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Autor: Marionawfal, compilado por: Aki
Esta entrevista con el cofundador de Fundstrat, Tom Lee, se centró en temas como «si el ciclo cambia» en el mercado de criptográficos, el papel de la macro liquidez y las nuevas narrativas, la remodelación de las nubes de establo en los bonos de EE. UU. Y los sistemas de liquidación, los fundamentos y la lógica de valoración de Ethereum, y las compañías de treajas.Tom Lee cree que Bitcoin y Ethereum se están moviendo de un marco de precios basado en el comercio minorista a una estructura dominada por instituciones y fondos soberanos, y el «ciclo de cuatro años» tradicional puede debilitarse como resultado;Si las stablecoins se convierten en activos de aproximadamente US $ 4 billones, apoyarán la demanda de bonos del Tesoro de los Estados Unidos a largo plazo, mientras que el ecosistema de Ethereum tiene las ventajas de los rendimientos nativos, el cumplimiento, la influencia de la gobernanza y el «crecimiento de los activos criptográficos por acción».
¿Por qué dejaste JPMorgan Chase y la resistencia temprana?
Mario: Mi primera pregunta es: ¿cómo describe la industria cuando entró en contacto con las criptomonedas?¿Y cómo ha cambiado hoy? ¿En qué se diferencia toda la industria ahora? ¿Cuál es el patrón de bitcoin y otras fichas?
Tom Lee: Comencé a escribir contenido relacionado con cripto en 2017 y abogé públicamente por Bitcoin (y Ethereum).En ese momento, sugerimos que las configuraciones de los clientes eran: solo poseen del 1% al 2% de Bitcoin, o cada uno de ellos era el 1% de Bitcoin y Ethereum.En nuestra opinión, el argumento central para 2017 es que Bitcoin será considerado como «oro digital».
En ese momento, teníamos un marco de explicación muy intuitivo: aproximadamente el 97% del precio de Bitcoin podría explicarse por el número de billeteras y actividades en la cadena; Y el camino de adopción de Wall Street girará en torno a la narrativa del «oro digital».En el siguiente período, los inversores institucionales eran escépticos a largo plazo sobre los activos criptográficos, y la situación solo mejoró significativamente hasta hace poco.También sabe que, especialmente en los EE. UU., Los reguladores y los responsables políticos han sido bastante hostiles para los activos de Bitcoin y Crypto, y no fue hasta el cambio de este año.Entonces diría que aunque solo fueron unos años, parecía que había pasado treinta años.
Wahid Chamas: Tengo una impresión muy clara.También era gerente de cartera de Janus en ese momento y me acababa de comenzar mi propia empresa de capital privado.Ese fue el período en que algunos estrategas dejaron grandes bancos y comenzaron sus propios negocios.Recuerdo que dejaste JPMorgan Chase en ese momento.Cuando estabas en JPMorgan, siempre hiciste juicios muy audaces a la vanguardia, nunca te atascaste en el medio, y no tienes miedo de ir en contra del consenso.
Especialmente en 2017, llegó a una conclusión extremadamente audaz e innovadora de «papel blanco». Me preguntaba en ese momento: ¿tiene que dejar a JPMorgan para escribir un estudio tan audaz?Mis colegas generalmente no aceptan esta opinión, y creo que muchas personas en Wall Street no lo aceptan.Todos están pensando: ha dejado su trabajo y ha comenzado un negocio.Si quiere mantener su presencia, tiene que elegir un tema «muy parcial».Pero ese no es el caso.Entonces, lo que quiero preguntar es: ¿Tienes que dejar a JPMorgan para tener esa libertad de pensar para ver estas tendencias?
Tom Lee: De hecho, cuando era el estratega jefe de JPMorgan Chase, habíamos discutido Bitcoin muchas veces internamente cuando estábamos haciendo reuniones macro regulares, y lo recuerdo muy claramente. En ese momento, nuestro estratega de Forex mencionó que Bitcoin puede ser reconocido como una moneda digital en el futuro;Pero el problema es que es utilizado principalmente por traficantes de drogas y la web oscura.Por lo tanto, a los ojos de muchas personas, es solo un «experimento» y su propósito es «inadecuado».
Sin embargo, las personas a menudo pasan por alto que muchas innovaciones en la historia fueron utilizadas inicialmente por las industrias grises o grupos marginales.En tal institución, es extremadamente difícil formar y expresar públicamente sus puntos de vista sobre Bitcoin, y es poco probable que compañías como JPMorgan Chase permitan que alguien publique tales documentos blancos.Pero publicamos nuestro primer Libro Blanco de Bitcoin en 2014. En ese momento, el precio de Bitcoin era inferior a $ 1,000. El juicio que damos en ese momento era que para 2022 (es decir, cinco años después), el rango de valor razonable de Bitcoin es de aproximadamente $ 22,000-66,000;Si se trata de un «triangulado» de múltiples modelos, es de aproximadamente $ 25,000.
