يعد إغلاق الحكومة الأمريكية أحد أسباب ضعف العملات المشفرة. يرجى التحلي بالصبر وانتظار التيسير الكمي غير المرئي

<ص><ب>السؤال الأول: هل سيرفع الرئيس الأمريكي ترامب الضرائب لتغطية العجز؟<ص>الجواب: لا.لقد قام هو والجمهوريون مؤخراً بتمديد التخفيضات الضريبية لعام 2017.<ص><ب>السؤال الثاني: هل تقترض وزارة الخزانة الأموال لتمويل العجز الفيدرالي، وهل ستستمر في القيام بذلك في المستقبل؟<ص>الجواب: نعم.<ص><ص><م>هذه تقديرات من البنوك “الأكبر من أن تفشل” وبعض الوكالات الحكومية الأمريكية.وكما ترون، من المتوقع أن يبلغ العجز نحو 2 تريليون دولار، سيتم تمويله من خلال إصدار ديون بنحو 2 تريليون دولار.<ص>وبما أن الجواب على السؤالين الأولين هو نعم، إذن:<ص><ب>العجز الفيدرالي السنوي = الإصدار السنوي لديون الخزينة<ص>دعونا نلقي نظرة مفصلة خطوة بخطوة على المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة وكيفية تمويل مشترياتهم.<ح2>مشتري الخزينة

<ص><ب>البنك المركزي الأجنبي<ص><ص>وإذا تجرأت “القاعدة الأميركية” على مصادرة حتى أموال روسيا (القوة النووية وأكبر مصدر للسلع الأساسية في العالم)، فلن يكون أي حامل أجنبي لسندات الخزانة الأميركية في مأمن.وإدراكًا لمخاطر المصادرة، يفضل مديرو احتياطيات البنوك المركزية الأجنبية شراء الذهب بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية.لذلك، بدأ الذهب في الارتفاع فعليًا فقط بعد غزو روسيا لأوكرانيا في فبراير 2022.<ص><ب>القطاع الخاص الأمريكي<ص>وفقا لمكتب الولايات المتحدة لإحصاءات العمل، فإن معدل الادخار الشخصي في عام 2024 هو 4.6٪.وفي نفس العام، بلغ العجز الفيدرالي الأمريكي 6% من الناتج المحلي الإجمالي.ولأن العجز أكبر من معدل الادخار، فمن غير المرجح أن يكون القطاع الخاص مشترياً هامشياً لديون الخزانة.<ص><ب>البنك التجاري<ص>هل البنوك التجارية الأمريكية الأربعة الكبرى (ملاحظة: جي بي مورجان تشيس، وبنك أوف أمريكا، وسيتي جروب، وويلز فارجو) تشتري كميات كبيرة من سندات الخزانة؟لا.<ص><ص>وكما هو مبين في الشكل، في السنة المالية 2025، اشترت البنوك الأربعة الكبرى ما يقرب من 300 مليار دولار من سندات الخزانة.وفي العام المالي نفسه، أصدرت وزارة الخزانة سندات خزانة بقيمة 1.992 مليار دولار.وفي حين أن هذه المجموعة هي بلا شك مشتري مهم لسندات الخزانة، إلا أنها ليست المشترين الهامشيين الأخيرين.<ص><ب>صناديق التحوط ذات القيمة النسبية (RV).<ص>وفقا لورقة حديثة للاحتياطي الفيدرالي،<ب>صناديق RV هي مشترين هامشيين لسندات الخزانة الأمريكية.<اقتباس><ص>“تشير النتائج التي توصلنا إليها إلى أن صناديق التحوط في جزر كايمان أصبحت على نحو متزايد مشترين أجانب هامشيين لسندات وسندات الخزانة الأمريكية. وكما هو مبين في الشكل 5، بين يناير 2022 وديسمبر 2024، عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض حجم ميزانيته العمومية من خلال تمديد آجال استحقاق سندات الخزانة،اشترت صناديق التحوط في جزر كايمان صافي 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة. وبافتراض أن هذه المشتريات كانت تتألف بالكامل من سندات الخزانة والسندات، فإنها استوعبت 37% من صافي إصدار السندات والسندات، أي ما يعادل تقريباً ما يستحوذ عليه كل المستثمرين الأجانب الآخرين مجتمعين. “

