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Auteur : Jonathan Ma, fondateur d’Artemis ; Traduction : Bitcoin Vision Xiaozou
Récemment, nous avons interviewé le fondateur de Pendle, TN Lee. Pendle est devenu l’un des protocoles de trading de titres à revenu fixe et de revenus à la croissance la plus rapide dans le domaine DeFi.Sa valeur de blocage totale, TVL, a dépassé les milliards de dollars et les pièces stables représentent 80 % de la super liquidité.En divisant les actifs en jetons principaux PT et jetons de revenu YT, Pendle a construit un marché biface qui satisfait à la fois les investisseurs averses au risque recherchant certains rendements et les traders à la recherche de risques recherchant des points et des rendements excédentaires.
Cet article fournira une analyse approfondie de l’historique de développement de Pendle, des opportunités futures et de la configuration stratégique sur la manière de conquérir le marché mondial des titres à revenu fixe, estimé à 140 000 milliards de dollars américains.
1,BonjourTN!PendleFondée en2020Année.Pouvez-vous nous partager votre histoire entrepreneuriale ? Vous avez crééPendleQuelle est l’intention initiale ?
L’idée de Pendle est née au cours de l’été DeFi 2020. À cette époque, l’extraction de liquidités était à son apogée et les rendements annualisés à trois ou même à quatre chiffres étaient monnaie courante, mais ces rendements ne duraient souvent que des jours, voire des heures.Cela nous a fait réfléchir : ces rendements élevés peuvent-ils être verrouillés ?Nous avons donc décidé de créer un protocole qui fait des titres à revenu fixe DeFi une réalité.Cette idée devient encore plus significative lorsque l’on réalise que le marché mondial des titres à revenu fixe est en réalité le plus grand marché de valeurs mobilières au monde.
2, à mon avisPendleJ’y ai d’abord participé l’année dernière.Couche propreetÉthénaLa principale voie pour une agriculture à revenus. Veuillez l’expliquer à tout le monde dans un langage simplePendleLa nature et la manière dont les utilisateurs doivent l’utiliserPendle?
Pendle est essentiellement un protocole de trading de rendement. Pour faire simple, nous permettons aux utilisateurs d’échanger les « droits au revenu » des actifs.Les revenus couvrent ici tous les droits et intérêts à recevoir générés par les actifs, y compris les revenus réguliers et les récompenses en points.Le moyen d’y parvenir est de diviser les revenus et les points générés par les actifs en actifs indépendants – les jetons de revenu (YT), et le principal restant correspond aux jetons principaux (PT).
Si vous êtes optimiste quant aux revenus futurs et aux points générés par un actif, vous pouvez acheter YT.Si le jugement est correct, le bénéfice sera réalisé lorsque la valeur du revenu accumulé de YT dépassera le coût d’achat.
Pour les utilisateurs qui recherchent un revenu stable, ils peuvent acheter du PT à prix réduit pour obtenir un revenu annualisé fixe, ce qui équivaut à acheter des actifs à prix réduit et à profiter de la différence de prix.
En plus de gagner des revenus, Pendle offre également la possibilité de participer à divers protocoles DeFi populaires, et les utilisateurs peuvent choisir le portefeuille d’investissement le plus approprié en fonction de leurs propres préférences en matière de risque.
3,PendleQuel est le modèle économique ?PENDLEQuelle valeur les détenteurs de jetons reçoivent-ils ?
Les bénéfices de Pendle proviennent principalement de deux sources principales : les frais de change et les commissions sur les revenus.En termes simples, plus le volume de transactions et le volume total verrouillé (TVL) sont élevés, plus le protocole génère de revenus.Une partie de la commission sur les revenus sera également distribuée aux détenteurs de vePENDLE sous forme de points ou de parachutages.
4, la paire de marché actuellePendleQuelle est la plus grande idée fausse ?
Je pense que c’est la perception selon laquelle « il est très difficile de lister les pièces sur Pendle ».L’inscription sur Pendle est en fait très simple, surtout maintenant que nous avons établi un processus de déploiement de pool piloté par la communauté.C’est également la principale raison pour laquelle un grand nombre de nouveaux marchés ont récemment émergé pour Pendle, en particulier des projets de stablecoin portant intérêt tels que Gaib et USDai.
