののチェーンであり、ドルシステムの次のレベルの拡大です。
多くの新興市場国にとって、国民が為替リスクをヘッジし、現地の金融インフラの欠点を補うツールとなっている。
中国にとって、これは避けられない多肢選択問題だ。単純に国内政策を緩和することはできないが、長期にわたって海外を離れれば、その代償も支払わなければならないだろう。
私は、マクロ、海外、金融テクノロジーに携わる者の観点から、現段階でこのレッドラインを維持するという本土の選択を理解し、尊重します。
この線の背後には、過剰生産能力を消化し、地方債務に対処し、不動産の後遺症と人口構造の転換点に直面しており、システミックリスクに非常に敏感な経済がある。
しかし同時に、海外のコンプライアンスシナリオで「デジタルドルと同じ土俵に立つ」勇気と想像力さえ持たなければ、その影響はいかなる政策引き締めよりも深刻になる可能性がある。
つまり、これが新しい時代の政策立案者に対する「二重の使命」です。
赤い線内で安定性を維持します。ブルーオーシャンの外では、選択肢を模索するように努めてください。
