Après l’augmentation de 1 460 % : réexaminer le fondement de la valeur de ZEC

Auteur : Lacie, chercheur Bitget Wallet ; Source : X, @Laaaaacieee

Le point de départ du mythe, préfiguration de l’effondrement

Au cours des deux derniers mois seulement, Zcash ($ZEC) est devenu le point le plus brillant de l’ensemble du marché de la cryptographie. De 50 $ fin septembre à un récent sommet de 730 $, l’augmentation a atteint 1 460 % et le FDV a grimpé jusqu’à un sommet historique sur 8 ans de 13 milliards de dollars.

Ce qui a poussé l’ambiance à son paroxysme, c’est qu’un certain nombre de grands magnats sont montés sur scène : @naval, @0xMert, Arthur Hayes et d’autres ordres de poids lourds sont devenus un catalyseur, faisant exploser le FOMO du marché et attirant un grand nombre de KOL, d’investisseurs particuliers et même certains fonds pour réexaminer cette ancienne chaîne.Il est rare que les CT chinois et anglais discutent avec enthousiasme de ZEC, du discours sur la vie privée et de la résurgence de la technologie ZK. La confidentialité semble être une fois de plus considérée comme le protagoniste de la « prochaine grande tendance » du marché du cryptage.

Cependant, dans le contexte de ce récit apparemment brûlant et parfait, certaines questions fondamentales clés ont toujours été ignorées :Le modèle économique des mineurs de ZEC, la sécurité des réseaux et l’activité d’interaction en chaîne sont-ils vraiment suffisants pour soutenir un FDV d’une valeur de plus de 10 milliards de dollars américains ?

ZEC est à la veille des ciseaux de prix du matériel typiques de l’histoire de PoW

Avant de discuter de la durabilité de tout projet PoW, les incitations économiques du côté minier reflètent souvent de manière plus intuitive les capacités de capture de valeur de la chaîne.

Calculons d’abord la période de récupération actuelle de ZEC :

1) Z15 Pro : actuellement la machine minière la plus répandue

La dernière machine minière phare de ZEC qui est actuellement la plus discutée sur le marché et que les mineurs sont prêts à acquérir est la Bitmain Antminer Z15 Pro. Ses spécifications matérielles sont les suivantes :

• Taux de hachage : 840 KH/s

• Consommation d’énergie (Puissance) : 2 780 W, le fonctionnement réel est d’environ 2 560 W.

• Rapport d’efficacité énergétique : 0,302 KH/W

Actuellement, le site officiel ne propose que des contrats à terme Z15 Pro, qui seront livrés en avril 2026. Le prix est de 4 999 $. Les amis qui ne peuvent pas attendre peuvent également se rendre au marché noir pour acheter des produits d’occasion.Le prix réel est d’environ 5w RMB.

2) La puissance de calcul et la structure des revenus miniers de ZEC : un revenu quotidien incroyable

Au cours des deux derniers mois, les rendements élevés de ZEC ont rapidement attiré la puissance de calcul sur le marché.Le hashrate de l’ensemble du réseau a commencé à croître de manière significative et les difficultés sont également entrées dans un cycle croissant.Le graphique montre clairement que le prix du ZEC (ligne jaune) a commencé à quitter son état latéral fin septembre, et que le hashrate (lavande) et la difficulté (bleu foncé) ont ensuite augmenté simultanément. Cette tendance signifie que le secteur minier a commencé à réagir à la hausse des prix.

Au moment de la rédaction, les paramètres clés du réseau Zcash sont :

• Puissance de calcul de l’ensemble du réseau : 13,31 GH/s

• Difficulté du réseau : 118,68 M

• Récompense de bloc : 2,5 ZEC/bloc

Afin de calculer le profit quotidien, nous introduisons les paramètres du Z15 Pro dans le calculateur de profit minier et le définissons selon les paramètres standard du mineur :

• Frais de pool minier : 2 %

• Prix de l’électricité : 0,08 $/kWh

• Consommation électrique quotidienne : 5,34 $ (2,78 kW × 24 heures × 0,08 $/kWh)

Nous pouvons alors arriver à un chiffre surprenant :Un seul Z15 Pro rapporte plus de 50 $ par jour ! Et à en juger par les données historiques, des rendements aussi élevés durent depuis au moins une semaine.

3) Cycle de récupération : un retour sur investissement élevé extrêmement rare

En supposant que la difficulté du réseau reste inchangée à court terme et que les coûts de l’électricité soient stables, nous utilisons le prix à terme de la machine minière Z15 Pro de 4 999 $ pour calculer la période de récupération.

