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著者：Jack Inabinet、出典：Bankless、編集：Shaw Bitchain Vision
Stablecoin Issuer Circle（CRCL）は6月にずっと急上昇し、株価は300ドルに近づき、高価な暗号在庫としての評判を固めました。ただし、夏が進むにつれて、季節的な低迷は最終的に株に影響します。
先週の金曜日にジェロームパウエルのレート削減コメントの後、株式は7％上昇しましたが、その株価は過去1か月で下落しており、現在の株価は史上最高から60％近く下落しています。
今日、私たちは安定した金利削減の問題を調査し、CRCLの将来に対する金融政策の変化の影響を比較検討します。
関心要因
サークルは銀行のようなビジネスモデルを採用しています。利益に基づいて利益を上げます。
600億ドル以上の銀行預金、一晩ローン契約、短期の米国財務省債券はUSDCを支援しています。2025年の第2四半期に、CircleはこれらのStablecoins準備金の利子から6億3,400万ドルの収益を受け取りました。
金利が上昇すると、ポートフォリオはポートフォリオが保有するUSDC予備資産の1ドルごとにより多くの利息を獲得します。それどころか、金利が下がると、リターンは減少します。市場の力は金利を促進しますが、ドルのコストは、特にCircleがその準備資産を管理するために使用する短期ツールの場合、FRBポリシーの影響を受けます。
先週の金曜日にジャクソンホールでのスピーチで、FRB議長のジェローム・パウエルは強いヒントをしました。
パウエルは、残留インフレは1回限りの関税の急増によって引き起こされると考えており、労働市場が減速している可能性があることを強調しています。
Powellのスピーチの後、FedwatchとPolymarket（CME）であるFedWatchとPolymarketによる料金削減の可能性の予測は、8月1日に発生した確率の急激な変化が発生しました。
8月1日以来、CMEのFedWatchとPolymarketの両方が25ベーシスポイント削減（0.25％）の削減をしっかりと予測しており、FRBが予想どおりに料金を削減し続けると、Circleの収益は一晩減少します。
Circle自身の財務予測によると、当社は6億1,800万ドルの利息収入が連邦資金の100ベーシスポイント（1％）ごとに失われると予想しています。つまり、金利が25ベーシスポイント（標準振幅）削減された場合、収益は1億5500万ドル減少します。
幸いなことに、これらの収益損失の半分は、分配コストを削減することで相殺されます。これは、CircleとCoinbaseの間の合意と一致しています。これは、すべてのUSDC予備利息の収入の約50％がCoinbaseに分配されますが、実際には、Circleは金利の下落のある環境での運営がますます困難になっています。
Circleは、第2四半期に4億8,200万ドルの純損失を報告しましたが、アナリストの期待よりもはるかに低いですが、この予期せぬ違いの主な理由は、IPOの時点での従業員の株式報酬による4億2,400万ドルの会計償却です。
それでも、サークルの財政状況は、現在のUSDC供給レベルでの金利の急激な低下の影響に耐えることができない、ほぼブレイクされた会社の脆弱性を強調しています。
解決
金利の低下は、サークルとダメージの収益性によって予約されているドルあたりの利息収益の減少をもたらす可能性がありますが、CRCLの株式保有者にとって、単純な変数を変更するとこの結果を完全に逆転させることができます。
ジェローム・パウエルと多くの金融コメンテーターは、金利はすでに「維持」状態にあり、金利の政策のFRBの微調整は労働市場の弱さに対処するだけでなく、インフレを管理することもできると固く信じています。
これらの専門家が正確に予測すると、金利削減は経済回復につながる可能性があり、その時までに雇用レベルが高く、クレジットコストが減少し、暗号通貨市場は急激に増加します。このような楽観的な期待が実現すれば、特に市場よりも高いdefiネイティブ収益の機会を提供できる場合、暗号出身のスタブコインに対する需要が増加する可能性があります。
100ベーシスポイントカットのマイナスの影響（上記のサークルレートカット感度分析で考慮される最低レベル）を相殺するには、循環中のUSDCの量は約25％増加する必要があり、暗号経済への153億ドルの現金注入が必要です。
サークルは現在、2024年の純利益に基づいて192倍のP/E比を持っています。これは、それが高い成長の機会であることを示唆しています。ただし、CRCLが予想される成長を達成できると在庫は楽観的ですが、FRBが今後数週間で金利を削減した場合、Stablecoin発行者は生き残るために成長を達成する必要があります。
FRBが金利を少なくとも25ベーシスポイント削減すると仮定すると、Circleは現在の収益性を維持するためにUSDCの供給を約38億ドル増加させる必要があります。
サークルはかつて言った：「金利と流通におけるUSDCの関係は複雑で、非常に不確実で、証明されていない」。現在、USDCの顧客の行動が低金利にどのように反応するかを示すことができるモデルはありませんが、歴史は、一度トリガーされると、金利削減サイクルが急進的なペースで前進することを繰り返し示しています。
サークルは、ブームの文脈で金利主導の赤字のジレンマを取り除く可能性がありますが、同社は数学計算の観点から低金利の動的な傾向と衝突します。
