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Autor: Zhang Feng
Am 3. Dezember 2025 hielt der Vorstandsvorsitzende der Hong Kong Securities and Futures Commission, Leung Fengyi, eine Grundsatzrede auf dem 4. ASEAN-, China-, Japan- und Südkorea-Forum für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Finanzstabilität. Mit dem Kernthema „Reconstructing Finance – Supervision to Seek Progress amidst Risks under the Changing Times“ ging sie systematisch auf die tiefgreifenden Veränderungen ein, mit denen der Finanzmarkt derzeit konfrontiert ist, die damit verbundenen Risiken und die Reaktionsstrategien, die Regulierungsbehörden und Marktteilnehmer übernehmen sollten.
Im Kontext der weltweiten digitalen Welle, der Neuordnung der geografischen Landschaft und der Stärkung der Finanzwelt durch Technologie gab ihre Rede nicht nur den Ton für die Richtung der Finanzaufsicht in Hongkong und Asien vor, sondern lieferte auch einen klaren Fahrplan für die standardisierte Entwicklung aufstrebender Bereiche wie digitale Vermögenswerte.
Wir könnten genauso gut die von Liang Fengyi aufgezeigte Konnotation von „Veränderung“ klären, die versteckten Risiken zusammenfassen, den von ihm vorgeschlagenen Weg für Veränderungen zusammenfassen und dann den Entwicklungstrend der Digital-Asset-Branche ableiten und untersuchen, wie die Branche trotz Risiken Innovationen und Fortschritte erzielen kann.
1. Zeiten ändern sich: Vier große Kräfte verändern das Finanzökosystem
Liang Fengyi wies in ihrer Rede deutlich darauf hin, dass sich der Finanzmarkt mitten in einer „beispiellosen Taufe“ befinde. Dieser Wandel wird hauptsächlich durch vier miteinander verflochtene Kräfte vorangetrieben:
Erstens das schnelle Wachstum des Private-Equity-Marktes.Seit der globalen Finanzkrise hat die Umsetzung von Basel III die Kapital- und Liquiditätsaufsicht der Banken gestärkt und die Kreditversorgung des traditionellen Bankensystems eingeschränkt.Private Kredite schließen somit die Finanzierungslücke und werden zu einem wichtigen Kanal zur Unterstützung von Innovation und Wachstum der Realwirtschaft. Der Umfang des weltweit verwalteten Private-Equity-Vermögens hat sich in zehn Jahren fast verdreifacht und erreicht 14 Billionen US-Dollar.Zudem haben sich die Risiken vom Bankensystem auf Nichtbanken-Finanzinstitute und Vermögensinhaber ausgeweitet.
Zweitens die umfassende Durchdringung der Finanzdienstleistungen durch Technologie.Technologien wie künstliche Intelligenz, maschinelles Lernen, generative KI und Quantencomputing verändern das Betriebsmodell des Finanzgeschäfts tiefgreifend.Sie verbessern die Effizienz, senken Kosten und fördern Innovationen, bringen aber auch neue Risiken wie Modellverzerrung, „Halluzinations“-Ausgabe, Datensicherheit und Netzwerksicherheit mit sich.
Drittens der Aufstieg der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) und digitaler Vermögenswerte.Die Blockchain-Technologie ermöglicht sofortiges Clearing und Settlement und fördert den Übergang von T+2 zu T+1 und sogar die Abwicklung in Echtzeit.Digitale Vermögenswerte, insbesondere Kryptowährungen und tokenisierte Produkte, die bei jüngeren Generationen beliebt sind, verändern das Anlageverhalten und die Marktstruktur.
Viertens die Rekonstruktion der Beziehung zwischen dem geoökonomischen Muster und den Finanzmärkten.Die globale Lieferkette wandelt sich von der Integration zur Regionalisierung, wobei der innerasiatisch-pazifische Handel fast 60 % ausmacht.ASEAN hat sich zu einem aufstrebenden Wirtschaftsraum entwickelt, der einen großen Zustrom ausländischer Investitionen anzieht.Finanzmarktbrücken werden zügig neu aufgebaut. Als internationales Finanzzentrum vernetzt sich Hongkong aktiv wieder mit regionalen Treasury-Zentren, Lieferkettenfinanzierungen und Kapitalmärkten.
Diese vier Kräfte wirken zusammen, um das Finanzsystem komplexer, vernetzter und unsicherer als je zuvor zu machen.Traditionelle Grenzen (wie öffentliche Angebote und Privatplatzierungen, gesetzliche Währungen und stabile Währungen) verschwimmen zunehmend, und sowohl die Aufsicht als auch der Markt stehen vor der Herausforderung, „bei Risiken nach Fortschritt zu streben“.