Pour refléter le coût réel, voici l’amortissement linéaire de la machine de minage sur 5 ans (1826 jours) :

• Amortissement quotidien du coût de la machine : 2,74 $

• Revenu net quotidien après amortissement : environ 47,63 $

Par conséquent, la période de récupération statique d’un Z15 Pro n’est que d’environ 105 jours, ce qui se traduit par un rendement annualisé de près de 350 %.

Ce nombre est extrêmement rare tout au long de l’histoire du PoW, voire une anomalie :

• La période de récupération du cycle croissant des plates-formes minières BTC prend généralement 12 à 24 mois

• Le retour sur investissement des machines minières à l’ère ETH PoW se situe entre 300 et 600 jours

• Historiquement, les projets PoW (FIL, XCH, RVN, etc.) avec un retour sur investissement inférieur à 120 jours s’effondraient presque tous au bout de quelques mois.

Le revenu quotidien actuel de la dernière machine minière BTC est d’environ 23 $ et la période de récupération statique est d’environ 3,4 ans.

4) Examen de cas : les ciseaux matériels et prix répétés

Hardware-Price Scissors est un script de « récolte » qui a été répété dans l’histoire de l’exploitation minière PoW. Lorsque le prix de la devise est le plus élevé et que l’ambiance FOMO est la plus élevée, les mineurs commandent la machine minière à un prix plusieurs fois supérieur (le retour sur investissement semble extrêmement faible à ce moment-là, et il ne faut que 4 mois pour rembourser).Cependant, lorsque les machines minières sont effectivement livrées et que la puissance de calcul augmente (généralement avec un retard de plus de 3 mois), les revendeurs expédient souvent à un prix élevé, ce qui oblige les mineurs à faire face à une double tuerie : « prix des pièces réduit de moitié + production réduite de moitié », et les machines minières entre leurs mains se transforment instantanément en ferraille très chère.

• En mai 2021, Chia a déclenché une pénurie mondiale de disques durs.À cette époque, le prix du XCH a grimpé jusqu’à 1 600 dollars, et la période de récupération statique indiquée par les premiers investissements dans le disque dur a été réduite à moins de 130 jours. Ce profit extrême a instantanément déclenché un tsunami de puissance de stockage mondiale.Cependant, il s’en est suivi un tragique « écart en ciseaux » : malgré la baisse des prix des devises, les disques durs commandés au début ont continué à être mis en ligne, et la puissance de calcul de l’ensemble du réseau a continué de monter en flèche après le pic du prix des devises, et le délai de récupération a été rapidement prolongé de 30 jours à plus de 3 000 jours.

• En observant les données de la machine minière IceRiver KS1, à la mi-2023, sa période de récupération était aussi courte que 150 jours.Contrairement à Chia, le prix des pièces de KAS a même maintenu sa tendance à la hausse.Mais malgré cela, les mineurs perdent toujours de l’argent car la pente de la croissance de la puissance de calcul dépasse de loin la pente de la croissance du prix des devises.L’itération rapide et le déploiement à grande échelle d’ASIC de qualité industrielle ont augmenté de façon exponentielle la difficulté de l’ensemble du réseau.Malgré le prix fort de la monnaie, en raison de la difficulté croissante, le délai de récupération de la machine KS1 a grimpé de manière irréversible jusqu’à 3 500 jours.

Le niveau de puissance de calcul de ZEC est dans la zone dangereuse d’être attaqué à plusieurs reprises par 51 % au cours de l’histoire.

Outre le modèle économique minier, une autre ligne de risque décisive est la sécurité du réseau et l’ampleur de la puissance de calcul.Pour la chaîne PoW, « l’ampleur de la puissance de calcul de l’ensemble du réseau + 51 % du coût d’attaque » détermine directement si elle peut se maintenir dans un contexte de valorisation élevée.

1) L’échelle de puissance de calcul de l’ensemble du réseau : seulement équivalente à une mine Bitcoin de petite et moyenne taille

Selon les dernières données du réseau, la puissance de calcul totale du réseau de ZEC est d’environ 12,48 Gsol/s. Calculé sur la base d’une puissance de calcul Z15 Pro de 0,00084 Gsol/s, seulement environ 14 857 machines minières Z15 Pro sont nécessaires. La consommation d’énergie correspondante est d’environ 40 MW, ce qui équivaut à la taille d’une mine de Bitcoin de petite et moyenne taille.