<ص><ص><ب>استراتيجية التداول:<ص>شراء سندات الخزينة الفورية<ص>التباين<ص>بيع عقد الخزينة الآجل المقابل<ص><ص><م>شكرًا لجوزيف وانغ على هذا المخطط.يعد حجم التداول SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة، معدل التمويل المضمون لليلة واحدة) مؤشرًا بديلاً لقياس حجم مشاركة صناديق RV في سوق السندات الحكومية.وكما ترون، فإن الزيادة في عبء الديون تتوافق مع الزيادة في حجم SOFR. ويشير هذا إلى أن صناديق رأس المال الاستثماري هي مشترين هامشيين لسندات الخزانة.<ص>يقوم صندوق التحوط RV بإجراء هذه التجارة لكسب الفرق بين الصكين.ولأن الفارق ضيق للغاية (مقاساً بنقاط الأساس؛ نقطة أساس واحدة = 0.01%)، فإن الطريقة الوحيدة لكسب المال حقاً تتلخص في تمويل مشتريات الخزانة.يؤدي هذا إلى الجزء الأكثر أهمية من هذه المقالة لفهم ما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك: كيف سيمول صندوق RV مشترياته من سندات الخزانة؟<ص>يقوم صندوق RV بتمويل مشترياته من سندات الخزانة من خلال اتفاقيات إعادة الشراء.في معاملة سلسة، يقوم صندوق RV بضمان أوراق الخزانة التي يشتريها، ويقترض النقد بسعر فائدة لليلة واحدة، ثم يستخدم النقد المقترض لتسوية شراء الخزانة.إذا كان النقد وفيرًا، فسيتم تداول أسعار إعادة الشراء عند سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أو أقل بقليل. لماذا؟<ص>دعونا نراجع كيف يتلاعب بنك الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة قصيرة الأجل.لدى الاحتياطي الفيدرالي سعران للسياسة: الحدود العليا والدنيا لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية؛ حاليا هم 4.00٪ و 3.75٪.ولإجبار سعر الفائدة الفعلي على المدى القصير (SOFR، أو سعر التمويل لليلة واحدة المضمونة) على الانخفاض ضمن هذا النطاق، استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي بعض الأدوات الفظة.سأقدم مقدمة مختصرة حسب ترتيب أسعار الفائدة من الأدنى إلى الأعلى:<ص><ب>تسهيلات إعادة الشراء العكسي (RRP)<ص>الأشياء المؤهلة: صناديق سوق المال والبنوك التجارية<ص>الغرض: يحصل النقد المحتفظ به هنا لليلة واحدة على فائدة يدفعها الاحتياطي الفيدرالي.<ص>سعر الفائدة: الحد الأدنى لسعر الأموال الفيدرالية<ص><ب>الفائدة على الأرصدة الاحتياطية (IORB)<ص>الأشياء المؤهلة: البنوك التجارية<ص>الغرض: تحصل البنوك على فوائد على الاحتياطيات الزائدة التي تودعها لدى الاحتياطي الفيدرالي.<ص>سعر الفائدة: بين الحدين الأدنى والأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية<ص><ب>مرفق الريبو الدائم (SRF)<ص>الأشياء المؤهلة: البنوك التجارية والمؤسسات المالية الأخرى<ص>الغرض: السماح للمؤسسات المالية برهن الأوراق المالية المؤهلة (سندات الخزانة في المقام الأول) والحصول على النقد من الاحتياطي الفيدرالي عندما يكون النقد شحيحًا.في الواقع، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بطباعة الأموال واستبدالها بالأوراق المالية المضمونة.