jakiro
- <لي><ص>انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون قاعدة تكلفة STH (حامل المدى القصير) ونطاق -1 STD (الانحراف المعياري)، مما يضغط على المشترين على المدى القريب؛ تعمل الآن منطقة 95000 دولار إلى 97000 دولار كمستوى مقاومة رئيسي، وإذا أمكن استعادتها، فسوف يمثل ذلك خطوة مبكرة في انتعاش هيكل السوق.<لي><ص>لا يزال الطلب الفوري ضعيفًا، مع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة بشكل سلبي للغاية وعدم قيام موزعي أصول TradFi بإضافة أي عمليات شراء.<لي><ص>تستمر الرافعة المالية للمضاربة في الانخفاض، وهو ما ينعكس في انخفاض الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة عبر أكبر 500 أصل، وانخفاض معدلات التمويل إلى أدنى مستوياتها خلال الدورة.<لي><ص>لقد قامت أسواق الخيارات بإعادة تسعير المخاطر بشكل كبير، مع ارتفاع التقلبات الضمنية عبر الفترات وبقاء الانحراف منخفضًا حيث يدفع المتداولون أقساط مرتفعة للحماية من المخاطر الهبوطية.<لي><ص>وقد عززت التدفقات التي يقودها الطلب والطلب عند الضربات الرئيسية (على سبيل المثال 90 ألفًا) استراتيجيات تحديد المواقع الدفاعية، مع قيام المتداولين بالتحوط بقوة أكبر بدلاً من زيادة التعرض للاتجاه الصعودي.<لي><ص>انتعشت DVOL إلى أعلى مستوياتها الشهرية، وربطت إعادة تسعير واسعة النطاق للمخاطر مثل مؤشرات التقلب والانحراف والتدفق، مما يشير إلى توقعات بارتفاع التقلبات على المدى القريب.
<ص>اخترقت عملة البيتكوين نطاق الترسيخ السابق، وانخفضت إلى أقل من 97000 دولار ووصلت إلى 89000 دولار، مسجلة مستوى منخفضًا محليًا جديدًا حول مكاسبها السنوية حتى الآن إلى المنطقة السلبية.ويواصل هذا الانخفاض الأعمق الاتجاه الهبوطي المعتدل الذي أبرزناه الأسبوع الماضي ويثير تساؤلات حول العودة المحتملة للدعم الهيكلي.في هذه المسألة،سنستخدم نماذج التسعير على السلسلة وتحقيقات خسائر حاملي الأسهم على المدى القصير لتقييم رد فعل السوق على هذا الانخفاض.نقوم بعد ذلك بتحليل الخيارات وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة وتحديد المواقع الآجلة لتقييم كيفية تكيف المضاربين مع هذه الموجة الجديدة من الضعف.<ح2>رؤى على السلسلة
<ح3>اختراق المسار السفلي
<ص>يشير الاختراق إلى ما دون 97000 دولار، وهو الحد الأدنى من “نطاق التأرجح” الأسبوع الماضي، إلى خطر حدوث تراجع أعمق.انخفض السعر بعد ذلك إلى 89000 دولار، ليشكل مستوى منخفضًا محليًا جديدًا أقل من مستوى الانحراف المعياري -1 (حوالي 95400 دولار) مقارنة بقاعدة تكلفة الاحتفاظ قصيرة الأجل (تقترب حاليًا من 109500 دولار).<ص>وهذا التراجع يؤكد ذلكلقد عانت جميع مجموعات المستثمرين تقريبًا من خسائر مؤخرًا، وهو هيكل أدى تاريخيًا إلى عمليات بيع بدافع الذعر واستنزف زخم السوق الذي يستغرق وقتًا للتعافي. على المدى القصير، قد يشكل النطاق من 95000 دولار إلى 97000 دولار مقاومة محلية.إذا تمكن السعر من استعادة مكانته في هذا النطاق، فسوف يشير ذلك إلى أن السوق يعود تدريجياً إلى التوازن.<ص>