À en juger par l’échelle de puissance de calcul de l’ensemble du réseau, la base de sécurité de Zcash semble extrêmement faible et entre dans la fourchette de risque de nombreuses petites chaînes PoW qui ont été attaquées avec succès à 51 %.

2) Coût de l’attaque : théoriquement seulement en millions de dollars

De manière générale, lancer une attaque à 51 % nécessite de maîtriser simultanément plus de 50 % de la puissance de calcul de l’ensemble du réseau.Si près de 1,60 000 Z15 Pro du réseau ZEC peuvent constituer la force principale, alors les attaquants n’auront qu’à louer ou acheter des milliers d’appareils pour contrôler plus de 50 % de la puissance de calcul.

Estimation approximative :

• Le coût à terme de chaque Z15 Pro est d’environ 5 000 $. Généralement, plus de 300 unités constituent un achat client important, et vous pouvez bénéficier d’une remise d’au moins 10 %.

• Contrôler la puissance de calcul ~ 8 000 unités → coût jusqu’à ~ 40 millions de dollars, et la consommation d’énergie requise pour l’attaque est d’environ 20 MW

• Si les prix de location et d’occasion sont inférieurs, le coût de démarrage réel peut s’élever à des millions de dollars.

Sur une chaîne publique avec près de 10 milliards de dollars de FDV, seul un investissement d’un million dans la puissance de calcul peut initier une potentielle réorganisation de la chaîne ou une double dépense, ce qui en soi constitue un risque structurel qui ne peut être ignoré.

3) Par rapport aux chaînes traditionnelles : il existe un énorme déficit de sécurité

Afin de donner à chacun une perception plus intuitive et plus claire, faisons une simple comparaison avec d’autres chaînes PoW à grande échelle en cours d’exécution :

Plus important encore, la puissance de calcul actuelle de ZEC est non seulement bien inférieure à celle des chaînes PoW traditionnelles telles que BTC/LTC/KAS, mais même ETC, BTG, VTC et BSV, qui ont été attaqués avec succès à 51 %, ont généralement une puissance de calcul supérieure à celle de la ZEC actuelle lorsqu’ils sont attaqués. Cela signifie que la sécurité du réseau de ZEC est en fait tombée dans la zone dangereuse d’attaque.

Les données en chaîne révèlent que l’utilisation réelle de ZCash est encore très limitée

Bien que le récit de ZEC continue de s’échauffer récemment, les données en chaîne offrent une perspective plus sobre : il existe un écart significatif entre l’utilisation réelle et les dizaines de milliards de FDV actuels.

Du volume des transactions aux adresses actives en passant par la taille de l’écosystème, le comportement réel du réseau de Zcash est bien moins prospère que ne le suggèrent les tendances des prix :

• Les transactions quotidiennes moyennes au cours du mois dernier n’étaient que de 15 000 à 18 000 transactions/jour, ce qui ne représente que 1 à 2 % des grandes chaînes publiques.

• En tant que chaîne de confidentialité, la plupart des transactions restent transparentes et moins de 10 % des transactions protégées le sont.

Repricing lorsque le marché revient de la frénésie au calme

Récit, émotion, effet célébrité et piège économique des machines minières se sont combinés pour propulser un vieux projet endormi depuis huit ans au sommet de l’opinion publique. Mais au-delà de l’apparence vivante, quand on revient vraiment aux trois choses essentielles de la blockchain :Durabilité économique, cybersécurité et adoption en chaîne, ZEC présente une image complètement opposée.

C’est :

• Le délai de récupération n’est que de 105 jours et le taux annualisé est de 350 %.

• L’échelle de puissance de calcul n’est équivalente qu’à une mine Bitcoin de taille moyenne, le coût d’attaque de 51 % est aussi faible qu’un million de dollars américains, le volume des transactions ne représente que 1 à 2 % de celui des chaînes publiques traditionnelles et l’utilisation réelle des fonctions de confidentialité représente moins de 10 % de la chaîne PoW.

L’histoire l’a prouvé à maintes reprises : des cycles de récupération extrêmement courts (ROI ultra-élevé) sont souvent les précurseurs de catastrophes minières et d’effondrements des prix des devises.

Je ne peux pas dire si la ZEC sera une exception.

Mais les règles du monde de la cryptographie n’ont jamais changé :Le récit et l’émotion peuvent créer des mythes, mais les fondamentaux déterminent jusqu’où peuvent aller les mythes..