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Auteur : Ye Zhen, Wall Street News
Comme le dit cette citation sur les réseaux sociaux : « Nous sommes tous longs sur Bitcoin, certains d’entre nous ne le savent tout simplement pas encore. »
Le 24 novembre, Peter Tchir, stratège bien connu d’Academy Securities, a prévenu dans son dernier rapport qu’à mesure que l’ère de « l’argent gratuit » touche à sa fin, cet effet de levier caché revient mordre le marché. Au cours des deux dernières années, la logique selon laquelle les entreprises pourraient faire augmenter le cours de leurs actions à plusieurs reprises simplement en annonçant d’énormes plans de dépenses a été brisée, un renversement qui est au cœur du récent déclin du Nasdaq.
Le marché a été volatil ces derniers temps, le Nasdaq 100 étant en baisse de plus de 3 %, tandis que l’indice équipondéré S&P 500, plus représentatif, n’a chuté que de 0,9 %. Cette divergence met en évidence que les difficultés se concentrent dans les domaines technologiques et à forte croissance.
Le 10 octobre en particulier, Bitcoin a connu une forte vente, passant de 122 000 $ US à 105 000 $ US au cours de la période de fermeture du marché boursier américain.Cet effondrement « inexplicable » a non seulement gravement endommagé les actifs cryptographiques, mais a également exercé une pression directe sur la liquidité d’un large éventail de portefeuilles d’investissement en actions à travers la chaîne de transmission des ETF et des sociétés cotées associées.
Ce phénomène révèle un signal dangereux dans la structure actuelle du marché : la crypto-monnaie, la construction d’infrastructures d’intelligence artificielle et les fonds d’investissement passifs dans les actions américaines ont formé une tendance hautement corrélée de « chaîne de liens reliant le fleuve ».Alors que l’ampleur de l’investissement passif dépasse celle de l’investissement actif, grâce aux outils ETF tels que QQQ, des centaines de millions de fonds de pension et de valeurs refuges sont en réalité profondément liés aux cycles de dépenses en capital de « sociétés de réserve d’actifs numériques » telles que MicroStrategy et les géants de l’IA.
À l’heure actuelle, les yeux des investisseurs se tournent collectivement vers la stabilité du marché de la cryptographie.Brian Garrett, trader chez Goldman Sachs, a déclaré sans ambages que de nombreux clients considèrent les performances de Bitcoin comme un indicateur de l’appétit pour le risque futur. »Si la tendance du Bitcoin s’améliore, le rebond boursier de fin d’année pourrait se remettre sur les rails. »
L’effondrement du mécanisme de « l’argent gratuit »
Dans son rapport, Peter Tchir attribue l’essor du marché au cours de la période écoulée à l’effet « argent gratuit ». Ce qu’on appelle « l’argent gratuit » ne fait pas référence à l’injection de liquidités par la banque centrale, mais à un phénomène spécifique dans les opérations de capital des entreprises : lorsqu’une entreprise annonce dépenser un montant X, mais que sa valeur marchande augmente de plus de X, elle crée essentiellement de la richesse « gratuite » pour ses actionnaires.Cette logique existait autrefois principalement dans deux domaines :
Le premier est l’IA et la construction de centres de données.Auparavant, les géants de la technologie pouvaient être récompensés avec enthousiasme par le marché boursier simplement en s’engageant à construire davantage de centres de données (c’est-à-dire selon la logique « construisez-le et les clients viendront »).Mais aujourd’hui, la simple annonce d’une augmentation des dépenses ne se traduit pas par une hausse des cours boursiers, et le marché commence à s’interroger sur le retour sur investissement de ces énormes investissements.Une fois que les cours des actions n’en paieront plus les conséquences, la prochaine mesure des entreprises sera probablement de réduire leurs dépenses, ce qui constituerait une menace pour la dynamique économique globale.
Viennent ensuite les crypto-monnaies et les « sociétés de réserve d’actifs numériques » (DAT).Les sociétés représentées par MSTR bénéficiaient autrefois d’énormes primes de valorisation.Ils ont utilisé le financement pour acheter des crypto-monnaies, faisant ainsi grimper le cours de leurs actions bien au-delà de leurs coûts de détention.Ce cycle positif était autrefois une force importante soutenant les cours des actions et les actifs cryptographiques sous-jacents.Mais maintenant, cette chaîne devient de plus en plus difficile à exploiter, et les prix de négociation de nombreux DAT reviennent progressivement à des niveaux proches de leur valeur liquidative (VNI), ce qui signifie que le canal permettant de « créer de la richesse à partir de rien » se ferme.
