2025年のデジタル資産財務省と暗号通貨ベンチャーキャピタルの比較

出典：Insights4.VC、Shaw Bitchain Visionがコンパイルしました

8月21日の時点で、公開企業と民間企業は、2025年にDAT戦略のための150億ドル以上の資金を調達し、従来の暗号通貨ベンチャーエクイティトランザクションで約60億ドルから80億ドルの規模を上回っています。これは、暗号通貨の資本配分の重要な変化であり、企業はスタートアップをサポートするのではなく、バランスシートに暗号通貨を保持することに目を向けます。

DAT定義 – 新しい企業戦略

Digital Asset Reserve Treasury（DAT）とは、資金調達によって暗号通貨を主に予備資産として取得および保持する企業エンティティ（通常、より小さな時価総額を持つ上場企業）を指します。取引所で取引されたファンド（ETF）やファンドとは異なり、これらの企業は、BitcoinやAltcoinsなどの暗号通貨を主要な準備資産として使用しており、暗号通貨の価格やチェーン収益の上昇から利益を得ることを目指しています。たとえば、MicroStrategy（現在は「戦略」と改名）は、バランスシートに580,000を超えるビットコインを保有している最初で最大のビットコインリザーブ企業です。

非ETFS – 重要な違い

データは、パッシブ投資ツールとは異なります。それらはスポットETF、信託、またはヘッジファンドではありません。暗号通貨の株式を直接償還するメカニズムはなく、通常は戦略的イニシアチブ（誓約、検証など）を取ります。また、暗号通貨の鉱夫や交換とは異なり、その暗号通貨の保有は事業運営から派生しています。また、プロトコルトークンリザーブや企業準備金など、資金を調達するのではなく、既存の現金で購入した暗号通貨も含まれています。DATは、長期保有のために暗号通貨を購入するための新しい資金を明示的に調達し、実際に暗号通貨中心の予備戦略を持つ運営企業として機能します。

2025年のこれまでのところ、軌道に資金を提供しています

2025年半ば、DATの資金調達活動は大幅に加速しました。7月には、いくつかのビットコインと大規模なアルトコインで大したことのおかげで、毎月のDATファイナンスが約62億ドルでピークに達しました。8月の時点で、20以上の株式公開企業がDAT戦略プログラムを開始し、合計150億ドル以上を集めています。対照的に、従来の暗号通貨でのベンチャーキャピタルトランザクションの量は大幅に低下しました。2025年の最初の8か月間に856のスタートアップベンチャーキャピタルトランザクションは、2024年の同じ期間に56％減少しました（米ドルの総ベンチャーキャピタルは、昨年と同じ$ 805を含みますが、これは昨年と同じです。 10億;この取引に含まれていない場合、ベンチャーキャピタルは約60億5,000万ドルです。これは、少なくとも短期的には、投資家が再配布されるため、DATがベンチャーキャピタルを上回っていることを示唆しています。

ドライバー – 流動性、プレミアム、会計の変更

いくつかの要因は、発行者と投資家を奨励することです。

1. 即時流動性：Open DATによる投資は、流動性に欠ける従来のベンチャーキャピタルとは異なる時価総額による流動性と価格設定を提供します。

2. 純資産価値（NAV）プレミアム「フライホイール」：多くのデータ株式は、暗号通貨保有の時価総額（MNAV）よりも高い取引をしています。実際、投資家は即座の投資機会を得るために追加料金を支払います。このプレミアムにより、DAT企業は高評価でより多くの株式を発行して、より多くの暗号通貨を購入することができ、1株当たり純資産価値を高める自己補強サイクルを作成できます。

3. より有利な会計治療：米国GAAPは、暗号通貨の会計会計を採用したばかりです（FASB ASU 2023-08、2025年に有効）。これは、企業が四半期ごとに暗号通貨資産を販売できることを意味し、利益と損失に損失が含まれます。これにより、古い減損の問題がなくなり、利益と損失の透明性が向上し、金融経営者が暗号通貨の埋蔵量に対するより大きな自信を与えます。

4. ETFエージェントと戦略的な物語：一部の企業は、Spot ETFの「運用上」の代替品として自分自身を位置付けています。これは、株式の向上、潜在的な技術的リンク、および公共の株式投資家に好まれる「ビットコイン/Altcoin戦略」の物語の魅力を提供し、より高いP/E比を達成します。

Altcoinsに焦点を当てる – ビットコイン以外の世界

ビットコインは依然として多くの企業の予備財務省で主要な地位を保持していますが、2025年のブーム中に人々は予期せず他のトークンに頼りました。企業は、高成長層1およびプロトコルトークンをターゲットにしています。たとえば、分散型の金融交換脂質の誇大宣伝トークンは、2番目に大きい買収資産となり、複数のDAT財務が合計約15億ドルを投資しました。その他には、SUIとSOL、Toncoin（Ton）、BNB、Fetch.Ai（FET）などが含まれます。通常、Token Foundationによってサポートまたは協力されます。この多様化は、企業がビットコインのような「デジタルゴールド」の安定性だけでなく、アルトコインからの高い利益（時には収益）を求めていることを示唆しています。

