Stablecoinの巨人であるUSDHのための戦い：パノラマ分析

出典：Galaxy;編集：ビッチンビジョン

1。背景

9月5日、先導の分散型オンチェーン内契約契約交換であるHyperliquidは、長年のUSDHコード「Hyperliquid-first」を付与するためのガバナンス投票を発表しました。この動きは伝統を破ります。Hyperliquidのコード保有権は通常、オランダのオークションで31時間ごとに販売され、勝者はネットワークのネイティブトークンの誇大広告を破壊します。ピーク時には、これらのオークションの誇大宣伝価値は100万ドルに達し、現在では和解価格は20,000ドルから40,000ドルに近づいています。

ただし、USDHは異なります。Hyperliquidはすでに55億米ドルの残高を米ドルしており、Stablecoin Issuer、Circle、USDHへの2億米ドル以上の外部収益の流れは、高脂質ネットワークがこの値を取り戻すチャンスを表しています。投票勝者は、USDCを支配的な見積通貨として自動的に置き換えませんが、ネットワーク上で最も切望されているデジタルプロパティの1つであるUSDH名を受け取ります。

この声明は、エセナ、スカイ（以前のマケルダオ）、パクス、アゴラ、フラックスファイナンス、バスティオン、オープンデンなどの既存の参加者と、ネイティブマーケットなどの新人との激しい競争を引き起こしました。このプロセス自体は先例を設定します。これは、棚から外れているだけでなく、Hyperliquidの最初のガバナンス投票であり、そのネットワークが意思決定を分散化した方法で導くことができるかどうかのテストでもあります。

継続的なガバナンスプロセス、提出された主要な提案、および投票の長期的な影響については、以下に概説します。

2。投票プロセスと時刻表

これは、資産の削除を除き、高液体に対する最初の主要なガバナンス投票です。投票は完全にチェーンで行われ、検証者の投票権は誓約の重みに比例します。USDHの提案は、9月10日（9月10日の午後6時）のUTC時間の10:00に提出されました。検証者は、24時間以内に投票の意図を宣言しなければなりません。。その後、誇大広告を誓ったユーザーは、好みを満たす検証者に誓約された誇大宣伝を再辞任することができます。最終投票は、9月14日に10:00から11:00 UTCに開催されます。

承認されるために、提案は定足数に到達し、総誓約支援の少なくとも3分の2を受け取る必要があります。現在、生態系マネージャーHyperliquid Foundationに縛られたバリデーターは、総株式の約54％を保持しています。したがって、財団のバリデーターは、定足数が到達するまで棄権し、その後、コミュニティが表明した希望に従って投票します。生態系の大手流動性ステーキングプロバイダーであるKinetiqは、財団の検証者への資格を控えることを発表しました。したがって、誇大広告株式の約63％が直接関与しないことが予想され、最終決定は独立した検証者に任されます。

このような重要な投票のために、タイミングは非常に緊密でした。複数のチームは、競合他社が完全な提案を提案するのに十分な時間がなく、有権者がすべての提案を消化するのに十分な時間がないという懸念を表明しました。これらの異議にもかかわらず、高脂質チームは投票時間を延長していません。

3。高く液体の現在の安定性パターン

これまで、HyperliquidのStablecoin市場は、CircleのUSDC、高脂質ネットワークの主要なマージン、担保、および決済通貨によって支配されてきました。Circleは、高脂質で約55億ドルのUSDCを発行し、すべての高血糖の安定性の95％を占めています。他のブロックチェーンとは異なり、サークルによって直接キャストされている、hYperliquidのUSDCはネイティブに発行されていませんが、Ethereum Layer 2ネットワークArbitrumのプール契約に保存されます。ユーザーがUSDCを預金すると、自分の資金がプールに追加され、Hyperliquidのバックエンド会計システムは、プールでのUSDCの参加者のシェアに基づいて、対応する残高を割り当てます。Circleは7月に、アップグレードされたクロスチェーン転送プロトコル（CCTP V2）を介して高脂質でネイティブUSDCを発行することを計画していると発表しましたが、まだ実装されていません。Arbitrumが保有する担保に影響を与える脆弱性は、高リキドのトランザクションインフラストラクチャを直接損なう可能性があるため、USDCの橋渡しに現在の依存がセキュリティリスクを引き起こします。

さらに、USDCの合計発行の8％は高脂質に存在しますが、ネットワークはそのような取り決めから実際の価値を獲得していません。さらに悪いことに、USDCの収益生成の半分は、収益シェアの合意に基づいてCoinbaseに向けられています。これは、間違いなくHyperliquidの競合他社に価値を提供します。55億ドル相当のUSDC、年間収益が約2億2,000万ドルのサークルとコインベースへ。ネイティブに発行されたStablecoinとして、USDHはセキュリティを改善し、依存関係のリスクを減らすだけでなく、Stablecoinバランスによって生成される利点を高液体にリダイレクトすることもできます。

