jakiro
auteur:TheJaswini, Source: Dispatch de jetons
Préface
Arthur Hayes voyage avec une valise pleine de jouets en peluche.
Le crypto-milliardaire de 40 ans a collecté plus de 100 jouets en peluche, nommé chacun et les a apportés avec eux alors qu’ils célébrent le jalon. Dans son appartement de Miami, où il avait été en résidence surveillée depuis six mois, les visiteurs peuvent voir des rangées de jouets en peluche, comme des expositions dans sa chambre d’enfance: étoiles de mer jaune-vert, renards, tatoues, girafes, éléphants, poulpe, serpents et même choux anthroporphes.
Cela peut sembler étrange à ceux qui ont créé les instruments financiers qui dominent le trading de crypto-monnaie aujourd’hui.Mais Hayes n’a jamais été un homme de droit.
En 2013, les commerçants de Bitcoin ont été confrontés à un problème à la fois stupide et mathématiquement fascinant.
Chaque mois, leurs contrats à terme expirent, les forçant à ajuster constamment leurs positions, comme jouer un simulateur de sisyphe financier coûteux.
Les contrats de roulement, les frais de paiement, les répétitions illimitées, transfèrent progressivement tous les fonds à l’échange par le biais de frais de transaction.
Arthur Hayes, un commerçant de dérivés qui a travaillé sur la façon de profiter du fait que le marché est maintenu par bande mathématique tout au long de sa carrière à Deutsche Bank et Citigroup, a vu cela et a trouvé une idée qui ne peut être décrite que comme extrêmement coûteuse.
« Et si le temps n’existait pas? »
Ce n’est pas le cas dans un sens philosophique – les Hayes n’ont pas rencontré de crise d’existence sur la nature de la réalité du temps.
Il se demandait ce qui se passerait s’il pouvait créer un contrat à terme qui n’a jamais expiré, éliminant la cérémonie de retrait des frais mensuels qui a lentement baillé chaque commerçant de Bitcoin sur la planète.
Cette réponse a fait de lui un géant dans l’espace des crypto-monnaies, créant l’instrument financier qui soutient aujourd’hui la plupart des transactions de crypto-monnaie, mais a également finalement fait face à des accusations criminelles fédérales pour la construire sans permission appropriée.
Cette histoire raconte ce qui se passe lorsque quelqu’un applique l’ingénierie financière traditionnelle à un marché conçu par des programmeurs informatiques qui pensent que la réglementation est simplement synonyme de «conseils».
Début et éducation
Hayes a grandi à Détroit dans les années 1980, avec ses deux parents travaillant chez General Motors, sachant que l’éducation est le seul moyen fiable de se débarrasser des cycles de montée et de chute de l’industrie automobile.Ils ont déménagé à Buffalo et lui ont rendu visite à l’école Nichols, une école préparatoire où les enfants riches apprennent aux élèves latin et pauvres apprennent à établir des liens avec les riches.
Il s’est classé deuxième de la classe avec d’excellentes notes et a également été membre de l’équipe de tennis scolaire. Après avoir lutté entre l’Université de Hong Kong et Wharton, il a obtenu son diplôme en économie et en finance, juste à temps pour l’effondrement en temps réel du système financier mondial.
Au lieu de rester à New York pour participer à la réflexion sur la question de savoir si Wall Street a été fondamentalement brisée après la crise, il a déménagé à Hong Kong.Il s’agit d’une décision prémonitoire car à Hong Kong, vous pouvez échanger d’étranges dérivés sans que personne ne pose trop de questions nettes sur les risques systémiques.
Apprendre les langues dérivées
Stagiaire sans le sou, Hayes a transformé la livraison de nourriture en une entreprise rentable, facturant une propagation pour les collègues par commande et gagnant des centaines de dollars par semaine.Lorsque les recruteurs ont visité Wharton, ils ont été impressionnés en les emmenant dans des boîtes de nuit à Philadelphie.Son style vestimentaire au travail est légendaire – lors d’un événement « College Friday », il portait un polo rose serré, un jean mariné et une paire de baskets jaune vif, qui a fait demander à un département: « Qui est ce gars? » Cet incident a conduit à l’annulation de l’événement « College Friday ».
En 2008, la Deutsche Bank a embauché Hayes en tant que commerçant de dérivés d’actions dans son bureau de Hong Kong.Là, Hayes a été attiré par les mathématiques complexes des dérivés – la valeur de ces instruments financiers provient des actifs sous-jacents.
Son expertise est Delta-One One Trading et les ETF – «l’ingénierie des pipelines» dans le monde financier. Bien qu’il ne soit pas glamour, il est crucial que vous puissiez réaliser un profit si vous savez comment connecter les tuyaux.
