Coinbase: ابحث عن محفز السوق المشفر التالي

المؤلف: ديفيد هان المصدر: Coinbase Translation: Shan Ouba ، Baitchain Vision Realm

ملخص

على الرغم من أن الابتكار في السلسلة قد وصل إلى مستوى لم يسبق له مثيل ، على المدى الطويل ، إلا أنه مفيد لحقل العملة المشفرة ، لكننا نعتقد أن العوامل الكلية قد تلعب دورًا أكثر أهمية على المدى القصير.

النقاط الرئيسية

تاريخياً ، سيبدأ انخفاض البيتكوين في كثير من الأحيان اتجاهًا صعوديًا ، لكن هذا الارتفاع الدوري عادة ما يكون مصحوبًا بفوائد إضافية تجلبها محفزات النظام الإيكولوجي الأخرى.

قد تصبح احتياطيات المواهب المتنامية ، وأدوات التنمية الناضجة بشكل متزايد ، وقابلية التوسع المستمر من blockchain سلسلة من الحقول العمودية محفزات في هذه الجولة من الدورة.

على المدى القصير ، نتوقع أنه مع وجود بيئة ماكرو أوسع لتوجيه النفور من المخاطر ، ومن غير المرجح أن تتحول السيولة التي تتدفق عبر ETF إلى أصول Gaobita ، وسيظل الموضع المهيمن لبيتكوين مرتفعًا.

بالإضافة إلى Bitcoin التي قدمناها بالتفصيل من قبل ، يبحث السوق عن محفزات جديدة للحفاظ على الارتفاع في الربع الأول من السنة الرابعة والعشرين من 24 عامًا الناتجة عن SPOT Bitcoin ETF.يشير النمو المستمر لإصدار العملة المستقرة ونمو بروتوكول DEFI إلى إجمالي القيمة (TVL) إلى أن نشاط السلسلة لا يزال قويًا.في الوقت نفسه ، فإن ابتكار المنصات المستمرة في المستوى الأول (L1) والمستوى الثاني (L2) ، إلى جانب أداة المحفظة المحسّنة لتوفير تجربة مستخدم أفضل ، يشكل أكثر ما يرتبط بالأشهر القليلة المقبلة الروايات.

وبعبارة أخرى ، نعتقد أن الأنشطة قصيرة الأجل من المرجح أن يتم الترويج لها من قبل العوامل الكلية ، على الرغم من أن أساسيات العملات المشفرة لا تزال قوية.هذه العوامل تعتبر إلى حد كبير العوامل الخارجية للعملات المشفرة ، بما في ذلك التوترات الجيوسياسية المكثفة ، وارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل ، والعملة المتوسطة ، وارتفاع السندات الحكومية.في الواقع ، تبرز الزيادة الأخيرة في العلاقة بين العملات المعدنية المنزلية و BTC ذلك ، مما يشير إلى أن دور BTC المترسمة في هذا المجال ، على الرغم من أن BTC قد عزز موقعه كأصل ماكرو.

على الرغم من أن تاريخ العملات المشفرة يُعتبر إلى حد كبير مخاطر فئات الأصول ، إلا أننا نعتقد أن المرونة المستمرة لبيتكوين والموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في الفترة قد شكلت مجموعة مستثمرتين مستقطبتين (وخاصة بيتكوين) -أحدهم يعتبر البيتكوين خالص الأصول ، والآخر يعتبر البيتكوين “الذهب الرقمي” وتحوط المخاطر السياسية للتأريض.نعتقد أنه ، في ضوء مجموعة واسعة من المخاطر الكلية ، يشرح نمو المعسكر الأخير تقليل نطاق رد الاتصال الذي نراه حتى الآن في هذه الدورة حتى الآن.

الوضع بعد النصف

عادةً ما يعتبر النصف السابق يثير اتجاهًا صعوديًا دوريًا ، على الرغم من أن التأثير المباشر للنصف يبدو أنه ليس مهمًا على المدى القصير.في الواقع ، انخفضت BTC بنسبة 19 ٪ في غضون شهر واحد بعد الانقطاع في عام 2016 ، وظل بشكل أساسي دون تغيير في غضون شهرين بعد انخفاض في عام 2020 (انظر الشكل 1).وبالمثل ، نتوقع أن يصبح النصف القادم قصة معاملة كثيفة ، على الرغم من أننا نعتقد أنه تم تجاهل ارتباطها في حركة المرور -في شبكة BTC بقيمة 63000 دولار ، يتم تقليل نصف تداول BTC السنوي 10.3b ، حتى الآن ، الشبكة يبلغ تدفق BTC ETF في الولايات المتحدة 12.4 مليار دولار ، والذي يحتوي على إزاحة مماثلة لتدفق BTC.