<ص>سعر الفائدة: سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية<ص>وبجمعهما نحصل على هذه العلاقة:<ص><ب>الحد الأدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية = RRP < IORB < SRF = سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية<ص><ص><م>فيما يلي مخطط للقيم الحقيقية للمساعدة في تصور العلاقة بين أسعار سوق المال الرئيسية بالدولار الأمريكي. في الأعلى، اللون البرتقالي (SRF) والأخضر (سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية) متساويان. مباشرة تحت ذلك يوجد الخط الأحمر (IORB).يتقلب الخط الأرجواني (SOFR) عادةً بين الحدود العليا والدنيا.الأصفر (الحد الأدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية) والأبيض (RRP) متساويان.<ص>SOFR هو مؤشر مركب يعتمد على أنواع مختلفة من معدلات معاملات الريبو.على عكس ليبور، الذي يعتمد على أسعار البنوك، يعتمد SOFR على معاملات السوق الفعلية.هذا هو سعر الفائدة المستهدف لبنك الاحتياطي الفيدرالي.إذا كان تداول SOFR أعلى من سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، فهذا يعني أن السيولة النقدية محدودةهذه مشكلة.لأنه بمجرد شح السيولة النقدية، سوف يرتفع SOFR وسيصاب النظام المالي الورقي القذر بالركود.وذلك لأن كلا من المشترين الهامشيين وموردي السيولة يستخدمون الرافعة المالية.وإذا لم يتمكنوا من تجديد التزاماتهم بشكل موثوق بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، فسوف يتكبدون أولاً خسائر فادحة ثم يتوقفون عن توفير السيولة للنظام.والقلق هو أنه بدون الوصول إلى الرفع المالي الرخيص، لن يشارك أحد في سوق سندات الخزانة.(ملاحظة: ارتفع معدل SOFR إلى 4.22% يوم الجمعة الماضي، 31 أكتوبر، وقام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة مرة أخرى في الأسبوع الماضي، لذلك من المفترض أن يظل معدل SOFR عند حوالي 4.00%).<ص><ب>ما الذي يجعل تداول SOFR أعلى من الحد الأقصى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية؟للإجابة على هذا السؤال، يجب علينا أولا أن نسأل من هم المزودون الهامشيون للنقد في سوق الريبو؟توفر صناديق سوق المال والبنوك التجارية النقد لسوق الريبو.دعونا نتفحص سبب قيامهم بذلك من خلال افتراض أنهم كيانات تعمل على تعظيم الربح.<ص>الهدف من صناديق سوق المال هو تحمل أقل قدر ممكن من مخاطر الائتمان وكسب أسعار فائدة قصيرة الأجل.وهذا يعني أن صناديق سوق المال تجني عوائد في المقام الأول عن طريق وضع الأموال في خطط إعادة الشراء، وإقراض الأموال النقدية في سوق الريبو، وشراء سندات الخزانة.وفي جميع الحالات الثلاث، يتحملون المخاطر الائتمانية التي يتحملها بنك الاحتياطي الفيدرالي أو وزارة الخزانة الأمريكية، وهي في الأساس خالية من المخاطر لأن الحكومة يمكنها دائمًا طباعة الأموال لسداد ديونها.وإلى أن يتم استنفاد رصيد خطة إعادة الشراء، فإن مليارات أو تريليونات الدولارات المتوقفة هناك ستوفر النقد لسوق الريبو.ويرجع ذلك إلى أن معدل سعر التجزئة المقترح أقل من معدل SOFR، وبالتالي فإن صناديق سوق المال التي تعمل على تعظيم الربح تأخذ الأموال النقدية من سعر التجزئة المقترح وتقرضها إلى سوق الريبو.