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著者：Aki Chen
導入
2025年8月1日、香港のスタブコイン条例が正式に施行されました。規制は、香港に固定されたスタブコインを発行する機関、または地元の小売販売を提供する機関は、HKMAが発行したライセンスを申請し、予備基金メカニズム、AML/KYCの義務、およびオープンネスと透過性の要件を厳密に遵守する必要があることを明確に規定しています。香港の通貨局は、Stablecoinライセンス申請の開始も発表しました。アプリケーションの最初のラウンドは9月30日に終了し、ライセンスの最初のバッチは2026年初頭になると予想されます。この一連のアクションは、業界によってグローバルなスタブコインコンプライアンスの重要なマイルストーンと見なされていますが、Web3プロジェクトパーティーとその強力なリアルネームシステム（KYC）の排他的デザインのために、強力なリアルネームシステム（KYC）の排他的デザインのために激しい論争を引き起こしました。同時に、米国SECはプロジェクト暗号計画を導入しました。これは、香港とは対照的に、物事を覆すのに適した「イノベーション免除」を実装しないことを提案しました。
Stablecoinのコア規制の概要
新しい規制によれば、香港の地元の小売ユーザーに問題を発行、回覧、または提供するすべての法律は、HKMAが発行した排他的なライセンスを取得する必要があります。コア要件は次のとおりです。
・資本要件：2,500万香港ドルの最低給与資本。
・予備メカニズム：100％高品質の液体資産の裏付け（現金、短期財務省債）、監護権の隔離を達成する必要があり、リムージャは禁止されています。
・償還メカニズム：ユーザーは1日以内に額面で引き換えることができなければなりません。
・Real Name System（KYC）：すべてのユーザーIDは5年以上保持する必要があり、Defiシナリオと匿名のウォレットアクセスは明らかに禁止されています。
・禁止は禁止されています。免許不要のstablecoinsは一般に販売されてはならず、違反者は罰金や刑事責任に直面する可能性があります。
すべての規制条項の中で、KYC Real Name検証要件は、Web3コミュニティにおける最大の論争の焦点となっています。HKMAの要件によれば、Stablecoin発行者は、5年以上にわたってユーザーID情報を検証し、データレコードを保持するだけでなく、匿名のユーザーにサービスを提供してはなりません。早期すべての香港に準拠したスタブコインホルダーID検証も必要です。これに応じて、香港の立法評議会のメンバーは、香港通貨当局が実際にKYC規則を実装すると述べたが、特定の実装方法は現在不確実であり、現実的なシステムはソリューションの1つであると述べた。香港通貨局（マネーロンダリングの規制と闘い）のアシスタント社長であるチェン・ジンホンは、この取り決めは、以前のマネーロンダリングの相談文書で提案されていた「ホワイトリスト」メカニズムよりも厳しいものであると指摘しました。しかし、最終的には、関連する技術の徐々に成熟しているため、規制の適度な緩和の可能性は将来除外できないと述べました。
これは、香港のスタブコインが初期段階でdefiプロトコルと直接相互作用する能力を持たない可能性があり、分散型の財布と免許のないアドレスがコンプライアンスシステムから分離され、そのような相互作用も法的に「不正使用」と見なされることを意味します。香港の規制当局は、鎖循環の規制力の制御に重点を置いている香港の規制当局に焦点を当てていることがわかります。この動きと態度は、一部の企業によっても、チェーン上に財務シナリオを開くためにスタブコインを適用するために冷水を注いでいると見なされています。ウォレット間の自由転送とDefiプロトコルとのシームレスな接続を可能にする既存の主流のスタブコイン（USDT、USDCなど）には大きな違いがあります。
さらに悪いことに、香港通貨局の安定したコイン発行者規制の枠組みの規定によれば、「指定されたスタブコインを提供する」場合、ライセンシーは関連する司法権の法律と規制要件を遵守する必要があります。この規定は、発行の順守を確保するだけでなく、国境を越えた操作をカバーし、制限された地域を特定し、積極的な封鎖をカバーする一連の制度的保証メカニズムも必要とすることを強調しています。
具体的には、次の3つの義務が含まれています。
1。特定の領域へのサービスを禁止しています
ライセンサーは、スタブコインが禁止されている管轄区域で発行または申し出を行わないようにする必要があります。規制当局の推奨事項は、次のような多次元手段を通じて実装されます。 IPアドレスまたはGPSロケーションテクノロジーを使用して、ユーザーの実際の地理的位置を判断します。ダウンロード、登録、または購入行動を防ぐために、制限区域からのアクセスの技術的ブロッキング。この要件では、本質的に、ライセンシーが「地理的リスクファイアウォール」の役割を果たして、他国の法律の違反を防止したり、国境を越えた規制紛争を引き起こしたりするために、発行源から制限された領域への潜在的なアクセスパスを遮断する必要があります。
