jakiro
<سبان ليف = "">المؤلف: كاثي
<سبان ليف = "">
<سبان ليف = "">11 نوفمبر 2025قامت شركة DeFi العملاقة Uniswap أخيرًا بتنشيط “مفتاح الرسوم” الذي كان خاملًا لسنوات عديدة.
<سبان ليف = "">وبمجرد صدور الأخبار، انفجر السوق على الفور.<ب>شهدت عملة Uniswap المميزة للحوكمة UNI، وهي عملة جوية طالما انتقدها المجتمع باعتبارها “لا قيمة لها باستثناء التصويت”، ارتفاع سعرها بنسبة 40٪ تقريبًا خلال 24 ساعة..وقد صرخ المحللون بأن UNI تتطور من “رمز حوكمة لا قيمة له” إلى “أصل يحمل فائدة” أو “أصل انكماشي”.حتى أن الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant توقع أن هذا سيؤدي إلى نمو “مكافئ”.
<ب><سبان ليف = "">لماذا ظل هذا التبديل عالقا لمدة عامين؟ما مدى ربحية هذا التبديل؟<سبان ليف = "">كيف سيتم “ضخ” ما يقرب من 500 مليون دولار من القيمة في رموز UNI كل عام من خلال تصميم متطور للغاية؟
<سبان ليف = "">01لعبة العروش
<سبان ليف = "">ولكي نفهم لماذا “الآن”، عليك أن تعرف كيف فشل هذا الاقتراح “سبع مرات” في العامين الماضيين.
<سبان ليف = "">على الرغم من أن Uniswap يُعرف باسم “الحوكمة اللامركزية”، فإن عملاق رأس المال الاستثماري Andreessen Horowitz (a16z) يمتلك حوالي 55 مليون إلى 64 مليون UNI، مما يمنحهم “حق النقض” بحكم الأمر الواقع.على مدى العامين الماضيين، كان a16z أكبر عائق أمام تفعيل تبديل الرسوم.وفي ديسمبر/كانون الأول 2022، أدلوا شخصياً بـ 15 مليون صوت ضده، مما أدى إلى مقتل الاقتراح في ذلك الوقت.
<ب><سبان ليف = "">لماذا يعارض a16z؟ألا يحبون كسب المال؟
<سبان ليف = "">بالطبع يفعلون.لكن مقارنة بكسب المال، فإن رأس المال الاستثماري العملاق الذي يقع مقره الرئيسي في الولايات المتحدة يخشى شيئًا واحدًا أكثر:المخاطر القانونية.
<سبان ليف = "">ما يخشونه هو “اختبار Howey” الذي تجريه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.هذه “لعنة تشديد” قانونية وأحد المعايير الأساسية<ب>“هل يولد المستثمرون توقعات الربح بناءً على جهود الآخرين؟.
<سبان ليف = "">منطق a16z بسيط للغاية:<ب>إذا بدأ بروتوكول Uniswap (“الآخرون”) في جني الأموال وتوزيع الأموال على حاملي UNI (“المستثمرين”)، فإن هذا يتوافق تمامًا مع تعريف “الأوراق المالية”.بمجرد الاعتراف بـ UNI كأوراق مالية، ستواجه a16z، باعتبارها واحدة من أكبر حامليها، كارثة قانونية وضريبية ضخمة.
<سبان ليف = "">ولذلك فإن السؤال ليس “ما إذا كان سيتم فتحه”، ولكن “كيفية فتحه بأمان”.
<سبان ليف = "">في عام 2025، تظهر “نقطة الانهيار” الرئيسية:
<سبان ليف = "">ولادة نموذج دونا
<سبان ليف = "">قبل اقتراح “UNIFICATION”، تم تمرير “اقتراح مسبق” رئيسي في أغسطس 2025:<ب>قم بتسجيل كيان قانوني يسمى DUNA (جمعية لامركزية فردية غير ربحية) لـ Uniswap DAO.
<سبان ليف = "">هذا هو الهيكل القانوني الجديد الذي تم إطلاقه في وايومنغ، الولاية الأمريكية حيث تحظى “الدروع القانونية” بشعبية كبيرة. يمكنك التفكير في الأمر على أنه “سترة قانونية مضادة للرصاص”.<ب>مصمم لتوفير “حماية المسؤولية القانونية والضريبية” للمشاركين في DAO (مثل التصويت a16z).