一部のAltcoinsのデータリザーブにはトークン発行者が配置されていることは注目に値します。たとえば、米国にリストされているUpexiは、投資家からノートの形でソラナトークンを入手しました。Alt5 Sigmaは、15億ドルの予備取引の一環として、Token Foundationからトランプ関連のWLFIトークンで7億5,000万ドルを受け取りました。これらのコラボレーションは、財団がDATツールを使用してトークンを公開市場に持ち込んでいることを示唆しています。

市場規模：2025年から現在までのDATおよび暗号通貨ベンチャーキャピタルの比較

2025年8月の時点で、DATの資金調達額は、従来の暗号通貨ベンチャーキャピタルの資金額を超えていました。以下は、暗号通貨/ブロックチェーンフィールドのDAT戦略と非DATベンチャーキャピタルの毎月の資金額を示しています。

毎月のトレンド（2025）

DATファイナンスは年の早い時期に平凡に行われましたが、第2四半期と第3四半期に急上昇し、7月に約62億ドルでピークに達しました。対照的に、ベンチャーキャピタル（トークンの販売を除く暗号通貨のスタートアップへの株式投資）は、四半期ごとに下降傾向にあります。 4月から7月にかけて、いくつかの大規模な取引が完了すると、DATの資金調達はベンチャーキャピタルを大幅に超えました。たとえば、7月の約62億ドルのDATファイナンスは、その月のベンチャーキャピタルの規模をはるかに超えていました（ベンチャーキャピタルは約10億ドルであり、景気後退が持続しています）。2025年8月、DATの資金調達は、TONとWLFIの取引のおかげで、過去数週間で20億ドル近くを維持することが予想されますが、ベンチャーキャピタルでは大きな成長は見られませんでした。

年の初めから現在までの総累積量

2025年8月中旬の時点で、企業はDATプログラムのための150億ドル以上の資金を調達しています。比較すると、同じ期間（1月から8月）にわたって、従来の暗号通貨のスタートアップは、ベンチャーキャピタルで約60億5,000万ドルの合計でした（20億ドルのバイナンスエコシステムファンドトランザクションを除く）。この異常なトランザクションが含まれていても、ベンチャーキャピタルの総額は約80億5,000万ドルであり、これはまだDATの約半分です。トランザクションカウントに関しては、今年これまでに856のベンチャーキャピタル取引が記録されており、平均トランザクションサイズは約700万ドルから800万ドルであり、DATファイナンスは1回限りの大規模なトランザクション（1億ドルを超えるトランザクション）です。これは、いくつかの大規模な予備取引がどのように資金のバランスを変えたかを強調しています。

一度限りの巨大な資金調達の影響の総額

両方のカテゴリに外れ値があることは注目に値します。ベンチャーキャピタル側では、Binanceの20億ドルの資金調達（2025年3月）が第1四半期に合計を引き上げました。データ側では、Alt5 Sigmaの15億ドルの資金調達（8月）とMill Cityの合計9億5,000万ドルの資金調達（7月/8月）は、資金の総額を大幅に増やしました。標準化されたベースであっても、DATファイナンスは今やわずかに先を行っています。

地理的分布

2025年、DATキャピタルのほぼ90％が米国市場（NASDAQとニューヨーク証券取引所の米国部門）から来ています。他の地域ではいくつかの取引がありました。たとえば、カナダではいくつかの活動がありました（トロントのエーテル資本は、小規模ではありますが、ETHリザーブを増やしました）。香港にリストされているIVDメディカルなど、アジアの同様の状況は、埋蔵量として1900万ドルのETHを購入しました。しかし、全体として、米国はDAT資金調達の中心となっています。これは、米国の資本市場の深さと規制裁定によるものかもしれません（米国の規則は開示要件の下でのそのような変革を許可しますが、他の管轄区域ではより厳格な規制または株主の承認要件を実施する可能性があります）。ヨーロッパでは、MICAの下での規制の明確さを待っていることのために、ヨーロッパでは直接的なDATファイナンスはほとんどありません（後述）が、暗号通貨のヨーロッパのベンチャーキャピタルも2025年上半期に減少しました。

暗号通貨市場の影響

DATを通じて150億ドルの資金の暗号資産への流入は、特に購入した特定のトークンの価格のサポートと流動性を提供します。たとえば、8月の時点で、イーサリアム財務省は300万人以上のETHを保有しており、ETH価格を4,300ドルを超えています（DATは304万人のETHを保持し、約130億ドル相当）。同様に、ビットコイン中心のDAT（主に戦略によって購入）は数千のBTCを追加しました。戦略だけで、5月に約4,020 BTCを購入し、4億2,700万ドルのATM株を販売しました。Datによるこれらの購買行動は、2025年に暗号通貨の価格を引き上げることに役立ち、ベンチャーキャピタリストがトークンを配布するためにもたらした販売圧力の一部を相殺しました。

