jakiro
著者：Aki
NASDAQは最近、米国証券取引委員会（SEC）に画期的な提案を提出し、取引のトークン化された証券を市場で取引できるようにするために交換規則を変更しようとしています。これは、NasdaqにリストされているAppleやAmazonなどの米国在庫が、将来のブロックチェーントークンの形でNasdaqにリストされることが期待されることを意味します。提案が承認された場合、米国の主要な証券取引所がトークン化された株式取引を許可する最初のケースであり、ウォールストリートのコアマーケットが大規模にブロックチェーンテクノロジーを導入したのは初めてでもあります。この記事では、NASDAQの提案の重要なポイント、その背後にある動機、この動きによってもたらされる可能性のある巨大な市場の変化、および「米国の株式市場」がどのような影響を与え、関連部門を追跡し、この革新的な尺度の潜在的な開発パスを楽しみにしています。
提案ポイント：NASDAQ取引ルールの変更の詳細な説明
今回、SECに提出された19B-4ルール変更ファイルは、メンバーブローカーと投資家がNASDAQ市場をリストすることを選択できるようにすることです。株式および交換貿易製品（ETP）トークン化された形式での取引と和解。具体的には、次の規則改訂が含まれています。
1。「証券」の定義を展開し、トークン化されたフォームを追加します
この提案は、「証券」の取引所の定義を最初に変更し、「トークン化された証券は依然として証券」であることを強調し、メイン市場から切り離された「島スタイルの」取引モデルを拒否し、2つの形式に拡大します。
伝統的なフォーム：資産所有権と株式のデジタル会計表現を指しますが、分散型台帳やブロックチェーン技術は使用しません。つまり、現在米国の株式市場で採用されている電子会計フォームは、本質的に紙の証券の電子登録と一致しています。
トークン化フォーム：録音と転送にブロックチェーン（分散型台帳）テクノロジーを使用する資産所有権と株式のデジタル表現を指します。要するに、それはブロックチェーン上の株式に対応する株式を発行し、それをトークンの形で表現することを意味します。
NASDAQは、トークン化された証券は、対応する従来の証券と完全に均質化された特性を持ち、従来のフォームと同じ注文帳で取引できる場合にのみ、同等の証券と見なされると明確に規定しています。これは、トークンが満たされなければならないことを意味します。従来の株と交換可能であり、同じCUSIPコード（セキュリティ統一識別コード）を共有し、従来の株と同じ実質的な権利と特権を付与することを意味します – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – 配当権、投票権、および会社の清算中のアセット配分権。トークン化フォームが元の株式と同じ権利を付与できない場合（投票権はなく、株主の株式なしなど）、または元の株と同じCUSIPを持っていない場合、取引所は従来の証券に相当するものではなく、派生またはアメリカの預託領収書（ADR）などの異なる製品として扱います。
この高い基準のため、ロビンフード「ストックトークン」やXStocksなど、市場で最もいわゆる「トークン化された在庫」は、実際には上記の条件を満たしていません。せいぜい、それらは株価をマッピングするシャドウトークンであり、実際の公平性を表しておらず、通常は投票権が付与されていません。配当は、主に再投資または現金に相当するものに反映されています。法的関係は、主にSPV、上場企業自体ではなく発行担当者を指し示しており、ほとんどの製品は主に現金償還であり、「元の株式に戻る」直接「監護」とコンプライアンスの制限の対象となります。
2。統一されたマッチング、迂回決済：トランザクションおよびクリアリングメカニズム
NASDAQは、トークン化された証券を取引レベルで従来の証券と完全に統合する予定です。提案は、特定の株式のトークンバージョンが上記の均一性要件を満たしている限り、同じ注文帳と同じ注文のマッチングが同じ注文マッチングと優先ルールに従って行われることを規定しています。言い換えれば、交換のマッチメイキングエンジンの目には、トークン化されたものと非トークン化されていない売買の指示に違いはなく、それらは均等に扱われます。実際、Nasdaqは次のように強調しました。「取引段階では、2つの間に違いはありません。本質的に、トランザクションの実行プロセスは完全に一貫しています。」
