افهم بروتوكولات تجميع DeFi في مقال واحد: النماذج السائدة ومسارات الربح

بروتوكول تجميع DeFi: الأعمال والنتيجة النهائية وراء التكنولوجيا

في العامين الماضيين، زاد عدد بروتوكولات تبادل التجميع عبر سلسلة DeFi بشكل كبير.يتحدث جميع أطراف المشروع عن “السيولة عبر السلسلة” و”التوجيه الأمثل” و”التبادل السلس”، ولكن أولئك الذين يمكنهم حقًا البقاء في هذا المسار غالبًا ما ليسوا أولئك الذين لديهم التكنولوجيا الأكثر إبهارًا، ولكن أولئك الذين يفهمون العمليات والتحكم في المخاطر.

جوهر هذا النوع من الاتفاقيات هو في الواقع “المطابقة + التسوية” – فقط في شكل لامركزي.أي شيء يتضمن تدفق أصول المستخدم ومطابقتها وتبادلها وتجسيرها يمس بشكل أساسي المنطق المالي. يمكن للتكنولوجيا أن تحل مشاكل الكفاءة، والامتثال يحدد ما إذا كان بإمكاننا البقاء على قيد الحياة على المدى الطويل.

لقد تلقيت مؤخرًا استفسارات من العديد من مشاريع DeFi:

يرغب بعض الأشخاص في إجراء عمليات تدقيق لأمن التعليمات البرمجية لأنهم يخشون التعرض للاختراق من قبل المتسللين؛

يسأل بعض الأشخاص عن تسجيل العلامات التجارية ويشعرون بالقلق بشأن “العلامة التجارية”؛

يقوم شخص ما بجمع الأموال ويريد تصميم الخطط والعقود؛

يريد بعض الأشخاص معرفة ما إذا كان الترخيص مطلوبًا وكيفية بناء الهيكل؛

هناك أيضًا أشخاص يخططون لإنشاء مؤسسة DAO وإصدار الرموز المميزة للحوكمة…

قد تبدو هذه القضايا متناثرة، ولكن هناك في الواقع موضوع واحد فقط وراءها: “نريد أن ننمو بشكل أكبر، ولكننا نريد تجنب المخاطر”.

نموذج الأعمال ومسار الربح لاتفاقية تبادل التجميع عبر سلسلة DeFi

يدور منطق جني الأموال لمشاريع DeFi في النهاية حول السيولة والثقة.وبالجمع مع ظروف السوق الحالية، يمكن تقسيمها تقريبًا إلى سبعة مسارات رئيسية:

1. نموذج الرسوم: الدخل الأساسي والمستقر

الطريقة الأكثر مباشرة هي فرض رسوم المناولة. في كل مرة يكمل فيها المستخدم عملية تبادل عبر السلسلة، تقوم المنصة تلقائيًا بخصم رسوم تتراوح من 0.1% إلى 0.3%.النموذج بسيط والتدفق النقدي واضح، وهو منطق الربح الأكثر شهرة حاليًا.لكن لاحظ: بمجرد وجود صرف قانوني للعملة أو تسوية عملة مستقرة أو مقاصة مركزية في الاتفاقية، في بعض الولايات القضائية (مثل هونج كونج والاتحاد الأوروبي وسنغافورة)، يمكن اعتبارها خدمات دفع أو أعمال صرف، وتحتاج إلى التقدم بطلب للحصول على ترخيص PSA أو CASP أو VASP المقابل.

2. حوافز السيولة ومشاركة الأرباح: أسلوب اللعب “شبه المالي” الخاص بـ DeFi

اجذب الشركاء المحدودين إلى المجموعة من خلال الحوافز الرمزية، ثم شارك الأرباح من رسوم المعاملات.يسمح هذا النوع من الآليات للمنصة بالنمو بسرعة، ولكن إذا كان هيكل الحوافز يعتمد بشكل كبير على سعر الرمز المميز،

من السهل على المنظمين اعتباره “وعدًا بالدخل” ويندرج ضمن فئة العروض الأمنية.لذلك، يجب معايرة نموذج الحوافز بعناية – “مكافأة المنفعة” جيدة، ولكن “عائد الاستثمار” يجب أن يكون حذرًا للغاية.