Circleは、USDHの提案を提出しないと述べていますが、バックダウンしていません。発表の数日後、サークルCEOのジェレミー・アレールは「誇大広告を信じないでください…誇大広告のエコシステムに大きな動きをします。私たちは主要なプレーヤーであり、生態系の貢献者になることに取り組んでいます。」

3。USDHにはどのような権利がありますか？

鍵は何であり、USDHガバナンス投票に何がないかを明確にします。投票に勝つことは、チームがHyperliquidのStablecoinsを制御できることを意味するものではなく、トランザクションを自動的に独占することも意味しません。実際、1つの投票しかありません。CodeとしてUSDHを使用してStablecoinsを発行することです。

ただし、象徴的な意味では、勝者は合法性を獲得し、高脂質の価値とガバナンスに最適なStablecoin発行者になります。この認識は、統合、マーケットメーカーのサポート、および長期的な採用に不可欠です。

また、USDHコードが何も保証できないことも重要です。これは、すべてのUSDCが永続的な契約またはスポットに関するペアが突然USDHに移動することを意味するものではありません。Hyperliquidの取引インフラストラクチャはUSDCに深く根付いており、流動性の強制転送は、トランザクションとユーザーエクスペリエンスの深さを損なう可能性があります。

このコードは、競合他社もオンラインになることを妨げません。実際、多くの提案者は、投票に関係なく、高脂質に展開するつもりであると述べています。

実際、USDHの受賞者は強力なブランドの影響力を獲得し、HIP-3で開始された新しいSpot Marketでデフォルトの役割を果たす可能性があります（このアップグレードにより、Hyperliquidチームだけでなく、Hyperliquidのインフラストラクチャで市場を立ち上げることができます）。ただし、USDHを発行する人は誰でも、流動性、統合、および実行を通じて採用に勝たなければなりません。

コードは、支配の保証ではなく、一貫した信号として最もよく理解されています。その真の価値は、発行者が市場の採用を効果的に達成する方法に依存します。

4。USDHの主な候補者

主な提案の概要です。読者はまた、これらの提案を完全に読むことをお勧めします。これらの提案は、付録の並んで比較されます。

1。ネイティブ市場

ネイティブマーケットは、Stablecoin発行分野の新参者ですが、高脂質生態系に深く根付いています。その創設者Max Fiegeは、高脂質の初期の擁護者であり、HypereVM（ネットワークスマートコントラクトレイヤー）とHyperionに関するいくつかの主要なアプリケーションのアドバイザーを務めました。ネイティブマーケットにはStablecoinsの発行に関する記録はありませんが、それは、高脂質テストネットとメインネットのトークンの循環を展開およびテストした唯一のチームです。

提案を提出した最初のチームであるネイティブ市場は、HyperliquidアカウントX（以前のTwitter）にUSDH発表を投稿してから90分以内に提案を提出しました。チームは先週の日曜日に、コミュニティのフィードバックネイティブマーケットの最初の提案があいまいすぎたため、先週の日曜日に拡張提案を提出しました。その提案の主な内容は次のとおりです。

• Stablecoin発行およびインフラストラクチャ：USDHはHypereVMでネイティブに発行され、ネットワークの稲妻の中央制限注文帳であるHyperCoreで組み合わせることができます。インフラストラクチャは、高脂質テストネットとメインネットで展開およびテストされています。現在、監査が進行中です。

• 予備支援と監護権：現金と米国財務省の債券に支えられています。オフチェーンリザーブは、世界最大の資産管理会社であるBlackRockによって管理されており、オンチェーンリザーブは、Bridgeと呼ばれるサービスプロバイダーを通じてSuperStateによって管理されています。

• 収益の割り当てとインセンティブ：予備の収益の50％は、高脂質支援基金に使用されます。 50％は、ビルダーコードインターフェイス、HIP-3マーケットプレイス、HypereVMアプリケーションとのコラボレーションなど、USDHの成長に専念します。

• 規制コンプライアンスとFiatcoinゲートウェイ：規制のコンプライアンスは、ブリッジを通じて達成されます。ブリッジは、米国財務省金融犯罪執行ネットワーク（FINCEN）にマネーサービスエンタープライズ（MSB）として登録されており、複数の州で通貨移転免許を保持していますが、最近合格した天才法を完全に遵守するライセンスをまだ取得していません。チームは、将来の天才法への順守を確保するために、より多くのライセンスを申請しています。

• 生態系の統合とパートナーシップ：ネイティブ市場は、高脂質ネイティブ市場と深いつながりを持っています。前述のように、その創設者であるMax Fiegeは、早期採用者であり、高脂質の擁護者でした。彼は、いくつかの大規模なHypereVMアプリケーションのコンサルタントを務め、誇大広告のデジタル資産財務会社であるHyperionのアドバイザーでもあります。