Pero esto nos costó un negocio: algunos clientes cancelaron sus servicios con nosotros.Algunos fondos de cobertura bien conocidos incluso nos criticaron sin rodeos por ser «demasiado mal y perder credibilidad» porque estamos discutiendo la llamada «moneda de Internet» como una clase de activos serios.Esto realmente nos duele.No fue hasta alrededor de 2021 que la línea de investigación en la que hemos seguido invirtiendo comenzó a transformarse en los beneficios positivos reales de la compañía.
La formación del concepto de ciclo de cuatro años y si todavía entrará en vigencia hoy
Mario: Hablando del presente, explique un concepto que muchos extraños no entienden:«Ciclo de cuatro años». Todos los mercados parecen seguir un ciclo de cuatro años. ¿Cómo surgió este concepto de «ciclo de cuatro años»?¿Sigue siendo válido hoy?
Tom Lee: Cuando las personas discuten el «ciclo de cuatro años» del mercado de criptografía, hay una cierta reflexividad.El punto de partida inicial fue que Bitcoin tiene un ritmo de suministro de «mitad de mitad», por lo que se considera que el ciclo de precios sigue el ritmo de la mitad. Sin embargo, en un sistema descentralizado sin una empresa central, la falta de una fuente unificada de información, y el precio en sí se volvió particularmente importante en las primeras etapas.Muchas personas comienzan a buscar reglas basadas en patrones de precios, y el mercado también se negociará en función de estas reglas.
De hecho, lo mismo es cierto en los mercados tradicionales, como las acciones, (nuestros clientes institucionales aún prestan una amplia atención a la «estacionalidad», es decir, aplicar el efecto del calendario al comportamiento de los precios, ya sea en el mercado crediticio, la volatilidad o las acciones.
En cuanto a si el «ciclo de cuatro años» sigue siendo válido, muchas personas mayores en la industria están cuestionando. La clave es que los compradores incrementales de Bitcoin ya no son principalmente de inversores minoristas, – esta es casi la narrativa principal desde su nacimiento hasta 2024. En los últimos dos años, la asignación institucional ha comenzado a ingresar activos criptográficos. Por lo tanto, el mercado puede mostrar cambios que debilitan o rompen el ritmo existente de cuatro años o incluso tienen características contríclicas.
Mario: Vistas similares aparecieron en la última ronda del mercado.En ese momento, muchas personas gritaron «Super Cycle», pero los hechos demostraron que no se mantuvieron en realidad.¿Puedo preguntar a qué indicadores se les debe prestar atención a este año para juzgar si el «ciclo de cuatro años» continuará funcionando?
Tom Lee: Sean Farrell, nuestro estratega criptográfico, todavía está rastreando el «ciclo de cuatro años».En lo que respecta al final de este año, esto puede no ser crítico, en cualquier caso, el mercado debería haber tenido un desempeño en esta etapa.La prueba real se encuentra en el próximo año, y hay dos puntos principales:
1. ¿Bitcoin entrará en una fase hacia abajo de acuerdo con el ciclo de precios?
2. ¿Bitcoin se desacoplará del mercado de valores?
Creo que ambas situaciones pueden suceder, por lo que también reduciremos el énfasis en los «ciclos» fijos. Después de todo, Bitcoin y el mercado de valores históricamente han estado bastante vinculados.
Mario: Si el «ciclo de cuatro años» continúa estableciéndose, refiriéndose a la experiencia pasada, deberíamos ver el comienzo del mercado de osos y un retraso considerable para fines de este año.Si realmente aparece el «ciclo de cuatro años», ¿cómo puede ser diferente esta ronda de retiro del pasado cuando los fondos institucionales realmente han ingresado al mercado?
Tom Lee: Cabe señalar que solo estamos haciendo discusiones teóricas en este momento, y no predigo claramente que habrá una reducción o un «invierno criptográfico».Históricamente, el bitcoin de invierno criptográfico con mucho dolor: no es raro retirar más del 70% del pico, a veces cerca del 90%;Las alternativas tienden a funcionar peor.
Creo que no son solo las instituciones las que compran bitcoin en este momento, sino también compras soberanas.El gobierno de los Estados Unidos no ha explicado completamente su estrategia para establecer una «reserva estratégica de bitcoin».Pero se puede comparar con el petróleo: cuando los precios del petróleo son más bajos, Estados Unidos complementará sus reservas estratégicas de petróleo (SPRS, reserva estratégica de petróleo) a precios más bajos, lo que brinda apoyo inferior a los precios del petróleo.Si Bitcoin entra en un invierno frío y Estados Unidos adopta una estrategia de compra «presupuestaria neutral», entonces la compra activa se producirá en el rango de bajo precio.Mientras haya un comprador estable en el nivel bajo, el espacio a la baja estará restringido.
Mario: Tal vez podamos cortar del nivel macro, especialmente sobre la «concesión de Powell hasta cierto punto» bajo la presión de Trump.