2. Versteckte Risiken: Komplexität und neue Bedrohungen existieren nebeneinander
Inmitten der Veränderungen wies Liang Fengyi eindringlich auf zahlreiche Risiken hin, die sich sowohl aus der Entwicklung traditioneller Bereiche als auch aus den Herausforderungen neuer Technologien ergeben:
auf privaten MärktenDie Qualität der Vermögenswerte ist polarisiert, wobei einige Privatplatzierungskreditstrukturen komplexe Strukturen, geringe Liquidität, mangelnde Transparenz, schwierige Bewertungen und Betrugsanfälligkeit aufweisen.Fälle wie First Brands und Tricolor in den Vereinigten Staaten haben Alarm geschlagen.Gleichzeitig hat die Beteiligung von Kleinanlegern zugenommen, wodurch sich die Risiken weiter auf die Öffentlichkeit verteilen.Private Equity ist immer enger mit Banken, Versicherungen und anderen Institutionen verbunden, was einen potenziellen Ansteckungspfad für systemische Risiken darstellt.
In Bezug auf TechnologieanwendungenObwohl künstliche Intelligenz die Effizienz verbessert, erschwert der „Black-Box“-Charakter ihres Modells die Überprüfung, Verifizierung und Interpretation der Ergebnisse, was zu fehlerhaften Handelssignalen, unangemessener Anlageberatung und Preisverzerrungen führen kann.Das „Illusions“-Risiko der generativen KI, die durch die Lieferantenkonzentration verursachten betrieblichen Ausfallsicherheitsrisiken und das potenzielle Knacken bestehender Verschlüsselungssysteme durch Quantencomputer stellen allesamt eine Bedrohung für die Finanzstabilität dar.
Im Bereich digitale Assets und DLTJunge Anleger verfolgen renditestarke, schnelle und soziale Investitionen und neigen dazu, Risiken zu ignorieren.Stablecoins könnten, wenn sie nicht reguliert würden, bei groß angelegten Rücknahmen eine Liquiditätskrise auslösen. Der Markt für digitale Vermögenswerte selbst ist sehr volatil, es kommt häufig zu Betrugs-, Manipulations- und Cybersicherheitsvorfällen, und der Anlegerschutz muss dringend gestärkt werden.
Im Kontext der geopolitischen Umstrukturierung, globale Liquiditätsfragmentierung, Unterschiede in den Regulierungsstandards und Unsicherheiten aufgrund der Umstrukturierung der Lieferkette stellen allesamt Herausforderungen für die Kapitalmarktintegration und die Finanzstabilität dar.
3. Regulatorische Änderungen: ein Weg, um Innovation und Stabilität in Einklang zu bringen
Angesichts der Veränderungen und Risiken schlug Liang Fengyi eine Reihe von Möglichkeiten vor, um durch Koordination zwischen Aufsicht und Markt Veränderungen herbeizuführen.Der Kern liegt darin, „Veränderungen entgegenzukommen, weitsichtig zu sein und die Zusammenarbeit zu vertiefen“:
Die Anpassungsfähigkeit und Zukunftsorientierung des Regulierungsrahmens stärken.Die Securities and Futures Commission von Hongkong überprüft das Regulierungssystem umfassend und strebt danach, ein Gleichgewicht zwischen „Innovation und Fortschritt sowie der Aufrechterhaltung der Rentabilität und der Aufrechterhaltung der Stabilität“ zu finden.Für den Private-Equity-Markt wurden die Datenmeldepflichten für außerbörslich gehandelte Derivate verschärft und die Offenlegungsstandardisierung gefördert, um die Transparenz zu erhöhen und Kontrahentenrisiken zu steuern.
Bauen Sie ein Technologie-Risikomanagementsystem auf.Lizenzierte Institutionen müssen ein robustes KI-Governance- und Risikomanagement-Framework einrichten und einen „Human-in-the-Loop“-Mechanismus für generative KI-Anwendungen mit hohem Risiko einführen.Fördern Sie gleichzeitig den Aufbau eines Netzwerksicherheitsrahmens und einer Quantensicherheitsinfrastruktur, um neuen technologischen Bedrohungen zu begegnen.
Führend bei der Innovation der Überwachung digitaler Vermögenswerte.Hongkong ist bestrebt, eine sichere und zuverlässige Plattform für digitale Vermögenswerte aufzubauen und einen umfassenden Regulierungsrahmen zu schaffen.Derzeit wurden Systeme für zentrale Börsen, Berater, Vermögensverwaltung usw. eingerichtet und das endgültige regulatorische „Puzzle“ der Handels- und Verwahrungsdienstleistungen wird gerade gelöst.Es sind Stablecoin-Vorschriften in Kraft getreten, um sicherzustellen, dass die Währungsreserven ordnungsgemäß verwaltet und geprüft werden.