في الواقع ، نعتقد أننا حصلنا على فرصة أساسية على رأس المال الأوسع من خلال ETF الفوري ، وأن ديناميات الموردين الجديدة لها تأثير بناء طويل الأجل على فئة الأصول.ومع ذلك ، إذا كانت هناك أي علامات على الدورة السابقة ، فقد يستغرق ذلك بضعة أشهر لإدراكها تمامًا.يحدث الجزء العلوي من ناقص ما بين 350 و 550 يومًا بعد الحادث (انظر الشكل 2) ، على الرغم من أن هذه الدورة مختلفة.في سياق تدفق ETF الفوري ، وصلت Bitcoin إلى رقم قياسي في أكثر من شهر قبل انخفاض نصف شهر.

ومع ذلك ، فإن النصف ليس فقط جيدا لبيتكوين.مع استحقاق هذه الصناعة ، عادة ما تحدث السرد البناء للحقول العمودية للعملة المشفرة المتوازية بعد النصف.بعد النصف في عام 2016 ، جلب ازدهار أول إصدار رمزي (ICO) السوق للسوق إلى عام 2017.وبالمثل ، في عام 2020 ، أطلقت Defi صعود التطبيقات اللامركزية (DAPP) مثل Uniswap و Maker ، وفتحت التجارب في Defi وغيرها من المنتجات المبكرة لمدة عامين تقريبًا.

مصدر صناديق التدفق

مع ظهور أدوات جديدة وحالات الاستخدام ، توسع عدد الصناعات الرأسية في العملات المشفرة عشرة أضعاف.لم تكن مساحة الكتلة رخيصة للغاية ، ولم يكن عدد “الأشياء التي يتعين القيام بها” على السلسلة كثيرًا.من المتوقع تبني التطبيقات الاجتماعية مثل Farcaster في الأيام الأولى ، كما بدأت سلسلة من ألعاب blockchain المصممة بعناية.يمكّن تحسين المحافظ المطورين من نشر رحلة دخول أكثر سلاسة ، وتستمر لغة Defi الأصلية الأصلية في التوسع في رهن إعادة التجميع ومشتقات السلسلة الجديدة.في الوقت نفسه ، تحرز مشاريع الرمز المميز للمنتجات المالية والسلطات القضائية المختلفة تقدمًا كبيرًا ، ويستمر النمو المتداخل بين السلسلة وتداخل الأصول المادية تحت السلسلة.يتم تعزيز هذا إلى حد كبير من خلال النمو المذهل للبنية التحتية للبنية التحتية التي أنشئت خلال سوق الدب.

نحن نعتقد أن هذا قد يؤدي إلى نماذج مختلفة في هذه الدورة ، أي أن أصحاب الصناعات الفرعية المختلفة أكثر في نفس الوقت (بدلاً من التركيز على الصناعة على موضوع أو موضوعين رئيسيين).لا سيما في عالم التطبيقات المستقلة (من المستخدمين المستخرجة من مكون blockchain) ، والذي يتزايد في التعقيد التقني ، ازدادت الاختلافات بين الرموز ونماذج الدخل.لقد ولدت هذا العرض شكلاً جديدًا من مصادر الدخل ، وعادة ما لا يتم الحصول عليها في الدورة السابقة.على سبيل المثال ، Bonkbot ، روبوت تلغراف بالتعاون مع مجتمع Bonk ، يدخل بانتظام أكثر من 100000 دولار أمريكي في اليوم (ذروة دخل يوم واحد هو 1.4 مليون دولار أمريكي).

نعتقد كذلك أن الفرق بين الصناعة الرأسية للعملات المشفرة في هذه الدورة قد يؤدي إلى دوران في رأس المال أكثر وضوحًا بين الصناعة.في الواقع ، من خلال الاهتمام المبكر لمشروع الذكاء الاصطناعي (AI) ، والقلق المفرط للنماذج اللاحقة وإعادة التجهيز ، رأينا بعض العلامات.

يدعم مستوى الركود لتمويل العملة المشفرة هذا الرأي.إنه يقلل من الطرق الرئيسية للسيولة الجديدة لأصول Takata.لا يزال متوسط مبلغ جمع التبرعات في عام 2024 أقل من مليار دولار أمريكي شهريًا ، أو حتى أقل من مستوى 2017-18 ، حوالي ربع 2021-22.إن الحد من الأموال ليس فقط منتجًا يؤثر بشكل خطير على الدورة السابقة ، ولكن أيضًا جزءًا من الماكرو.في عام 2023 ، تقلصت سوق الأسهم الخاصة ، وقد وصل المبلغ الإجمالي للأموال التي جمعتها صناديق رأس المال الاستثماري إلى أدنى مستوى خلال 6 سنوات ، وانخفض بنسبة 60 ٪ منذ عام 2022.

تسبب التمويل النادر نسبيا في كيفية حقن السيولة في الحقل.SPOT ETF هي بلا شك واحدة من الطرق الرئيسية التي ناقشناها من قبل.يمكنهم الحصول على مجموعة رأس مال أوسع ، من مستشاري الاستثمار المسجلين (RIA) إلى التوزيع المحتمل لأموال الإدارة الأخرى.على سبيل المثال ، وضعت Berlaide خطة لتضمين SPOT Bitcoin ETF في صندوق التكوين العالمي الخاص بها.ومع ذلك ، تقتصر هذه التدفقات الرأسمالية على BTC (ربما ETH في المستقبل) ، ومن غير المرجح أن تتدفق إلى أسفل على طول منحنى المخاطر.إذا لم يتغير هيكل السوق هذا بشكل كبير ، فإننا نعتقد أن الموقف المهيمن لبيتكوين سيحافظ على مستوى عالٍ لفترة من الوقت.

