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Auteur :Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise ; Compilé par : BitChain Vision
J’ai vu de nombreuses analyses erronées de Digital Asset Treasury, Inc. (DAT). Plus précisément, je vois beaucoup d’idées fausses quant à savoir si les titres doivent être négociés à une valeur égale, supérieure ou inférieure à la valeur de l’actif (ce qu’on appelle le « mNAV »).Voici mon point de vue.
Lorsque vous évaluez une entreprise DAT, posez-vous d’abord les questions suivantes :Si cette entreprise avait une durée de vie fixe, que vaudrait-elle ?
La valeur de cette approche est évidente lorsqu’elle est considérée sur une période très courte.Par exemple : disons que vous avez un DAT Bitcoin qui annonce sa fermeture cet après-midi et distribue des Bitcoins aux investisseurs.Il se négociera exactement à la valeur de son Bitcoin (le mNAV est de 1,0).
Prolongez maintenant le délai.Et s’il annonçait sa fermeture un an plus tard ?Vous devez maintenant vous demander pourquoi notre DAT se négocie au-dessus ou en dessous de sa valeur Bitcoin.Passons en revue ces raisons.
Il y a trois raisons principales pour lesquelles le DAT se négocie à rabais : l’illiquidité, les frais et le risque.
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illiquidité: Vous n’achèteriez pas aujourd’hui du Bitcoin au prix fort que vous ne recevrez que dans un an. Mais vous paierez certainement de l’argent. Souhaitez-vous une réduction de 5 % ?10% de réduction ?J’accepterais certainement la réduction de 10 %.Cela réduira la valeur de notre DAT ;
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coût: Chaque dollar dépensé en dépenses de fonctionnement ou en rémunération des dirigeants sort de votre poche.Supposons que notre DAT sur 12 mois détienne 100 $ en Bitcoin par action, mais verse aux dirigeants l’équivalent de 10 $ par action par an.Vous insisterez certainement pour acheter à 10 % en dessous de la valeur liquidative (VNI) ;
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risque: Toute entreprise risque de commettre des erreurs.Vous devez également prendre en compte ce risque dans le cours de l’action.
Voyons maintenant pourquoi le DAT peut se négocier à un prix supérieur.Aux États-Unis, il n’y a qu’une seule raison :Si son nombre de cryptomonnaies par action augmente.J’ai observé que DAT y parvient de quatre manières principales.
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émettre des obligations: Si vous émettez une obligation en USD et achetez une crypto-monnaie et que la crypto-monnaie s’apprécie par rapport à l’USD, vous pouvez rembourser l’obligation et augmenter le montant de crypto-monnaie que vous détenez par action.C’est généralement ainsi que Strategy augmente le nombre de Bitcoins par action.(L’inverse est vrai si le prix du Bitcoin baisse.)
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Prêt de crypto-monnaie: Si vous prêtez de la crypto-monnaie et gagnez des revenus d’intérêts, vous pouvez augmenter le montant de la crypto-monnaie par action.
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Utiliser des produits dérivés: Si vous détenez des crypto-monnaies et vendez des options d’achat, par exemple, vous pouvez réaliser des gains et obtenir une plus grande part de l’actif.Bien entendu, vous courez également le risque de perdre des gains potentiels à la hausse.
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Obtenez des crypto-monnaies à des prix réduits:DAT Il existe de nombreuses façons d’acquérir des cryptomonnaies à prix réduit.Par exemple :
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Achetez des actifs bloqués auprès de fonds qui souhaitent vendre des actifs spécifiques mais ne veulent pas perturber le marché ;
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Acquérir d’autres DAT en négociant à des prix réduits ;
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Rachat si les actions propres se négocient avec une décote ;
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Acquérez une entreprise qui génère des flux de trésorerie et utilisez ces flux de trésorerie pour acheter de la crypto-monnaie.
L’un des défis auxquels DAT est confronté est le suivant :La plupart des raisons pour lesquelles ils négocient généralement à rabais sont certaines, tandis que la plupart des raisons pour lesquelles ils pourraient négocier à prime sont incertaines.
Par conséquent, DAT sera confronté à un seuil élevé :La plupart des DAT se négocient à rabais, seules quelques sociétés surperformantes se négociant à prime.
Reprenons notre exemple : Si vous détenez du Bitcoin DAT qui sera liquidé dans 12 mois, vous pouvez :1) Calculer ses frais ; 2) Ajouter une réduction de risque ; et 3) Compensez ces remises avec votre capacité attendue à augmenter la valeur par Bitcoin par action.C’est votre juste valeur !
Vous pensez peut-être : D’accord, Matt, mais le DAT n’a pas de durée de vie fixe.Ils durent éternellement !
Cela rend sans doute la situation plus compliquée.Mais en pratique, cela signifie que tous les facteurs sont amplifiés.Les frais et les risques peuvent s’accumuler avec le temps, alors portez une attention particulière à ces facteurs.De même, un DAT qui augmente régulièrement le nombre de crypto-monnaies par action pourrait être très précieux.
Lorsque j’ai examiné les différentes manières par lesquelles DAT pourrait augmenter sa part de crypto-monnaie, j’ai découvert que chacune d’entre elles bénéficiait d’économies d’échelle.
Les DAT plus grands auront un avantage sur les DAT plus petits en matière d’émission d’obligations ; ils ont plus de crypto-monnaies disponibles pour les prêts ; ils ont accès à des marchés d’options plus liquides ; et ils ont un accès plus facile aux fusions et acquisitions et autres transactions à prix réduit.
Au cours des six derniers mois, le cours de l’action DAT a généralement suivi une tendance constante.À l’avenir, je pense que cela va changer et que d’autres différences apparaîtront.Quelques entreprises s’en sortiront bien et le cours de leurs actions sera élevé ; tandis que la plupart des entreprises connaîtront de mauvais résultats et le cours de leurs actions sera au rabais..Ce modèle permet de déterminer quelles entreprises appartiennent à la première catégorie et lesquelles appartiennent à la seconde.