3.5.3また、ライセンシーは、ユーザーが仮想プライベートネットワークを使用して、ユーザーが仮想プライベートネットワークを使用するかどうか、つまり、仮想プライベートネットワークを使用していても、Stablecoinsの使用を許可しない場合、それは違反であることを明確に述べています。これにより、ユーザーのしきい値が大幅に増加し、すべてのユーザーが身元証明書を送信する必要があります。このプロセスは面倒で、「財布を開く」という経験を消去することは排除されます。同時に、グローバルユーザーがアクセスすることを困難にする可能性があります。香港以外のローカルユーザーがポリシーの範囲に明確に含まれていない場合、実際に香港が発行したStablecoinsを使用できない場合があります。転送も厳密に制限されています。 Stablecoinライセンシーは、金融機関と見なされ、ファンド移転規則に関するFATFの関連要件を遵守する必要があります。転送する前に、受信者とイニシエーターの両方がKYCを完了し、関連情報を添付していることを確認する必要があります。そうしないと、プラットフォームまたは契約により、トランザクションの実行を防ぐことができます。
香港の規制のこの要件は、本質的に「安定したコイン」を電子通貨または銀行トークンの規制流通の形で電子証明書に変換しています。これは、チェーン上の一般的な分散資産ではなく、現実的なバインディング、地理的制限、規制属性を備えたデジタルツールによって特徴付けられます。
2。海外のマーケティングと運用は完全に準拠している必要があります
取引を禁止する管轄区域封鎖義務に加えて、規定は、すべての事業運営とマーケティング活動（広告促進、協力チャネル、申請展開など）がターゲット市場の適用可能な規制に準拠することを保証するためにライセンシーを要求します。これはつまり：
・マーケティングコンテンツは、無許可のエリアにプッシュされてはなりません。
・海外のパートナーがコンプライアンス資格を持っているかどうかを評価する必要があります。
・ウェブサイトの言語版、利用規約などは、「実際にサービスを提供する」ことを構成する法的事実を避けるために慎重に処理する必要があります。
3.連続監視および動的調整メカニズム
さらに、規制では、ライセンシーが継続的な監視メカニズムを確立し、さまざまな国/地域の政策変更を綿密に監視し、ビジネス戦略と技術的措置をタイムリーに調整することを要求しています。たとえば、国が新しいStablecoin禁止を追加した場合、発行者はすぐに関連するサービスを終了する必要があります。規制基準が改善された場合（追加のライセンスまたは実際の名前の要件が必要な場合）、KYCプロセスとコンプライアンスレビューシステムを同時に更新する必要があります。
この点で、Hashkey Groupの会長兼CEOであるXiao Feng博士は、かつて従来の金融分野では、マネーロンダリングアンチマネーロンダリングメカニズムはアイデンティティベースの情報検索とアカウント情報に大きく依存しているが、実際の操作では、このシステムは複数の銀行、複数の地域、および判断境界のシナリオで深刻なボトルネックに直面していると述べました。対照的に、近年、暗号産業によって開発されたオンチェーン追跡および住所ラベル付けメカニズムは、マネーロンダリングアンチの別のアイデアを提供します。ブロックチェーンシステムでは、各転送はオープンで透明性があり、任意のアドレスの履歴資本フローの軌跡をプロセス全体で追跡できます。トークンミント、最初の循環、クロスチェーン転送、最終的な帰属への転送、オンチェーン情報は、グローバルに読みやすく、リアルタイムの同期を改ざんし、マネーロンダリングパス認識の効率と精度を改善します。
業界の影響分析：プロジェクトパーティー、ユーザー、市場の連鎖反応
Techub Newsの記者による現場調査によると、香港Stablecoin条例が8月1日に公式に施行された最初の日に、Satoshiを含む一部の暗号通貨OTCオフラインストアは、規制の赤い線に違反しているという懸念のために一時的に閉鎖されました。同時に、いくつかのOTCストアが普通に運営され続けることを選択しており、業界は新しい規制の適用範囲について異なる理解を持っています。条例が導入された後、香港Web3業界の回答は異なっていました。「最終的に監督がある」と言う人もいれば、「これは私たちが望む監督のようなものではない」と言う人もいます。本名システム、ライセンスシステム、高いしきい値、および制限は1つずつ、多くのネイティブプロジェクトをドアから遠ざけます。特に、スタブコインをdefiに直接接続することはできず、匿名のウォレットとオープン契約はコンプライアンスから除外されます。これは基本的に明確な声明を意味します。香港スタブコインはチェーンの自由な循環をサポートしません。
