jakiro
Autor: TECHOS FUENTE: X,@Follow_Clues
El mecanismo central de dilución de capital: la emisión adicional cambiará la distribución del patrimonio por acción, lo que resulta en la transferencia de valor de los accionistas existentes a los nuevos accionistas a menos que ciertas condiciones ideales (como el mercado acepten plenamente la emisión adicional y no ajuste la valoración) continúen estableciéndose.A continuación, uso cálculos matemáticos para explicar por qué este efecto no se puede evitar en la realidad y eventualmente destruiré la lógica del «bucle eterno».
1. Suposiciones de ejemplo
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Estado inicial:
Activos de la compañía: US $ 10 mil millones ETH (activos netos = US $ 10 mil millones, suponiendo que no hay pasivos).
Capitalización de mercado: $ 11 mil millones (lo que significa que el mercado otorga una prima del 10%, que puede basarse en las expectativas o especulaciones de crecimiento).
Suponiendo que el capital social total sea S Acciones, luego:
Activos netos por acción (NAV) = USD 100/s, precio de la acción por acción = USD 110/s (Premium = 10%)
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Acción: recaudar $ 5 mil millones en financiamiento (nuevas acciones emitidas) y comprar $ 5 mil millones en ETH.
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Para mantener el precio de las acciones sin cambios, la emisión adicional debe tener un precio actual del precio actual de las acciones de 100/s.Este es un tipo de «emisión adicional del precio de mercado».
2. Calcule la situación después de la emisión adicional
(Suponiendo que la emisión adicional se realiza al precio de mercado, el precio de las acciones permanece sin cambios)
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Número de acciones adicionales emitidas: recaudando US $ 5 mil millones, el número de nuevas acciones requeridas n = 0.4545s.
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Nuevo capital social total: 1.4545s.
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Nuevos activos totales: 100+50 = 15 mil millones de dólares estadounidenses ETH.
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Nuevos activos netos por acción: US $ 150/14545s millones (aumento de aproximadamente 3.13% de los 100/s iniciales).
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El nuevo valor de mercado (suponiendo que el mercado acepte el precio de las acciones, permanece sin cambios): $ 16 mil millones.
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Nueva prima: 10/150 = 6.67% (por debajo del 10% al 6.67%).
En la superficie, el precio de las acciones por acción permanece sin cambios en 110/s, y los activos netos por acción incluso aumentan ligeramente.
Pero aquí está el efecto de dilución:
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Se produce la transferencia de valor:Los recién agregados US $ 5 mil millones de activos fueron compartidos por todos los accionistas (japonés + nuevo). La relación de capital de los accionistas existentes ha disminuido del 100% al 68.75%.Originalmente poseían todos los $ 10 mil millones en activos, pero ahora solo poseen el 68.75% de $ 15 mil millones (~ $ 10.313 mil millones), con un aumento neto de $ 313 millones.Pero si no hubiera emisión adicional, habrían tenido 11 mil millones; Aquí, los nuevos accionistas compartieron parte del valor agregado en forma de «descuento» (porque la compresión premium)
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No es realmente un valor agregado:La emisión adicional de US $ 5 mil millones es una inyección de fondos externos, no un valor creado dentro de la empresa.Su «valor agregado» es solo una ilusión contable, similar a cuando deposita el dinero de otra persona en su propio banco y luego afirma que la riqueza de su familia ha aumentado.
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La compresión premium es una advertencia temprana:La prima inicial del 10% refleja el optimismo del mercado sobre el «potencial de crecimiento» (si espera más ciclos de emisión adicionales).Pero cada emisión adicional diluye este potencial, lo que resulta en una disminución gradual de las primas (del 10% al 6.67%, más bajo la próxima vez).
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¿Por qué? Debido a que la compañía es esencialmente «ETH tiene un shell» y no tiene un negocio único, el mercado lo considerará gradualmente como un ETHETF (valor de mercado ≈ activos netos, prima → 0).Si la prima de un día es 0, no se puede hacer una emisión adicional adicional a un precio más alto que los activos netos, de lo contrario nadie pagará.
3. Ciclo continuo, el efecto amplificará y destruirá el modelo
Suponga que el ejemplo se repite varias veces (cada financiamiento es equivalente al 50% del activo actual, y la emisión adicional se realiza en el momento del precio de las acciones, suponiendo que el precio de las acciones permanezca sin cambios):
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Después de la primera ronda: activos de 15 mil millones, valor de mercado de 16 mil millones, una prima de 6.67%.
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Ronda 2: 7.5 mil millones de yuanes (50% de 150), el número de nuevas acciones ≈0.46875s ‘(S’ es el patrimonio actual), los nuevos activos 22.5 mil millones, el valor de mercado nuevo 23.5 mil millones, prima ≈4.44%, los activos netos por acción aumentan pero la prima continúa disminuyendo.
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Ronda 3: Del mismo modo, la prima cayó a ≈3%.
Después de varias rondas, la prima se acerca 0. En este momento:
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El precio de emisión adicional se ve obligado a igualar los activos netos por acción (sin espacio premium).
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Los activos netos por acción ya no aumentarán: por ejemplo, el activo A, la equidad T, la emisión adicional de 0.5a (con un precio a/t), el número de nuevas acciones = 0.5t, nuevos activos 1.5a, nueva acción = 1.5a/1.5t = a/t (sin cambios).
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Falla circular: no hay «aumento del precio de las acciones» para impulsar la próxima emisión adicional, y el modelo cambia de «valor agregado» a «suma cero»: los nuevos fondos solo diluyen las acciones antiguas, sin ganancias netas.
Esta es la manifestación del efecto de dilución: está cubierto por la prima en la etapa temprana y se expone en la etapa posterior, lo que resulta en una transferencia de valor (los nuevos accionistas ingresan a un bajo costo y el capital de los antiguos accionistas se diluye)
4. Si no fuera por la emisión adicional del precio del mercado, la dilución sería más obvia
(Cerca del escenario de «emisión adicional asequible»)
5. ¿Por qué no se puede evitar este efecto en la práctica?
El mercado no es infinitamente racional u optimista:Su suposición depende del mercado para siempre aceptar «el precio de las acciones permanece sin cambios», pero los inversores calcularán la dilución (usando el modelo EV/EBITDA o de descuento de NAV).Una vez que el modelo se da cuenta de que no hay flujo de efectivo intrínseco (ni dividendos, solo en poder de ETH), FOMO se convierte en pánico y el precio de las acciones se derrumba temprano.
La esencia de las matemáticas:La dilución es la necesidad aritmética.A menos que la tasa de crecimiento traída por la tasa de emisión y dilución adicional (modelo Gordon: value = frac {d} {r-g}, g es crecimiento, pero G depende de ETH externo para aumentar y no es sostenible), el valor no aumentará.
En resumen, los nuevos accionistas de BMNR han erosionado continuamente los derechos e intereses de los antiguos accionistas a través de emisiones adicionales, pero solo están ocultos por el aumento en ETH. Otras acciones de divisas son similares.¡Cuanto mayor sea la escala de emisión adicional/relación de valor de mercado actual, más rápido será el efecto de dilución!