Wahid Chamas: Primero construiré un marco de análisis relativamente vacío y luego responderé a los puntos mencionados por Mario.En esta industria, Mario administra una gran cartera de activos digitales, e inevitablemente tiende a ser optimista.Pero quiero construir una perspectiva más vacía y ver cómo verá el próximo ciclo. Su juicio ha sido muy preciso a lo largo de los años;Sin embargo, aquellos que cantan la melodía opuesta dirán que pueden desmontar todo esto en «alto aumento de agua»: liquidez abundante y tasas de interés relativamente bajas en el ciclo histórico a largo plazo.Lo mismo es cierto cuando se mira hacia atrás – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – –
Luego entró el aumento de la tasa de interés, y surgió la primera ronda de «invierno cifrado».Luego experimentamos una nueva ronda de recortes de tasas de interés y disminución.La última ronda de «Crypto Winter» ocurrió casi simultáneamente con la fuerte confrontación de Powell con la inflación.En otras palabras, el lado opuesto creería que los activos criptográficos son esencialmente solo «altos β de activos riesgosos», y su rendimiento puede explicarse por liquidez y QE.
Ahora estamos observando que las tasas de interés globales han comenzado a disminuir, y también se espera que Estados Unidos ingrese un recorte de tasas, mientras que se espera que (Feder) se estabilice.La pregunta es: ¿es así de simple?¿El ciclo del mercado de criptografía depende principalmente de la liquidez y las tasas de interés?¿Hemos complicado el problema?
Tom Lee: En primer lugar, he visto gráficos que comparan la «liquidez del banco central sincrónico global» con los precios de Bitcoin, incluida la relación «aproximadamente 16 meses de anticipación» propuesta por Raoul Pal, que de hecho está bastante cerca de la realidad para explicar el mercado de cifrado.Por lo tanto, tiene sentido intuitivamente y lógicamente por qué la liquidez global puede impulsar los activos de criptografía para que funcionen bien.Pero creo que el mercado de cifrado está formando la segunda línea principal narrativa.En el pasado, una sola narración era más como: era «oro digital», o un transportista de confianza y apetito de riesgo, y transacciones continuas 24/7, por lo que las personas usan estos marcos para comprender Bitcoin.
Ahora, esta narración está cambiando, una de las razones es el apoyo institucional más el apoyo del gobierno. Se puede tomar prestada una referencia: vea lo que sucede con el capital de riesgo (VC) y el capital privado (PE).En el pasado, los ciclos de VC/PE eran relativamente predecibles porque los principales participantes eran oficinas familiares, con un corto ritmo de compra y venta y una escala limitada de recaudación de fondos;Una vez que se institucionalizó el campo, los ciclos de VC y PE se transformaron por completo.Desde la afluencia de fondos institucionales, PE casi ya no ha mostrado la «ciclicalidad» tradicional y ahora el tamaño de PE ha excedido el de las «acciones puntuales».
AI nuevas narrativas de financiación de innovación y deuda global
Tom Lee: La segunda narración está relacionada con la IA y está adyacente a una ola de innovación que avanza en la financiación tecnológica.Estas dos enormes narraciones están tomando forma.La importancia de la IA es: lo ha creado a gran escala por primera vez«Equivalente de los trabajadores»,significarEl crecimiento laboral ya no depende de la estructura de la población. Al mismo tiempo, la industria financiera también ha recibido la luz verde de «reinventarse».Como todos sabemos, el mayor costo en la industria financiera son los costos laborales (salario);mientras que los robots no requieren bonos.
Una gran parte de esta mejora se implementará realmente, especialmente porque necesitamos autenticación de identidad y la migración de confianza en la cadena de bloques.Es por eso que pienso: aunque aún deberíamos respetar el impacto de los ciclos y la liquidez del banco central en el mercado, la industria criptográfica ahora está rompiendo a escenarios de aplicación más prácticos.
Wahid Chamas: La estructura demográfica de la que a menudo habla y el análisis de los Millennials, recuerdo que enfatizó en el momento en que la adopción del usuario: cuanto más adoptantes, más fuerte es el efecto de escala de Bitcoin, que a su vez da lugar a más escenarios de uso.Del mismo modo, Ethereum se ha convertido gradualmente en una infraestructura financiera.Estos junto con el ciclo de la tasa de interés constituyen lógica a largo plazo.Quiero hablar sobre algo que apenas has dicho públicamente: alrededor de $ 600 billones en deuda y brechas en todo el mundo.La mayoría de las personas solo analizan las deudas soberanas, pero si las deudas del sector residente, el sector empresarial y los pasivos de pensiones que no se han recaudado por completo (se pueden dividir aproximadamente en soberano/residente/empresa y pensión tres yuanes), el monto total es de aproximadamente 600 billones de dólares estadounidenses.Este volumen es tan sensible como la nitroglicerina.Una opinión es que es una fuerte fuerza deflacionaria en el contexto del envejecimiento de la población;Otra opinión es que la solución solo puede serHiperinflación. Entonces, deje de lado las dos líneas principales de «innovación» y «liquidez», ¿cómo debería resolverse este asunto en los próximos cinco años?En primer lugar, ¿crees que es realmente un problema?En segundo lugar, ¿qué papel juegan los activos criptográficos?
Tom Lee: Este es de hecho un gran problema. Desde una perspectiva micro, la deuda matará a las empresas.Tome meta (plataformas meta) como ejemplo—-incluso si es una de las mejores compañías del mundo, si la relación deuda / ingreso en el balance general alcanza el 300% o 500%, las operaciones de la compañía se volverán extremadamente difíciles: el CFO será restringido por la deuda y tendrá que tomar decisiones subóptimas;En este momento, modelos como el precio de los activos de capital y el costo del capital son casi inválidos, y la deuda excesiva exprimirá el espacio requerido para que la compañía opere de manera eficiente.
