بدون بنك: تغيير كبير في مشهد الستاكينغ في إيثريوم

المؤلف: جاك إينابينيت، المصدر: Bankless، المترجم: Shaw Bitcoin Vision

تتغلغل حصص العملات المشفرة تدريجيًا في التمويل التقليدي من خلال الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs). بعد أن أعاقته قواعد الأوراق المالية غير الواضحة لفترة طويلة، أدى هذا الاختراق أخيرًا إلى جلب عوائد العملة المشفرة الأصلية إلى الجماهير.

كانت Grayscale رائدة في ميزة التوقيع المساحي في Ethereum في أوائل شهر أكتوبر، لتصبح أول شركة تتيح التوقيع المساحي على صندوق ETF الفوري الخاص بها.وبعد شهرين، تعهدت شركة إدارة الأصول بأكثر من 70٪ من أصول إيثريوم البالغة 4.7 مليار دولار التي تديرها.وفي الوقت نفسه، انضمت شركة BlackRock إلى العربة، حيث اتخذت الخطوات التنظيمية الأولى من خلال تقديم طلب ثقة محتمل “iShares Stake Ethereum ETF”.

يمتلك صندوق ETH ETF إجمالي أصول تبلغ 18 مليار دولار، وهو ما يمثل أكثر من 5٪ من القيمة السوقية لـ ETH، ويسيطر على ما يقرب من ETH مثل Lido، أكبر مزود للحصص في الشبكة وأكبر حامل منفرد لـ ETH.

اليوم، سوف نستكشف وضع الفائز الذي يحصل على كل شيء في سوق حصص العملات المشفرة، ونقيم من سيستفيد أكثر من طلب حصص الرهان في مؤسسة الاستثمار المتداولة، ونحلل مخاطر التركيز التي قد تخلقها تدفقات الرهانات هذه.

الفائز يأخذ كل السوق

من الطبيعي أن تدفع ديناميكيتان أساسيتان في مجال الرهان على العملات المشفرة النظام نحو نتيجة يحصل فيها الفائز على كل شيء والتي يمكن أن تؤدي في النهاية إلى سيطرة مزود واحد على السوق.

ميزة السيولة

بالنسبة لأصل مشفر معين، يمكن لأكبر مقدمي خدمات الستاكينغ توفير سيولة فائقة لأصحاب المصلحة، وهو أمر بالغ الأهمية للعديد من أصحاب المؤسسات الحساسة للسعر، بما في ذلك مديري صناديق الاستثمار المتداولة الذين يجب عليهم التعامل مع عمليات الاسترداد.

على سبيل المثال، يمكن للستاكينغ في Lido (التي تتحكم في 24% من تعهدات ETH) أن تكسب stETH، وهي شهادة إيداع قابلة للاستبدال يمكن استبدالها على الفور بأسعار السوق أو استبدالها بـ ETH بنسبة 1:1 في غضون أيام.سواء بالتبادل أو الاسترداد، عادةً ما يحصل حاملو stETH على تنفيذ أفضل من غيرهم بسبب السيولة الأعمق وقاعدة التحقق الأكبر – وهي العوامل التي يمكن أن تزيد أسعار الصرف وتسريع عمليات الاسترداد.

وفورات الحجم

تتقاضى شركة Lido حاليًا عمولة بنسبة 10% على مكافآت الإيداع الخاصة بالعملاء، وهي أقل من أي مزود خدمة إيداع معروف آخر.

في حين أن Lido لم تخفض العمولات أبدًا كجزء من استراتيجية منخفضة التكلفة، إلا أن كبار مقدمي الخدمات المراهنة يمكنهم جذب المزيد من أصحاب المصلحة عن طريق خفض الرسوم، وبالتالي زيادة الأرباح بأسعار أقل من المنافسين حيث يسعى المستخدمون إلى تحقيق عوائد أعلى.

هناك العديد من الأمثلة الواضحة على هذه الديناميكية في التمويل التقليدي.ومن المفارقات أن شركة Vanguard حصلت على بداية متأخرة في تداول صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة، لكنها عززت مكانتها الرائدة في الثمانينيات من خلال إطلاق منتجات استثمارية منخفضة التكلفة للمؤشرات السلبية.قدمت هذه المنتجات عوائد أفضل من الاستراتيجيات النشطة ذات الرسوم المرتفعة التي كانت سائدة في ذلك الوقت.