Si vous êtes un projet DeFi pouvant générer toute forme de revenus/points, lister les actifs sur Pendle est en fait très simple.
5,Capitale modulairedeJames HoetGroupe spartiatedeJosé SánchezTous les générauxPendleConsidéré comme le principal gagnant de la piste stablecoin. Pourquoi les pièces stables peuvent dominerPendleMontant total bloqué78%partager? qu’en penses-tu ?PendleDe futures opportunités dans l’espace stablecoin ?
Je pense que ce succès peut être attribué au fait que les pièces stables sont le principal moteur narratif du marché actuel.Avec le recul, lorsque l’Eigenlayer et le re-staking sont devenus le récit dominant, notre TVL était principalement composée d’actifs liés au staking et était principalement libellée en ETH. Ensuite, nous avons vu la montée du récit BTCFi, mené par Babylone et ses dérivés.Notre TVL a naturellement suivi la tendance et la proportion d’actifs BTC a considérablement augmenté.
Maintenant que les pièces stables sont devenues le centre d’intérêt du marché, notre TVL présente également le même schéma.Le principal avantage de Pendle réside dans sa structure de conception et son infrastructure qui peuvent s’adapter rapidement aux différents récits et tendances du marché.Tant que l’actif peut générer des revenus, il peut être reconstruit par « Pendleisation ».
6,droitePendleQuels indicateurs sont les plus critiques ?Quel poids l’analyse fondamentale joue-t-elle dans la communication avec les investisseurs et la circulation des fonds symboliques ?
TVL et volume de transactions sont des indicateurs clés. Ils contribuent directement aux revenus du protocole et sont des considérations clés lorsque nous parlons aux investisseurs et aux fonds symboliques en circulation.Les discours du marché changeront avec les cycles, mais ces indicateurs fondamentaux resteront toujours les indicateurs de base pour évaluer notre performance sur le long terme.
Pour les grands investisseurs et les fonds symboliques en circulation, la confiance est cruciale, et ces indicateurs sont un reflet quantitatif de la confiance dans le protocole.Plus nous maintenons la croissance métrique longtemps, plus la valeur de confiance accumulée par le protocole est élevée.
7, s’il te plaît, parle-enPendleUne future feuille de route de développement ?
nous avons cette annéeTrois objectifs fondamentaux:
le premier estBoros, c’est notre nouvelle plateforme de trading avec des revenus à effet de levier.L’objectif principal de la conception de Boros est de gérer diverses sources de revenus, couvrant non seulement les revenus DeFi, mais également les revenus financiers traditionnels hors chaîne tels que les taux d’intérêt hypothécaires.Dans un premier temps, nous nous concentrerons sur un domaine plus direct et plus familier au marché : le trading de taux de financement perpétuel.Deux mois seulement après son lancement, Boros a affiché une forte dynamique de croissance, avec un volume de transactions 10 fois supérieur à celui de la version V2 et un volume nominal de transactions dépassant 1,8 milliard de dollars américains.Même à ce taux de croissance, nous ne couvrons actuellement qu’environ 0,03 % du marché total adressable, et il existe encore une énorme marge de croissance en termes de seul taux de financement durable.
suivi deCitadellesprévoir d’optimiserTPécologie de la circulation et construire un système économique indépendant——Surtout après le récent sommet historique de 2 milliards de dollars de PT sur le marché des prêts, c’est encore plus important.Actuellement, le PT à revenu fixe existe principalement dans l’écosystème EVM. Grâce à Citadels, nous nous étendrons aux investisseurs institutionnels qui ont besoin de KYC, de fonds conformes à l’Islam et même de chaînes non EVM telles que HYPE, TON et Solana.Chaque direction est une « forteresse » que nous voulons construire.Il s’agit d’une étape importante pour Pendle afin d’atteindre la pleine popularité des titres à revenu fixe.
Enfin, alors que nous entrons dans une nouvelle phase de croissance, Pendle V2 évoluera pour être sans autorisation..Comme mentionné précédemment, le processus de cotation des actifs sur Pendle est devenu plus facile que jamais.