Desde la perspectiva de la lógica macro, también debe haber un punto crítico: cuando las deudas de los países, las economías y los gobiernos sean demasiado altas, también se «estrangularán».Sabemos que existe el punto de inflexión, pero no estamos seguros si cae dentro de nuestro horizonte de inversión (como los próximos 12 meses).
Y hay dos puntos en mi mente que siempre están flotando. Primero, la IA es extremadamente transformadora y podemos imaginar muchos escenarios.Daré«Amable (bueno) escenario de IA»Una probabilidad de aproximadamente el 80%, en este escenario, AI aliviará muchos desafíos estructurales (como la desigualdad).Imagine que si los robots pueden producir la producción agrícola durante todo el día (24/7), el problema del hambre se aliviará enormemente; Si pueden construir sus propias residencias, entonces se resolverá «vivir», que son grandes resultados positivos.
Segundo, se trata de«Ubi»(Ingresos básicos nacionales).Quiero introducir una vista de «mirar un poco abrupta»: el cifrado ya ha dado «muestras» de UBI: Bitcoin, Ethereum, etc. son ejemplos.Algunas personas los compran temprano y luego obtienen suficientes recursos para llegar a fin de mes (o incluso de lujo) en ganancias pasivas; No hay trabajo adicional, excepto creer y participar en la comunidad.En este sentido, el cifrado es una ruta de implementación de UBI.Ciertamente no cubrió a todos, pero todos tuvieron la oportunidad.En el futuro, pueden surgir nuevos proyectos criptográficos para implementar aún más UBI en diferentes formas.Entonces, en pocas palabras: Bitcoin y Ethereum ya han actuado como nuestro UBI en cierto sentido.
Mario: Vuelve a la pregunta en este momento: ¿Crees que AI puede resolver los problemas de deuda que enfrentamos ahora?
Tom Lee: Está bien en cierto sentido.It is not necessary to deny existing legal contracts, but we have seen in some «micro-micro-smographic» how debt problems can be resolved — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — As we all know, stablecoins supported by fiat currency reserves form a «closed loop» in issuance (porque anclan el dólar estadounidense);y el emisor de Stablecoin utilizará la reserva correspondiente o los activos prometidos para comprar bonos del Tesoro de los Estados Unidos, convirtiéndose así en el comprador de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
En otras palabras, Stablecoins proporciona un estabilizador financiero más duradero. Japón es actualmente el mayor titular en el extranjero de la deuda estadounidense, con aproximadamente $ 1.2 billones.A partir de esta base, no hay necesidad de demasiado orden de crecimiento de magnitud, y las tenencias de deuda de los Estados Unidos del sistema de divisas estable pueden exceder las de Japón.
Tom Lee: Además, debe tenerse en cuenta que si el banco central emite moneda digital, imagine que la Reserva Federal (Fed) lanza un CBDC estricto para que cada estadounidense tenga una cuenta sobre la Fed. Para implementar la flexibilización monetaria, la herramienta de póliza ya no serán las tasas de interés, sino que colocan directamente dólares en su cuenta (similar a «Diuez de dinero por helicópteros»).
Si se requiere un ajuste, el banco central puede pagar intereses sobre la cuenta o recuperar fondos. Bajo este marco, la curva de rendimiento ya no existe;En cierto sentido, la deuda a largo plazo es más como una estructura teórica, porque puede que no haya una curva independiente orientada al mercado a largo plazo.
Tom Lee: O las empresas se hacen cargo de algunas de las funciones del gobierno, esto también puede convertirse en una solución. Puede estar más familiarizado con esto.Quiero utilizar la idea del balance para ilustrar – —El Estados Unidos es quizás el mejor país del mundo que quiere una crisis de liquidez.Si los activos como los recursos naturales, los bienes raíces y la propiedad intelectual propiedad de los Estados Unidos están incluidos en la parte de los activos, pueden cubrir en gran medida la carga de la deuda nacional.Desde esta «perspectiva del balance general», es más probable que Estados Unidos se ocupe de los problemas de la deuda a través de la actitud o las rutas respaldadas por los activos.
Por qué el rendimiento de ETH en esta ronda está relativamente atrasado y cómo ganar en la pista de Stablecoin
Tom Lee: Creo que ETH ha estado relativamente atrasado en los últimos cinco años, principalmente debido a una importante transformación.El ETH de hoy es muy diferente de 2017: la red ha completado la migración de la prueba de participación e implementó muchos cambios en el protocolo liderados o guiados por la Fundación Ethereum.Estos cambios pueden no beneficiar necesariamente la economía de tokens de ETH.Pero creo que la situación ha mejorado significativamente desde este año, se han corregido varios problemas dentro de Etherum, incluida la optimización de la tasa de inflación y la emisión neta, y la presión de venta de circulación se ha aliviado significativamente.