<سبان ليف = "">ومن المثير للاهتمام أن a16z نفسه هو مروج نشط لوضع DUNA. حتى أن خبرائها القانونيين كتبوا علنًا قائلين إن DUNA يمكنها “الانخراط في أنشطة ربحية”، بما في ذلك “الحصول على الإيرادات من عمليات البروتوكول”.
<سبان ليف = "">استراتيجية a16z هي:<ب>“ارتدي الدرع الواقي من الرصاص أولاً (DUNA)، ثم احصل على المال (تبديل الرسوم)”.
<سبان ليف = "">الريح الشرقية للسياسة
<ب><سبان ليف = "">تغيير آخر يأتي من “تغيير الإدارات” في التنظيم الأمريكي<سبان ليف = "">.مع انتخاب ترامب رئيسًا ونهاية حقبة جينسلر “صقر التشفير” التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصة، دخلت الصناعة بأكملها “فترة من الاستقرار السياسي”.كما ذكر هايدن آدامز، مؤسس Uniswap، بصراحة في الاقتراح أنهم “خاضوا معارك قانونية في البيئة التنظيمية المعادية للجنة الأوراق المالية والبورصة التابعة لشركة Gensler في السنوات القليلة الماضية” وأن “هذا المناخ قد تغير في الولايات المتحدة”.
<سبان ليف = "">عندما يتم ارتداء “السترة المضادة للرصاص” وتتبدد “السحب السوداء التنظيمية” في السماء، فإن “قوة النقض” لـ a16z ستصبح بطبيعة الحال غير فعالة.<ب>انتهت لعبة القوة هذه أخيرًا بـ “الموافقة الضمنية” من عمالقة رأس المال الاستثماري.
<سبان ليف = "">02“محرك الانكماش” السنوي بقيمة 500 مليون دولار
<سبان ليف = "">بعد أن ابتعدنا عن السياسة، دعونا نلقي نظرة على “بطل الرواية” في هذه الدراما: المال.
<سبان ليف = "">ما الذي يعمل عليه هذا المفتاح بالضبط؟إنه ينشط “محرك القيمة” الضخم والمتطور.السبب وراء ارتفاع رمز UNI هو أنه تحول من رمز حوكمة “عديم الفائدة” إلى “آلة انكماش”.
<سبان ليف = "">يمكن تحقيق التأثير المالي لاقتراح “UNIFication” هذا في خطوتين:
<ب><سبان ليف = "">الخطوة الأولى: “العلاج بالصدمة”، تدمير 100 مليون وحدة في وقت واحد
<سبان ليف = "">الأكثر دراماتيكية في الاقتراح هو تدمير 100 مليون UNI من قبو Uniswap في وقت واحد.
<سبان ليف = "">يمثل هذا 10٪ من إجمالي العرض وكان يساوي حوالي 800 مليون دولار في ذلك الوقت.والخط الرسمي هو أن هذا من أجل “التعويض بأثر رجعي” – وكان من الممكن تدمير الكثير على مر السنين لو تم تشغيل تبديل الرسوم من البداية.
<سبان ليف = "">وهذا أشبه بـ “الأداء المالي” الذكي.لقد أحدث ذلك على الفور “صدمة عرض” ضخمة في السوق، وكان التأثير فوريًا.حتى أن آرثر هايز، مؤسس BitMEX، قارنها بـ “تنصيف البيتكوين”، وكانت قوتها المذهلة واضحة.
<ب><سبان ليف = "">الخطوة الثانية: “محرك الانكماش”، التدمير المستمر لما يقرب من 500 مليون دولار سنوياً
<سبان ليف = "">هذا هو “المحرك” الحقيقي.سيقوم الاقتراح بتفعيل رسوم البروتوكول لمجموعتي v2 وv3.على وجه التحديد، يظل إجمالي رسوم المناولة التي يدفعها المتداولون (على سبيل المثال، 0.3%) دون تغيير، ولكن سيتم الآن “سحب” 100% من الدخل الممنوح في الأصل لمحدودي السيولة بموجب الاتفاقية.
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">تجمع v2<سبان ليف = "">:احصل على 1/6 من رسوم LP (أي 0.05% من 0.3%).<لي>
<ب><سبان ليف = "">تجمع v3<سبان ليف = "">:وفقًا للأسعار المختلفة، سيتم فرض 1/6 إلى 1/4 من رسوم LP.