8, à long terme, à2030des années plus tard,PendleQuelles opportunités de développement majeures pourraient se présenter ?
Notre vision pour Pendle est assez ambitieuse : nous espérons permettre à tous les types de revenus d’être négociés sur Pendle, non seulement dans le domaine DeFi, mais couvrant également tous les types d’actifs à revenus dans le monde.Notre objectif est de créer un marché de trading de rendement qui devienne la plateforme incontournable pour les rendements de premier ordre, qu’ils proviennent de DeFi, CeFi ou de la finance traditionnelle.
Nous sommes convaincus que les applications blockchain les plus efficaces sont celles qui résolvent les problèmes du monde réel plus efficacement que les solutions financières traditionnelles.C’est exactement la norme définie pour Pendle.
Du point de vue des données, les opportunités de marché sont énormes : le marché mondial des titres à revenu fixe représente environ 140 000 milliards de dollars américains, ce qui en fait le plus grand marché de valeurs mobilières au monde.La demande de produits à revenu fixe n’est pas hypothétique ; c’est un marché bien établi.Cependant, il manque actuellement une plate-forme unifiée capable d’intégrer de manière transparente tous les types de revenus sur et hors de la chaîne. C’est cette lacune du marché que Pendle souhaite combler.
9,PendleQuels sont les plus grands risques et défis liés à votre réussite future ?
Le principal défi auquel nous sommes actuellement confrontés est de dépasser les limites du « modèle en chaîne ».Pendle a établi une solide adéquation produit-marché dans l’écosystème crypto-natif, mais pour véritablement évoluer et devenir une couche de revenus mondiale, elle doit construire l’infrastructure qui peut pousser les produits Pendle au-delà des limites du Web3.
Cela signifie établir des canaux appropriés pour présenter et promouvoir ces produits d’une manière que la finance traditionnelle peut comprendre.Ce qui suit est une série de nouveaux sujets : conformité réglementaire, certification KYC, structure juridique, conservation des actifs, etc.Ce sont des éléments de base importants pour parvenir à une adoption dans le monde réel et attirer des institutions/fonds/clients extérieurs.
Nous sommes en discussions actives avec un certain nombre de partenaires potentiels pour briser ces barrières.Dans le même temps, nous travaillerons en étroite collaboration avec l’équipe d’Ethena pour explorer des moyens spécifiques de connecter notre infrastructure au monde financier au sens large.Bien qu’il s’agisse d’un défi multidimensionnel et complexe, il s’agit également de notre champ de bataille frontalier le plus passionnant.Une fois que nous aurons percé, nous ouvrirons un espace de développement bien plus grand que DeFi.
10,PourquoiDéFibesoinPendleDe tels produits financiers ?
Avant l’émergence de Pendle, le domaine DeFi manquait en fait d’un moyen permettant aux utilisateurs d’obtenir de manière fiable une exposition aux titres à revenu fixe.Il s’agissait d’une énorme lacune du marché. Les titres à revenu fixe constituent un élément essentiel de tout système financier mature : ils permettent aux investisseurs de maintenir et de faire croître leur valeur de manière prévisible.Ce type de produit peut naturellement attirer un groupe d’utilisateurs différent de celui des spéculateurs DeFi classiques : les investisseurs matures ont tendance à avoir des considérations plus sophistiquées sur les risques, plutôt que de rechercher aveuglément des rendements annualisés élevés.
Nous avons été témoins de cette tendance : malgré les avantages potentiels des bénéfices futurs et des parachutages, une grande partie du volume des transactions de PT provient d’utilisateurs de baleines à huit ou neuf chiffres bloqués dans des titres à revenu fixe.Du point de vue risque-rendement, la fiabilité et la prévisibilité des titres à revenu fixe présentent des avantages irremplaçables.
En tant que marché de trading de rendement, Pendle permet une véritable découverte des prix de la courbe de rendement dans l’espace crypto.Il aide à établir la structure des taux d’intérêt, qui est similaire au rôle des obligations financières chinoises traditionnelles et a une signification indicative importante pour le marché financier DeFi plus large.