<ح3>بيع الذعر يصل إلى ذروته
<ص>من وجهة نظر سلوك المستثمرين، يمثل هذا الانخفاض المرة الثالثة منذ بداية عام 2024 التي ينخفض فيها سعر العملة إلى ما دون الحد الأدنى لنموذج أساس التكلفة لحاملها على المدى القصير. ومع ذلك، فإن مستوى الذعر بين كبار المشترين أعلى بكثير هذه المرة.ارتفع المتوسط المتحرك للخسائر المحققة على مدار 7 أيام لشركة STH إلى 523 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى له منذ انهيار FTX.<ص>يسلط تحقيق الخسارة العالية هذا الضوء على الهيكل العلوي الأثقل الذي يتكون بين 106000 دولار و118000 دولار، وهو أكثر كثافة بكثير من قمم الدورات السابقة.وهذا يعني أنه ستكون هناك حاجة إلى طلب أقوى لاستيعاب عمليات بيع البيتكوين، أو سيحتاج السوق إلى المرور بمرحلة تراكم أطول وأعمق قبل أن يتمكن من العودة إلى التوازن.<ص>
<ح3>اختبار المتطلبات الاستباقية
<ص>وبإعادة النظر في نماذج التقييم، دخل السوق الآن إلى منطقة مجهولة، مع زيادة الاهتمام بالمضاربة بشكل كبير خلال هذه المرحلة المعتدلة من السوق الهابطة.تقع المنطقة الدفاعية الرئيسية الأولى بالسعر المحقق للمستثمرين النشطين، والذي يبلغ حاليًا حوالي 88,600 دولار.يتم تداول البيتكوين حول هذا المستوى السعري، أي ما يعادل أساس التكلفة لحامليها غير الخاملين الذين كانوا يتداولون بنشاط في الأشهر الأخيرة، مما يجعله نطاق تداول محتمل على المدى المتوسط.<ص>ومع ذلك، إذا انخفضت الأسعار بشكل حاسم عن النموذج، فستكون هذه هي المرة الأولى في هذه الدورة التي تنخفض فيها الأسعار إلى ما دون أساس تكلفة المستثمرين النشطين، وهو مؤشر واضح على أن الزخم الهبوطي يهيمن على السوق.<ص>
<ح3>شكل آخر من أشكال التراجع
<ص>على الرغم من أن أسعار بيتكوين انخفضت إلى ما دون الحد الأدنى الرئيسي لنموذج أساس تكلفة الاحتفاظ على المدى القصير، إلا أن حجم ومدى الخسائر التي تكبدها المستثمرون لم تكن قريبة من الحدود القصوى التي شوهدت خلال السوق الهابطة في الفترة 2022-2023.يتتبع الرسم البياني أدناه جميع العملات الرقمية الموجودة حاليًا في المنطقة الحمراء، مجمعة حسب عمق ارتداداتها غير المحققة.يوجد حاليًا حوالي 6.3 مليون عملة بيتكوين في المنطقة الحمراء، مع خسارة معظمها ما بين -10% و-23.6%.<ص>وهذا التوزيع يشبه إلى حد كبير السوق ذات النطاق القصير الأجل في الربع الأول من عام 2022، وليس مرحلة الاستسلام العميق.