<سبان ليف = "">كم من المال هذا؟واستنادًا إلى رسوم المناولة السنوية لشركة Uniswap والتي تبلغ حوالي 2.8 مليار دولار سنويًا، يقدر المحللون أن هذا سيولد ما يقرب من 460 مليون دولار إلى 500 مليون دولار من الإيرادات السنوية.
<سبان ليف = "">سيتم استخدام كل هذه الإيرادات (يمكن أن تكون ETH أو USDC وما إلى ذلك) لإعادة شراء رموز UNI وتدميرها.هذا يعني،<ب>هناك حوالي 38 مليون دولار أمريكي من “المشترين المتشددين” في السوق كل شهر والذين يواصلون شراء وتدمير UNI، مما يتسبب في استمرار انكماشها..
<سبان ليف = "">قد تسأل:<ب>أليست هذه “أرباح”؟هل القلق بشأن المخاطر القانونية لـ a16z يذهب سدى؟
<سبان ليف = "">لا، هذا هو جمال الاقتراح.ذلك<ب>بدلاً من اختيار “أرباح الأسهم”،<ب>صممت آلية “التدمير مقابل القيمة” لتجنب المخاطر القانونية تمامًا:
<ب><سبان ليف = "">الأموال المكتسبة بواسطة البروتوكول (ETH، USDC، وما إلى ذلك) ستدخل في عقد يسمى “Token Jar”<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">إذا أراد حاملو UNI تقسيم أموالهم، فيجب عليهم وضع رموز UNI الخاصة بهم بشكل نشط في عقد يسمى “Fire Pit” للتدمير.
<سبان ليف = "">في مقابل الحرق، يمكنك سحب الأصول ذات القيمة المتساوية (ETH، USDC، وما إلى ذلك) من “خزان الرمز المميز” بالتناسب.
<سبان ليف = "">هل تفهم؟<ب>الاتفاقية لا ترسل لك الأموال “بشكل نشط”.لقد كنت أنت من قام “بنشاط” بتدمير الرموز المميزة الخاصة بك مقابل الأصول الموجودة في “الجرة”.وهذا الفعل “النشط” يميزه قانونيا عن “الدخل السلبي المبني على جهود الآخرين” (جوهر اختبار هاوي).هذه تقنية تهرب قانوني معقدة للغاية.
<سبان ليف = "">03“الحرب الأهلية في ديكس”
<سبان ليف = "">يبدو “محرك الانكماش” الذي تبلغ تكلفته 500 مليون دولار سنويًا أمرًا رائعًا، ولكن هناك مشكلة:<ب>من جيب من جاءت هذه الـ500 مليون دولار؟
<سبان ليف = "">الجواب هو:<ب>مزود السيولة(ليرة لبنانية).
<سبان ليف = "">هذا هو الجانب المظلم لاقتراح “التوحيد” وهو ما يشعل شرارة “حرب أهلية” لـ DEX.
<ب><سبان ليف = "">جوهر تبديل الرسوم هو “إعادة توزيع الفوائد”<سبان ليف = "">.لم تتغير الأموال التي يدفعها المتداولون، لكن دخل الشركاء المحدودين انخفض بشكل مباشر عن طريق التخفيض (1/6 إلى 1/4).LPs هي جزء من هذا الإصلاح<ب>“الخاسرون الأكثر وضوحا على المدى القصير“، سيتم تخفيض دخلهم بالقيمة الحقيقية.
<سبان ليف = "">وأثارت هذه الخطوة سخرية فورية من المنافسين.وقد وصف الرئيس التنفيذي لشركة Aerodrome، المنافس الرئيسي للسلسلة الأساسية، خطوة Uniswap علنًا بأنها “خطأ استراتيجي فادح”.
<سبان ليف = "">هذا ليس مثيرا للقلق.المخاطر حقيقية.أشار تقرير صادر عن شركة تحليل البيانات على السلسلة Gauntlet ذات مرة إلى أن<ب>حتى رسوم البروتوكول البالغة 10% يمكن أن تؤدي إلى انخفاض السيولة بنسبة 10.7% تقريبًا.وتتنبأ النماذج الأوسع بأن تفعيل تبديل الرسوم قد يؤدي إلى تدفق السيولة إلى الخارج بنسبة تتراوح بين 4% إلى 15%.