En segundo lugar, dos tendencias están ayudando a ETH:
1. La rápida popularidad de Stablecoins ha atraído la atención de Wall Street y la administración estadounidense; Estados Unidos ha firmado la Ley Genius, y el «Proyecto Crypto» lanzado por la SEC está promoviendo las finanzas tradicionales (como Wall Street) para comenzar a construirse en blockchain.
2. En el contexto del desarrollo acelerado de LLM y AI de agente (especialmente robots físicos), la complejidad de la IA mejorará significativamente.La capacitación no solo vendrá de contenido en línea como Internet /Tinder /Facebook, sino que también penetrará en la visión y la interacción del mundo real, con la cantidad de información que aumenta exponencialmente, al tiempo que hace que la verificación y seguridad de las fuentes de instrucción sea más desafiante;Este es el escenario donde blockchain y cero-conocimiento de conocimiento (ZKP) juegan un papel.
En general, la plataforma Ethereum Smart Contract, conocida por su confiabilidad y tiempo de inactividad cero, debería beneficiarse de las tendencias anteriores.Por supuesto, la expansión de la capacidad aún debe promover continuamente para lograr una disponibilidad de mayor nivel.
He estado involucrado en la industria criptográfica durante mucho tiempo y tengo una sensación intuitiva: la comunidad criptográfica una vez «se da vuelta y deja a Ethereum» en su mentalidad, porque muchas personas piensan que «cuanto más rápido», por lo que Solana y Sui son buscados; Especialmente en la moda de las monedas de memes, esas cadenas públicas parecen tener una mayor ventaja en la economía de los tokens.Pero si la próxima ola es conducida por Wall Street, el atractivo será diferente: Wall Street quiere un tiempo de actividad del 100%, lo cual es insensible a la velocidad, – – porque se puede ampliar en la capa 2;En cambio, consideran que la promesa es una ventaja, porque esto hará que la «ley de poder» sea efectiva.Por ejemplo, si Goldman Sachs prometió lo suficiente ETH, tendrá una voz positiva más fuerte en la ruta de gobernanza y actualización de Ethereum.
La semana pasada estuve en Salt (Wyoming) y hablé con muchos OG con los que estoy familiarizado.Les pregunté: el precio de ETH ha sido casi horizontal en los últimos cinco años, lo que es cierto;Pero técnicamente, ¿ETH está retrasado?¿O es solo que el rendimiento del precio no es bueno, por lo que todos son «no demasiado vago para preocuparse»?Casi respondieron por unanimidad: la razón principal es que el precio no funciona bien en relación con Bitcoin, por lo que son «invisibles».Entonces, creo que este año y los cambios recientes son un momento fundamental para ETH, que está reuniendo a la comunidad.Si los precios se mantienen firmes en máximos récord, como romper y estabilizarse por encima de 4.800, ETH puede marcar el comienzo de un ciclo más grande.
Según los datos que recopilé, Estados Unidos representa aproximadamente el 27% del PIB global; El dólar estadounidense representa aproximadamente el 55% de las reservas de divisas de los bancos centrales en varios países;Y en los pares de transacciones financieras de denominación/negociación, la participación en el lado del dólar estadounidense es de aproximadamente el 80% (como el petróleo crudo está más denominado en dólares estadounidenses y muchos precios de las acciones están marcados en dólares estadounidenses).
En Stablecoins y el comercio de criptografía, los pares de comercio denominados en USD son casi dominantes, representan casi el 99%, y casi todo en el mercado de criptografía está denominada en USD.Entonces, cuando se habla de «las establo del futuro», la esencia es: el dólar estadounidense se convertirá en la forma de stablecoin preferida. La razón es muy intuitiva – – – Estamos acostumbrados a denominar dólares estadounidenses y establecidos en dólares estadounidenses: ya sea un comerciante en India, Turquía o en Dubai, algunas personas incluso usan USDT para comprar una casa.
Si el dólar estadounidense se convertirá en el final de la denominación de las futuras stablecoins, la cuota de mercado existente puede reorganizarse.Porque también sabe que aproximadamente el 80% de las transacciones de stablecoin se producen fuera de los Estados Unidos, y son principalmente atados, lo cual es común en múltiples cadenas públicas como Tron. Creo que el gobierno de EE. UU. Quiere decir en este «futuro de stablecoin», por lo que es más probable que se centre en «una cadena pública compatible que permite operar el dólar en dólar estadounidense».
Si el juicio del Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent es cierto, – Stablecoins son de $ 4 billones mercado – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – Literalmente, Estados Unidos casi ya no ha tenido que preocuparse por el financiamiento del Tesoro, y eso es exactamente lo que esperan.
Wahid Chamas: Pero ofrezco una perspectiva ligeramente diferente.Acabas de mencionar el PIB, pero las reservas de divisas están cayendo.La razón es que alrededor del 43% de los países y regiones en todo el mundo están bajo sanciones, y la geopolítica ha causado preocupaciones sobre la hegemonía del dólar estadounidense y su arma de arma.Irónicamente, los países están adoptando activos criptográficos y estableciendo (nuevas) reservas en oro y criptografía.Y en el espacio criptográfico, todavía esperan que el dólar estadounidense represente el 99%. En cierto sentido, Stablecoins proporciona al mundo una «aguja inmune» para protegerlos de lo que algunas personas llaman el abuso o el arma de la hegemonía en dólares; Mientras las establecoins anclen el dólar, pueden completar la transferencia «tanto desean como querer».Verá que la tendencia aumenta y disminuye: las reservas oficiales están disminuyendo, mientras que Stablecoins está aumentando.