ベンチャーキャピタル取引ポートフォリオとデータ取引の比較

2025年、従来の暗号通貨ベンチャー投資取引も変更されました。完了した取引の数が減少したため（特に初期段階で）、投資段階の分布は、トランザクションの数が減少しているため（特に初期段階で）後の段階になる傾向があります。多くのベンチャーキャピタルファンドは、種子ラウンドではなく、より成熟したプロジェクトをサポートするか、問題のある状況にあるために使用されます。今年の時点で、暗号VCのトランザクションサイズの中央値は約800万ドル（2024年に約400万ドル）に増加し、75パーセンタイル取引サイズは約2,500万ドル（発生する大規模なシリーズBおよびCラウンドの一部を反映しています）、DATファイナンスはより二元論です（公開企業にとっては、各ラウンド、大規模なラウンドです）。DATファンドは多くの場合、すぐに流動性トークンに入れられますが、ベンチャーキャピタルファンドは数年間スタートアップの手に留まる可能性があります。この即時性により、DATファンドは市場でマニフェストされます（取引所や市販の取引プラットフォームですぐにトークンを購入）ベンチャーキャピタル（賃金、R＆Dなどの支払いに使用）とは異なります。

データ取引セグメント分析

地理的位置によって

米国は2025年にダットリリースをリードします。（NASDAQまたはニューヨーク証券取引所）リストされています。これらの企業には、戦略、マラソンデジタル、暴動プラットフォーム（ビットコインリザーブはそのビジネスの一部）、およびアイノビア（ハイペリオン）、ライオングループ、シャープリンク、ミルシティなどの暗号通貨に目を向ける企業の新しい波が含まれます。米国の複雑な規制環境にもかかわらず、企業は暗号通貨を保持することを明示的に禁止されていません。これにより、これらの企業は標準的なSEC開示要件（公正価値会計）に準拠してそのような業務を実行できます。

たとえば、アジアは2番目の地域です。たとえば、シンガポールに拠点を置くライオングループホールディング（NASDAQ：LGHL）は、米国市場に6億ドルの施設を設置しました。香港市場は限られていますが、説得力のある活動があります。たとえば、香港が上場しているUpexi（米国に拠点を置く）は、米国で資金を調達しながら、フロリダ州タンパでの事業の一部に基づくことを選択しました。 IVDメディカルは、戦略的投資の一環としてETHを直接購入しました。

ヨーロッパとそれ以降：2025年、おそらく理事会の慎重な態度と今後の暗号資産市場条例（MICA）のために、バランスシートに暗号資産を保有している大規模なEU上場企業はほとんどいません。唯一の例外は、小規模なオランダのマーケットメーカーフロートレーダーです。これは、バランスシートに少量の暗号通貨を保持していると述べていますが、これは資金調達ではなく運用流動性です。ヨーロッパで最初の実際のデータは2025年後半または2026年のMICA規則の後に登場すると予想していますが、2025年8月の時点で、この傾向は米国中心のままです。

資金調達機器によって

DAT発行者はさまざまな資金調達ツールを採用しています。これは通常、株主の承認トリガーを回避するために状況に合わせて調整され、上向きのオプションを提供することで投資家を引き付けます。特定の分類は次のとおりです（メイントランザクションのおおよその量）：

• パイプ（プライベートエクイティ投資）：これは最も一般的な構造です。たとえば、アイノビアは転換可能な優先株式とパイプでの令状を発行するか、動詞は5億5800万ドルの市場価格で普通株を発行します。これらのトランザクションは通常、現在の市場価格（交換規則を満たすため）でまたはまたは近くで実施され、暗号通貨への投資を希望する投資家を引き付けるための令状または変換機能を含めます。

• ATM発行：戦略は、市場で継続的な株式発行プログラムを採用しています。戦略（MSTR）は、2023年に7億5,000万ドルの大規模なATMプログラムを確立し、2025年に拡大しました（Bitcoin関連の資金調達のための新しい優先株式カテゴリSTRF、STRFを作成することさえ）2025年5月に4億2700万ドル相当の在庫を販売します。ATM発行により、市場での柔軟な株式発行が柔軟で低い株式発行が可能になりました。

• 直接発行および棚の発行を登録します：一部の企業は、リスティングのために登録明細書を提出し、大規模な販売を迅速に完了しました。例としては、Alt5 Sigmaの7億5,000万ドルの登録直接発行（1億株、1株当たり7.50ドル）が同時に実施されています。同様に、Mill City Venturesは、登録直接提供を通じて8,300万株（約4億5,000万ドル）を販売した後、SUIの買収を発表しました。

• エクイティクォータアレンジメント：これは、投資家が一定期間にわたって一定量の株式を購入することを約束する取り決めです。通常は、予備の株式配分契約（SEDA）を通じてです。Windtreeは、投資家との5億ドルの株式割り当ての取り決めを発表しました（初期割り当てに加えて）。ミルシティはまた、Alliance Global Partnersと5億ドルの株式割り当て協定に達しました。これらの取り決めは「準備が整った」資金を提供しますが、通常、株価は特定のレベルを上回るために株価を維持する必要があります（ウィントツリーの配置の取り決めは、WINTの株式が1ドルを下回った後も使用できません）。