2。Paxos

Paxosは、Stablecoin市場で最も古いプレーヤーの1人であり、Busd（Binance White Label）やPyusd（Paypal White Label）など、1,600億ドルを超えた製品が発行されています。Paxosは、その厳格な規制と機関との良好な協力で知られており、世界最大のフィンテック企業のいくつかとStablecoinsを拡大するという強力な実績を持っています。Paxosは、HyperliquidがUSDH票を発表してからわずか24時間後の9月6日に予備提案を提出しました。9月9日、チームはコミュニティのフィードバックに基づいて修正提案を提案しました。この提案の主な内容は次のとおりです。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：USDHは、HypereVMでネイティブに発行され、ハイパーコアの組み合わせ機能をサポートします。インフラストラクチャは、Paxosの実績のあるテクノロジー（PYUSD、BUSD、USDPなど）を利用しています。マルチチェーンの相互運用性をサポートします。

• 予備の支援と監護権：準備金は破産隔離口座に保管され、現金、米国財務省、逆買い戻し契約によって支援されています。ホスティング、定期的な監査、および毎月の法医学はすべて、Paxosの規制基準に準拠しています。

• 収益の割り当てとインセンティブ：Paxosは、最初に予備の収益の95％を誇大広告の買い戻しに割り当て、プロトコル、バリデーター、ユーザーに再配布することを提案しました。改訂された提案では、PaxosはUSDHの合計ロック値（TVL）に基づいて新しい階層配分構造を導入しました（下の図を参照）。チームはまた、パートナーのPayPalが誇大広告のエコシステムに提供することを約束するという2,000万ドルのインセンティブを追加しました。

• 規制のコンプライアンスとFiatcoinゲートウェイ：Paxosの通過は、米国の天才法、EU MICA規制、およびその他のグローバル基準に完全に準拠しています。Global Interbank Information System SwiftおよびCustodial Partners、およびVenmo、Checkout、およびその他の輸出プラットフォームを介して/アウトします。

• 生態系の統合と協力：Binance、PayPal、Kraken、Robinhood、OKX、Anchorageなどの主流の交換や財布と統合される可能性があります。改訂された提案で、Paxosは、PayPalとVenmoにオンラインで誇大広告をもたらし、PayPalの4億人のユーザーと3500万人の商人との統合への扉を開くと述べました。Paxosはまた、「消費者のフロントエンドをシンプルなAPIスイートに埋め込む」収益製品と、HIP-3の成長を促進するトークン化HLP製品のセットを構築することを計画しています。

3。エセナ

Ethena LabsはUSDEの作成者であり、現在は世界で3番目に大きいStablecoinであり、合計130億ドルを超えています。エセナは、Ethereum、Arbitrum、Binance BNB Chain、Optimism、Mantle、Kava、Lineaなどのプラットフォームに展開されており、大規模で促進され、集中型および分散型プラットフォームと互換性があることが証明されています。

エセナは9月9日にUSDHの提案を提出し、それを提出した最後の主要な発行者でした。この提案の主な内容は次のとおりです。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：USDHは、ハイパーコアの複合性を備えたHypereVMでネイティブに発行されます。

• 予備の支援と監護権：最初はEthenaのUSDTB（USDTB自体が90％のBuidlに支えられており、BlackRockが所有するトークン化されたマネーマーケットファンドであり、その担保はニューヨークメロンの銀行にエスクローされています）。将来的には、ガバナンスの承認を得て、エセナの他の既存のスタブコイン、USDE、または高脂質ネイティブバージョンHusdeに拡張することを選択できます。

• 収益の割り当てとインセンティブ：初期予備所得の少なくとも95％が、高脂質生態系（支援基金 +誇大広告の買戻し）で使用されます。主要なパフォーマンスインジケーター（KPI）が満たされている場合（たとえば、50億ドルの供給、安定したアンカー）、90％に調整される場合があります。その他の考えられるインセンティブには、Ethena Points Rewards、最大1億5,000万ドルのHIP-3フロントエンド生態系助成金、およびUSDHが採用した流動性ローンと移民費用補助金が含まれます。

• 規制コンプライアンスとFiatcoinゲートウェイ：連邦政府が認可されたCrypto Bank Anchorage Digital Bankを通じてコン​​プライアンスが達成されます。Genius Platformのドッキングをサポートし、世界のFiat通貨の流入と流出を実現します。

• 生態系の統合と協力：高脂質生態系の潜在的な統合には、以下が含まれます。UBTCとUETHがサポートする合成ドル（ハイパーコアを通してヘッジできるネットワークのトークン化バージョン）。 USDEマージンを使用することの永続的な取引コストを削減するためのHIP-3報酬メカニズムの導入。高脂質の直接USDEヘッジ;主要なブローカーとポートフォリオのマージンサポートの拡大。その他のイニシアチブには、ユニット（高分子肉のトークン化層）とのコラボレーションを通じて在庫の永続的な契約の流動性を提供するためのエテナの使用、および相互作用性、ハイパーレンド、フェリックス、ハイパービートを介した新規収入能力などのレイヤーゼロ、およびポイントを強化するための新規収入能力などの大規模なハイペレブ統合が含まれます。