Tom Lee: Sí, el desgaste de la transacción de Tether es actualmente el más bajo, como USDT (Tron) todavía puede operar libremente; También podemos la cadena cruzada e intercambiarlo por otras establo compatibles.No creo que ETH sea la única cadena que puede transportar establo, pero sigue siendo la más grande;Y de acuerdo con el efecto de la ley de poder, la prima ETH debe reflejarse principalmente en el precio del token ETH, en lugar de la propia establo.Y en términos de juegos, como Mythical (juegos), han firmado a muchos socios convencionales y también son extremadamente influyentes en el mundo real (contexto de cifrado no puro), como la NFL, (organización mundial de fútbol) y pingüinos regordetes.Porque los juegos son muy populares entre los jóvenes y ya no son solo participación masculina; Hay más y más jugadoras, y sus atributos sociales son muy fuertes. Vemos muchos escenarios de aplicación para el cifrado × juegos.
¿Qué es exactamente el Tesoro de activos digitales DAT?
Tom Lee: La forma más sencilla es que el Tesoro de Activo Digital es una exposición de capital.Por ejemplo, si tiene una cuenta con Robinhood o Charles Schwab, puede comprar acciones de una compañía cotizada que incorpora tokens criptográficos en el tesoro de la compañía.En otras palabras, Michael Saylor es un ejemplo clásico: cuando compra acciones de MicroStrategy (MSTR), es esencialmente equivalente a comprar la exposición de Bitcoin porque continúan utilizando los fondos excedentes para comprar Bitcoin.
Muchas personas preguntarán: ya que puede comprar ETF de bitcoin directamente, ¿por qué aún necesita mantener microstrategy?
Hay dos respuestas principales:
En el mundo de la inversión de acciones institucionales, los administradores de fondos generalmente no compran ETF de bitcoin cuando quieren superar el punto de referencia / busca Alpha; Su forma de obtener la exposición a Bitcoin a menudo es comprar acciones de compañías de infraestructura, y lo más fácil es MicroStrategy.Por lo tanto, por sujeción de monedas, la microestrategia es en realidad más grande que cualquier ETF de Bitcoin (también puede ser el segundo después de los productos de BlackRock, pero está básicamente a la vanguardia).
Un tesoro de criptografía debidamente operado puede hacer que sus posiciones de criptografía crezcan más rápido – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – La mantenimiento de los ETF no crecerá activamente;Microstrategy llama a esto «Bitcoin apalancado».Demos su ejemplo: desde el lanzamiento del Tesoro Crypto en agosto de 2020, el «valor de bitcoin por acción» de MSTR era de aproximadamente $ 1 (el precio de las acciones era de aproximadamente $ 13 en ese momento); Para julio de 2025, este valor aumentó a aproximadamente $ 227, lo que aumenta cientos de veces.Durante el mismo período, el precio de Bitcoin aumentó de aproximadamente 11,000 a 18,000, un aumento de 11 veces, mientras que el precio de las acciones de MSTR aumentó de $ 13 a casi $ 400, un aumento de más de 30 veces.
Solo una parte del aumento puede explicarse por el aumento de precios de Bitcoin en sí; El resto proviene del efecto de amplificación de la estrategia del Tesoro, calculada por el calibre, la ganancia implícita en el precio de las acciones es bastante considerable.De hecho, un tesoro criptográfico que funcione bien a menudo corresponde a acciones de alto rendimiento.Michael Saylor acaba de publicar una imagen: MSTR ha superado a todos los componentes del «Magnífico 7» desde 2020, e incluso superó a NVIDIA durante ese tiempo.
A juzgar por mis 35 años de experiencia en Wall Street, la diligencia, el conocimiento y la inteligencia representan aproximadamente el 2% de los resultados, y la suerte representa el 98%.Investigamos mucho todos los días, pero el mercado no está controlado por mí.
En cuanto a «Crypto Treasury» (tomando Ethereum como ejemplo), hay varias razones por las que es única:
Primero, Ethereum tiene ganancias (ingresos de replanteo). Algunas personas dirían que los ETF también pueden obtener los mismos beneficios – – – – -. Los ETF tienen restricciones de liquidez y redención;Incluso si las autoridades reguladoras liberan promesas en el futuro, será difícil para que la relación compromiso de ETF supere el 50%, de lo contrario afectará el cumplimiento de la redención.
En segundo lugar, Ethereum es una cadena pública POS, que desencadenará el efecto de la ley de energía.Si un tesoro de Ethereum es lo suficientemente grande, formará externalidades positivas para el ecosistema de Ethereum: por ejemplo (suponiendo) laMine de bits tiene como objetivo obtener una participación de la red del 5%, entonces puede siembra la defensa de la liquidez, proporcionar la fabricación/liquidez del mercado o actuar como un socio en juego cuando se lanza en Wall Street, desempeñando un papel en los «rieles» más bajos de Etherum.En cierto sentido, el tesoro criptográfico es más como una infraestructura digital porque la forma en que interactúa con la ecología determina su papel sistémico.