• 転換可能な債券：注目すべき例は、Upexiが発行した1億5,000万ドルのSolanaに支援された転換社債で、顔率は2％で24か月の満期です。債券は1株当たり4.25ドル（当時の市場価格を上回っています）で変換され、それがうまくいった場合、実際には繰延エクイティの提供に相当します。投資家は実際にSol Tokensとの債券の代金を支払いました（これは革新的な動きです）。転換可能な債券は、即時希釈を避け（初期段階で投票株式を提供しない）、適切に価格設定されていればナスダックの20％の規則を引き起こさないように設計できるため、魅力的です。ただし、レバレッジと借り換えリスクが増加します。

• 令状とサブスクリプションの権利：令状は多くの取引に含まれています。たとえば、Eyenoviaは、行使価格が3.25ドル（プライベートエクイティ投資シェアの200％に相当）で3,000万件の令状を発行しました。その戦略が成功した場合、令状の行使は将来1億ドル以上をもたらす可能性があります（ただし、株式を薄めます）。令状は、プライベートエクイティ投資家にリスクを補償するためによく使用されます。

• クレジットの取り決めとローン：それほど一般的ではありませんが、ATWから受け取った6億ドルの「クレジットアレンジメント」ライオングループは、本質的にトークンを購入するための約束の融資です。これらの用語は完全には開示されていませんが、トークンで変換または保護される可能性があります。もう1つの例は、2023年初頭にビットコインによって保護されたマラソンデジタルによるタームローンの使用です。ただし、鉱夫は私たちのDAT定義の外にいます。これらの債務ベースのアプローチは、企業が公平性の即時の希薄化を避けたり、トークンのリターンが関心を容易にカバーするのに十分であると予想したい場合に魅力的です。

投資家タイプによる

DATトランザクションの投資家グループは、従来の金融および暗号ネイティブ企業を接続しています。投資家の4つの主要なタイプを観察しました。

• ベンチャーキャピタルとヘッジファンドは、暗号通貨に焦点を当てています：Pantera、Polychain、Paradigm、Galaxy、および電力資本などの企業はすべてDATトランザクションに参加しています（たとえば、PanteraはSUIに投資し、GalaxyはMill Cityに投資し、DCGは関連会社を通じてBTC投資に参加しました）。これらの投資家はトークンの経済学を理解し、しばしば役員会やアドバイザリーの役割を目指して努力します（たとえば、パンテラのコスモ・ジアンはしばしばDAT戦略についてコメントします）。

• 国境を越えた投資家と伝統的なベンチャーキャピタル：Pan-Techの分野の投資機関（かつてFintech Financingの複数回のラウンドをリードし、動詞のTONトランザクションに参加していたRibbit Capitalなど）と成長エクイティファンド（ATWパートナーは複数の取引に参加しました）。それらは、「公共プラットフォーム上の高成長資産」の視点に惹かれています。

• トークン発行者および関連当事者：場合によっては、トークン発行者または財団自体が参加者です。高脂質基礎は、誇大広告の発行を促進する可能性があります（非現金サポート、技術統合など）。Binanceの関連会社（Build and Build Corp）は、Windtreeに6,000万ドルを直接投資し、実際にはBNBの公共投資ツールに資金を注入することに合意しました。SUI財団は、Mill Cityとの「戦略的関係」を確立し、サポート（おそらく優先トークンの割り当て）を提案しています。

• ファミリーオフィスと高級投資家：一部の取引（特に動詞のトン）は、VY Capital（Telegramにリンクしている）やKingswayのLP、Cryptocurrency Giant Whaelsなどの家族のオフィスを魅了しています（メディアは、「いくつかの有名な暗号通貨の創設者」がTon Strategy Coに投資したと報告しています）。これらの投資家は、DATを特定の暗号通貨エコシステムに対する準インデックスベットと見なしています。彼らは通常、プライベートエクイティを通じて投資して、将来流動的である可能性のある株式エクスポージャーを獲得します。

投資規模と参加

ベンチャーキャピタルファンドは、通常、これらの構造に中規模の資金（500万ドルから5,000万ドル）を投資します。たとえば、Panteraは、Mill Cityに約2,000万ドルから3,000万ドルを投資したと伝えられています（4つのファンドの8,300万株の分配に基づいて）。動詞の契約では、キングスウェイは大きな投資（約5,000万ドルと噂されている）をリードし、BlockChain.com、Ribbitなどのような主要な投資家はそれぞれ2,000万ドルから4,000万ドルを投資している可能性があります。他の100人以上の投資家が小規模な投資に参加しています（その一部は100万ドルから500万ドルの範囲です）。

