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Bao Yilong, Perspectives de Wall Street
La stratégie de Michael Saylor risque d’être exclue des principaux indices de référence tels que l’indice MSCI US et l’indice Nasdaq 100.
L’analyste de JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, a averti dans une note cette semaine que :La stratégie pourrait perdre sa position dans des indices de référence tels que MSCI US et Nasdaq 100.Le rapport de recherche indique :
Même si les gestionnaires actifs ne sont pas tenus de suivre les évolutions des indices, leur retrait d’un indice majeur sera sans aucun doute perçu comme un signal négatif par les acteurs du marché.
Selon le rapport, si MSCI décide de le supprimer, cela pourrait à lui seul entraîner des sorties de capitaux pouvant atteindre 2,8 milliards de dollars. Si d’autres fournisseurs d’indices emboîtent le pas, l’ampleur des sorties de capitaux augmentera encore. Actuellement, l’exposition aux fonds passifs liés à l’entreprise s’élève à près de 9 milliards de dollars.
MSCI avait précédemment déclaré dans un communiqué du 10 octobre :Certains acteurs du marché ont noté que les sociétés de trésorerie d’actifs numériques pourraient ressembler davantage aux fonds d’investissement, qui ne sont généralement pas éligibles à l’inclusion dans l’indice..
En conséquence, MSCI propose d’exclure de son indice de marché mondial d’investissement les sociétés détenant des actifs numériques représentant 50 % ou plus du total des actifs.Une décision finale sur l’inclusion dans l’index devrait être prise d’ici le 15 janvier..
Pour une entreprise qui s’est fait connaître en regroupant son exposition aux crypto-monnaies dans un symbole boursier, la suppression d’un indice touche bien plus que de simples liquidités.Cette décision éroderait considérablement la crédibilité institutionnelle sur laquelle elle s’appuyait autrefois pour attirer les portefeuilles d’investissement traditionnels et marquerait un renversement de son volant de croissance.
Le cours des actions de Strategy a chuté de plus de 5 % jeudi et a chuté de plus de 60 % depuis qu’il a atteint un niveau record en novembre de l’année dernière.La prime de sa valeur marchande sur la valeur de ses avoirs a quasiment disparu.Bitcoin a également chuté de plus de 7 % par rapport à son sommet quotidien de jeudi, tombant à son plus bas niveau en sept mois.
Le modèle économique fait face à un test
La montée en puissance de la Stratégie repose sur un effet volant : vendre des actions, acheter du Bitcoin, profiter de la hausse, et répéter l’opération.
À son apogée, la valeur marchande de l’entreprise dépassait de loin la valeur de ses participations.Mais aujourd’hui, cette prime a largement disparu, la société étant évaluée juste au-dessus de ses réserves de crypto-monnaie, ce qui suggère que la confiance des investisseurs s’estompe rapidement.
Malgré cela, le titre a augmenté de plus de 1 300 % depuis que Saylor a annoncé son premier achat de Bitcoin en août 2020, surperformant tous les principaux indices boursiers.
Il y a quelques mois à peine, en septembre, les optimistes des crypto-monnaies pariaient que Strategy pourrait bientôt être inclus dans le S&P 500, avec sa capitalisation boursière, sa rentabilité et sa liquidité de négociation jugées conformes aux seuils d’éligibilité de l’époque.
La société détient toujours près de 650 000 Bitcoins et continue d’émettre des actions privilégiées pour augmenter ses avoirs, mais le marché ne récompense plus uniquement le récit.
Le ratio valeur d’entreprise/actifs Bitcoin (mNAV) de l’entreprise s’est effondré à environ 0,95 fois. C’était la première fois dans l’histoire de l’entreprise que sa valeur marchande était inférieure à ses avoirs en Bitcoin.
La pression financière met en évidence la vulnérabilité
La liquidation s’est étendue aux nouveaux véhicules de financement de Strategy.
Le prix des actions privilégiées perpétuelles de la société a fortement chuté et le rendement des actions privilégiées émises en mars de cette année avec un taux nominal de 10,5 % a grimpé à 11,5 %.Une rare offre d’actions privilégiées libellées en euros au début du mois est tombée en dessous de son prix d’offre déjà réduit en moins de deux semaines.
Michael Youngworth, responsable de la stratégie mondiale des obligations convertibles chez Bank of America Global Research, a déclaré :
La prime s’est effondrée ces dernières semaines.Cela rend le financement quelque peu difficile.
Ces pressions financières mettent en évidence à quel point le modèle économique de Strategy repose sur la confiance et à quelle vitesse cette confiance peut s’effondrer.
La stratégie a contribué à définir le modèle de « réserve d’actifs numériques », mais ce modèle économique montre aujourd’hui ses limites.Des sociétés similaires vendent des jetons pour maintenir leurs liquidités ou ajoutent de la dette pour retarder le moment de la liquidation.Ce qui était autrefois considéré comme une adoption institutionnelle ressemble désormais davantage à des structures mécaniques et fragiles.