لكنأصبح رصيد RRP الآن صفرًا لأن أسعار الفائدة على سندات الخزانة جذابة للغاية؛ تقوم صناديق سوق المال بتعظيم الأرباح عن طريق إقراض الأموال للحكومة الأمريكية.<ص>ومع خروج صناديق سوق المال من اللعبة، يتعين على البنوك التجارية سد الفجوة.سيكونون سعداء بإقراض الاحتياطيات لسوق الريبو لأن IORB < SOFR.إن العامل الذي يحد من رغبة البنك في توفير النقد عند مستوى “معقول” (أي SOFR <= سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية) يعتمد على وفرة احتياطياته.تجبر المتطلبات التنظيمية المختلفة البنوك على الاحتفاظ بكميات معينة من الاحتياطيات، وبمجرد انخفاض قدرة الميزانية العمومية، يجب عليها فرض أسعار فائدة أعلى بشكل متزايد لتوفير النقد لسوق الريبو.منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي في أوائل عام 2022، خسرت البنوك تريليونات الدولارات من الاحتياطيات.<ص>اعتبارًا من عام 2022، سيكون لدى المزودين الهامشيين للنقد – صناديق سوق المال والبنوك – أموال نقدية أقل لتزويد سوق الريبو.وفي مرحلة ما، لا يكون أي منهما مستعدًا أو قادرًا على توفير النقد في سوق الريبو بمعدل يساوي أو يقل عن سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.وفي الوقت نفسه، يتضاءل المعروض من النقد القادر على إمداد سوق الريبو بأسعار معقولة، في حين يرتفع الطلب على النقد المذكور.ويرتفع الطلب مع استمرار الرئيس السابق جو بايدن والآن ترامب في إنفاق مبالغ ضخمة من المال، الأمر الذي يتطلب إصدار المزيد من ديون الخزانة.ويجب على المشترين الهامشيين لهذا الدين – صناديق رأس المال الاستثماري – تمويل هذه المشتريات في سوق الريبو.إذا لم يتمكنوا من الحصول على تمويل بشكل موثوق على أساس يومي بمعدل يساوي أو أقل بقليل من سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، فلن يشتروا سندات الخزانة، ولن تتمكن الحكومة الأمريكية من تمويل نفسها بسعر معقول.<ص>ونتيجة لموقف مماثل في عام 2019، أنشأ الاحتياطي الفيدرالي صندوق الاحتياطي الفيدرالي.ويستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستخدم مطبعة النقود الخاصة به لتوفير كميات غير محدودة من النقد بسعر فائدة فرنك الاحتياطي طالما يتم توفير شكل مقبول من الضمانات.لذلك، يمكن لصناديق RV أن تكون واثقة من أنه بغض النظر عن مدى ضيق السيولة النقدية، فإنها ستتمتع دائمًا بإمكانية الوصول إلى التمويل بسقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في أسوأ السيناريوهات.<ص>إذا كان رصيد صندوق الاحتياطي الفيدرالي أعلى من الصفر، فإننا نعلم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يستخدم الأموال المطبوعة لصرف شيكات السياسيين.<ص><ب>إصدار سندات الخزينة = زيادة في المعروض من الدولار<ص><ص><م>الرسم البياني أعلاه هو (SOFR – سقف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية).عندما يكون هذا الفرق قريبًا من الصفر أو موجبًا، يكون النقد محدودًا.خلال هذه الفترات، سيشهد SRF (النصف السفلي من الرسم البياني، بمليارات الدولارات) استخدامًا كبيرًا.إن استخدام إطار طريق الاحتياطي يمكّن المقترضين من تجنب دفع أسعار فائدة أعلى وغير قابلة للتلاعب في SOFR.<ح2>التيسير الكمي الخفي (QE)