戦略的トークンパートナーは、時には種類の貢献をします。大きな脳の保有は、現金ではなくSOLの一部をUpexiに提供します。同様に、World Libertyの創設者は、Alt5 Sigmaの株式価値とWLFIトークンを交換しました。一部のVCファンドは、「現在の」ファンド（ヘッジファンドまたは国境を越えた機器）を使用して、コアの非電流VCファンドではなくDATに参加していることに注意してください。たとえば、Hack VCは、利益のためにDAT株にアイドルキャッシュを投資することを認めています。Hack VCのEd Romanは、適切なスタートアップ取引が見つかるまで、DATを一時的な暗号通貨露出と見なしていると述べました。これは、一部の参加が短期的または日和見的である可能性があることを示唆しています。一方、NeoclassicのMichael Bucellaなどは、市場がツールを再評価するまで保持することを期待していると言いました（そして、純資産プレミアムが圧縮されるときの出口の機会に焦点を当てます）。使用される投資手段に関する限り、ベンチャーキャピタルとヘッジファンドの投資家は通常、パイプから直接投資します（通常、後で登録される制限付き株式または優先株式を取得します）。複数のLPを所有する少数の投資家が特別な目的キャリア（SPV）を介して参加します。たとえば、SPVを設定して特定のデータに投資することができ、最終的に株式の収益または販売をLPに配布する責任があります。

ベンチャーキャピタルの割り当てへの影響

これらの資本の流れは、資本の移転を明確に示しています。10のスタートアップに資金を供給するために使用できたが、上場企業のトークン保護区に流れ込んだ資金です。投資家の理由は、トークンの価格が上昇した場合、時価総額によって生成される流動性と利益を獲得し、保険料からの潜在的な利益を得ることができるということです。ただし、これは懸念を引き起こします。2025年に30億ドルのベンチャースタイルの資金がDATに流れている場合、新しいWeb3インフラストラクチャまたは分散型アプリケーションに資金を提供するために使用される資金が大幅に削減されます。一部のベンチャーキャピタルパートナーは、DATがイノベーションファンドを混雑させていることを明示的に懸念しています。セクション5（分析的な質問）では、この問題を再度検討し、投資家カテゴリごとにこの混雑効果を定量化しようとします（たとえば、パラダイムの新しい投資のどれだけがスタートアップではなくDATに投資されているか）。

イベント調査：株価の反応と異常なリターン

主要なイベントの前後に、公開されたDAT発行会社の株価パフォーマンスを分析しました。具体的には、財務戦略の発表や、その後の暗号資産購入情報の開示を含めました。私たちのイベント調査では、約12社を対象としており、2日目（発表日）と5日後、および主要な展開日の前後（会社が暗号資産の購入を確認するとき）の2日間（発表日）と5日間の累積異常収益（CAR）を計算します。

これは、私たちが要約した研究結果を紹介します。

DATアナウンスに対する市場の最初の対応は、一般的に非常に前向きであり、予期せぬ要因と投機的な熱意を反映しています。平均して、サンプルの株式は発表当日（中央値は約20％）で38％上昇し、市場のボラティリティをはるかに超えています（ラッセル2000をベンチマークとして使用しました。これは、発表の日に平らであるか、約1％しか上昇しなかったため、これらは本当に異常な利益です）。

例えば：

• ライオングループ（LGHL）：2025年6月19日、同社は6億ドルの高脂質トークン予備計画、19.6％の増加を発表しました。株価は約2.80ドルから3.35ドルに上昇し、取引量は通常レベルの50倍に達しました。次の5日間の車は約 +15％です（トレーダーが利益を得るにつれて部分的にあきらめます）。

• アイノビア（目）：この株式は興味深いものです。2025年6月17日、同社は1株あたり3.25ドルの発行価格で5,000万ドルの誇大広告トークン戦略を発表しました。株式は、ニュースが発表される前に約1.40ドルを閉鎖しました。営業時間外および市場前の取引では、Eyenは当初100％以上（セッションの1つの時点で134％増加すると報告されています）が、次の完全な取引日（6月18日）までに、開幕価格は約2.70ドルで、終了価格は約2.10ドルで、純予定から50％増加しました。株価は大幅に変動しました。AINVESTからの報告によると、市場前の株価は6月19日に24％下落したと述べています。それにもかかわらず、アイノビアの車（0、+5）はまだ約40％です。投資家は、小規模なバイオテクノロジー企業の資金の大規模な注入と暗号通貨からの潜在的な利益に興奮していますが、株式希薄化に関する懸念は利益を制限しています。

• 動詞テクノロジー（動詞）：2025年8月4日、動詞は5億5800万米ドルとブランドのTonの買収を発表しました。株式（以前は約2ドル）は、8月4日の日中の高値で約6ドルに急増しました（200％を超えて）、膨大な取引量がありました。終値はその日の約120％上昇しました。ただし、翌日には株価が急激に低下し、5日間で累積的な累積増加が約50％増加しました。この膨大な量（動詞の発表前の5,000万ドル未満の市場価値に関連して）は、大規模な株式希薄化が発生しようとしていることを意味し、これにより株価の継続的な上昇が抑制されます。

• ミルシティ（MCVT）：2025年7月24日に、同社は最初の4億5,000万ドルのSUI取引を発表し、株価は数日で約1.85ドルから5.00ドル（+170％）に上昇しました。具体的には、初日は82％上昇し、累積的な増加は1週間で165％増加しました。2番目の5億ドルの資金が8月2日に発表されたとき、その日は株価が11％下落し、財務戦略が既知のポイントに変わると、その後の資金調達は（株式希薄化のため）弱気になる可能性があることを示唆していることは注目に値します。