<سبان ليف = "">في ساحة المعركة الناشئة لـ L2 (شبكة الطبقة الثانية)، يشبه LPs “المرتزقة”، حيث يذهبون إلى أي مكان تكون فيه الأرباح مرتفعة.في حين أن المنافسين مثل Aerodrome يستخدمون حوافز عالية “للتخلص من العملات المعدنية” بشكل جنوني لجذب الأشخاص، فإن Uniswap تفعل العكس و”تخفض الرواتب” لشركاتها المحدودة.حتى أن بعض أفراد المجتمع تنبأوا بتشاؤم،<ب>بمجرد تشغيل المفتاح، قد “يختفي نصف حجم تداول Uniswap على السلسلة الأساسية بين عشية وضحاها”.
<سبان ليف = "">04مؤامرة Uniswap V4
<سبان ليف = "">إذًا، هل مؤسس Uniswap Hayden Adams وفريق Labs أغبياء؟ألا يفهمون أن «تخفيض الرواتب» سيؤدي إلى خسارة الشركاء المحدودين؟
<سبان ليف = "">لا، لم يفهموا الأمر فحسب، بل ربما كان ذلك جزءًا من خطتهم.
<ب><سبان ليف = "">إن اقتراح “التوحيد” هذا ليس بأي حال من الأحوال اقتراح “تبديل الرسوم” معزولاً، بل هو “ضربة مركبة”.وفي حين “خفض الرواتب”، فقد قدم أيضا سلسلة من ما يسمى “الإجراءات التعويضية”<سبان ليف = "">,على سبيل المثال:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">PFDA (مزاد خصم رسوم البروتوكول)<سبان ليف = "">:آلية جديدة معقدةتهدف إلى “استيعاب MEV”(أي ربح روبوت التداول الوقائي)، من الناحية النظرية، يمكن أن يحقق بعض العوائد الإضافية لمحدودي السيولة.<لي>
<ب><سبان ليف = "">خطاف V4<سبان ليف = "">: يسمح بتنفيذ “الرسوم الديناميكية” أو توجيه السيولة من منصات التداول المباشر الأخرى،من الناحية النظرية، يمكنه تحسين عوائد LP.
<سبان ليف = "">تعد كل إجراءات “التعويض” الفاخرة هذه تقريبًا من الميزات الفريدة لبرنامج Uniswap V4.
<ب><سبان ليف = "">هذه هي “المؤامرة” الحقيقية لـ Uniswap.
<سبان ليف = "">من المؤكد أن دخل LPs في مجموعتي V2 وV3 سينخفض، ولكن “التعويض” سيكون في V4.<ب>تستفيد Uniswap Labs من مقترح الحوكمة هذا لإنشاء حافز اقتصادي قوي,إجبار جميع LPs على الترحيل الجماعي من إصدار V2/V3 القديم إلى أحدث منصة V4 الخاصة بهم.
<ب><سبان ليف = "">إنهم لا يعوضون LPs، بل “يتخلصون” من LPs الذين لا يرغبون في الترقية<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">05ملخص
<ب><سبان ليف = "">يمثل هذا التحول في Uniswap نهاية حقبة وبداية أخرى.<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">لقد انتهى الأمر تمامًا<ب>““فترة النمو الهمجية لـ DeFi” و”رموز الحوكمة التي لا قيمة لها”“السرد.وهو يثبت أن الاتفاق لا يمكن أن يعتمد فقط على ““تأثيرات الشبكة” مباشرة، يجب أن يكون “المساهمون فيها”.“(أصحاب الرمز المميز) ينشئون حقيقيًا”التدفق النقدي“.
<سبان ليف = "">هذه في الأساس مقامرة ضخمة من Uniswap.ما يراهنون عليه هو:<ب>تقنية V4 الجديدة + الخندق القوي للعلامة التجارية كافية لتعويض تدفق السيولة إلى الخارج بنسبة 15%.
<سبان ليف = "">إنهم يضحون عمدًا بـ “تنقل المرتزقة” مقابل<ب><سبان ليف = "">“أرباح البروتوكول المستدامة” و”القفل الفني لمنصة V4″<سبان ليف = "">.
<سبان ليف = "">إذا فاز الرهان، فسوف يكمل Uniswap تحوله من “المنتج” إلى “المنصة المهيمنة”.إذا فشل الرهان، فسيتم تفكيكه من قبل المنافسين بسبب “أخطاء استراتيجية”.هذه اللعبة قد بدأت للتو.