Il a sauté à Citigroup en 2011 après trois ans d’apprentissage à gagner de l’argent à partir de la différence de prix d’environ dix-sept secondes.En 2013, les régulateurs de banque ont décidé de s’amuser, et Hayes a été licencié, lui permettant de le découvrir au moment où Bitcoin a besoin de personnes qui savent que le pipeline financier fonctionne réellement.
Bitcoin en 2013 a été échangé sur une bourse construite par des développeurs qui savaient comment programmer les protocoles de blockchain mais qui n’avaient jamais entendu parler des exigences de marge.Hayes a vu une opération toutes saisons sans mécanisme de disjoncteur, aucune autorité centrale, et bien sûr aucune gestion des risques complexe.C’est soit l’avenir de la finance, soit une façon complexe de perdre rapidement, et Hayes pense que les deux possibilités ne s’excluent pas mutuellement.
L’infrastructure est impoli mais le mécanisme est fascinant, mais le mécanisme sous-jacent du marché du bitcoin fascine Hayes.Ce marché a besoin de toute urgence le type de génie financier qu’il a appris dans le domaine des finances traditionnelles.
Créer un bitmex
Hayes a travaillé avec le mathématicien Ben Dello et Samuel Reed, qui comprend vraiment le fonctionnement des crypto-monnaies.En janvier 2014, ils ont commencé à construire Bitmex, un échange de marchands Bitcoin, affirmant qu’il s’agissait de la «meilleure plate-forme de trading entre pairs», en concurrence avec des échanges qui concernent presque seulement «à peine l’exécution».
Les trois fondateurs ont chacun leurs propres forces: Hayes est compétent dans la structure du marché et les dérivés, Delow peut construire des moteurs de trading complexes, et Reed est bien conscient de la technologie des crypto-monnaies.
Bitmex a été officiellement lancé le 24 novembre 2014, en se concentrant sur les dérivés de Bitcoin. Après des mois de développement minutieux et de tests de stress, le timing était juste.Quand il est allé en ligne, les fondateurs étaient dispersés dans le monde – Hayes et Delo étaient à Hong Kong, tandis que Reed a participé à distance de son voyage de lune de miel en Croatie.
Les premiers produits incluent des contrats de Bitcoin à effet de levier et des contrats à terme à double paro, permettant aux commerçants d’exprimer leurs opinions sur les prix du bitcoin sans détenir les actifs sous-jacents.Ces outils complexes nécessitent une compréhension de la marge, des mécanismes de compensation et une couverture croisée.
Mais Hayes et son équipe viennent de commencer.
Le 13 mai 2016, Bitmex a lancé le contrat de swap perpétuel XBTUSD sans précédent.Il s’agit d’un contrat à terme jamais terminé, où les fonds sont payés entre des positions longues et courtes, en gardant le prix du contrat stable avec le prix au comptant Bitcoin.Le contrat d’échange perpétuel fournit jusqu’à 100 fois l’effet de levier et s’est installé en espèces de Bitcoin.
Les contrats à terme traditionnels expirent mensuellement, forçant les commerçants à continuer de rouler des positions et à payer des frais, à tomber dans un cycle ridicule.Hayes a emprunté le mécanisme de capital du marché des changes et l’a appliqué aux contrats à terme Bitcoin.Le contrat n’a pas de date d’expiration, mais maintient le prix fixé au prix du bitcoin en vertu du paiement des fonds entre les positions longues et courtes.Lorsque le prix du contrat est plus élevé que SPOT, le long paie le court-circuit;Lorsqu’il est inférieur au point, le court-circuit paie le long.Le marché atteint ainsi une auto-correction.
Cela élimine les dates d’expiration, réduit les coûts de transaction et crée un tel outil pratique que chaque échange de crypto suit immédiatement.Aujourd’hui, les swaps perpétuels représentent la majorité du volume mondial de trading cryptographique.Hayes a en fait résolu le problème du temps, du moins dans l’espace contractuel des dérivés.
Croissance explosive et revue réglementaire
Le contrat XBTUSD de Bitmex est rapidement devenu le marché des dérivés Bitcoin le plus approfondi au monde. La gestion des risques complexes de l’échange, les outils de qualité professionnelle et le levier élevé attirent les commerçants financiers et crypto-natifs traditionnels.
D’ici 2018, Bitmex avait plus d’un milliard de dollars en volume de trading nominal quotidien.L’échange a emménagé dans le 45e étage du Yangtze River Center à Hong Kong – l’un des immeubles de bureaux les plus chers de la ville.En août 2018, Bitmex a été fermé en raison de l’entretien régulier et le prix de Bitcoin a immédiatement augmenté, ajoutant 10 milliards de dollars de capitalisation boursière à l’ensemble du marché de la cryptographie.