4。アゴラ

アゴラは、従来の金融大手のヴァネックとステートストリートを搭載した機関級の白いレーベルのスタブコインインフラストラクチャプロバイダーとしての地位を確立しています。チームのモデルは、コンプライアンス、規模、パートナーシップに集中しており、グローバルバンキングシステムに直接接続されています。Agoraの旗艦Stablecoin、AUSDは1億6600万ドル発行されており、10を超えるブロックチェーンで入手できます。Agoraは9月7日に提案を提出しました。この提案の主な内容には以下が含まれます。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：USDHは、ハイパーコアの複合性により、HypereVMでネイティブに発行され、Layerzeroを介したクロスチェーンの相互運用性をサポートします。Agoraの白いラベルStablecoinエンジンは、完全に担保された高脂質ネイティブ製品を提供します。

• 予備の支援と監護権：準備金には、短期の米国財務省債、一晩の逆買い戻し、現金が含まれます。これらの準備金は、Vaneck（1,300億ドルを超える資産を管理している資産）とState Street（49兆ドルを超える管理下の資産）とChaos Labsが管理することで管理されます。

• 収益の割り当てとインセンティブ：アゴラは、純脂質生態系に100％の純利益を投資し、四半期ごとのガバナンス投票を通じて支援基金と誇大広告の買い戻しにそれを配布します。さらに、アゴラは初日に1,000万ドルの流動性シード資金を約束します。

• 規制コンプライアンスとFiatcoinゲートウェイ：Agoraとそのインフラストラクチャは、天才法とグローバルな規制に準拠して設計されており、Cross River BankおよびCustomers Bankとの協力を通じてFiatcoinにアクセス/出口を可能にします。

• 生態系の統合とパートナーシップ：雨（20億人以上のユーザーの処理銀行カードの支払い）、ムーンペイ（1,000万人のKYC完了ユーザー）、およびEtherfi Vaultsを通じて流通パートナーシップを確立します。Layerzeroの相互運用性は、数十のブロックチェーンへの流動性アクセスをサポートします。

5。空

Skyは、Daiを介して分散化されたスタブコインを開拓したDefiフィールドで最も古く、最も影響力のあるプロトコルの1つであるMakerdaoの後継者です。現在、Skyは80億ドル以上の循環安定コイン（DAIおよび新しいUSDSを含む）を管理しており、130億ドルの担保で支援されています。

Skyは9月8日に予備提案を提出し、翌日に詳細を提供しました。この提案の主な内容は次のとおりです。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：EthereumのSky Protocolを介した発行と脂質（技術的にはDAI/USDSと同じ）に橋渡しされています。Layerzeroを介してネイティブマルチチェーンを実装します。Integrated Skyの固定安定モジュール（PSM）は、22億ドル相当の即時償還流動性を提供し、SUSDと呼ばれる収益トークンと交換してSky Savings Rate（現在4.75％）を獲得できます。

• 予備の支援と監護権：暗号通貨の担保、米国財務省、担保付きローン文書（CLOS）を含む、Skyの130億ドルの多様化ポートフォリオを搭載しています。info.sky.moneyのリアルタイムダッシュボードを介して透明性を提供します。

• 収益分布とインセンティブ：すべてのUSDHSの利回り率は4.85％であり、すべてのリターンは支援基金の誇大広告の買戻しに使用されます。スカイはまた、高脂質の起源「星」を育てるために2,500万ドルを約束しました。この「星」は、SkyのアプリケーションモジュールSparkに基づいており、Defiの開発を促進することを目的としています。

• 規制コンプライアンスとFiatcoin Gateway：Sky Platformはもともと天才に準拠していませんでしたが、そのモジュール設計では、Genius Standardsに準拠するためにUSDHの将来のカスタマイズへの扉を開くことができます。Skyは、公式のS＆Pクレジット格付け（B-）を受け取り、バーゼルIIIの担保リスク管理フレームワークに準拠している唯一のStablecoinプロトコルです。

• 生態系の統合と協力：Sky Frontier Foundation（Skyのシニアリーダーと開発者）の実施をリードしています。80億ドルを超えるSkyのバランスシートを高脂質に直接展開し、3500万ドルの年間レポシステムをUniswapからHyperquidに移行します。将来的には、USDHは独立した「ジェネレーターエージェント」に分割され、自律ガバナンス、高脂質のトークンマイニング、およびカスタマイズ可能な戦略（たとえば、競争力のある利益や規制の優先事項のリスクを高める）を備えています。

6。フラックス

Frax Financeは、Frax、Fraxlend、Sfrxethなどの製品を備えたハイブリッドStablecoin Designの革新で知られています。その旗艦Stablecoin FRXUSDの時価総額は1億1,000万ドルです。

Fraxは9月5日に予備提案を提出し、9月8日にコメントを改訂しました。その提案の主な内容には以下が含まれます。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：Fraxは当初、非ネイティブUSDHの発行を提案しましたが、後に、連邦規制された銀行発行者と協力して高リキッドネイティブのStablecoinsを発行する提案を更新しました（契約署名と法的審査の署名を待ち望んでいない名前、公開されていません）。この設計では、fraxnetをアカウントレイヤーとして使用して、20を超えるチェーンでインスタントマルチチェーン接続を有効にし、layerzeroを搭載しています。