これは、もともと香港をWeb3ベースと見なしたいと思っていた一部のチームにとって明らかに打撃です。コインを発行する場合は、ライセンスを申請する必要があります。財布を作りたい場合は、各アドレスが本名を持っていることを確認する必要があります。これは、従来の「Web3」の感覚から逸脱し、「Web2.5」または「ライセンスチェーンファイナンス」に似ています。より現実的な問題は、条例が中小規模の起業家を除外していることです。香港の通貨当局はイノベーションを歓迎しますが、銀行と巨人はもっと歓迎されるようです。招待された機関またはプラットフォームのみが、ライセンスを申請する資格があります。制度的設計全体は、「正統派の力」がスタブコインの発展を支配することを許可するようなものであり、個人や小規模プロジェクトは待って見たり去ったりすることに似ています。香港のWeb3エコシステムが過去に大幅に成長していた場合、それは現在、完全な「注文再構築」になっています。しかし、コンプライアンスと財政的安定性を追求する際に、香港は最初に開発者を引き付けた自由な気質を失う可能性もあります。
他の地域の規制枠組みとの比較
海を越えて発行されたばかりのプロジェクト暗号計画によって提案された「イノベーション免除」と比較して、新しい香港のスタブコイン規制は、主に明確な監督、強力なKYCリアルネームシステム、強力なマネーロンダリングによって特徴付けられます。
香港の現在の戦略は、規制の優位性と金融セキュリティを強調し、規制システム以外のWeb3の典型的な許可のない構造、契約コール、分散化されたウォレットなどのコア機能をブロックする「準ソーベリン和解ツール」を構築する傾向があることがわかります。これは、鎖のエコシステムの中立インフラストラクチャとして使用されるのではなく、スタブコインが「規制された金融機関のみにサービスを提供できる」ことをある程度前提としています。
対照的に、EU MICAもKYCを強調していますが、特定の柔軟性を可能にします – – たとえば、価値の低いトランザクションの免除や匿名のウォレットを許可します。シンガポールDTSPは「層状のサンドボックス」のアイデアに近づいており、リスク制御機能を備えたDefiプロジェクトを歓迎し、徐々に水をテストします。米国では、監督は長い間遅れをとってきましたが、天才法の署名、PWGレポートのリリース、およびプロジェクト暗号プログラムの開始後、チェーンシステムの近代化に移行し、金融革新を考慮に入れる強力なシグナルがありました。現在のSEC議長は、彼の公開スピーチで「監督のために監督を紹介し、状況を損なう問題を実施する」と強調しました。
この比較は、中心的な違いを明らかにしています。香港は、スタブコインコンプライアンスインフラストラクチャに賭け、米国はチェーン上の制度的近代化に移行し、EUは普遍的な基準を求め、シンガポールは金融実験の開放性を維持しています。香港の現在のルートは、オフショア決済に役立つ「ライセンスされたチェーンファイナンス」により適していますが、オープンエコロジーと匿名の循環に焦点を当てたWeb3パスには、その互換性と魅力は比較的限られています。
結論：コンプライアンスと開放がバランスをとることができるかどうかにかかわらず、香港はまだ境界をテストしています
監督は前進する必要がありますが、空白のスペースが必要です。アジアの金融センターとして、香港は技術とシステムの実験分野であるだけでなく、地域や世界のパラダイムを確立する責任でもあります。ただし、KYCのリアル名、マネーロンダリング、トレーサビリティメカニズムを促進しながら、チェーン上のプライバシースペースを完全に消去しない方法、および金融セキュリティを確保しながら、ある程度の開放性とスケーラビリティを保持する方法がこの法案の真の長期的な課題です。Xiao Feng博士が言ったように、ブロックチェーンの最も基本的な特徴は、許可なく発展することができます。誰でもインターネットに自由に参加または終了できます。香港スタブコインの監督によって強調された本名のシステムと承認メカニズムは、このオープンロジックから許可なしに逸脱しています。
Stablecoinsは、本質的に、伝統と未来をつなぐ、鎖と鎖のオフチェーンをつなぐ制度的革新ツールです。過度の「父方」の監督がある場合、現在のdefiエコシステムに統合することは難しいだけでなく、グローバルなデジタル財務順序の再形成における香港の重要な位置を失う可能性もあります。実装と説明の次の段階では、香港が規制の硬直度と技術的柔軟性のバランスをどのように見つけることができるかは、あらゆる人生の歩みから継続的な注目に値します。
