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Protocole d’agrégation DeFi : affaires et résultats au-delà de la technologie
Au cours des deux dernières années, le nombre de protocoles d’échange d’agrégation inter-chaînes DeFi a augmenté de façon exponentielle.Les parties au projet parlent toutes de « liquidité inter-chaînes », de « routage optimal » et d’« échange transparent », mais ceux qui peuvent vraiment rester sur cette voie ne sont souvent pas ceux qui disposent de la technologie la plus éblouissante, mais ceux qui comprennent les opérations et le contrôle des risques.
Le cœur de ce type d’accord est en fait « appariement + règlement » – uniquement sous une forme décentralisée.Tout ce qui implique le flux, la mise en correspondance, l’échange et le pontage des actifs des utilisateurs touche essentiellement à la logique financière. La technologie peut résoudre les problèmes d’efficacité, et la conformité détermine si nous pouvons survivre à long terme.
Récemment, j’ai reçu des demandes de nombreux projets DeFi :
Certaines personnes souhaitent effectuer des audits de sécurité du code parce qu’elles ont peur d’être piratées par des pirates informatiques ;
Certaines personnes posent des questions sur l’enregistrement d’une marque et craignent d’être « marquées » ;
Quelqu’un collecte des fonds et souhaite concevoir des plans et des contrats ;
Certaines personnes veulent savoir si une licence est requise et comment construire une structure ;
Il y a aussi des gens qui envisagent de créer une fondation DAO et d’émettre des jetons de gouvernance…
Ces questions peuvent sembler dispersées, mais elles ne cachent en réalité qu’un seul thème : « Nous voulons grandir, mais nous voulons éviter les risques ».
Modèle commercial et trajectoire de profit de l’accord d’échange d’agrégation inter-chaînes DeFi
La logique rémunératrice des projets DeFi tourne en fin de compte autour de la liquidité et de la confiance.Combiné avec les conditions actuelles du marché, il peut être grossièrement divisé en sept voies principales :
1. Modèle tarifaire : revenu de base et stable
Le moyen le plus direct consiste à facturer des frais de traitement. Chaque fois qu’un utilisateur effectue un échange inter-chaînes, la plateforme déduit automatiquement des frais de 0,1 % à 0,3 %.Le modèle est simple et le flux de trésorerie est clair, ce qui constitue actuellement la logique de profit la plus reconnue.Mais attention : une fois qu’il existe un échange de devises légal, un règlement en devise stable ou une compensation centralisée dans l’accord, dans certaines juridictions (telles que Hong Kong, l’Union européenne, Singapour), cela peut être considéré comme un service de paiement ou une activité de change, et vous devez demander la licence PSA, CASP ou VASP correspondante.
2. Incitations à la liquidité et partage des bénéfices : le gameplay « semi-financier » de DeFi
Attirez les LP dans le pool grâce à des incitations symboliques, puis partagez les dividendes des frais de transaction.Ce type de mécanisme permet à la plateforme de croître rapidement, mais si la structure d’incitation repose trop sur le prix symbolique,
Il est facile pour les régulateurs de le considérer comme une « promesse de revenus » et de l’intégrer dans la catégorie des offres de sécurité.Par conséquent, le modèle d’incitation doit être soigneusement calibré : la « récompense d’utilité » est acceptable, mais le « rendement de l’investissement » doit être très prudent.
3. Frais de service de pont et de routage inter-chaînes : seuil technique élevé et risque plus élevé
Les ponts entre chaînes sont la « porte vitale » de DeFi.Si le protocole peut intégrer la liquidité multi-chaînes et fournir un routage ou un pontage pour d’autres plates-formes, il peut extraire des frais de service de chaque « correspondance de chemin ».C’est le moyen le plus techniquement exigeant de gagner de l’argent. Mais le risque est aussi le plus grand. Au cours de la dernière année, plusieurs ponts inter-chaînes ont été piratés pour une valeur de plusieurs centaines de millions de dollars.La conformité implique également la question des « flux de capitaux transfrontaliers » : dans l’Union européenne, à Singapour, aux Émirats arabes unis et dans d’autres régions, si la garde ou le règlement d’actifs est impliqué, une licence de cryptographie ou une licence équivalente est presque toujours requise.