Tercero, aunque el mundo de Bitcoin aún no ha aparecido, en Ethereum, si un «stock de tesorería criptográfico» cae por debajo del valor neto (NAV), habrá una motivación para hacer fusiones y adquisiciones horizontales;Por el contrario, algunos Tesoros pueden vender algunos ETH para recomprar acciones para reparar los precios del mercado secundario.
Cuarto, el primer principio es mantener un balance extremadamente limpio y evitar la amplificación de la volatilidad o estar «estrangulado» por las deudas.Por lo tanto, BitMine elige usar solo financiamiento de acciones comunes y no emitir bonos convertibles,–porque los bonos convertibles son esencialmente similares a la deuda, lo que amplificará el apalancamiento y los riesgos.
Resumen: ¿Por qué es el tesoro de activos digitales mejor que el ETF token?. Además, como la «cabeza» en liquidez y velocidad de negociación, también traerá una prima al valor relativo de activos netos (NAV). Esto significa que por cada 1 ETH mantenido en el balance general, el lado del precio de las acciones a menudo puede reflejar un efecto premium de aproximadamente más de dos veces.Esto le da la capacidad de continuar expandiendo la posición ETH en el Tesoro y obtener mayores rendimientos para los accionistas.Entonces, ¿qué sucede cuando el ciclo se invierte?Cuando ETH esté arriba, naturalmente será más suave y suave, que es el camino de Michael Saylor;Pero hace unos años, Saylor también estaba al borde del alto riesgo debido a las adiciones de margen. Por lo tanto, un principio de control de riesgos es «tratar de no ser responsable de la deuda».Entonces, ¿hay una situación: incluso si casi no hay deuda, no es suficiente, una vez que el mercado se retira profundamente, el cambio de modelo se transformará en riesgos y cargas de accionistas?
Gestión de riesgos y «velocidad (tasa de crecimiento de ETH por acción)
Tom Lee: Las acciones comunes son esencialmente instrumentos de capital, y la caída de los precios no desencadenará márgenes adicionales. Cuando Bitmine anunció su estrategia del Tesoro el 30 de junio, los pasivos de las entidades históricas fueron de solo $ 1 millón; A partir de hoy, la compañía solo tiene esta deuda de $ 1 millón en sus libros. Es decir, básicamente no hay deuda, lo que mantiene los incentivos de la estructura de capital consistente, si introduce bonos convertibles/acciones preferidas/deudas, se generarán incentivos conflictivos; Y cuando todas son acciones comunes, todos están por unanimidad por unanimidad por el rendimiento del precio de las acciones. En este modelo, la ejecución del tesoro criptográfico depende de lo que yo llame «velocidad» – – – – – – – – La cantidad de ETH correspondiente a cada acción puede crecer rápidamente. El 8 de julio, el ETH correspondiente a cada acción valía aproximadamente $ 4 cuando se entregó la primera transacción ($ 250 millones de tubería). Para el 27 de julio, las tenencias de ETH correspondientes por acción tenían un valor de USD 22.84. La «velocidad de ETH por acción» determinará sus diferencias de retorno de riesgo de otras rutas (como el financiamiento de bonos convertibles), que también es una característica única de BitMine. La práctica convencional en el pasado era emitir bonos convertibles y vender primas hacia adelante, y recaudar fondos a costos de capital más bajos y velocidades más rápidas; (Aunque la emisión adicional también es muy rápida), es básicamente el gran camino de MicroStrategy. Pero para ser sincero, este método tiene un menor apalancamiento y una «prima de velocidad» en comparación con la emisión de bonos convertibles, y la prima de liquidez traída por la liquidez ultra alta ha formado una competitividad única.
Por lo tanto, nuestro primer principio sigue siendo: mantener un balance limpio, esta no es solo la mejor opción, sino también la razón por la cual hemos ganado el reconocimiento del mercado por nuestra alta liquidez. Los inversores nos ven como sujetos muy «puros»: no es necesario preocuparse por los bonos convertibles que suprimen la volatilidad, o alguien que se traga liquidez en los contratos de opción. La cadena de opciones de Bitmine también está activa, y también esperamos que los inversores puedan aprovechar la volatilidad.
Por supuesto, las condiciones pueden cambiar en el futuro.Si hay una desalineación descendente o desalineada, ETH puede considerar cooperar con herramientas estructuradas debido a sus propios ingresos de compromiso: con los rendimientos nativos, es más fácil cubrir los costos de financiamiento fijos.Pero por ahora, esto es solo en nuestros planes futuros; Evitar el apalancamiento siempre es sabio. Hemos estudiado el manual operativo de Microstrategy en detalle, el momento y las herramientas de cada financiamiento.Siempre regreso a este punto: mientras mantengamos liquidez, debemos tratar de usar el financiamiento de acciones comunes; Mientras haya una buena prima y los inversores institucionales estén dispuestos a comprar en grandes cantidades, este camino es el más adecuado.