Förderung regionaler Zusammenarbeit und ökologischer Vernetzung.Betonen Sie den Einsatz regionaler Agenturen wie AMRO, um die grenzüberschreitende Regulierungskommunikation zu stärken und Unterschiede zu verringern.Fördern Sie im Bereich digitaler Vermögenswerte die Blockchain-Interoperabilität zwischen Banken (wie das Ensemble-Projekt), um einen Umfang und eine sofortige Abwicklung tokenisierter Produkte zu erreichen.Unterstützen Sie die gegenseitige Notierung von Finanzprodukten zwischen Hongkong und dem Festland, dem Nahen Osten und anderen Märkten (z. B. saudischen Aktien-ETFs) und bauen Sie regionale Finanzbrücken wieder auf.
Verfechter der öffentlich-privaten Zusammenarbeit und der Selbstdisziplin des Marktes.Die Branche wird ermutigt, die wichtigsten Risiken und den Offenlegungsbedarf selbst zu identifizieren, während die Regulierungsbehörden geeignete und flexible normative Leitlinien bereitstellen, um „Einheitslösungen“ zu vermeiden, die Innovationen behindern.
4. Wichtige Trends in der Digital-Asset-Branche: Compliance, Institutionalisierung und Ökologie
Basierend auf der Diskussion von Liang Fengyi kann gefolgert werden, dass die zukünftige Entwicklung der Digital-Asset-Branche die folgenden Merkmale aufweisen wird:
Die Einhaltung gesetzlicher Vorschriften wird zum Mainstream.Globale Regulierungsbehörden beschleunigen den Aufbau eines Rechtsrahmens für digitale Vermögenswerte. Die Praxis in Hongkong zeigt, dass Aufsicht nicht dazu dient, Innovationen einzudämmen, sondern ein sicheres und glaubwürdiges Entwicklungsumfeld zu schaffen.Compliance wird zur Voraussetzung für den Unternehmenszugang und das langfristige Überleben.
Die Produkt-Tokenisierung geht vom Pilotprojekt in den großen Maßstab über.Tokenisierte grüne Anleihen, Geldmarktfonds, Goldprodukte usw. haben in Hongkong erste Ergebnisse in einer Größenordnung von etwa 3 Milliarden US-Dollar erzielt.In Zukunft werden traditionellere Finanzanlagen (wie Anleihen, Aktien und Immobilien) ein vollständiges Lebenszyklusmanagement auf der Blockchain realisieren und eine sofortige Abwicklung und Bestätigung der Rechte erreichen.
Stablecoins sind in eine Phase der standardisierten Entwicklung eingetreten.Mit Inkrafttreten des Hongkonger Stablecoin-Gesetzes sind Transparenz und regelmäßige Prüfungen der Währungsreserven zum Standard geworden.Stablecoins werden in den Bereichen Zahlung, Abwicklung, DeFi und anderen Bereichen eine größere Rolle spielen, Liquiditätsrisiken müssen jedoch innerhalb des regulatorischen Rahmens kontrolliert werden.
Interoperabilität ist zum Schlüssel für den ökologischen Ausbau geworden.Für eine einzelne Blockchain ist es schwierig, umfangreiche Finanzanwendungen zu unterstützen.Ketten-, institutionen- und grenzüberschreitende Interoperabilitätsprotokolle sowie eine gemeinsame Infrastruktur (z. B. eine gemeinsame Zahlungsschicht) werden im Mittelpunkt der Entwicklung stehen. Das Ensemble-Projekt Hongkongs ist in dieser Hinsicht ein zukunftsweisender Versuch.
Die institutionelle Beteiligung nimmt weiter zu.Traditionelle Finanzinstitute wie Banken, Vermögensverwaltungsgesellschaften und Versicherungsgesellschaften verbinden sich nach und nach mit dem Ökosystem digitaler Vermögenswerte, bieten Dienstleistungen wie Verwahrung, Handel und Anlageprodukte an und fördern den Wandel der Marktstruktur von einer einzelhandelsdominierten zu einer institutionellen und professionellen Marktstruktur.
Asiatische Märkte sind führend bei Innovationen.Mit ihrer jungen Bevölkerung, dem hohen Grad der Digitalisierung und dem flexiblen Regulierungsumfeld werden ASEAN, China, Japan und Südkorea zu einem wichtigen Testgelände für Anwendungen und Innovationen im Bereich digitaler Vermögenswerte.Es wird erwartet, dass Hongkong mit seinen institutionellen Vorteilen und seiner Brückenfunktion zu einem regionalen Zentrum für digitale Vermögenswerte wird.