4. Émission de jetons et économie de gouvernance : l’épée à double tranchant du financement et des incitations
De nombreux protocoles souhaitent « émettre des pièces » dès le début.Pas de problème, mais une fois que le token possède des attributs de financement, cela ne dépend plus de vous. Si vous promettez des dividendes, des rachats ou des hausses de prix, c’est une logique de sécurité. L’approche raisonnable est la suivante :
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Établir une entité émettrice aux Caïmans ou aux BVI ;
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Utiliser un SAFT ou un contrat d’abonnement pour faire la distinction entre « levée de fonds » et « gouvernance » ;
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Clarifier la fonction d’usage du token dans l’écosystème, plutôt que le retour sur investissement.
Cette partie est l’un des domaines de contrôle les plus sensibles, notamment pour les projets destinés à être cotés ou financés.
5. Licences technologiques et services côté B : chemin de profit léger et à faible risque
Lorsque le protocole est pleinement opérationnel et que la liquidité est stable, vous pouvez vous tourner vers le côté B et fournir des services SDK, API ou en marque blanche pour permettre à d’autres projets d’accéder à vos fonctions d’agrégation.Il s’agit d’un modèle typique de « conformité légère » : essentiellement des licences de logiciels et des services techniques, aucune manipulation de fonds, aucune garde d’actifs, un risque faible et une marge brute élevée.Toutefois, si vous participez à la liquidation ou à la conservation d’actifs pendant le processus de service, vous pouvez toujours être défini comme un « fournisseur de services d’actifs virtuels (VASP) ».
6. Couche de revenus agrégés et de produits dérivés : gameplay avancé, entrez avec prudence
Certains protocoles d’agrégation intègrent en outre des pools de prêts, de gages et d’arbitrage pour former une structure de revenu composé ou de revenu à effet de levier.Bien que ce type de conception puisse augmenter le taux de rendement, il sera considéré comme un produit d’investissement ou un dérivé dans la plupart des juridictions.Si vous envisagez d’aller dans cette direction, préparez à l’avance une structure de conformité pour la gestion d’actifs ou les licences de produits dérivés.
7. Marque et extension écologique : la « variable lente » de la valeur à long terme
Certains projets matures monétiseront grâce à l’extension de la marque – lancement de la série NFT, développement de plug-ins de paiement inter-chaînes, établissement d’un écosystème de gouvernance DAO et même intégration avec RWA (actifs du monde réel).Cela ne rapporte pas nécessairement de l’argent à court terme, mais c’est la source de la valeur de la marque et de la valeur du capital à long terme.Le principe est le suivant : votre marque doit être protégée, c’est pourquoi l’enregistrement de la marque et la planification de l’indépendance de la marque doivent être effectués le plus tôt possible.
Du code à la loi : principes essentiels de conformité pratique pour les projets DeFi
Les éléments suivants sont les éléments les plus facilement négligés mais les plus critiques lorsque j’ai récemment consulté les parties au projet DeFi :
(1) Audit de sécurité des codes
La sécurité des contrats intelligents est l’élément vital des projets DeFi.Quelle que soit l’innovation de la technologie, tant qu’il y a des lacunes dans le contrat, tout peut être perdu s’il est piraté une fois.Au cours de l’année écoulée, de nombreux projets, notamment Euler, Nomad et Multichain, ont subi des dizaines de millions de pertes d’actifs en raison de vulnérabilités des contrats intelligents.Au niveau de la conformité, bien que les audits de code ne soient pas encore obligatoires dans la plupart des juridictions, « le fait qu’il ait fait l’objet d’un audit de sécurité par un tiers » est devenu un critère d’évaluation important de la crédibilité d’un projet lors du financement, de la cotation en bourse ou de la demande de licence.