ويتجلى نجاح فانجارد في الأرقام، وتهيمن صناديق المؤشرات السلبية منخفضة التكلفة على مساحة إدارة الأصول الآن.يوضح الرسم البياني أدناه بوضوح العلاقة القوية بين الرسوم المنخفضة وزيادة الأصول الخاضعة للإدارة.

من سيفوز؟

على الرغم من أن Lido هي الرائدة حاليًا في مجال الستاكينغ على إيثريوم، إلا أنه مع دخول المزيد من صناديق الاستثمار المتداولة في الستاكينغ إلى السوق، قد يتعطل النمط الحالي.

لا تزال Coinbase متخلفة كثيرًا عن مقدمي خدمات الستاكينغ الرائدين في Ethereum، حيث يبلغ ربع حصة Lido فقط 6.3٪ من إجمالي ETH، لكنها تظل العملاق الواضح في مجال حفظ العملات المشفرة المؤسسية.

اعتبارًا من يونيو، استضافت Coinbase 81٪ من جميع ممتلكات صناديق الاستثمار المتداولة للأصول المشفرة في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، فمن الناحية المنطقية، قد يعتقد المرء أن Lido ستستفيد من مزايا السيولة ووفورات الحجم لتوسيع هيمنتها على الحصص بشكل أكبر من خلال تحفيز مديري صناديق الاستثمار المتداولة على استخدام Lido.لكن Coinbase قد تكون في وضع أفضل لجذب هذه التدفقات.

في التمويل التقليدي، العلاقات أمر بالغ الأهمية.

يحتاج مديرو صناديق الاستثمار المتداولة إلى شريك وصي جدير بالثقة يتمتع بسمعة ومصداقية راسختين يمكنه تحمل التدقيق التنظيمي، وتقديم ضمانات مدققة، وفي أسوأ السيناريوهات، يمكن استدعاؤه إلى المحكمة.

أمضت Coinbase سنوات في بناء العلاقات في وول ستريت، وتمكنت خلال هذه العملية من أن تصبح الوصي الافتراضي على العملات المشفرة للمؤسسات.لذلك عندما تبحث هذه المؤسسات عن شريك، قد تكون Coinbase خيارها الطبيعي الأول.

خطر التركيز

إذا قامت شركة BlackRock، التي تدير أكبر صندوق استثماري متداول في Ethereum، بأخذ حصة Ethereum من خلال Coinbase، التي تمتلك فيها حصة بنسبة 7٪، فيمكن لـ Coinbase أن تتفوق بسرعة على Lido باعتبارها المزود الرئيسي للحصص على Ethereum.

عندما يتلقى منتج الستاكينغ الخاص بـ Coinbase تدفقات من صناديق الاستثمار المتداولة، فإن السيولة المتاحة لعمليات الاسترداد تزداد بشكل طبيعي.بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ Coinbase ترسيخ هيمنتها في سوق الستاكينغ من خلال خفض عمولات الستاكينغ، وبالتالي توفير حوافز مالية لمزيد من أصحاب المصلحة للتحول إلى كوين بيز.

في شبكة الإيثيريوم والعديد من سلاسل الكتل الأخرى لإثبات الحصة (PoS)، هناك ثلاث عتبات رئيسية لهيمنة الحصص.عندما تتجاوز مجموعة الستاكينغ كل عتبة، يزداد تأثيرها على السلسلة وتحصل على مكافآت ستاكينغ أعلى.وفي المقابل، تساعد هذه العوائد المرتفعة على ترسيخ موقف القائد، وتثبيط التحفيز في مكان آخر، وتسريع المركزية.

ستوجد مخاطر المركزية النظامية هذه بغض النظر عن المشغل المهيمن، لكن العواقب ستكون وخيمة بشكل خاص إذا تجاوزت Coinbase هذه العتبات – حيث يتم تسليم كامل قوة blockchain المصممة لتكون لامركزية إلى شركة مركزية مسؤولة أمام مساهميها فقط.