COINBASE：FRBは金利を25ベーシスポイント削減し、DATプレミアムは消えています

出典：Coinbase Research;編集：ビッチンビジョン

キーポイント：

FRBは9月17日に金利を25ベーシスポイント削減すると考えています。
PVP段階のデータ：多くのデータがMNAVを約1に圧縮し、取引量が減少しています。ただし、NAVと供給シェアは増え続けています。

FED：現在の緊急性

FRBは、連邦公開市場委員会で来週（9月17日）に（50ベーシスポイントではなく）25ベーシスポイント削減すると思います。、理由は次のとおりです。

インフレの傾向は変わらないままでした – コアサービス/住宅とエネルギーの継続的な増加によって促進され、8月の全体的なCPIは予想よりわずかに高くなりました（月ごとの成長0.4％、予想される成長の中央値は0.3％の月の月でした）。このデータは、年間インフレの傾向を逆転させるのに十分ではありません。さらに重要なことは、コアCPIは制御可能なままです。（7月の0.48％と比較して、スーパーコアサービスはわずか0.33％上昇しました）。しかし、私たちは、保守的な取締役会メンバーが今月より多くの急進的な削減を妨げるのを防ぐのに十分であると考えています。
雇用は非常に重要です – それでも、米国労働統計局が今週911,000の予備的推定を下げたため、雇用削減への期待は続きます。これは、2024年の春に労働市場の弱さが始まったことを示唆しています。
住宅 – 米国の住宅価格の中央値が前年比2.9％上昇したにもかかわらず、住宅価格の中央値にもかかわらず、住宅の数が数年で最低レベルに低下したため、住宅は現在米国経済の最大のリスク要因であると考えています。労働市場の弱いデータと相まって、実際の経済の見通しは、長期的な高金利の観点から暗くなっています。
信頼性 – それにもかかわらず、50 bpのレート削減は、ポリシーが長い間厳しすぎることを示唆していると解釈され、数か月の「データ依存」のガイダンスと矛盾します。進歩的な政策により、委員会は、急進的な経路にロックすることなく、より多くの労働とインフレのデータを更新することができます。政策損失関数の観点から見ると、FRBのリスクは非対称です。価格圧力の過剰な測定と再誘導のコストは、次の会議での過剰測定と再検討のコストよりも大きくなります。

図1：先物価格は現在、9月の金利削減の100％確実性を反映しており、50ベーシスポイント削減の可能性は非常に少ない

DATを深く探索します

ほとんどのデジタル財務省（DAT）MNAVは基本的に平等になる傾向があり、ETH DATの圧縮は5月以来最も重要です。これは、「データプレミアム」が消えていることを示していると信じています、および評価に基づいて拘束されたPVPステージに入りました。ETH DATの加重平均MNAVは、初夏の5倍以上の高値から9月上旬の1回未満に低下しました（図2）。このモデルは、次のことを示していると考えています。1）投資家は現在、暗号通貨の狂信の投機的な「運用」ではなく、主に基本予備資産としての譲渡としてETHデータ株を価格設定しています。 2）発行者間の競争は、「DAT Premium」のほとんどを相殺しています。

図2。資産クラス別のデジタル資産財務省の加重平均MNAV

DATトレーディングボリュームは8月中旬にピークに達し、9月に戻ってきて、DATの物語が衰退したことを示唆していますが、評価は純資産価値（NAV）にも再び固定されています。この期間中、DATの取引量は過去7日間で約55％減少し、ETH DATのシェアはBTC DATのシェアとともに狭くなりました（図3）。ボリュームを注意の指標として使用して、DATの物語はわずかに弱体化しているため、市場参加者の投機的保険料を支払う意欲を減らす可能性があると考えています。財務省の購入は7月下旬/8月に急増し、取引量が急増し、その後暗号通貨価格の統合が続き、流動性による取引の性質を強調します。

図3。T7Dデータ取引量 – 資産によって分類

図4。T7Dデータ購入 – 資産によって分類

ただし、取引量の減少と保険料の圧縮にもかかわらず、バランスシートの吸収は継続します – 最も明らかに、ETH – は、誤評価から流動性と構造への重心の中心の変化につながります。DATの純資産価値（NAV）とDATが保有する総供給シェアは9月に増加し続けました（チャート5、6）。DATの株式価格が純資産価値（NAV）に近い場合でも、それらは循環供給のための構造的需要吸収体です。所有権の上昇シェアの組み合わせは、MNAV≈1との組み合わせがPVPステージを定義すると考えています。横断的な結果は、実行とポリシーの選択（資金調達ポートフォリオ、ファンドの購入リズム、誓約ETHの扱い）に依存し、全体的なレベルでは、拘束力のある変数は単に永続的な株式プレミアムではなく、正味ファンド購入のリズムと幅です。

ただし、暗号通貨市場が勢いを取り戻すと、リスク選好メカニズムの下で、焦点が主な発行を超えると、投機的プレミアムが再び現れ、短いウェッジが形成される可能性があるため、PVPフェーズが逆転する可能性があることに注意してください。私たちはそれを信じていますそのようなメカニズムが戻ることができるかどうかを判断する重要な要因は、特に政策金利の傾向であるマクロ流動性である可能性があります– – 私たちはそれを信じていますマクロの流動性は、特定の合意の基本よりもリスク選好度を形成する上で大きな役割を果たします。

図5。T7Dデータネット資産価値 – 資産ごと