3. رسوم خدمة الجسر والتوجيه عبر السلسلة: عتبة فنية عالية ومخاطر أعلى

تعد الجسور المتقاطعة “البوابة الحيوية” لـ DeFi.إذا كان البروتوكول قادرًا على دمج السيولة متعددة السلاسل وتوفير التوجيه أو الجسر لمنصات أخرى، فيمكنه استخراج رسوم الخدمة من كل “مطابقة المسار”.هذه هي الطريقة الأكثر تطلبًا من الناحية الفنية لكسب المال. ولكن الخطر هو أيضا أعظم. وفي العام الماضي، تم اختراق العديد من الجسور المتقاطعة بقيمة مئات الملايين من الدولارات.وينطوي الامتثال أيضًا على مسألة “تدفقات رأس المال عبر الحدود” – في الاتحاد الأوروبي وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة ومناطق أخرى، إذا كان الأمر يتعلق بحفظ الأصول أو تسويتها، فغالبًا ما يكون ترخيص العملة المشفرة أو ترخيص معادل مطلوبًا دائمًا.

4. إصدار العملات الرمزية واقتصاد الحوكمة: سيف ذو حدين للتمويل والحوافز

تريد العديد من البروتوكولات “إصدار العملات المعدنية” من البداية.لا توجد مشكلة، ولكن بمجرد أن يتمتع الرمز المميز بخصائص تمويلية، فلا يعود الأمر إليك. إذا وعدت بأرباح الأسهم، أو عمليات إعادة الشراء، أو مكاسب الأسعار، فهذا هو المنطق الأمني. النهج المعقول هو:

<لي>

إنشاء جهة إصدار في جزر كايمان أو جزر فيرجن البريطانية؛<لي>

استخدم اتفاقية SAFT أو اتفاقية الاشتراك للتمييز بين “جمع التبرعات” و”الحوكمة”؛<لي>

توضيح وظيفة استخدام الرمز المميز في النظام البيئي، بدلاً من عائد الاستثمار.

ويعتبر هذا الجزء من أكثر المجالات حساسية للإشراف، خاصة بالنسبة للمشاريع المخطط إدراجها أو تمويلها.

5. ترخيص التكنولوجيا والخدمات من الجانب B: مسار ربح خفيف الأصول ومنخفض المخاطر

عندما يعمل البروتوكول بكامل طاقته وتكون السيولة مستقرة، يمكنك التوجه إلى الجانب B وتوفير خدمات SDK أو API أو البطاقة البيضاء للسماح للمشاريع الأخرى بالوصول إلى وظائف التجميع الخاصة بك.يعد هذا نموذجًا نموذجيًا “للامتثال الخفيف” – وهو في الأساس ترخيص البرامج والخدمات الفنية، وعدم المساس بالأموال، وعدم حفظ الأصول، وانخفاض المخاطر وإجمالي الربح المرتفع.ومع ذلك، إذا شاركت في تصفية الأصول أو الوصاية عليها أثناء عملية الخدمة، فقد يظل من الممكن تعريفك على أنك “مقدم خدمة الأصول الافتراضية (VASP).”

6. طبقة الدخل والمشتقات المجمعة: طريقة لعب متقدمة، أدخل بحذر

تقوم بعض بروتوكولات التجميع أيضًا بدمج مجموعات الإقراض والتعهدات والمراجحة لتشكيل دخل مركب أو هيكل دخل مرفوع.على الرغم من أن هذا النوع من التصميم يمكن أن يزيد من معدل العائد، إلا أنه سيتم اعتباره منتجًا استثماريًا أو مشتقًا في معظم الولايات القضائية.إذا كنت تخطط للسير في هذا الاتجاه، فقم بإعداد هيكل امتثال لإدارة الأصول أو ترخيص المشتقات مقدمًا.