L’effet « amplificateur » de l’investissement passif
La montée de l’investissement passif ajoute à la complexité de la situation.Peter Tchir a souligné que lorsqu’une grande somme d’argent a été versée « aveuglément » dans l’indice Nasdaq 100 (QQQ),Cinquante-cinq cents de chaque dollar vont à une poignée d’entreprises, dont MSTR.
Selon les données de Bloomberg, Vanguard, Blackrock et State Street, en tant que géants de l’investissement passif, sont les cinq principaux détenteurs de MSTR.QQQ détient à lui seul des actions MSTR d’une valeur de près d’un milliard de dollars américains.Cette structure de position signifie qu’une fois que les grandes sociétés de compilation d’indices (telles que MSCI) auront ajusté leurs règles, cela déclenchera d’énormes flux de fonds.
Ce type d’investissement indexé fait que les fluctuations des actifs cryptographiques ne se limitent plus au cercle monétaire.Le marché est actuellement attentif à savoir si MSCI inclura les DAT dans ses indices boursiers (la décision devrait être annoncée le 15 janvier).Si MSCI décide de conserver ou d’inclure ces sociétés, cela évitera les ventes forcées et stimulera les attentes du marché quant à l’inclusion ultérieure de ces sociétés dans l’indice S&P 500 ;sinon, cela pourrait déclencher une vente mécanique par des fonds passifs.
Forte corrélation des actifs et contrecoup des effets de richesse
La valeur marchande du Bitcoin est récemment tombée d’un sommet d’environ 2 500 milliards de dollars à 1 850 milliards de dollars. En raison de l’évaporation de 650 milliards de dollars de richesse, « l’effet de richesse » du marché se heurte à des vents contraires.
Peter Tchir a observé qu’avec la popularité des ETF au comptant, les investisseurs ne sont plus en mesure d’isoler les actifs cryptographiques des positions boursières dans leurs comptes mentaux.Lorsque les investisseurs constatent des baisses importantes des ETF crypto dans leurs comptes d’actions intégrés, la panique est plus susceptible de se propager dans tout le portefeuille, ce qui est un état d’esprit très différent de celui du passé lorsqu’ils avaient besoin de visualiser les actifs dans des portefeuilles froids séparés.
Certains investisseurs bien connus ont même été surpris de constater que certains des actifs non cryptographiques qu’ils détenaient présentaient une corrélation extrêmement élevée avec Bitcoin.Cela signifie souvent que le même groupe d’investisseurs est confronté à une pression sur les liquidités : lorsque les actifs cryptographiques chutent, ils doivent vendre d’autres actifs liquides (tels que les actions technologiques américaines) pour lever des liquidités.Cette liquidation des classes d’actifs a entraîné une hausse simultanée de la volatilité du Nasdaq et du VIX.
Le brouillard macroéconomique et le dilemme de la Fed
Au niveau macro, la politique de la Fed est une fois de plus devenue confuse. Les attentes du marché concernant une baisse des taux d’intérêt en décembre ont fortement fluctué, passant de 34 % à 63 % en une seule journée.Même si les données sur l’emploi sont mitigées et que les risques d’inflation ne sont pas encore totalement résolus, la fin de l’ère de « l’argent gratuit » pourrait entraîner un ralentissement des dépenses dans les centres de données d’IA et donc un refroidissement de l’économie, ce qui fournirait à la Réserve fédérale une raison de réduire les taux d’intérêt.
Dans le même temps, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, une valeur refuge, a rebondi récemment, et la hausse des rendements obligataires japonais (le rendement des obligations japonaises à 30 ans a atteint 3,3 %) appelle également à la prudence, ce qui pourrait affaiblir l’attractivité des obligations américaines à long terme.
Peter Tchir a conclu que les risques économiques actuels sont plus grands que jamais.Si la crypto-monnaie ne parvient pas à se stabiliser, la crise de liquidité et la diminution de la richesse qu’elle déclenche non seulement mettront fin au carnaval des valeurs technologiques, mais pourraient également ralentir le rythme de croissance de l’ensemble de la macroéconomie.
Tout le monde attend avec impatience : l’arrêt du Bitcoin sera le premier signal que le marché confirme la fin du « commerce douloureux ».
Brian Garrett, trader chez Goldman Sachs, a déclaré : « De nombreux clients que nous avons contactés pensent que si les conditions de trading du Bitcoin s’améliorent, le rallye de fin d’année pourrait revenir. »