• 予備の支援と監護権：ブラックロック、スーパーステート、知恵ツリーを通じて管理されたトークン化されたファンドは、米国財務省を1：1の比率で駆動し、忠実度は間もなく参加します。リードバンクおよびその他のティア1ファイナンシャルパートナーであるフィンテック中心の機関が、銀行サポートを提供します。

• 収益の割り当てとインセンティブ：すべての基本財務省の利回りは、FRAXの取り扱い手数料が0％で、プログラム的な方法で高脂質に転送されます。高脂質ガバナンスは、誇大広告の賭け金の増加、援助資金の誇大広告の標的買い戻し、アクティブトレーダー/USDH保有者にリベートを提供するなど、利益の使用方法を決定します。

• 規制のコンプライアンスと法定ゲートウェイ：天才基準に準拠した通貨の大規模な発行のために、未公開の連邦規制銀行が発行しました。USDC、USDT、およびFiat通貨の間の1：1の造り/償還は、チームのクロスチェーン相互運用性インフラストラクチャであるFraxNetを搭載しており、機関レベルのアクセシビリティを提供します。

• 生態系の統合とパートナーシップ：FRAXには、その提案に主要なパートナーシップや統合計画は含まれていませんでしたが、その後のQ＆Aセッションで、拡張/流通に焦点を当てたUSDH成長率が得られると述べました。

7。曲線

カーブは、Stablecoin Trading AMM Designで最もよく知られており、Stablecoin Tradingのために最適化された最初の分散型取引所の1つを開始し、有権者の監護権（VECRV）トークンガバナンスモデルの先駆者であり、現在はDefiスペースで広く採用されています。2023年、Curveは2億3100万米ドルの流通を伴う分散型スタブコインであるCRVUSDを発売しました。そのスキームのユニークな点は、2番目のコードDUSDHがCRVUSDの担保付き債券倉庫（CDP）モデルに基づいて構築された分散化された安定コインのために予約されていることを示唆していることです。

Curveは9月9日に提案を提出しました。主な内容には以下が含まれます。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：システムは、バイナリクリアリングではなく継続的なリバランスを採用するCurveのLlammaアーキテクチャを搭載し、それによりボラティリティ中の回復力を高めます。DUSDHのガバナンスは高脂質の責任の下にあり、カーブはテクノロジースタックと運用サポートを提供します。

• 予備の支援と監護権：DUSDHは、誇大広告やHLPなどの高脂質ネイティブ資産に支えられ、したがって、生態系の発生と生態系の発生を直接結び付けます。DUSDHの固定メカニズムは、自動為替レートの調整と曲線の「PEGKEEPER」システムを通じて維持され、米ドルの価値を安定させるために高脂金資産を使用します。

• 利益分布とインセンティブ：CDPシステムによって生成される安定性料金は、高脂質ガバナンスに戻り、最適な割り当て方法を決定します。ステーキングモジュールは、DUSDH保有者に安定した年間金利を提供しながら、ミンターに回覧とレバレッジ戦略を提供することもできます。

• 規制のコンプライアンスとFiatcoinゲートウェイ：他のソリューションとは異なり、CurveのDusdhは完全に分散化され、検閲耐性があります。ただし、フィアット通貨交換チャネルやコンプライアンス調整は提供されないため、曲線は規制されたUSDHの補足として配置されました。

• 生態系の統合とパートナーシップ：誇大広告と高流動性プロバイダー（HLPS）の造りをサポートすることにより、DUSDHはフライホイール効果を持ちます。これにより、規制されたUSDHパスが補完され、高脂質にデュアルスタブコイン戦略が得られます。1つは制度的採用のために、もう1つはDefiネイティブのレバレッジと成長のためです。

8。Openeden

Openedenは、機関レベルのトークン化現実世界資産の発行者であり、アジア最大の米国財務省債券提供者です。2022年に設立された同社は、バミューダの規制ライセンスの下で発行された馬小屋であるUSDOや、業界で最も古いファンドの1つであるトークン化されたマネーマーケットファンドであるTbillなどのいくつかの製品を発売しました。

Openedenは9月9日に提案を提出しました。その提案の主な内容は次のとおりです。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：USDHは、クラスMデジタル資産ビジネスライセンスを保有するバミューダ金融局（BMA）の完全子会社であるOpeneden Digitalを通じて発行されます。USDH発行は、破産分離のスタンドアロンアカウント会社（SAC）構造を採用して、USDHの埋蔵量が発行者の負債から法的に隔離されるようにします。準備金はTbillによってサポートされ、透明で独立した格付け基準が生まれます。

• 予備のサポートとホスティング：USDHはTBillを搭載します。Tbillは、短期の米国財務省に投資し、独立した格付けを持っているトークン化されたマネーマーケットファンドです（Moody’s A、S＆P AA+F/S1+）。監護権と投資管理は、ニューヨーク・メロン銀行によって提供されます。ChainLink Oraclesは、データフィード、予備の証明、およびクロスチェーンの相互運用性に使用されます（チェーンリンクのクロスチェーン相互運用性プロトコルを介したCCIP）。