7. العلامة التجارية والامتداد البيئي: “المتغير البطيء” للقيمة طويلة المدى

سيتم تحقيق الدخل من بعض المشاريع الناضجة من خلال توسيع العلامة التجارية – إطلاق سلسلة NFT، وتطوير المكونات الإضافية للدفع عبر السلسلة، وإنشاء نظام بيئي لحوكمة DAO، وحتى التكامل مع RWA (أصول العالم الحقيقي).قد لا يكون بالضرورة كسب المال على المدى القصير، ولكنه مصدر خندق العلامة التجارية وقيمة رأس المال على المدى الطويل.الفرضية هي: يجب حماية علامتك التجارية، لذا يجب أن يتم تسجيل العلامة التجارية والتخطيط لاستقلال العلامة التجارية في أقرب وقت ممكن.

من القانون إلى القانون: أساسيات الامتثال العملي لمشاريع التمويل اللامركزي

الأشياء التالية هي الأجزاء الأكثر سهولة التي يتم التغاضي عنها ولكنها الأكثر أهمية عندما قمت مؤخرًا بالتشاور مع أطراف مشروع DeFi:

(1) تدقيق أمن الكود

يعد أمان العقود الذكية بمثابة شريان الحياة لمشاريع DeFi.بغض النظر عن مدى ابتكار التكنولوجيا، طالما أن هناك ثغرات في العقد، فقد يتم فقدان كل شيء إذا تم اختراقه مرة واحدة.في العام الماضي، عانت العديد من المشاريع، بما في ذلك Euler وNomad وMultichain، من خسائر أصول تقدر بعشرات الملايين بسبب ثغرات أمنية في العقود الذكية.على مستوى الامتثال، على الرغم من أن عمليات تدقيق التعليمات البرمجية ليست إلزامية بعد في معظم الولايات القضائية، فإن “سواء كان قد خضع لتدقيق أمني من قبل طرف ثالث” أصبح معيارًا مهمًا لتقييم مصداقية المشروع عند التمويل، أو الإدراج في البورصة، أو التقدم للحصول على ترخيص.

اقتراحات عملية:

<لي>

أكمل تقريرًا رسميًا واحدًا على الأقل من وكالة تدقيق معترف بها (مثل CertiK وSlowMist وPeckShield وTrail of Bits)؛<لي>

الكشف علنًا عن استنتاجات التدقيق وإصلاحات الثغرات الأمنية في وثائق المشروع أو المستندات التقنية؛<لي>

يجب إعادة تدقيق التحديثات الرئيسية (مثل ترحيل العقود وترقيات البروتوكول).

(2) حماية العلامات التجارية والملكية الفكرية

تعتقد العديد من فرق المشروع أن “DeFi مفتوح المصدر” وبالتالي تتجاهل حماية العلامة التجارية.لكن الحقيقة هي أن الكود يمكن أن يكون مفتوح المصدر، لكن العلامة التجارية لا يمكن أن تعمل عارية.بعد أن أصبحت بروتوكولات DeFi موجهة نحو السوق، غالبًا ما تواجه مشكلات مثل سرقة الشعارات وتسجيل أسماء النطاقات واختلاس العلامات التجارية.خاصة عندما يحصل المشروع على استثمار أو تعاون تبادلي، سيصبح انتهاك العلامة التجارية نقطة خطر محتملة عالية جدًا.

اقتراحات عملية:

<لي>

تسجيل العلامة التجارية لاسم المشروع وشعاره مسبقًا (يوصى بالتطبيق في وقت واحد في الأسواق الرئيسية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة)؛<لي>

تسجيل وحماية أسماء النطاقات الرسمية لمنع مواقع التصيد الاحتيالي؛<لي>

قم بتوقيع اتفاقيات نقل حقوق الطبع والنشر أو استخدام الترخيص مع مقدمي الخدمات الفنية الخارجيين وفرق التصميم للتأكد من أن الأصول الأساسية تنتمي إلى كيان المشروع.