Bitmex interdit nominalement les clients américains, mais les critiques pensent que ces restrictions sont facilement contournées.L’impact des échanges sur les prix du bitcoin a attiré l’attention des universitaires, des régulateurs et des politiciens qui commencent à peine à comprendre le marché des crypto-monnaies.
En juillet 2019, l’économiste Nouriel Roubini a publié un rapport laissant entendre que Bitmex était impliqué dans une «conduite illégale systémique», affirmant qu’elle permettait un risque excessif et pouvait profiter de la liquidation des clients.Les allégations ont déclenché des enquêtes réglementaires et des audiences du Congrès sur la structure des marchés cryptographiques.
À la fin de 2019, le volume de négociation quotidien des dérivés de Bitcoin a atteint entre 5 et 10 milliards de dollars, soit plus de dix fois le volume des transactions Bitcoin.Bitmex reprend une grande partie de cette activité, faisant de Hayes et de ses partenaires les chiffres centraux du marché mondial de la cryptographie.
Le 1er octobre 2020, les choses ont empiré, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a déposé une plainte civile et que le ministère américain de la Justice (DOJ) a rendu compte des accusations criminelles, affirmant que Bitmex opérait comme un commissaire à terme non enregistré tout en desservant les clients américains et ignorait les exigences anti-lutte contre la lutte contre le linge.Les procureurs pensent que Hayes et ses partenaires ignorent délibérément les exigences de conformité tout en gagnant des centaines de millions de dollars de bénéfices.
Le même jour, Hayes a démissionné de son poste de PDG. Reed a été arrêté dans le Massachusetts.Hayes et Delow sont répertoriés comme «en vol», un terme pour le ministère de la Justice qui signifie «nous savons où vous êtes, mais ne vous avez pas encore attrapé».
Le procès judiciaire a duré deux ans, période pendant laquelle Hayes s’est retrouvé bon à écrire des articles sur les marchés et la politique monétaire.Son Digest de Crypto Trader est devenu une lecture incontournable pour comprendre le lien entre la macroéconomie, les politiques de la Réserve fédérale et les prix des crypto-monnaies.Il a établi le cadre pour expliquer pourquoi les décisions de la banque centrale ont inévitablement poussé les gens vers le bitcoin.
En août 2021, Bitmex a accepté de payer 100 millions de dollars pour régler les accusations civiles.Le 24 février 2022, Hayes a plaidé coupable à l’accusation d’incapacité intentionnelle à établir un programme de lutte contre le blanchiment d’argent.Le 20 mai 2022, il a été condamné à six mois de détention à domicile, à deux ans de probation et à une amende de 10 millions de dollars.
Au cours du litige juridique, Hayes est devenu l’un des critiques les plus perspicaces de l’espace des crypto-monnaies.Son analyse de la politique de la Réserve fédérale et de la dynamique des prix du bitcoin a influencé les perceptions des commerçants et des institutions des crypto-monnaies en tant que macro-actifs.Il a proposé le concept de « nakadollar » –Un dollar synthétique généré en combinant des positions longues de Bitcoin avec des positions courtes du contrat perpétuel crée efficacement une exposition à un dollar sans infrastructure bancaire traditionnelle.
Hayes préconise également activement le bitcoin comme un outil de couverture pour l’amortissement des devises.
«Notre transfert de devises passe de la société analogique à la société numérique, ce qui apportera d’énormes perturbations», a observé Hayes.«J’ai vu des opportunités pour le bitcoin et les crypto-monnaies de créer une entreprise qui pourrait bénéficier de cette énorme transformation du chaos.»
Le 27 mars 2025, le président américain Trump a pardonné Hayes et son co-fondateur de Bitmex, mettant officiellement fin à la carrière de l’accusé.À ce stade, Hayes a commencé sa carrière post-bitmex en tant que directeur des investissements du Family Office Fund Maelstrom, qui investit dans le capital-risque, les stratégies de négociation de liquidité et les infrastructures cryptographiques.
Le fonds soutient le développement de Bitcoin en fournissant 50 000 $ à 150 000 $ aux développeurs de Bitcoin, reflète la conviction de Hayes que le développement de l’open source nécessite un financement durable. »Bitcoin est un actif Cornerstone dans l’espace cryptographique, et contrairement à d’autres projets de crypto, Bitcoin ne collecte jamais de financement pour le développement de la technologie grâce à l’émission », a expliqué le site Web de Maelstrom.
Tendances du marché récentes
La stratégie d’investissement actuelle de Hayes reflète ses perspectives macro. En août 2025, il a fait la une des journaux pour avoir acheté plus de 15 millions de dollars en crypto-monnaies en cinq jours, en se concentrant sur les jetons Ethereum et Defi plutôt que sur le bitcoin.Ses achats incluent 1750 ETH (7,43 millions de dollars), ainsi qu’une forte détention de tokens Hype, ENA et LDO.Cette configuration reflète sa conviction que certains altcoins peuvent bénéficier de conditions de marché, telles que le favoritisme des investisseurs institutionnels, la popularité croissante des stablecoins et les accords pour réaliser des bénéfices en comblant des lacunes spécifiques sur le marché.