• ウィンドツリー（ウィント）：2025年7月16日にBNB戦略が発表された後、Wintは2日間で32％（約0.50ドルから約0.70ドル）に上昇しましたが、5日目までに再び減少し始めました（約10％）。Windtreeの場合、精通した投資家がその実行について疑問を表明したため、最初の興奮はほとんどすぐに販売圧力に置き換えられました。実際、1か月以内に、Wintはピークから90％以上下落しました。この珍しい突進は、個別に説明します。

全体として、初めての暗号通貨予備戦略の変更は、しばしば強い積極的な在庫の再評価につながります。小型キャップトレーダーは群がる傾向があり、問題のトークンのプロキシまたは次の「暗号通貨投資機会」のプロキシと見なされます。大規模な資金調達の存在（たとえば、「暗号通貨を購入するために数百万を取得する」）は重要であり、その信頼性（誰かが問題に資金を提供している）を示し、多くの購入があることを示しています。これらの「ゼロデイ」の反応は、市場の目の中のこのようなイベントの変革的な性質を強調しています。

発表後の株価の変動

株価が急上昇した後、DATは不均一に実行されました。多くのDATストックは、最初のアップトレンド後に高いボラティリティと部分平均回帰を経験します。0日目から始まる5日間のウィンドウ期間中、平均累積超過リターン（CAR）が25％であることがわかりました。これは1日目の平均38％よりも低いため、一部の収益が与えられました。たとえば、ライオングループは収益の大部分を保持していました（5日間の車は15％です）が、エイノビアは発表から5日以内に陰性になりました（初期の買い手が販売し、5日目までに累積過剰収量が約-20％で、最初の舞台から始まります）。違いは膨大です。一部の株式は増え続けています（ミルシティは、ニュースについて学び、週に165％上昇する投資家が増えるにつれて1週間増加し続けています）。

統計分析は、利益決済と評価の現実テストが登場し始めたことを示しています。さらに、ショートセラーは出現したようです。たとえば、トレーダーが今後の株式希薄化により株価が下落すると賭けたため、動詞の株価が急増した後、空売りの利子が急増しました。「噂を購入し、事実を売る」展開時のパフォーマンス：別の事件は、実際に暗号通貨の購入と開示を実行している会社です（フォーム8-Kまたはプレスリリースを介して）。通常、実際の購入により、在庫の反応は比較的平坦になるか、否定的になります。市場はニュースを消化した可能性があります。トークンの価格移動は在庫に影響します。ケーススタディ：MicroStrategyの株価は、ビットコインの複数の増分購入を発表したとき、歴史的に積極的に漂流してきました。しかし、2025年には、ビットコインとの相関関係は、ビットコインがニュースになって落ちた場合、MSTRも下落することを意味します（たとえば、2025年の第1四半期の購入更新の1つで、ビットコインがその日から約8％下落し、ビットコインの減少ではなく、ビットコインの減少に相当します）。

Altcoinsに焦点を当てたデータの場合：Sharplinkは、8月5日に83,562 ETH（2億6,450万ドルの価値がある）の追加購入を発表しました。興味深いことに、その日はETHの価格が高くなり、発表後にSharplinkの株価は約10％下落しました。これは、株価が上昇した後の「ニュース売却」反応かもしれません。同様に、Bitmine Immersionは8月7日に208,000 ETHの大規模な購入を発表し、ETH価格の低下により株価も約7％下落しました（Bitmineのニュースは全体的な暗号通貨プルバック中にリリースされました）。Windtreeは、大規模な購入が完了したことを発表したことはありません。これは、6,000万ドルの購入契約の開示に最も近いことです。その後、在庫は短時間で減少しているため、積極的なボラティリティはありませんでした。明らかなパターンです：基礎となる暗号通貨が上昇すると、通常、DATストックはより多く上昇し、その逆も同様です。これらの株は、資産ベータ係数が高くなっています。たとえば、8月中旬には、ビットコインがETFの噂によって上昇し、戦略は1日で約15％増加しました（Beta＆gt; 1）。6月下旬、誇大広告トークンは最初のブームの後、約20％（45ドルから36ドル）に減少し、アイノビアの株価も約25％下落しました。したがって、イベントの調査では、基礎となるトークンの変動を制御して、異常なリターンを分離する必要があります。私たちの分析は、イベントの前後に株式収益をトークン収益に戻すことでこれを達成します。多くの場合、最初の発表の影響は、トークンベータ値の予測された大きさよりもはるかに大きい（トークンはまだ購入されていないため）。しかし、資金調達プールが整った後、在庫の動向はトークンのパフォーマンスと非常に相関しています（つまり、トークンのさらなる購入に関する発表はもはや驚くことではありませんが、トークンへの露出を増やすだけです）。