5. Wie kommt es zu Innovationen und Fortschritten in der Digital-Asset-Branche?
Gemäß Liang Fengyis Tonfall „Fortschritt trotz Risiken anstreben“ muss die Digital-Asset-Branche ein dynamisches Gleichgewicht zwischen Innovation und Risikomanagement finden, um eine nachhaltige Entwicklung zu erreichen:
Achten Sie gleichermaßen auf technologische Innovation und Risikomanagement.Die Branche sollte aktiv Spitzentechnologien wie Zero-Knowledge-Proofs, Private Computing und Cross-Chain-Technologie erforschen, um Effizienz und Sicherheit zu verbessern.Gleichzeitig wird ein internes Risikokontrollsystem eingerichtet, um intelligente Vertragsprüfungen, Netzwerksicherheitsschutz, Liquiditätsmanagement usw. streng zu kontrollieren und systemische Risiken durch technische Lücken zu vermeiden.
Nehmen Sie die Aufsicht aktiv an und beteiligen Sie sich an der Formulierung von Regeln.Unternehmen sollten die Regulierung als Partner und nicht als Gegner betrachten und sich aktiv an Regulierungssandkästen, Pilotprojekten und politischen Konsultationen beteiligen, um eine Marktperspektive für die Systemgestaltung zu bieten.Durch Compliance-Praktiken schaffen wir Glaubwürdigkeit in der Branche und ziehen langfristiges Kapital an.
Erkunden Sie physikalische Anwendungsszenarien eingehend.Digitale Vermögenswerte sollten nicht auf spekulative Transaktionen beschränkt sein, sondern in reale Wirtschaftsbereiche wie Lieferkettenfinanzierung, Handelsfinanzierung, grüne Finanzierung und Verbriefung von geistigem Eigentum vordringen.Die Tokenisierung kann die Liquidität von Vermögenswerten verbessern, Transaktionskosten senken, die Transparenz erhöhen und echten Wert schaffen.
Stärkung der Anlegeraufklärung und des Anlegerschutzes.Als Reaktion auf das Problem des unzureichenden Risikobewusstseins bei Privatanlegern sollte die Branche das öffentliche Bewusstsein durch klare Informationsoffenlegung, Risikowarnungen und Anlegereignungsmanagement stärken.Erkunden Sie gleichzeitig Anlegerschutzmechanismen wie Versicherungen und Entschädigungsfonds, um die Widerstandsfähigkeit des Marktes zu erhöhen.
Bauen Sie ein offenes und kollaboratives Ökosystem auf.Unternehmen, Finanzinstitute, Technologieunternehmen und Regulierungsbehörden sollten ihre Zusammenarbeit verstärken, um die Vereinheitlichung technischer Standards, Datenprotokolle und Compliance-Schnittstellen voranzutreiben und so die Verbindungskosten zu senken.Hongkong kann die Rolle eines Super-Connectors spielen, um die Verbindung zwischen dem Festland und den internationalen Märkten zu fördern.
Bauen Sie ein grenzüberschreitendes Talentteam auf.Digitale Vermögenswerte integrieren viele Bereiche wie Finanzen, Recht und Computer, und es besteht ein dringender Bedarf an komplexen Talenten, die sowohl Technologie als auch Compliance verstehen.Die Branche sollte mit Universitäten und Ausbildungseinrichtungen zusammenarbeiten, um Talentreserven aufzubauen und langfristige Innovationen zu unterstützen.
Liang Fengyi skizzierte in seiner Rede einen Fahrplan für das „Anstreben von Fortschritten inmitten von Risiken“ für den sich verändernden Finanzmarkt: Es sei notwendig, die Chancen, die Technologie- und Marktinnovationen mit sich bringen, aufmerksam zu nutzen, sich aber auch der damit verbundenen Risiken klar bewusst zu sein; Es ist notwendig, die Flexibilität und Zukunftsorientierung der Aufsicht aufrechtzuerhalten und den Grundsatz des Anlegerschutzes und der Finanzstabilität einzuhalten.Für die Digital-Asset-Branche bedeutet dies, dass einerseits Compliance, Institutionalisierung und Ökologie zu unumkehrbaren Trends werden; Andererseits kann die Branche nur durch technologische Innovation, Szenarioentwicklung, ökologische Zusammenarbeit sowie Risikomanagement und -kontrolle in der Welle des Wandels stetig vorankommen.