(3) تصميم التمويل والوثائق القانونية

التمويل هو نقطة البداية لتوسيع نطاق مشاريع التمويل اللامركزي، وهو أيضًا الرابط الذي من المرجح أن “يعلق” بسبب الإشراف.سواء كان الأمر يتعلق بتمويل الأسهم، أو التمويل الرمزي، أو النموذج المختلط، يجب علينا أولاً توضيح الهيكل: ما هو مسار الأموال الواردة، وما هي الحقوق والمصالح المتبادلة.تتضمن المستندات الشائعة: اتفاقية SAFT، واتفاقية الاستثمار، واتفاقية المساهمين، وورقة الشروط، وجدول تخصيص الرمز المميز، وما إلى ذلك.هذه المستندات ليست فقط شهادات تمويل، ولكنها أيضًا أساس لحوكمة DAO المستقبلية وحقوق المستثمرين.

اقتراحات عملية:

توضيح التقسيم الطبقي لـ “التمويل الرمزي” و”تمويل الأسهم” خلال مرحلة التمويل لتجنب تداخل الحقوق؛

عند الكشف عن مواد جمع الأموال للعالم الخارجي، تجنب استخدام تعبيرات مثل “عائد الاستثمار” و”العائدات المتوقعة” لتجنب تحديد إصدار الأوراق المالية.

(4) التزامات الترخيص والامتثال

في الوقت الحالي، لا يزال بإمكان معظم مشاريع DeFi النقية العمل بدون ترخيص.ومع ذلك، في حالة وجود أي من الحالات التالية، يوصى بالنظر في الحصول على ترخيص:

<لي>

يوفر تبادل أصول التشفير والعملة القانونية (مطلوب ترخيص الدفع/التبادل)؛<لي>

ضمان أو تحويل أموال المستخدم (يتطلب إذن VASP)؛<لي>

الترويج للمنتجات الاستثمارية مباشرةً للمستخدمين في ولايات قضائية محددة.

وبموجب أطر MiCA الأوروبية، وPSA السنغافورية، وDubai VARA، سيتم تنظيم هذه الشركات دائمًا تقريبًا.

(5) DAO والهيكل الأساسي

يبدو أن DAO (المنظمة اللامركزية المستقلة) لا مركزية، ولكن من الناحية القانونية يجب أن يكون لديها “موضوع” يمكنه توقيع العقود، ودفع الضرائب، والرد على الدعاوى القضائية نيابة عنها.وهذا هو معنى إنشاء مؤسسة – ليس “بالاسم”، ولكن لتطبيق الحوكمة في العالم القانوني.

الهياكل المشتركة:

<لي>

شركة مؤسسة كايمان: الوسيلة القانونية الأكثر شيوعًا لـ DAO، وهي مرنة، ولا يوجد بها مساهمون، ويمكنها إنشاء مجلس إدارة؛<لي>

مؤسسة جزر فيرجن البريطانية أو مؤسسة بنما: مناسبة للمشاريع ذات مستويات إدارة أخف وأعضاء موزعين على نطاق واسع؛<لي>

Swiss Verein أو Wyoming DAO LLC: ركز أكثر على الإفصاح عن الامتثال والاعتراف القانوني.

(6) إصدار الرمز المميز والحوكمة البيئية

لا شك أن إصدار التوكنات يعد أمرًا أساسيًا في مشاريع التمويل اللامركزي، ولكن مع استمرار تطوير اللوائح، يجب أن يكون لدى أطراف المشروع فهم أوضح لطبيعة التوكنات وكيفية إصدارها.من أجل تجنب الاعتراف بالرموز المميزة كأوراق مالية، يجب على أطراف المشروع الانتباه إلى النقاط التالية عند الإصدار:

رموز المنفعة والعائد على الاستثمار

يجب أن يتم إصدار الرموز المميزة مع تحديد وظيفتها بوضوح، ولا يمكن الوعد بأي عائد على الاستثمار.يمكن اعتبار الرموز المميزة “أوراقًا مالية” إذا كان نمو قيمتها يعتمد على الأداء التجاري للمشروع أو العوائد الموعودة.يجب على أطراف المشروع التأكد من أن الرمز المميز هو رمز فائدة، مثل أداة دفع النظام الأساسي أو أداة الحوكمة، وليس أداة استثمار.