• 利益の割り当てとインセンティブ：すべてのコインと償還手数料は、誇大広告の買戻しに使用され、バリデーターに再配布されます。すべての基礎となる予備収益（TBillからの約4％）も、誇大広告の買戻しおよび生態系プログラムに使用されます。さらに、Eden Tokensの総供給の3％を使用して、高脂質に対するUSDHの採用を奨励します。

• 規制コンプライアンスとFiatcoinゲートウェイ：Openedenは、BMAライセンスとSACアーキテクチャを通じて規制の補償を強調しています。USDHは、Bank of America Partners、およびUSDCを介した交換を通じて、Fiat通貨の直接の鋳造と交換をサポートします。

• 生態系の統合と協力：ニューヨーク・メロン銀行に加えて、OpenedenはChainLinkと協力して、データ、予備の証明、および鎖転送サポートを提供します。これらの統合は、USDHがDefiおよび制度的和解システムで広く使用されるように設計されています。

9。BITGO

BITGOは、2013年に設立された暗号通貨スペースで最も古いカストディアンの1つであり、現在はプラットフォーム上の900億ドル以上の資産を管理しています。同社は、世界中に6つの規制された信託機関を運営しており、WBTCやUSD1（トランプファミリーの世界リバティファイナンシャルが立ち上げたstablecoins）などの主要なトークン化された資産に親権サービスを提供しています。BITGOは9月10日に提案を提出しました。この提案の主な内容には以下が含まれます。

• Stablecoinの発行およびインフラストラクチャ：USDHは、高脂質でネイティブに発行され、HypereVMおよびHypercoreに展開されます。BITGOは、USDHはラッパーではなく、同等のドルで完全に承認されていることを強調しています。他のブロックチェーンとの相互運用性は、ChainLinkのCCIPを通じて達成されます。

• 予備のサポートと監護権：各USDHトークンは、現金、マネーマーケットファンド、短期米国財務省債、1：1の比率で一晩の買い戻しによって完全にサポートされます。監護および予備管理は、BITGOのグローバルな信託を担当し、複数の管轄区域で金融機関パートナーによって補足されます。透明性は、2か月のサードパーティ監査を通じて提供され、チェーンリンクの予備サービスの証明を通じてチェーンで検証されます。

• 収益の割り当てとインセンティブ：予備所得は、中央のリスクを避けるために、検証者あたり20％の誓約上限を備えて、誇大広告を購入および誓約するためのプログラム的な方法で使用されます。誓約報酬は、USDH保有者に比例して分配され、その一部はオプションで高脂質ガバナンス機関によって支援基金に割り当てることができます。BITGOは、低金利でも持続可能性を確保する必要性を挙げて、予備の残高に30ベーシスポイント料金を請求します。

• 規制コンプライアンスとFiatcoin Gateway：BITGOには、米国州政府公認信託、ドイツのMICA準拠のカストディアン、シンガポールのMAS規制運営組織、ドバイのVARAライセンスなど、広範なグローバル規制ネットワークがあります。これらのネットワークは、成熟した銀行関係と組み合わされて、Fiat Currencyへの直接造りとGlobal ScaleでUSDHを交換することを保証します。

• 生態系の統合とパートナーシップ：BITGOは、何千もの機関のクライアントと交換、マーケットメーカー、フィンテック企業との良好な関係を活用することにより、USDHの即時流動性と適用を推進する予定です。詳細なステーキングインフラストラクチャが整っているため、BITGOは、USDHをグローバルな機関ワークフローに迅速に統合する能力を強調しています。

10。他の提案者

• 要塞

• hyperliquidのウルトラサウンドドル（不一致のみを介してアクセス可能）

• Koneliaチーム（Discordのみでアクセス可能）

5。投票前（Verifierステートメント）の設定

公式の提案ウィンドウが閉鎖されたため、焦点はバリデーターステートメントにシフトしました。これは木曜日の10:00 UTC時にリリースされます。合計19のバリデーターが、基礎検証剤に加えて参加する資格があります。木曜日の朝の時点で、9人のバリデーターが宣言し、資格のある株式の43％を占めています。誇大広告ステーカーは、日曜日の最終投票の前に変更される可能性が高いです。

早期投票の好みは、いくつかの重要な傾向を強調しています：

• 高脂質のアライメントは重要です。これまでに、バリキタンの支持の大部分は、最初に高脂質優先度アライメントを配置しました。ネイティブ市場は、競合するチェーン、トークン、または外部の優先順位なしに、高脂質に焦点を当てて、広範なバリデーターサポートを獲得しています。サポーターは、このユニークな献身が、PaxosやEthenaなどの他のStablecoin製品と利益相反を持っている可能性のあるネイティブ市場の大規模な発行者とはまったく対照的に、サイバー主権を維持するために重要であると考えています。最終的にPaxosまたはEthenaをサポートするバリデーターでさえ、一貫性を重要であると認識し、高脂質の独立性を損なうことなく生態系の発達を促進するという選択を位置づけます。一般的な見解では、コンプライアンスフレームワークとテクノロジースタックを複製できますが、真液性優先度のコミットメントをコモディティ化することはできません。多くのバリデーターにとって、この生態系の忠誠心は、経験豊富な発行者が提供するリソースおよび規模よりもはるかに優れています。

