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Auteur : He Hao, Wall Street News
Le cercle monétaire subit une série d’ajustements profonds. Le prix du Bitcoin a chuté d’environ 20 % depuis son plus haut historique début octobre.Cet ajustement s’est produit à la fin du « cycle de quatre ans » de Bitcoin.La crise de liquidité provoquée par la paralysie actuelle du gouvernement américain exacerbe l’ampleur et la durée de l’ajustement.
La trajectoire historique du cycle de quatre ans du Bitcoin
La théorie du cycle de quatre ans du Bitcoin est basée sur son mécanisme de réduction de moitié.Chaque fois que 210 000 blocs sont extraits (environ quatre ans), la récompense en bloc reçue par les mineurs est réduite de moitié, réduisant ainsi l’offre de nouveaux Bitcoins.Ce mécanisme crée des chocs d’offre prévisibles qui ont historiquement déclenché des hausses cycliques des prix.
En regardant l’histoire, le cycle de quatre ans du Bitcoin montre une régularité surprenante :
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Après la première réduction de moitié en novembre 2012, le prix du Bitcoin est passé de 12 dollars à environ 1 100 dollars.
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Après la seconde réduction de moitié en juillet 2016, le prix est passé d’environ 650 dollars à près de 20 000 dollars.
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Après la troisième réduction de moitié en mai 2020, le prix est passé d’environ 8 700 $ à plus de 67 000 $.
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En avril 2024, Bitcoin a achevé sa quatrième réduction de moitié et la récompense globale est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC.
Environ une douzaine de mois après chaque réduction de moitié, Bitcoin atteindra un sommet cyclique, puis entrera dans un ajustement de marché baissier.Cela fait 18 mois depuis l’événement de réduction de moitié en avril 2024.
Cependant, certains instituts de recherche ont souligné que le marché du Bitcoin pourrait progressivement se débarrasser du cycle typique de quatre ans formé par le passé autour de la « réduction de moitié ».Bitwise a mentionné dans son rapport de recherche à long terme sur Bitcoin qu’à mesure que les investisseurs institutionnels continuent d’entrer sur le marché et que les ETF au comptant offrent de nouveaux canaux de demande, la structure du marché devient plus mature et les fluctuations de prix pourraient ne plus suivre strictement le rythme traditionnel de quatre ans.
Dans le même temps, l’impact de cette phase de réduction de moitié en 2024 sur l’offre a été considérablement affaibli par rapport à la phase initiale.Selon les données de Glassnode et Galaxy Research, cette réduction de moitié a réduit le taux d’émission annuel de Bitcoin d’environ 1,7 % à environ 0,85 %. Cependant, étant donné qu’environ 19,7 millions de Bitcoins ont été extraits (soit un total de 21 millions), le nombre de nouvelles émissions ne représente qu’une proportion très limitée du stock global et son impact marginal sur le marché diminue.Cela signifie que les prix du marché dépendront davantage de la structure des entrées de capitaux (en particulier des institutions et des détenteurs à long terme) et ne seront plus principalement déterminés par l’évolution de l’offre nouvelle.
La vente « baleine » : typique de la fin du cycle
Le dernier rapport de Citi révèle le principal moteur de la correction actuelle : les données en chaîne montrent que les « baleines » (grands détenteurs) de Bitcoin diminuent progressivement, tandis que les avoirs dans les petits portefeuilles « de détail » augmentent.Ce phénomène est tout à fait cohérent avec la théorie du cycle de quatre ans, c’est-à-dire qu’à la fin du cycle, l’argent intelligent vend généralement du Bitcoin aux nouveaux entrants.
Les données en chaîne montrent que depuis août, les baleines ont vendu un total de 147 000 Bitcoins, d’une valeur d’environ 16 milliards de dollars.
Citi a souligné dans le rapport que le nombre d’adresses détenant plus de 1 000 Bitcoins est en baisse, tandis que le nombre d’investisseurs « de détail » détenant moins de 1 Bitcoin est en augmentation.L’analyse stratifiée des avoirs en devises de Glassnode montre que les entités détenant plus de 10 000 Bitcoins sont clairement dans une phase de « distribution », tandis que le groupe détenant entre 1 000 et 10 000 Bitcoins est généralement plus neutre, et les achats nets proviennent principalement de groupes d’investisseurs ayant des avoirs en devises plus petits et une tendance à l’allocation à long terme.