¿Qué significa ingresar a una empresa tradicional?
Tom Lee: En primer lugar, si todos compran ETH, eso es algo bueno: el precio ETH aumentará más.Creo que el mercado de valores es muy inteligente y se «estratificará el precio» a sí mismo.Como puede ver, el mercado ya está distinguiendo la liquidez de las diferentes acciones del Tesoro, por lo que algunos objetivos solo han negociado al valor neto (NAV).Y ya sabes, una vez que solo comercia con NAV, es malo porque tienes que apelar a herramientas más riesgosas (como deuda o bonos convertibles) para aumentar tus tenencias por acción, de lo contrario solo puedes diluir a todos los accionistas.
Sin embargo, en términos de la tasa de crecimiento de las tenencias de divisas por acción, el precio del mercado aún no se ha reflejado por completo, pero creo que aparecerá pronto.Estas «nuevas empresas» no mejorarán la velocidad de las empresas líderes.MicroStrategy sigue siendo el rey de la «velocidad», continúan expandiendo sus posiciones de bitcoin, por lo que aún pueden obtener altas primas.Meta Planet también se puede usar como ejemplo.
En última instancia, es muy parecido a la industria petrolera: el precio de los inversores en «reservas», y las empresas que pueden continuar haciendo crecer sus reservas obtendrán múltiplos de valoración más altos.Mirando hacia atrás a Exxon y Chevron, negociaron una prima sobre reservas durante mucho tiempo; Exxon fue durante mucho tiempo el componente de peso más grande del S & amp; P 500 de 1995 a 2018, casi toda la generación de inversores, y nunca tiene un precio de «rentable».Creo que estas empresas «DAT Model» se parecen más a las empresas basadas en activos como MLP (Asociación Main-Limited) y E & amp; P (exploración y minería de petróleo y gas);En contraste, el mercado está más dispuesto a pagar una prima por las empresas con una fuerte ejecución y un «aumento de reservas» continuo.
¿Ethereum tendrá un 50% de posibilidades de superar a Bitcoin en el futuro?
Tom Lee: Todavía estoy muy interesado en Bitcoin. Desde ahora hasta fin de año, creo que $ 200,000 todavía son posibles; El objetivo a largo plazo es de $ 1 millón.En cuanto a Ethereum, creo que hay más espacio para el alza.Esta es también una de las razones por las que lo llamamos la transacción macro más grande en los próximos 10-15 años: la construcción de la cadena de Wall Street y la IA formarán un aumento de superposición de dos grupos de fondos principales.
No olvide que el sistema financiero representa la mitad de la economía; Y en el mercado de valores, la valoración del sector financiero es significativamente menor que la del sector tecnológico.Por lo tanto, en tal mundo, hay espacio para la revaluación en el sector financiero, y Ethereum será el beneficiario del valor de la red.En cuanto al final del año, si Bitcoin todavía tiene aproximadamente 2 veces el espacio al alza desde su posición actual, el espacio al alza de Ethereum debería ser mayor de 2 veces.A largo plazo, desde una perspectiva de cinco años, la valoración razonable de ETH es de aproximadamente US $ 60,000 por moneda, y el espacio ascendente en los próximos cinco años es considerable. Creo que la probabilidad de que el valor de red de Ethereum exceda bitcoin es al menos 50%
¿Qué nos pueden traer RWA y la tokenización?
Tom Lee: Mis amigos en la industria de bienes raíces creen que poner RWA como bienes raíces liberará mucho valor: desde la certificación de identidad y propiedad, proceso de transacción, hasta registros de precios y seguimiento, todos los enlaces serán más eficientes; Por lo tanto, trae una mayor liquidez, lo que a menudo significa precios más altos en el descubrimiento de precios.Al mismo tiempo, también puede aliviar el desequilibrio estructural en el mercado inmobiliario actual.Por lo tanto, este asunto es de gran importancia.
Además, cuando la sociedad realmente ve los beneficios de la tokenización, tiene una alta probabilidad de reducir la fricción.Creo que no importa cómo se desarrolle el futuro del cifrado, deberíamos pensar seriamente en la «riqueza y la desigualdad» – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – La cripto Esto lo hace más inclusivo y más propicio para la creación de riqueza.
Mario: La última pregunta, ¿todavía estás preocupado por la narrativa «Ethereum Killer»? Si no, ¿cuál es la razón?¿Por qué tienes más confianza en Ethereum?
Tom Lee: De hecho, hay otras cadenas públicas que son más rápidas, y también son bastante útiles.Por lo tanto, incluso si Ethereum «voltea» bitcoin en términos de valor de la red, otras cadenas públicas (como Solana y Sui) se beneficiarán.Creo que a medida que se tokenizan y se pongan en la cadena, se creará mucho valor.
Mario: ¿Pero crees que habrá múltiples cadenas públicas que coexistirán en el futuro, o solo habrá una «cadena pública definitiva»?
Tom Lee: Queda por ver. Demasiado seguro de que un solo camino es propenso a la cría de «tribalización».Desde la perspectiva del sistema financiero, un solo estándar es raro, además del dólar estadounidense, puede ser el más general «estándar«.