• 規制のコンプライアンスと経験：ネイティブ市場に投票しなかった人は、実証済みの規制のコンプライアンスと制度的実績が非常に重要であると強調しました。Paxosの支持者は、Native Marketsのニューヨークトラストライセンスの歴史、グローバルなライセンスカバレッジ、1,600億ドル以上のStablecoinsの発行により、Genius ActとヨーロッパのMICAの下でUSDHを発行するユニークな能力が得られると述べました。エセナの支持者は、同社は大規模な資金調達で数十億ドルを安全に管理することができ、アンカレッジの監護権とブラックロックが支援する準備金を通じて展開できると強調し、通常は大規模な馬鹿げたもののみに留保されるインフラストラクチャを提供します。これらのバリデーターは、特に危機や規制の精査に応じて、コンプライアンスと運用上の回復力が長期的な生存に重要であると考えています。さらに、サプライヤーへの依存について疑問を投げかけているStripeなどのサードパーティの提供へのネイティブ市場の依存について懸念があります。議論は、実証済みのコンプライアンスを優先する人もいれば、更新されたがエコシステムに沿ったチームを信頼することをいとわない人もいます。

• 収益の共有とインセンティブによる生態系の成長を促進する：Valibator Statementの中心的な動機は、USDHの収益とインセンティブがどのように脂質の成長を促進するかです。ネイティブマーケットのサポーターは、予備収益を使用して誇大広告の買い戻しと生態系の拡大に再投資し、それを持続可能なフライホイールとして定義するという二重戦略を強調しています。Ethenaの提案は、収益の少なくとも95％を提供することを約束し、最大1億5,000万ドルの生態系助成金を提供し、移行コストをカバーし、市場メーカーに流動性ローンを提供することを約束しているため、Balidatorsを引き付けました。Paxosのサポーターは、PayPalと提携した2,000万ドルのインセンティブコミットメントに注目し、最終的には世界の消費者とビジネスの採用に拡大しました。バリデーターは一般に、収益の共有モデル、流動性のコミットメント、統合が採用を促進する重要なレバーであると考えていますが、短期的なインセンティブや長期的な再投資の優先順位付けには違いがあります。

• 厳格な評価プロセスとコミュニティエンゲージメント：バリデーターコミュニケーションの最後の傾向は、厳格な透明プロセスの積として意思決定を提示することに大きな重点を置いていることです。多くの有効な人は、利害関係者の相談、AMAおよび提案レビューを参照し、多くの場合、スコアリングフレームワークまたは評価基準を公開しています。バリデーターは独立を強調しました。Imperatorを含む検証者は、中立性を強調するために発行者との金融関係を明示的に否定します。IMCやInfinite Fieldなどの他のバリデーターは、コミュニティの関与が審議の中心にあることを強調し、ゲートキーパーではなくマネージャーとして自分自身を位置づけています。最も染み込んだバリーターであるHypurrcollectiveは、まだ投票を発表していませんが、利害関係者の好み、電報、Xの世論調査、およびそれ自体のチームのスタンスに基づいて意思決定を行うための包括的なフレームワークをリリースしました。USDHの決定は、発行者を選択するだけでなく、Hyperliquidのますます成熟したガバナンスメカニズムを示しています。

最終的に、状況は、一方がネイティブ市場に対する理想的なサポートであり、高脂質のネイティブリーダーであり、もう一方の側では、コンプライアンスに焦点を当てたPaxosやEthenaなどの既存の企業の実用的なサポートです。しかし、すべてのキャンプの間で共通することの1つは楽観主義です。各バリデーターは、結果に関係なく、声明の最後に協力を求めます。

Polymarketの予測市場は、投票の潜在的な結果をある程度予測することも明確に予測しています。市場が公開されて以来、ネイティブ市場が先を行っています。これは、現在の投票分布と一致しています。

6。高脂質への影響

配布料金を支払う

USDHとの競争は、Stablecoin発行環境の変化を強調しており、発行者はますます多くの発行料を支払う必要があります。USDH発行プロセスが開始されてから数日後、エセナはこの傾向を反映し、イーサリアムレイヤー2プラットフォームで開始されることを発表しました。発行者はもはや彼自身の収入をすべて持っていませんが、収入を発行エコシステムに再投資する必要があり、補助金の採用を通じて本質的に魅力を獲得します。このモデルでは、ブランド認知度に加えて、最も重要な要素は、発行者が返還することをいとわない価値です。現在、Tether（最大のStablecoin Issuer）は、そのような譲歩をせずに発行を維持する比類のないカバレッジと能力を備えたStablecoinsの主な勝者です。