<ص>هناك طريقتان يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي من خلاله التأكد من وجود ما يكفي من النقد في النظام لتسهيل عمليات إعادة الشراء اللازمة لأموال RV لشراء سندات الخزانة.الأول هو إنشاء احتياطيات مصرفية عن طريق شراء الأوراق المالية من البنوك.هذا هو التعريف التقليدي للتيسير الكمي.والثاني هو الإقراض المجاني لسوق الريبو من خلال صندوق طريق الحرير.<ص>وكما قلت مرات عديدة، فإن التيسير الكمي كلمة قذرة.وحتى أكثر المدنيين أميين مالياً أصبحوا يدركون الآن أن التيسير الكمي = طباعة النقود = التضخم.وعندما يرتفع التضخم، يصوت المواطنون العاديون لصالح حزب المعارضة. ولأن ترامب وبيسانت يريدان أن يصبح الاقتصاد ساخنا للغاية، فإنهما لا يريدان أن يتحملا المسؤولية عن ارتفاع التضخم الناجم عن التوسع الاقتصادي الذي يغذيه الائتمان.لذا فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبذل قصارى جهده للإعلان بكل جدية أن مزيج سياساته لا يتألف من التيسير الكمي ولن يؤدي إلى تأجيج نيران التضخم.وأخيرا،وهذا يعني أن صندوق تحويل الأموال سيصبح قناة لدخول النقود المطبوعة إلى النظام المالي العالميبدلاً من استخدام التيسير الكمي لخلق المزيد من احتياطيات البنوك.<ص>وهذا من شأنه أن يوفر بعض الوقت، ولكن التوسع المتسارع في إصدارات سندات الخزانة من شأنه أن يرغم في النهاية على استخدام صندوق الاحتياطي الاستراتيجي مراراً وتكراراً.يرجى تذكر،ولا تحتاج شركة “بيسنت” إلى إصدار تريليوني دولار سنويا لتمويل الحكومة فحسب، بل يتعين عليها أيضا إصدار تريليونات أخرى لتجديد الديون المستحقة.<ب>وسيبدأ التيسير الكمي الخفي قريباً.لا أعرف متى بدأت. ولكن إذا استمرت ظروف سوق المال الحالية ونمو الدين الوطني بشكل هائل، فلابد أن ينمو رصيد صندوق طريق الحرير، وهو مقرض الملاذ الأخير، أيضاً. مع نمو أرصدة SRF، يتزايد أيضًا عدد الدولارات الورقية في العالم.ستعيد هذه الظاهرة إشعال موجة صعود البيتكوين.<ص>يحتاج الناس إلى الحفاظ على قوتهم من الآن وحتى بداية التيسير الكمي غير المرئي.من المتوقع حدوث تقلبات في السوق، خاصة حتى انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية.تقترض وزارة الخزانة الأمريكية الأموال من خلال مزادات الديون (سيولة الدولار سلبية) ولكنها لا تنفقها (سيولة الدولار إيجابية).<ص>ويبلغ حساب الخزانة العام (TGA) حوالي 150 مليار دولار أعلى من الهدف البالغ 850 مليار دولار.<ب>ولن يتم طرح هذه السيولة الإضافية في السوق حتى تعيد الحكومة فتح أبوابها.<ب>يعد استنزاف السيولة أحد أسباب الضعف الحالي في سوق العملات المشفرة.<ص>نظرًا لاقتراب الذكرى السنوية لدورة الأربع سنوات لارتفاع عملة البيتكوين على الإطلاق في عام 2021،<ب>كثير من الناس سوف يخطئون في أن هذه الفترة من ضعف السوق وبلادته هي قمة ويبيعون مراكزهم– على افتراض أنه لم يتم القضاء عليهم في انهيار العملة البديلة قبل بضعة أسابيع.<ص>هذا خطأ،آليات سوق العملات بالدولار الأمريكي لا تكذب.هذا الركن من السوق محاط بمصطلحات غامضة، ولكن بمجرد ترجمة المصطلحين إلى “طباعة النقود” أو “حرق الأموال”، يصبح من السهل معرفة كيفية الرقص.