لذلك، يمكن استخدام النطاق السعري بين السعر الفعلي للمستثمرين النشطين (88,600 دولار) ومتوسط السوق الحقيقي (82,000 دولار) كخط فاصل للتمييز بين مرحلة السوق الهابطة المعتدلة وهيكل السوق الهابط الكامل المماثل للفترة 2022-2023.<ص>
<ح2>رؤى خارج السلسلة
<ح3>قلة الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة
<ص>لا تزال التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة تعكس نقصًا واضحًا في الطلب، مع بقاء متوسط 7 أيام سلبيًا في الأسابيع الأخيرة.تشير التدفقات الخارجية المستمرة إلى إحجام موزعي الأصول المالية التقليديين عن إضافة المزيد إلى ممتلكاتهم في فترة الانكماش الحالية، وهو خروج صارخ عن أنماط التدفقات الداخلية القوية التي عززت مكاسب السوق السابقة.ويشير الضعف المستمر إلى أن الطلب الاستثماري غير الاختياري قد تباطأ بشكل كبير ويسلط الضوء على عدم وجود عمليات شراء جديدة من إحدى أكبر مجموعات المشترين الهامشية في السوق، مما يعزز وضع الطلب المحدود بشكل عام.ويشير عدم استمرار تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى أن أحد ركائز الطلب المهمة لم يتعاف بعد، مما أدى إلى نقص مصادر الطلب الرئيسية في السوق خلال هذه الدورة.<ص>
<ح3>لا يوجد علامة على المخاطر
<ص>واصلت العقود الآجلة للفائدة المفتوحة اتجاهها الهبوطي هذا الأسبوع، حيث انخفضت جنبًا إلى جنب مع الأسعار، مما يشير إلى استمرار الانخفاض في نشاط المضاربة.وبدلاً من الاستفادة من الانخفاض، قام المتداولون بتصفية مراكزهم بشكل منهجي، مما أدى إلى انخفاض مراكز سوق المشتقات بشكل ملحوظ عن الانخفاضات السابقة.ويسلط هذا النقص في التوسع في الرافعة المالية الضوء على الموقف الحذر للمشاركين في السوق ويتوافق مع الاتجاه العام المتمثل في ضعف الطلب من المجموعات التي ترغب في المخاطرة.<ص>ويسلط الانكماش المستمر في مراكز العقود الآجلة الضوء على إحجام السوق المستمر عن نشر رأس المال، مما يزيد من تفاقم انعدام الثقة وراء تحركات الأسعار الحالية.<ص>
<ح3>أسعار الفائدة على التمويل هي في أدنى مستوياتها في الدورة
<ص>تشير أسواق المشتقات المالية إلى انخفاض واضح في مراكز المضاربة مع استمرار انخفاض الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة.يقوم المتداولون بإغلاق مراكزهم بدلاً من الشراء عند الانخفاضات، مما يؤدي إلى انخفاض الرافعة المالية للفائدة المفتوحة بشكل ملحوظ عما كانت عليه خلال الانخفاض السابق.<ص>وتنعكس هذه الديناميكية أيضًا في سوق التمويل، حيث تحولت أسعار الفائدة على أعلى 500 أصل بشكل واضح إلى نطاقات محايدة أو حتى سلبية.ما كان في السابق اتجاهًا إيجابيًا للأقساط تحول الآن إلى اتجاه سلبي، مما يسلط الضوء على التباطؤ العام في الطلب على صفقات الشراء ذات الرافعة المالية وتحول السوق إلى استراتيجيات أكثر دفاعية.<ص>ويؤكد هذا المزيج من انخفاض أسعار الفائدة المفتوحة والتمويل السلبي أن روافع المضاربة تتم إزالتها بشكل منهجي من السوق، مما يعزز النفور من المخاطرة.<ص>
<ح3>التقلبات الضمنية ترتفع بشكل حاد