Suggestions pratiques :
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Remplissez au moins un rapport formel d’une agence d’audit reconnue (par exemple CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits) ;
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Divulguer publiquement les conclusions de l’audit et les correctifs de vulnérabilités dans les documents de projet ou les livres blancs ;
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Les mises à jour majeures (telles que la migration de contrat, les mises à niveau de protocole) doivent être réauditées.
(2) Protection des marques et de la propriété intellectuelle
De nombreuses équipes de projet pensent que « DeFi est open source » et ignorent donc la protection de la marque. Mais la réalité est la suivante : le code peut être open source, mais la marque ne peut pas fonctionner nue.Une fois que les protocoles DeFi sont devenus orientés vers le marché, ils rencontrent souvent des problèmes tels que le plagiat de logos, l’enregistrement de noms de domaine et le détournement de marques.En particulier lorsque le projet obtient une coopération en matière d’investissement ou d’échange, la contrefaçon de marque deviendra un point de risque potentiel très élevé.
Suggestions pratiques :
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Enregistrez à l’avance la marque du nom et du logo du projet (il est recommandé de postuler simultanément sur les principaux marchés tels que Hong Kong, Singapour, l’Union européenne et les États-Unis) ;
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Enregistrez et protégez les noms de domaine officiels pour empêcher les sites Web de phishing ;
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Signez des accords de transfert de droits d’auteur ou d’autorisation d’utilisation avec des prestataires de services techniques externes et des équipes de conception pour garantir que les actifs principaux appartiennent à l’entité du projet.
(3) Conception du financement et documents juridiques
Le financement est le point de départ de la montée en puissance des projets DeFi, et c’est aussi le lien le plus susceptible d’être « bloqué » par la supervision.Qu’il s’agisse de financement en fonds propres, de financement en Tokens ou d’un modèle hybride, il faut d’abord clarifier la structure : quel est le parcours des fonds entrants, et quels sont les droits et intérêts en échange.Les documents courants comprennent : l’accord SAFT, l’accord d’investissement, le pacte d’actionnaires, le Term Sheet, le tableau d’allocation de jetons, etc.Ces documents ne sont pas seulement des certificats de financement, mais également la base de la future gouvernance du DAO et des droits des investisseurs.
Suggestions pratiques :
Clarifier la stratification du « financement symbolique » et du « financement par actions » pendant la phase de financement pour éviter le chevauchement des droits ;
Lorsque vous divulguez des documents de collecte de fonds au monde extérieur, évitez d’utiliser des expressions telles que « retour sur investissement » et « rendements attendus » pour éviter de déclencher l’identification de l’émission de titres.
(4) Obligations de licence et de conformité
Actuellement, la plupart des projets DeFi purs peuvent toujours fonctionner sans licence.Cependant, si l’une des situations suivantes existe, il est recommandé d’envisager l’obtention d’une licence :
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Fournit l’échange d’actifs cryptographiques et de monnaie légale (licence de paiement/échange requise) ;
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Séquestrer ou transférer les fonds des utilisateurs (nécessite l’autorisation VASP) ;
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Faites la promotion des produits d’investissement directement auprès des utilisateurs dans des juridictions spécifiques.
Dans le cadre des cadres européens MiCA, Singapour PSA et Dubaï VARA, ces entreprises seront presque toujours réglementées.
(5) DAO et structure de fondation
DAO (Organisation autonome décentralisée) semble être sans centre, mais légalement, elle doit avoir un « sujet » capable de signer des contrats, de payer des impôts et de répondre aux poursuites en son nom.C’est le sens de la création d’une fondation – non pas « de nom », mais pour mettre en œuvre une gouvernance dans le monde juridique.