違いは決済レベルに反映されます。トランザクションが完了した後、現在の米国の株式取引は通常合格されますアメリカンデポジットトラストカンパニー（DTC）完全な清算和解。トークン化フォームを導入した後、NASDAQは取引参加者に新しいオプションを提供します。和解はトークンの形で使用できます。特定のプロセスは次のとおりです。
ブローカーが交換に注文を入力すると、彼または彼女は、注文がクリアされてトークンに落ち着きたいことを示すことを選択できます。注文がトークン決済として取引され、マークされている場合、NASDAQはDTCへの取引のクリアリング指示を可決し、DTCはバックエンドのブロックチェーンを介して証券の転送を実行します。
DTCは、独自のビジネスルールとシステム（開発中のブロックチェーン決済プラットフォーム）に基づいて、株式所有権をオンチェーントークンとして登録するプロセスを完了します。プロセス全体は透明性があり、フロントエンドの投資家に鈍感です。取引はまだNASDAQと一致していますが、清算と和解は従来の電子簿記からブロックチェーン登録に変更され、在庫は最終的にトークンの形でチェーンアドレスで保持されます。
Nasdaqの動きは新しい市場を開始することではなく、既存の市場インフラストラクチャに依存して、基礎となる録音技術としてブロックチェーンを導入することであるが、フロントエンドの取引メカニズムを変更しないことは注目に値します。したがって、従来の株式とトークン株の価格は取引段階で統一され、市場の深さと流動性が共有され、情報の透明性とリスク制御監視も完全に一貫しています。NASDAQが文書で述べたように、この計画は、トークン化された在庫のさまざまなバージョンが複数のブロックチェーンで流動性を壊すのを防ぎ、価格発見や最適な実行などの国家市場システムのコアメカニズムが影響を受けないようにすることを目的としています。これにより、以前の「トークン化された在庫」、すなわちマルチチェーン（ETH/SOLなど） +マルチマーケット（準拠したオンサイト交換/DEX/DEX） +地域のコンプライアンス制限の問題が解決し、その結果、市場制作の資本と秩序の薄い分散によって引き起こされる不十分な流動性が生じます。
3。取引時間制限：24/7の取引はまだ利用できません
発売以来、トークン化された在庫は、米国の株式の閉鎖期間や影響コストの薄い期間など、常に問題を抱えています。取引期間におけるこの不整合は、価格からある程度まで不十分な流動性分離の問題を引き起こしました。したがって、多くの投資家は、トークン化された株式が米国の株式の現在の取引期間の制限を突破し、「24時間年中無休の」すべての天気のある取引を達成できるかどうかを懸念していますか？ Nasdaqの提案は慎重な答えを与えます。現在の段階では、トークン化された証券は既存の取引期間内にのみ取引でき、取引時間を延長したり突破したりすることはありません。トークン化された株式は、通常の取引時間と延長された取引時間外で取引することはできません。彼らはまだ米国の株式慣行に従っており、通常の取引（9：30–16：00）および月曜日から金曜日の東部までの市場前後のセッション中にのみ取引できます。週末または深夜の取引はサポートされていません。
4。オンチェーン和解の実装パス
NASDAQの背後にある株式取引は、従来の金融市場の中核的な清算機関です。 DTCが近年DLTクリアリングを調査していることに言及する価値があります。その「Project Ion」プロジェクトは、T+0およびリアルタイム配信を達成することを目的としたブロックチェーンベースの株式決済プラットフォームです。公開情報によると、Project Ionは2022年に並行試験操作環境で開始され、毎日100,000を超える株式取引の決済指示を処理しました。 DTCは、R3のCORDA分散型台帳ソフトウェアを使用して、エンタープライズブロックチェーンテクノロジープロバイダーR3と協力してプラットフォームを開発し、基礎となるアーキテクチャとしてプライベートライセンスチェーンを構築しました。このネットワークは、非公開同盟チェーンです。