Il y a une logique profonde derrière ce modèle de vente. Presque tous les détenteurs à long terme sont actuellement dans le noir et subissent des prises de bénéfices massives.André Dragosch, directeur de la recherche européenne de Bitwise, a souligné que ces baleines « croient au cycle de réduction de moitié de quatre ans et s’attendent donc à ce que Bitcoin ait atteint le sommet de ce cycle ».
Ki Young Ju, PDG de CryptoQuant, a souligné que la structure du marché de ce cycle est différente des « baleines vendant aux investisseurs particuliers » et évolue vers « d’anciennes baleines transférant des puces à de nouveaux détenteurs à long terme (tels que des institutions, des ETF et des acheteurs d’allocation) ».Cela signifie que même si la pression vendeuse persiste, la nature des preneurs change et les corrections de prix peuvent donc sembler plus modérées mais plus durables.
La pompe à liquidités provoquée par la fermeture du gouvernement
Le catalyseur le plus direct de l’ajustement actuel du Bitcoin vient de la crise de liquidité provoquée par la fermeture du gouvernement américain.La forte expansion du solde du Compte général du Trésor américain (TGA) draine une grande quantité de liquidités du marché, et Bitcoin, en tant qu’actif à risque, en fait les frais.
Fin octobre 2025, le solde TGA dépassait pour la première fois 1 000 milliards de dollars américains, établissant un nouveau sommet au cours des cinq dernières années depuis avril 2021. Au cours des derniers mois, les soldes TGA sont passés d’environ 300 milliards de dollars à 1 000 milliards de dollars, drainant plus de 700 milliards de dollars de liquidités du marché.
Il doit être clair que l’augmentation du solde TGA n’est pas causée uniquement par la fermeture du gouvernement, mais par l’effet superposé de deux facteurs :
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Le premier est la fermeture du gouvernement lui-même : depuis la fermeture du gouvernement le 1er octobre 2025, le département du Trésor américain continue de collecter des fonds par le biais de la fiscalité et de l’émission d’obligations, mais comme le Congrès n’a pas approuvé le budget et que la plupart des départements gouvernementaux sont fermés, le département du Trésor américain ne peut pas dépenser comme prévu, et TGA est donc « seulement dedans, mais pas dehors ».
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Le deuxième est l’impact persistant de l’émission à grande échelle de dette américaine.Même pendant les opérations gouvernementales normales, le département du Trésor américain reconstituera le compte TGA en émettant de la dette, ce qui drainera également les liquidités du marché.
L’impact de ce mécanisme de « double pompage » est énorme :
Selon les rapports officiels de la Réserve fédérale et les données des institutions financières, les liquidités des banques commerciales étrangères sont tombées à environ 1 176 milliards de dollars, soit une baisse significative par rapport au sommet de juillet.Les réserves totales de la Réserve fédérale sont tombées à 2 800 milliards de dollars, le niveau le plus bas depuis début 2021.
L’expansion des soldes TGA a déclenché des tensions globales sur le marché des changes.Le haut du taux de rachat au jour le jour a atteint 4,27 %, ce qui est bien supérieur au taux d’intérêt des réserves excédentaires de la Fed de 3,9 % et à la fourchette cible des fonds fédéraux de 3,75 % à 4,00 %.Le taux d’intérêt SOFR a également augmenté considérablement, ce qui indique que la liquidité du marché s’est considérablement resserrée.
Le rapport de Citi a spécifiquement souligné que les crypto-monnaies sont « très sensibles » aux conditions de liquidité bancaire.Les recherches montrent que les variations hebdomadaires des prix du Bitcoin montrent une corrélation simultanée avec les variations des réserves bancaires américaines, la baisse des réserves bancaires s’accompagnant souvent de la faible performance du Bitcoin.Cette sensibilité fait du Bitcoin la victime la plus précoce et la plus sensible du resserrement des liquidités.