長期的なパフォーマンス：結論を引き出すには時期尚早ですが、この四半期までのこれらの株式のパフォーマンスを見ると、変換以来、ほとんどの株は幅広い暗号在庫インデックス（Galaxy Crypto Indexなど）を上回りました。たとえば、ライオングループは変容前から8月下旬まで約150％上昇し、多くの暗号通貨採掘株を上回りました。ミルシティは7月1日以来約165％上昇しています。シャープリンク（6月に変換）は、8月上旬に約4ドルから​​12ドル（200％増加）に上昇しましたが、ボラティリティは高くなっています。一方、ウィンドツリーは、変換がリバウンドしたときに購入する人にとって、ほぼ合計損失（95％減少）です。アイノビアは、変換の前にほぼ平坦（1.50ドルから1.80ドルから約1.80ドル）まで平らでした。2025年の変革ではありませんが（従来のケースです）、戦略は2025年にこれまでに約120％増加しました。ビットコインの強気市場の動向と一致しています（そして、副会計効果を排除することで恩恵を受けています）。

資本投資後に異常なリターンが戻ります：また、「Yの価格でXビットコインを購入する」ことを発表した後、5日間のウィンドウ中に会社が暗号通貨の購入に投資した後に逸脱があるかどうかを調べました。理論的には、バランスシートに暗号通貨が表示されると、残りの割引がNAVに対して縮小または拡張することが期待される場合があります。

私たちの結果

展開後、継続的な正の異常なリターンはありません。もしそうなら、それはパフォーマンスがわずかに悪いだけです。これは、主要な株価の上昇が、購入の期待（予想のプレミアムフォーム）の前または時に発生し、ファンドプールが満たされると、仲裁人またはリスク回避感情が介入する可能性があることを示唆しています。たとえば、Genius Groupは7月20日に、その準備金が100のビットコインを超えていると発表しました。この特定のニュースの時点では、購入が知られていることが知られているため、株式はあまり変動しませんでした。マラソンデジタルまたはハット8の発表状況が良好な場合は、株価のわずかな上昇につながる可能性がありますが、これらは運用可能であり、資金調達とは関係ありません。

市場の効率と推測

イベントの調査では、市場の非効率性（または最初は誇大広告によって過剰に反応された）を明らかにしているだけでなく、究極の裁定行動も反映しています（株価は基礎/トークン値と一致する傾向があります）。ウィンドツリーを例にとると、市場はこのターニングポイントを最初は肯定的な要因として誤って判断した可能性がありますが、コンプライアンスの問題や公平性の希薄化などの基本的な問題が現れたため、市場はすぐに修正されました。動詞やアイノビアなどの場合、市場が巨大な公平性希薄化と資産の評価との関係を評価することは困難であり、株価の大きな変動をもたらします。

プレミアムに関連するイベント後の逸脱

興味深い相関関係が見つかりました。非常に高いMNAVプレミアムに急速に上昇した在庫（例：＆gt; 1.3x nav）はパフォーマンスが低下する傾向があります（平均回帰）。

これは、アービトラージファンドと合理的な投資家の存在が過度の狂信主義を制限することを示唆しています。たとえば、株式が暗号通貨の1.5倍の価値を取引している場合、ショートセラーは7月に介入します。8月中旬までに、Bitmineのプレミアムはわずかに低下し、Sharplinkのプレミアムも低下しました。代わりに、ライオングループはすぐにクレイジーなプレミアムを持っていませんでした（部分的には、その取引がすべて公平ではなく、ローンの取り決めであるため）、収益はより良くなりました。

市場純資産価値（MNAV）と価格のプレミアム/割引の分析

dat）株式は通常、閉鎖エンドの資金と同様に、純資産価値（NAV）とは異なります。主要なデータのMNAV比を追跡して、これらのギャップに影響を与えるプレミアム、割引、およびメカニズムを評価します。

2025年の一般的なプレミアム：8月の時点で、ほとんどのアクティブなデータは純資産価値（NAV）を超えて取引されています。戦略（MSTR）のプレミアムは10％〜15％です。これは、その値が液体BTCの代替値に反映されているためです。Ethereum Investment Vehiclesの中で、Sharplinkは純資産価値とBitmine Immersion Tradyよりも約18％高く取引されています。ミルシティのような新規参入者は、かつて純資産価値の約1.2倍に達し、その後徐々にパリティに近づきました。ライオングループの株式は、最初の1,000万ドルの購入後に20％上昇し、現在の保有ではなく純資産価値の成長に対する期待を反映しています。

割引トランザクションケース：かなりの割引で取引されたいくつかの株式。Ether Machine（DYMX）のETHは約12億7000万ドルですが、時価総額は約1億7,700万ドル（86％の割引）があります。これは、その構造と潜在的な販売圧力が原因である可能性があります。BTCSは、ガバナンスと流動性の問題により、純資産価値よりも約24％低く取引されます。投資家が取引を完了できるかどうかについて疑問を表明したため、上場廃止前のウィンドツリーの取引価格は、暗黙の現金価値よりもはるかに低かった。

時間の経過とともに動的な変化：市場の人気が高く、純資産価値が投資されていなかったため、発表が発表されたとき、プレミアムはピークに達し、その後、資産の獲得で圧縮されました。Sharplinkは、純資産価値の約1.3倍から約1.1から1.2の戦略のプレミアムに低下し、通常、強気市場では最大1.5倍）が拡大しますが、市場が低下すると割引になります。GBTCの先例（40％のプレミアムから40％の割引まで）は、市場の感情リスクを強調しています。