したがって投機、NASDAQトークン化されたトランザクションは、コミュニティが議論したイーサリアムなどの公共チェーンではなく、DTCのライセンスチェーンプラットフォームに基づいて実行される可能性が高くなります。このようにして、DTCは、新しいDLTシステムと並行して、信頼できる記録として従来のシステムを運用して、安全で冗長性を確保することができます。したがって、NASDAQソリューションの下では、オンチェーン和解が実際にDTCなどの金融インフラオペレーターによってノードが維持される制御された「コンソーシアムチェーン」環境で発生する可能性があります。これにより、トランザクションプライバシー、ネットワークの信頼性、規制制御性が保証され、ウォールストリートのトランザクション決済システムの高い基準も満たしています。
Allianceチェーンにより、参加者はアクセス制御を通過することができ、データのプライバシーとトランザクション速度はより制御可能であり、規制要件を満たしています。したがって、Nasdaqトークン化された在庫の記録は、パブリックブロックチェーンブラウザーには表示されないが、Nasdaq、DTC、および関連するカストディアンが共同で維持する分散型台帳に保存されることが予見されます。特定のスマートコントラクトを展開する方法に関しては、NASDAQは公開文書では指定しませんでしたが、NASDAQは完全にオープンなトークン取引環境を導入するつもりはないことがわかりますが、制御されたシステム内では、効率を改善するための「舞台裏のテクノロジー」としてブロックチェーンを許可します。これは、会計方法でブロックチェーンレコードを使用するためだけです。つまり、投資家は、従来のシステムから完全に自由に配布される暗号トークンではなく、規制当局によって認識されたチェーンレコードを保持します。
なぜNASDAQはトークン化された証券を申請するのですか？
ブロックチェーンは、金融市場におけるインフラストラクチャの効率を改善する可能性が非常に高い。現在、米国の株式の取引決済はまだT+1（一部の市場ではT+2）ですが、ブロックチェーンテクノロジーは緊密な時間（T+0または数秒以内でさえ）を達成でき、資金と証券の保持時間を短縮し、カウンターパーティリスクを減らします。さらに、ブロックチェーンの透明で改ざんのない分散元帳は、完全な監査軌跡を提供し、調整と手動の運用上のエラーを減らすことができます。NASDAQは、移行後のプロセスを加速し、清算と監護権のリンクのコストを削減するために、抑制された和解を導入したいと考えています。これは、基礎となるテクノロジーから証券決済メカニズムを革新する試みであると言えます。 Nasdaqはこの文書で次のように述べています。「今日の株式やその他の証券は、元の紙ベースの変換から電子記録への変換から進化しました。トークン化は、数字で資産を表すもう1つの方法にすぎません。」ブロックチェーンを採用することにより、この取引所は、テクノロジーの新しい波に遅れをとることを避けるために、金融技術の革新を促進するという決意を実証しました。資産トークン化市場の規模は爆発的な成長を導いており、世界トークン化された資産の総市場価値は2024年の約2.1兆米ドルから2032年の約41.9兆米ドルに急増し、年間の複合成長率は最大45.8％になります。
したがって、投資家と発行者は、大規模な新興市場のケーキを表す証券トークン化に強い関心を示しています。多くの国の規制当局と市場事業体は、チェーンの証券を積極的に調査しており、米国は遅れをとることができません。市場オーガナイザーとして、Nasdaqはこの傾向に適応し、顧客に新しい取引オプションを提供したいと考えており、それにより米国市場に集まるより多くの資本を集めています。初期のレイアウトを通じて、NASDAQは、特にホワイトハウスが暗号資産の革新を積極的に促進し、デジタル資産に優しい規制環境を作成するという文脈で、デジタル資産時代における競争力を統合することができます。また、トークン化された証券がコンプライアンスフレームワーク内で発展し、市場の断片化を防ぐことも必要です。上記のように、多くのトークン化された株式は現在、オフショアの未調整プラットフォームで取引されており、投資家の保護が欠けており、異なるプラットフォームが独自の方法で機能し、流動性の断片化と市場の不透明度をもたらします。 NASDAQの提案は、これらの革新を主流の規制システムに含めることを目的としており、それにより、投資家が新しい概念を追求することで規制されていないリスクに陥ることを避けることを目的としています。