الطرح العام للامتثال

في بعض الولايات القضائية، يجب أن تضمن عمليات جمع الأموال العامة أو العروض الرمزية (مثل عمليات الإنزال الجوي والطرح الأولي للعملات الرقمية وما إلى ذلك) عدم انتهاك قوانين الأوراق المالية.إذا كان عرض الرمز المميز يعتبر عرضًا للأوراق المالية (أي يوفر عائدًا على الاستثمار للمستثمرين العامين)، فسيحتاج المشروع إلى الامتثال لمتطلبات قوانين الأوراق المالية والحصول على التسجيلات أو الإعفاءات المناسبة.

مصفوفة الخدمات القانونية DeFi القانونية الخاصة بشركة Mankiw Law Firm

عادةً ما ينقسم الدعم القانوني الذي نقدمه لمشاريع DeFi إلى أربعة مستويات:

1. تخطيط الامتثال وتخطيط الترخيص

<لي>

تحليل ترخيص VASP/الدفع العالمي<لي>

التصميم الهيكلي البحري (جزر كايمان، جزر فيرجن البريطانية، بنما، سنغافورة)<لي>

جدار حماية الضرائب والمسؤولية القانونية عبر الحدود

2. التمويل والوثائق القانونية

<لي>

تصميم هيكل الاستثمار والتمويل<لي>

SAFT وSAFE وصياغة اتفاقية الرمز المميز ومراجعتها<لي>

تخصيص قواعد حوكمة مؤسسة DAO

3. الملكية الفكرية وحماية العلامة التجارية

<لي>

تسجيل العلامات التجارية، وحماية الشعار<لي>

اتفاقية التعاون وتفويض العلامة التجارية

4. منع المخاطر والسيطرة عليها والامتثال التشغيلي

<لي>

أرشفة الامتثال لتقرير التدقيق<لي>

تطوير سياسة مكافحة غسل الأموال/اعرف عميلك<لي>

بيان أمان العقد الذكي وإخلاء المسؤولية

الخلاصة: المرحلة التالية من DeFi هي “الامتثال اللامركزي”

أكبر مفهوم خاطئ حول التمويل اللامركزي في السنوات الأخيرة هو أن “لا أحد يهتم = الأمان”. لكن العكس هو الصحيح – لا أحد يهتم، وهو ما يعني فقط أنه لا يمكن لأحد أن ينقذك إذا حدث خطأ ما. سيأتي التنظيم عاجلاً أم آجلاً، ولكن السبب وراء فشل المشاريع لا يرجع في كثير من الأحيان إلى التغيرات المفاجئة في السياسة، بل لأنها تخرج عن الخط.عندما يتم حظر العديد من البروتوكولات أو تفتيشها أو تصفيتها، فإن المشكلة لا تكمن في عدم الكفاءة الفنية، ولكن:

<لي>

من هو المشغل الحقيقي في الاتفاقية؟<لي>

لمن هذه الأموال؟<لي>

هل العقد والورقة البيضاء المميزة متسقان منطقيًا؟<لي>

هل “استقلالية” DAO مجرد ذريعة؟

في السنوات القليلة المقبلة، قد لا تكون مشاريع التمويل اللامركزي التي ستستمر بالفعل هي الأكثر “لامركزية” بالضرورة، ولكن يجب أن يتم تنفيذها من قبل أولئك الذين يعرفون كيفية كتابة العقود ومنطق الامتثال.