市場の見通し：専門家は、価格が平等になる傾向があると予想しています。PanteraとHypersphereは、ほとんどのDAT価格が純資産価値（NAV）に等しいか等しいと予想しており、主要な機関（BTCおよびETHのDAT埋蔵量）のみがわずかなプレミアムを維持できると予想しています。2026年までに、ビットコインデータの価格は1.05倍近く、イーサリアムは約1.10倍になり、小規模な機関は割引または強制合併に直面すると予測されます。

メカニズムとガバナンス：ETFとは異なり、DATには償還メカニズムがないため、スプレッドは発行、買戻し、または裁定によってのみ補償されます。プレミアム（MSTRなど）での株式の発行は、純資産価値を高めることができますが、過度のプレミアムのリスクがあります。買戻しは内部統制のためにまれです。ヘッジファンドは、プレミアムでDATを短くし、暗号通貨が上昇すると長く移動する場合がありますが、借用は通常小さいです。一部の企業は、価値を安定させるために構造化された資金調達（UpexiのSol Notesなど）またはロックメカニズムを使用しています。ガバナンスの質、透明性、監査は、企業がプレミアムで取引するか、割引で取引するかに影響を与える可能性があります。

クローズドエンドの資金の類似性：DATはクローズドエンドのファンドに似ており、償還がないため、ベア市場で大幅に割引されています。大規模な投資家は、最終的に買収を通じてこの極端な割引を利用するかもしれません。

資金の移動と投資家の参加

さまざまな種類の資本がDATのバランスシートに注がれており、暗号出身の専門機関、ウォールストリートの国境を越えた参加者、トークンの財団をカバーしています。主な投資グループとその典型的な投資尺度は次のとおりです。

1。暗号化されたネイティブベンチャーキャピタルファンド

Pantera、Polychain、Paradigm、およびDCGは、通常、10年の資金ではなく、より多くの液体サイドポケットファンドからDATラウンドを選択的にリードします。Panteraは、Mill Cityで約5,000万ドルを保有しています。パラダイムは簡単に2,000万ドルを超えることができます。

2。ヘッジファンドと国境を越えたトレーダー

Galaxy Digital、Brevan Howard Digital、Point72 Crypto、Jump、およびDWF Labsは、Datを流動性取引として扱います。取引額の範囲は1,000万ドルから5500万ドルで、通常はトークンフローまたはヘッジと組み合わされます。

3。トークン財団とアフィリエイト

Binance-Owned Build and Build Corp.は、WindtreeのBNBプロジェクトに8,000万ドルを注入します。トン財団のリーダーシップはお金を動詞に注入し、SUI財団はミルシティと協力しています。このサポートは、通常、単に現金ではなく、流動性、ガバナンスパワー、またはボードシートの形式です。

4。伝統的なベンチャーキャピタルとファミリーオフィス

Ribbit、Vy Capital and Kingswayは、Datを成長エクイティとオープンマーケットの利点と見なしています。動詞のキングスウェイのリードは5,000万ドルを超えた可能性があります。リッチな暗号通貨の創設者は、投資に参加する機会をつかむでしょう。

5。戦略的な暗号会社

取引所とカストディアンは、サービス関係をロックするために少量の株式を購入します。たとえば、BlockChain.com、Kraken Ventures、Bitgo、Coinbaseの監護権の顧客。典型的なトランザクションの量は、数百万から数千万の範囲です。

彼らはどのように投資しますか？

ほとんどすべての投資は、一般的または優先株式の私的配置、登録後のプライベートプレースメント（パイプ）のメモまたは令状を使用して行われます。一部の機関はトークンの割り当てを交渉していますが、ほとんどが企業に頼って準備金を保持しています。

市場の影響

DATに流れる資金は、シードラウンドの大幅な低下と一致しますが、暗号通貨ベンチャーキャピタルの全体的な規模は安定しています。Hack VCのような投資家は、DATを初期段階の品質スタートアップの出現前の流動性預金ポイントと見なしていますが、DATがうまく機能し続けると、初期段階のスタートアッププロジェクトから永久に資金をそらすことができます。

結論は

2025年8月21日の時点で、DATは従来の暗号通貨ベンチャーキャピタルを超えており、150億ドル以上が調達されていますが、ベンチャーキャピタルは約60億ドルから80億ドルであり、バランス上のシートエクスポージャーへの明確なシフトを示しています。この成長は、オープン市場の流動性、資本コストを削減する純資産価値プレミアム、および公正価値会計によって促進されますが、これらのサポート要因は周期的で縮小する可能性があります。

DATストックは、希釈とレバレッジ、薄い取引と親権、単一トークンの集中、および規制環境の変化など、高いリスクをもたらします。短期的には、DATの資金調達の流れは、いくつかの初期の資金を絞り、トークン価格をサポートするように見えます。 ETFアクセススコープが拡張されると、DATプレミアムと差別化が弱まる可能性があります。幹部は、DATを日和見的な流動性エクスポージャーと見なし、DATとスタートアップが資金を競う状況に備えながら、強力なガバナンス、融資、NAV価格規制を実施する必要があります。