Du point de vue des effets politiques, la fermeture du gouvernement équivaut à la mise en œuvre de plusieurs séries de hausses déguisées des taux d’intérêt.Les analystes estiment que l’effet de resserrement des 700 milliards de dollars de liquidités que le département du Trésor américain a retiré du marché est comparable à un resserrement significatif de la politique monétaire.
La Réserve fédérale a annoncé la fin du resserrement quantitatif (QT) lors de sa réunion d’octobre. L’analyse a souligné que sans les contraintes de liquidité, la Réserve fédérale pourrait ne pas annoncer la fin du resserrement quantitatif.Mais cette opération de la Fed ne débutera qu’en décembre.
L’événement de liquidation du « Black Friday » du 10 octobre
Citi a souligné dans le rapport que la liquidation du « Black Friday » du 10 octobre a encore nui à l’appétit pour le risque du marché.Bien que les marchés à terme soient généralement un jeu à somme nulle, cette liquidation pourrait avoir nui aux capacités de prise de risque des natifs de la cryptographie et freiné l’appétit pour le risque des nouveaux investisseurs potentiels en ETF.
La baisse des taux de financement reflète également un manque de demande de levier, ce qui indique une faiblesse globale du sentiment du marché.
En outre, les entrées d’ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont considérablement diminué au cours des dernières semaines, ce qui était contraire aux attentes du marché, car les flux d’ETF étaient considérés comme relativement immunisés contre les liquidations de contrats à terme et d’échanges décentralisés du « Black Friday » du 10 octobre.Les entrées dans les ETF Ethereum ont également considérablement ralenti.
Le rapport de Citi a également noté que Bitcoin se négocie actuellement en dessous de sa moyenne mobile de 200 jours, ce qui freine généralement davantage la demande.L’analyse technique montre que même de simples règles de moyenne mobile ont aidé à gérer les investissements Bitcoin au cours de la dernière décennie, soulignant l’importance des indicateurs techniques dans les stratégies d’investissement.
Un tournant dans la crise : Libération de liquidités après la réouverture du gouvernement
Même si la situation actuelle est sombre, les causes profondes de la crise sont également la clé d’un éventuel redressement du marché. Étant donné que la paralysie du gouvernement est le principal facteur de resserrement des liquidités, une fois la paralysie terminée, le Trésor américain commencera à consommer son énorme solde de trésorerie TGA et à libérer des centaines de milliards de dollars de liquidités dans l’économie.
Goldman Sachs avait précédemment prédit que la fermeture du gouvernement prendrait très probablement fin vers la deuxième semaine de novembre, avec des points de pression clés, notamment les salaires du personnel de contrôle du trafic aérien et de sécurité des aéroports, expirant le 28 octobre et le 10 novembre – des perturbations similaires en 2019 ont finalement contribué à la fin de la fermeture à cette époque.Les marchés de prédiction montrent que la probabilité que le gouvernement rouvre avant la mi-novembre est d’environ 50 % et que la probabilité de retarder Thanksgiving est inférieure à 20 %.
Une fois la réouverture du gouvernement américain, la libération des liquidités refoulées pourrait déclencher une ruée massive vers les actifs risqués.Cette libération de liquidités pourrait s’apparenter à un « assouplissement quantitatif furtif », un scénario similaire qui s’est produit début 2021, lorsque la consommation accélérée de la trésorerie du Trésor américain a entraîné une forte hausse du marché boursier.Une fois le gouvernement rouvert, la libération de l’arriéré de liquidités coïncide avec la fin de l’année, ce qui pourrait favoriser une hausse catapultée des actifs sensibles à la liquidité tels que Bitcoin, les actions à petite capitalisation et presque tous les actifs non IA.
Plus la situation empire à court terme, plus les liquidités de réserve seront libérées à moyen terme. Le solde actuel du TGA est proche de 1 000 milliards de dollars américains.Une fois qu’elles commenceront à être consommées, l’ampleur des liquidités libérées sera sans précédent.Ce retour soudain de la liquidité pourrait être le catalyseur d’un fort rebond des actifs à risque comme le Bitcoin.