De plus, avec l’augmentation des points et l’exploitation minière par airdrop, Pendle a évolué vers une forme allant au-delà d’une simple plateforme de revenus.Il est devenu une plateforme démocratisée « d’investissement précoce », permettant aux investisseurs particuliers de déployer à l’avance des protocoles émergents via des canaux qui étaient auparavant limités aux initiés ou au capital-risque. Cette couche fonctionnelle est très attrayante et tout à fait conforme à notre objectif de créer un marché de revenus plus ouvert et plus inclusif.
11,PendleEn quoi est-il unique par rapport aux projets antérieurs essayant de créer des protocoles similaires ?
Je pense que le différenciateur clé réside dans notre capacité à identifier et à nous adapter aux discours émergents et aux tendances du marché.En regardant l’évolution de la composition TVL de Pendle, vous constaterez des changements de phase évidents : les premières liquidités étaient fortement concentrées dans l’ETH (en particulier dans les étapes LST et LRT).Avec la montée en puissance du BTCfi, notre allocation de liquidités a également naturellement changé.
De nos jours, la proportion de pièces stables a dépassé 78 % du TVL, ce qui est en fait un signal sain : contrairement aux actifs spéculatifs, la demande de revenus stables a une résilience intercyclique.Indépendamment du marché haussier ou baissier, la demande de rendements stables et prévisibles existera toujours, en particulier parmi les utilisateurs de la préservation du patrimoine.
Cette agilité à s’adapter à la dynamique du marché constitue notre principale force.C’est cette capacité qui nous permet de continuer à rester pertinents et à grandir à travers différents cycles narratifs.
12,PendleÀ quoi ressemble un profil utilisateur type ?
Bien que cela ressemble à un cliché, Pendle apporte de la valeur à tous les types d’utilisateurs :
Si vous préférez un revenu conservateur et stable, le revenu fixe fourni par le token principal PT répond parfaitement aux besoins de préservation et de planification du patrimoine ;
Si vous avez une tolérance au risque élevée et souhaitez tirer parti de vos protocoles préférés (notamment pour maximiser le potentiel de largage ou les rendements futurs), le jeton de rendement YT est l’outil idéal ;
Si vous êtes entre les deux ou si vous souhaitez vous occuper des deux, en tant que fournisseur de liquidité, LP peut non seulement obtenir des revenus fixes, mais également partager le potentiel de hausse des revenus et des points.
PendleAnalyse approfondie des données
Dès2025Année9lune, la valeur de blocage totale de Pendle, TVL, franchit130milliards de dollars américainsvaleur maximale, oùUSDeLa proportion la plus élevée (environ80milliards de dollars américains), le reste est constitué d’autres stablecoins, BTC et ETH.
La structure de liquidité de Pendle est fortement soumise àaxé sur la narration. Au début, il était dominé par l’ETH (étape LST/LRT), puis s’est tourné vers BTCFi, et maintenantLes Stablecoins représentent plus de78%.Cela démontre la forte demande de rendements prévisibles et durables. Les pics de fluctuations et de corrections de septembre 2025 reflètent la vague de liquidation des grands cycles d’expiration.
Les Stablecoins sont un pilier essentiel de la croissance de Pendle.Alors que l’offre totale de pièces stables dépasse 300 milliards de dollars américains et que la proportion de pièces stables portant intérêt augmente rapidement, Pendle est devenue une plate-forme clé pour les transactions symboliques de ces actifs générateurs de revenus.En capturant la tendance des utilisateurs passant de la détention passive de pièces stables à la génération active de revenus, Pendle exploite la base de liquidité la plus vaste et la plus stable de l’espace crypto.Cela fait des pièces stables le pilier de sa TVL à long terme et de son expansion des revenus.
La base d’actifs garantis de Pendle s’est considérablement élargie, le stablecoin étant en tête avec 28 types de garanties (+27%), soulignant sa position de pilier de la croissance du protocole.Ethereum (11 types, +10 %) et d’autres actifs (23 types, +21 %) continuent de fournir un support diversifié.Ce paysage diversifié montre que Pendle évolue versMarché de trading de revenus multi-actifs, qui peut capturer de nouveaux récits de manière flexible tout en étant toujours ancré par la fiabilité des pièces stables.