<ص>غالبًا ما تكون أسواق الخيارات أول من يعيد تسعير المخاطر، وقد فعلت ذلك بسرعة بعد انخفاض عملة البيتكوين لفترة وجيزة إلى أقل من 90 ألف دولار. ارتفعت التقلبات الضمنية بشكل حاد عبر جميع الفترات، حيث أظهرت خيارات الأشهر الأولى أقوى رد فعل.يظهر الرسم البياني زيادة واضحة في تقلبات الخيارات قصيرة الأجل، مع إعادة التسعير على نطاق واسع عبر منحنى الخيارات.<ص>ويعكس هذا النمو محركين.أولاً، هناك حاجة متزايدة للحماية من الجانب السلبي حيث يستعد المتداولون لاحتمال حدوث تراجع أعمق.ثانيا، رد فعل مكتب تداول جاما القصير.واضطر العديد من المتداولين إلى إعادة شراء الخيارات القصيرة وتحريك مراكزهم إلى الأعلى، الأمر الذي أدى تلقائيًا إلى ارتفاع التقلبات الضمنية في الشهر الأول.<ص>أصبحت التقلبات الضمنية الآن قريبة من المستويات التي شوهدت خلال حدث التصفية في 11 أكتوبر، مما يشير إلى أن المتداولين قد أعادوا تقييم المخاطر على المدى القريب بسرعة.<ص>
<ح3>وهذا التحيز يؤكد المخاوف
<ص>وبالانتقال من التقلبات الضمنية إلى الانحراف، يرسل سوق الخيارات نفس الرسالة. لا يزال انحراف 25 دلتا سلبيًا عبر جميع الفترات، مع اقتراب الانحراف لمدة أسبوع واحد من مستويات هبوطية للغاية.تبلغ علاوة البيع لمدة أسبوع حوالي 14٪، مما يشير إلى أن المتداولين على استعداد لدفع المزيد مقابل الحماية من الهبوط بغض النظر عن الأسعار الفورية.<ص>هذا السلوك يخلق نبوءة ذاتية التحقق.عندما يشتري المتداولون هذه الصفقات، غالبًا ما ينتهي الأمر بالمتداولين بمركز قصير.وللتحوط من هذه المخاطر، يقومون ببيع العقود الآجلة أو العقود الدائمة.يزيد سلوك البيع هذا من ضغوط السوق ويمكن أن يؤدي إلى تضخيم الضعف الذي يحاول المتداولون تجنبه.<ص>ويميل منحنى العائد للسندات الأطول أجلا أيضا إلى الانخفاض، ولكن بدرجة أقل.ويبلغ منحنى العائد للسندات لأجل ستة أشهر أقل بقليل من 5%، مما يشير إلى أن مخاوف السوق تركز في الأساس على السندات قصيرة الأجل بدلاً من نطاق الاستحقاق بالكامل.<ص>
<ح2>الحاجة إلى الحماية من الجانب السلبي
<ص>ومن انحرافات السوق إلى نشاط التداول الفعلي، أكد التدفق التجاري على مدى الأيام السبعة الماضية نفس النمط.اشترى التجار كميات كبيرة من أقساط البيع، وهو ما يفوق بكثير الطلب على خيارات الاتصال.ويتوافق هذا مع سلوك التحوط، مما يعكس تفضيل المتداولين للحماية من المزيد من الانخفاضات في السوق بدلاً من الرهان على الارتفاع.<ص>يعد التراجع في نشاط تداول خيارات الشراء دليلًا إضافيًا على أن المتداولين لا يضيفون تعرضًا كبيرًا قرب نهاية العام.ظلت أحجام الشراء والبيع على حد سواء منخفضة مقارنة بالتدفق، مما يدعم فكرة أن الحذر، وليس المضاربة، هو الذي يقود تحركات تحديد المواقع.<ص>بشكل عام، يشير هذا المزيج إلى أن السوق يستعد للتقلبات ويفضل الحماية على المخاطرة.<ص>
<ح3>قسط خيار سعر الإضراب 90 ألفًا