コミットメントと実行リスク

USDH競争の中心的な問題は、優勝チームがそのコミットメントを果たさない場合に何が起こるかです。安全で、準拠した、液体で統合されたStablecoinインフラストラクチャを構築することは容易ではなく、投票時間の厳しい時間は、プロセス全体を繰り返し批判する理由です。この提案は紙の上では良く見えますが、チームの開発には1週間もかかりません。重要な詳細はまだ知られていないため、実行リスクが増幅されます。したがって、多くの提案は、拘束力のあるコミットメントというよりも意図の文字に似ています。これは、チームがより具体的で監査済み、実行可能な提案を提出できるまで、ガバナンスプロセスが投票を延期すべきかどうかという疑問を提起します。この性急なアプローチは、徹底的なデューデリジェンスよりも優先速度につながり、チームが約束を果たさなかった場合に何が起こるかについての疑問を提起する可能性があります。

規制のコンプライアンス

ほとんどの提案は、米国の規制状況と天才法の遵守が競争上の優位性であることを強調していますが、米国規制の発行者にUSDHを固定することが、高血球とその市場に本当にリスクをもたらすかどうかは疑わしいです。RFIは「準拠した」stablecoinを要求しますが、どのタイプのコンプライアンスがあるかを指定していません。また、バリッターは、USDHをOCCチャーターまたは州のチャーターエンティティに結合するかどうかを検討することができます。これは、米国当局が契約に対して敵対的な姿勢をとった場合、不必要に脂質市場を不必要に公開する可能性があります。そうは言っても、発行者は、天才行為フレームワークの担保の質と設計を引き続き採用しながら、オフショアエンティティを通じて発行構造を構築できます。したがって、検証者が考える必要があるかもしれない質問の1つは、米国との規制上の関係が安定性と信頼性を表すか、潜在的なリスクの回避可能な源であるかです。

展開とファーストモーバーのアドバンテージ

もう1つの不確実性は、優勝チームが先導するかどうかです。ネイティブ市場、Paxos、Agora、Sky、Ethenaを含むいくつかの発行者は、結果に関係なく、高脂質ネイティブの馬鹿げたスタブコインを発射できると述べました。ネイティブ市場は、Stablecoinを来週早くも展開できると述べました。もしそうなら、投票の「勝者」は、公開された最初のチームではないかもしれません。これにより、バリデーターとコミュニティの考慮事項がより複雑になります。コードの象徴的な重みは、実際の展開の速度と品質よりも重要ですか？

ガバナンスの先例としてのUSDH

これは、Hyperliquidが除去プロセス以外でガバナンスプロセスを実行したのは初めてです。コミュニティは次に他にどのような問題を投票しますか？バリデーターは、技術の準備だけでなく、価値の一貫性、カウンターパーティの信頼、および実行リスクに関するトレードオフも必要です。契約収益、アップグレード、またはクロスエコシステムのパートナーシップに関する将来の投票は、この戦略をエミュレートできます。USDHは、高脂質ガバナンスの成熟度のテストであり、安定した意思決定のテストでもあります。

「イーサリアムアライメント」比較

Ethereumは長年にわたって「アライメント」について話してきましたが、実際には、ETHホルダーに意味のある値を返す最大のプロトコルまたはLayer2はほとんどありません。代わりに、EVMカバレッジを拡大し、イーサリアムエコシステムのより広範な開発を促進することにより、価値を生み出します。USDHの提案の最も顕著な特徴の1つは、高脂質との価値調整であり、各主要な競合他社は、保護区の収入の95％から100％を使用して高脂質生態系に価値を加えることを約束します。これは、モデルが持続可能であることが証明された場合、Ethereumの仕様とは大きく異なります。そうは言っても、この整合性にも潜在的なマイナスの影響があります。ユーザーがUSDHを保持する必要性を損なう可能性があります。何らかの形のホルダーインセンティブがなければ、ユーザーは代替品を獲得するために資金を保持し、取引が必要な場合にのみUSDHと交換することを望むかもしれません。これにより、USDHの流通が制限され、人気が遅くなる可能性があります。

7。結論：とにかく高脂質が勝ちます

USDHの投票に関係なく、1つの結論は明らかです。本当の勝者は高脂質です。このプロセスにより、最大のスタブコインプレーヤーの一部は、USDHコードを競うだけでなく、前例のない高脂質生態系と一致し続けることを公然と約束しています。発行者は自分自身を不可欠なパートナーとして描写していますが、実際には、高脂質に対する彼らの需要は、高脂質が彼らに必要とするものよりもはるかに大きいです。発行者が望んでいるのは、流通、高脂質の流動性、トレーダー、物語の勢いです。実際、USDHは発行者に高脂質内での分布を競うように強制しますが、その逆ではありません。規制されたフィアット支援モデルまたは分散設計を通じて、発行者は経済状況、パートナーシップ、インフラストラクチャを調整して、高脂質に利益をもたらしています。投票は誰がUSDHコードを使用するかを決定しますが、高脂質は最も重要なものを獲得しました。スタブコイン価値の累積ランドスケープを再構築するのに十分な強力なネットワークとして認識されることです。

8。付録