交換は短期的にはさまざまな眩しい機能を根本的に開くことはありませんが、長期的には、株式トークン化は金融革新のための想像力のためのスペースを開きました。たとえば、株式は鎖の担保として分散型金融（DEFI）に参加することができ、株式トークンはプログラムでスマートコントラクトに統合し、自動化された配当、投票、さらには新しいデリバティブおよびインデックス製品の構築を実現できます。従来のアーキテクチャで達成するのが難しいこれらのシナリオは、トークン化後に徐々に可能になると予想されます。しかし、ナスダックのトークン化された証券に注意する必要があります取引会場はまだナスダックにあります、つまり、コンプライアンスと集中環境でのマッチメイキング、誰もが匿名でチェーンで取引できるわけではありません。
結論：長期的な機会と業界の見通し
NASDAQのトークン化された証券取引の促進は、間違いなく、証券取引の基礎となる技術における主要な革新です。それは、ブロックチェーン時代に向けて、従来の金融市場にとって重要な一歩を踏み出します。規制当局の承認から技術的な準備まで、この変更は一晩で達成することはできません。アプリケーション文書におけるNASDAQの声明によると、関連するブロックチェーン和解インフラストラクチャの準備時間は2026年の第3四半期の終わりまでである可能性があります。NASDAQは、提案がSECによって承認され、DTCの分散型元帳決済システムが当時によって発売されることを期待していると予想しています。
投資家にとっては、これが長期的なテーマであることを認識する必要があります。天才法案はスタブコインコンプライアンスの新しい時代を開き、ナスダックは次のゲームを変えるマイルストーンになる可能性があります。今後数年間で、このトピックに関連する政策促進と技術的マイルストーンは引き続き市場に焦点を当て、Oracles、RWA、その他のセクターなどの段階的な投資機会を増やします。NASDAQの経営陣が言ったように、投資家を保護するために国家市場システム内でイノベーションが行われるべきであり、規制されていないオフショアの荒野に任されるべきではありません。 Nasdaqが徐々に上陸すると、在宅資金が鎖株に参加するためのより大きな想像力空間のロックを解除します。
たとえば、大規模な機関は、公式チャネルを通じて実際の在庫トークンを取得し、利益を得るために自信を持ってDefiに投資することができます。これは、現在シャドウトークンプラットフォームに引き付けるのが難しい高レベルの資本です。通常のユーザーにとっては、ソブリンの取引所が準拠した在庫トークンを提供した後、「株主の権利を享受しない」という影のバージョンを保持する必要がありません。
見通しは明るいですが、潜在的な制限に直面する必要があります。第一に、初期段階では、通常の投資家が直接利益を得ることができる限られた分野があるかもしれません。現在、アメリカの小売投資家が証券会社を通じて株を取引することは非常に便利です。 NASDAQトークン化の後、トランザクションコストまたはしきい値はすぐに大幅に削減されません。非専門的な投資家にとって、24時間年中無休の取引などの利点は、必ずしも週7日取引するために株式を変動させるとは限りません。休息時間はありません。スマートコントラクトは必然的に脆弱またはハッキングリスクです。トークン化された株式契約に問題がある場合、誰が責任を負うかは不明です。さらに、一部の海外で規制されていないトークン化された在庫トランザクションではかなりの価格逸脱があり、不十分な流動性と潜在的な操作の問題を明らかにしています。NASDAQスキームの下では、トークンは実際の在庫によってサポートされており、従来のマーケットメーカーが価格設定に参加しているため、この種の逸脱は減少すると予想されます。
NASDAQトークン化された株式取引は、ブロックチェーンテクノロジーの商業アプリケーションの主要なマイルストーンになります。つまり、ブロックチェーンはもはや暗号通貨サークルに限定されなくなりますが、主流の金融のコアシナリオに本当に参加しています。業界の状況の観点から見ると、これはブロックチェーンとWeb3エコシステムの権威ある承認であり、より多くの企業や開発者がこの分野に投資するよう促します。金融史の観点から見ると、このイベントは、数十年前の紙から電子取引への交換の移行と同様に、従来の証券市場のデジタル変革の出発点と見なされるかもしれません。Web3コミュニティにとって、これは理想を現実にする機会です。分散化やトークン化などの概念は、実際の経済と組み合わせると最も価値がある場合にのみリリースできます。これは、純粋に分散化された理想主義者にとって最もユートピア的な結果ではないかもしれませんが、ブロックチェーンの大規模なアプリケーションのプロセスを大いに促進しています。