<ص>واستمرارًا لبيانات تدفق الأموال الإجمالية، تظهر علاوة البيع عند سعر التنفيذ البالغ 90 ألفًا أن الطلب الوقائي يتسارع مع ضعف الأسعار.ظل صافي علاوة البيع على هذا الإضراب متوازنًا نسبيًا خلال الأسبوعين الماضيين حتى انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون مستوى 93000 دولار.وبمجرد انخفاض هذا المستوى إلى ما دون ذلك، زاد المتداولون من بيعهم لهذه الخيارات، مما تسبب في ارتفاع أقساط الخيار عند سعر الإضراب البالغ 90 ألفًا بشكل ملحوظ.<ص>ويشير هذا السلوك إلى أن التجار على استعداد لدفع أسعار أعلى وأعلى للحماية من الهبوط مع اشتداد الضغط الفوري.وتتزامن هذه الخطوة أيضًا مع ارتفاع سابق في التقلبات الضمنية قصيرة المدى، حيث يؤدي الطلب المركّز عند الضربات الرئيسية عادةً إلى ارتفاع الأسعار على عقود المنحنى للأشهر الأولى.<ص>إن إعادة التسعير الحادة لمستوى 90 ألفًا تسلط الضوء على مدى سرعة تسارع نشاط التحوط الهبوطي عند اختراق مستويات الأسعار الرئيسية.<ص>
<ح3>هشاشة السوق التسعير
<ص>ويتحول مؤشر DVOL من أسعار الخيارات الفردية إلى مقياس أوسع للتقلب، مما يعكس مدى قيام السوق بإعادة تسعير المخاطر.عاد مؤشر DVOL نحو أعلى مستوياته الشهرية بالقرب من 50 بعد تداوله بالقرب من 40 قبل ثلاثة أسابيع.يعكس DVOL التقلب الضمني لسلة من خيارات الاستحقاق الثابت، لذلك عندما يرتفع مؤشر DVOL، فإنه يشير إلى أن المتداولين يتوقعون تحركات أكبر في الأسعار في المستقبل.<ص>يرتبط الارتفاع بالاتجاه العام في سوق الخيارات.وترتفع التقلبات الضمنية عبر جميع الفترات، ويظل الانحراف سلبيًا، والدلتا سلبية بالنسبة للتدفقات الوافدة الأخيرة، ويبدو أن المتداولين غير راغبين في إضافة المخاطر قبل نهاية العام.وتشير هذه العوامل مجتمعة إلى أن السوق يستعد لتقلبات الأسعار الجامحة.وتشمل المحركات الرئيسية مخاطر التصفية في العقود الدائمة، وعدم اليقين في الاقتصاد الكلي، وضعف الطلب الفوري بسبب تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة.<ص>الحدث التالي الذي قد يغير هذا النمط المتقلب هو اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بعد ثلاثة أسابيع.وحتى ذلك الحين، ستستمر أسواق الخيارات في إرسال إشارات حذرة والتعبير عن تفضيل واضح للنفور من المخاطرة.<ص>يعد الارتفاع في DVOL دليلًا إضافيًا على أن السوق يحسب توقعات حدوث تقلبات أكبر في المستقبل، وأن المتداولين يستعدون لتقلبات السوق.<ص>
<ح2>الاستنتاج
<ص>لا تزال عملة البيتكوين تواجه مرحلة صعبة في السوق، تتميز بإضعاف هياكل السوق، وتقلص الطلب على المضاربة، وزيادة كبيرة في النفور من المخاطرة في سوق المشتقات.<ص>ولا يزال الطلب الفوري بطيئا، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة سلبية، وليس لدى سوق العقود الآجلة أي نية لزيادة الرافعة المالية وسط الضعف.<ص>ومن ناحية أخرى فإن التقلبات الضمنية، والانحراف، وتدفقات التحوط تشير جميعها إلى أن المستثمرين يشعرون بقلق متزايد إزاء مخاطر الجانب السلبي في الأمد القريب وأنهم يدفعون علاوات أعلى في مقابل الحماية.<ص>وتجتمع كل هذه العوامل لخلق سوق تسعى إلى الاستقرار، مع تحديد اتجاهها المستقبلي من خلال ما إذا كان الطلب يمكن أن يعاود الظهور حول مستويات التكلفة الرئيسية أو ما إذا كانت نقاط الضعف الحالية ستتطور إلى تصحيح أعمق أو سوق هابطة.