Hayes est également un fervent partisan d’Ethena (ENA), un accord en dollars synthétiques basé sur le concept dérivé qu’il a lancé au Bitmex.En août 2025, il a acheté 3,1 millions de jetons ENA d’une valeur de 2,48 millions de dollars, devenant l’un des plus grands détenteurs du projet.Hayes considère Ethena comme la prochaine phase du concept de Nakadollar, tirant parti des dérivés pour créer des actifs pointés en dollars qui ne nécessitent pas d’infrastructures bancaires traditionnelles.Cet investissement montre que Hayes parie sur une nouvelle génération de projets qui utilisent des swaps perpétuels et des mécanismes de financement pour redéfinir le fonctionnement des actifs synthétiques.
Plus tôt ce mois-ci, il a vendu 8,32 millions de dollars d’Ethereum lorsque son prix était proche de 3 500 $, citant des préoccupations macroéconomiques. Lorsque Eth a rebondi à plus de 4 150 $, il l’a acheté à nouveau et a admis sur les réseaux sociaux: « Je dois tout acheter. Je jure que je n’obtiendrai plus jamais de profit. »
L’argument macro actuel de Hayes se concentre sur l’impression monétaire qu’il pense être inévitable pour la Réserve fédérale.Il estime que les problèmes structurels, notamment les pressions du marché du logement, les changements démographiques et les sorties de capital, obligeront les décideurs à injecter environ 9 billions de dollars dans le système financier. »Si vous n’imprimez pas d’argent, le système se bloquera », a-t-il déclaré, en se concentrant sur le fardeau de la dette des entités telles que Fannie Mae et Freddie Mae.
Si ce scénario se produit, Hayes prédit qu’à la fin de 2025, Bitcoin pourrait atteindre 250 000 $ alors que les investisseurs recherchent des alternatives pour déprécier les monnaies fiduciaires.Il pense également que le bitcoin pourrait atteindre 1 million de dollars d’ici 2028, en fonction de sa conviction que le système monétaire actuel n’est pas durable et que le bitcoin est l’alternative la plus viable au magasin de valeur.
Les échanges perpétuels ont complètement changé la façon dont les crypto-monnaies sont échangées en fournissant des outils pour éliminer de nombreuses frictions sur le marché des dérivés précoces.
En 2025, même les plates-formes traditionnelles comme Robinhood et Coinbase lancent leurs propres produits perpétuels, tandis que de nouveaux échanges comme Hyperliquide créent toute l’entreprise autour de l’innovation originale de Hayes.
Le cadre réglementaire engendré par les cas Bitmex façonne également les normes de l’industrie.Des programmes de lutte contre le blanchiment d’argent appropriés, la vérification des clients et l’enregistrement réglementaire deviennent des exigences essentielles pour les échanges au service du marché mondial.
Hayes, 40 ans, détient une position unique dans l’écosystème des crypto-monnaies. Il est assez vieux pour se souvenir de la finance traditionnelle avant l’émergence du bitcoin;Il est suffisamment expérimenté pour construire l’infrastructure qui définit comment sont les transactions de crypto-monnaie; Il est également suffisamment expérimenté pour passer une vie sûre dans un succès rapide et des conséquences juridiques graves.
Son histoire montre que dans l’espace cryptographique, un succès soutenu nécessite une compréhension simultanée de la technologie et de la réglementation, de l’innovation et de la conformité.Les échanges perpétuels réussissent non seulement en raison de leur élégance technique, mais aussi parce qu’il résout de réels problèmes pour les commerçants tout en opérant dans des cadres juridiques existants – du moins avant que ces cadres ne rattrape l’innovation.
En réfléchissant à l’expérience de Bitmex, Hayes a déclaré: « Nous n’avons pas besoin de demander la permission de construire cette plate-forme, et quelle industrie peut avoir trois gars essayer de construire un échange avec un volume de transactions quotidiennes de milliards de dollars? »
Cette phrase capture l’opportunité et la responsabilité de construire des infrastructures financières dans un environnement réglementaire en évolution rapide.
Aujourd’hui, Hayes continue d’analyser le marché et d’investir de manière centralisée en fonction de ses perspectives macro, et son influence va au-delà d’une seule transaction ou investissement.Grâce à son écriture, à ses investissements et à sa participation continue aux marchés cryptographiques, il reste l’une des voix les plus réfléchies de l’industrie qui priorise souvent le battage médiatique sur l’analyse.