Structures communes :
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Cayman Foundation Company : le véhicule juridique DAO le plus courant, flexible, sans actionnaires et pouvant créer un conseil d’administration ;
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BVI ou Panama Foundation : convient aux projets avec des niveaux de gouvernance plus légers et des membres largement répartis ;
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Swiss Verein ou Wyoming DAO LLC : concentrez-vous davantage sur la divulgation de conformité et la reconnaissance juridique.
(6) Émission de jetons et gouvernance écologique
L’émission de jetons est sans aucun doute essentielle dans les projets DeFi, mais à mesure que la réglementation continue de se développer, les parties au projet doivent mieux comprendre la nature des jetons et la manière dont ils sont émis.Afin d’éviter que les tokens soient reconnus comme des titres, les parties au projet doivent prêter attention aux points suivants lors de l’émission :
Jetons utilitaires et retour sur investissement
Les jetons doivent être émis avec leur fonction clairement indiquée et aucun retour sur investissement ne peut être promis.Les jetons peuvent être considérés comme des « titres » si leur croissance en valeur dépend des performances commerciales du projet ou des rendements promis.Les parties au projet doivent s’assurer que le jeton est un jeton utilitaire, tel qu’un outil de paiement sur plateforme ou un outil de gouvernance, plutôt qu’un outil d’investissement.
Offre publique de conformité
Dans certaines juridictions, les collectes publiques de fonds ou les offres de jetons (par exemple via des parachutages, des ICO, etc.) doivent garantir que les lois sur les valeurs mobilières ne sont pas violées. Si une offre symbolique est considérée comme une offre de titres (c’est-à-dire qu’elle fournit un retour sur investissement aux investisseurs publics), le projet devra se conformer aux exigences des lois sur les valeurs mobilières et obtenir les enregistrements ou exemptions appropriés.
Matrice des services juridiques DeFi du cabinet d’avocats Mankiw
Le soutien juridique que nous apportons aux projets DeFi est généralement divisé en quatre niveaux :
1. Planification de la conformité et configuration des licences
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Analyse globale des licences VASP/paiement
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Conception de structures offshore (Caïmans, BVI, Panama, Singapour)
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Pare-feu transfrontalier en matière de fiscalité et de responsabilité juridique
2. Financement et documents juridiques
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Conception de structures d’investissement et de financement
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SAFT, SAFE, rédaction et révision des accords de jetons
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Personnalisation des règles de gouvernance de la Fondation DAO
3. Propriété intellectuelle et protection des marques
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Dépôt de marque, protection du LOGO
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Accord de coopération et autorisation de marque
4. Prévention et contrôle des risques et conformité opérationnelle
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Archivage de la conformité des rapports d’audit
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Développement de politiques AML/KYC
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Déclaration de sécurité et clause de non-responsabilité des contrats intelligents
Conclusion : la prochaine étape de DeFi est la « conformité décentralisée »
La plus grande idée fausse à propos de DeFi ces dernières années est que « personne ne s’en soucie = sécurité ». Mais le contraire est vrai : personne ne s’en soucie, ce qui signifie simplement que personne ne peut vous sauver en cas de problème.La réglementation viendra tôt ou tard, mais la raison pour laquelle les projets échouent n’est souvent pas due à des changements soudains de politique, mais plutôt à un dépassement des limites.Lorsque de nombreux protocoles sont bloqués, inspectés ou liquidés, le problème n’est pas l’incompétence technique, mais :
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Qui est le véritable opérateur dans l’accord ?
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A qui est l’argent ?
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Le contrat et le livre blanc sur les jetons sont-ils logiquement cohérents ?
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L’« autonomie » de DAO n’est-elle qu’une excuse ?
Dans les prochaines années, les projets DeFi qui perdureront réellement ne seront pas forcément les plus « décentralisés », mais ils devront être réalisés par ceux qui savent rédiger à la fois des contrats et une logique de conformité.