من ناحية أخرى ، نعتقد أن الوسيلة الرئيسية لحقن سيولة الكوخ (ما وراء الرافعة المالية) تأتي من النمو الصافي لـ StableCoins.يشارك StableCoin في معظم أنشطة المعاملات اليومية اليومية البالغة 2.6 مليار دولار من DEX (DEX) ، ويستخدمها أيضًا العديد من التبادلات المركزية (CEX) كزوج معاملة.على الرغم من أن القيمة السوقية الإجمالية للعملة المستقرة لا تزال أقل من ذروة عام 2022 ، إلا أن المبلغ الإجمالي لإصدار USDC و USDT قد تجاوز رقمًا قياسيًا واستمر في الارتفاع.إذا قمنا بإلغاء تأثير terrausd ، الذي لم يعد موجودًا على القيمة السوقية الإجمالية ، فإن العملات المعدنية المستقرة قريبة بالفعل من أعلى التاريخ التاريخي السابق.

الماكرو

على الرغم من أننا نتوقع ظهور محفزات داخلية للعملة المشفرة في المستقبل ، إلا أننا نعتقد أن الوضع الكلي سيلعب دورًا أكثر أهمية على المدى القصير.في الواقع ، بعد النصف في الماضي ، تعتبر الرياح ذات الرياح الكلية مهمة أيضًا ، وقد تكون أكثر أهمية من المحفزات الأصلية للعملة المشفرة.تأثر التأثير الرئيسي للنصف في عام 2012 بخطة التخفيف الكمية الاحتياطية ليانليان وأزمة الحد الأعلى للديون الأمريكية.وبالمثل ، في عام 2016 ، كان من الممكن أن تسبب الانتخابات الأمريكية المثيرة للجدل في الولايات المتحدة مخاوف مالية في بريطانيا وأوروبا.أدت شعبية Covid-19 في أوائل عام 2020 أيضًا إلى مستويات غير مسبوقة من التحفيز ، وعززت ارتفاعًا حادًا في السيولة.

نعتقد أن هذه الدورة ليست مختلفة.بعد تكثيف الصراع في الشرق الأوسط ، انخفض معدل الرافعة المالية بشكل حاد ، وتم إعادة ضبط سعر الفائدة التمويل إلى مستوى بالقرب من الصفر.كما تصور الحرب المستمرة بين أوكرانيا والجبهة الروسية والتوتر بين بحر الصين الجنوبي صورة عالمية مليئة بعدم اليقين.نعتقد أنه في الاتجاه الواسع للعولمة والعائد ، تزداد أهمية الجغرافيا السياسية العالمية ، والتي قد تكون سمة ماكرو حاسمة لهذه الدورة.هذا هو خاصة في بيئة التحوط.بعد اتجاه السوق غير واضح ، تم دمج العلاقة بين البيتكوين ومعظم العملات المشفرة الأخرى للأعلى بعد صعود الربع الأول من 24 عامًا.

بسبب المخاوف بشأن ارتفاع التضخم ، يستمر الارتباط بين البيتكوين والذهب في الارتفاع في مارس وأبريل ، مما يدل أيضًا يستمر في الاستمرار في التعزيز.بالنظر إلى أن مطالبة Bitcoin كوسيلة للتخزين ، فإن هذا السلوك متفائل ، على الرغم من أننا نعتقد أن هذا البيان قد تم تعزيزه بالفعل في سوق الدب الأخير.

في يناير 2023 ، عدم اليقين في حد الديون الأمريكية وأزمة البنوك الإقليمية في مارس من ذلك العام ، كان لدى Bitcoin عرض قوي.قد يؤدي تقدير السعر المضغوط (تمامًا مثل الستة أشهر الماضية) إلى تشويه هذه الإشارة إلى حد ما لأنها تقدم عوامل المضاربة والإثارة.ومع ذلك ، ما زلنا نعتقد أن قيمة البيتكوين كأداة التحوط الجيوسياسية قد ساهمت حتى الآن في شراء أكثر نشاطًا من الانخفاضات ، وأن الحد الأقصى للتراجع يقتصر على 18 ٪ (على النقيض من ذلك ، فإن الدورات السابقة ترجع إلى أكثر من 30 ٪).

بالإضافة إلى ذلك ، فإن الارتفاع في سندات الخزانة الأمريكية هو موضوع آخر يشعر أنصار البيتكوين.يتنبأ مكتب ميزانية الكونغرس بأنه سينفق 870 مليار دولار في عام 2024 لسداد السندات الحكومية ، وهو أعلى من 658 مليار دولار أمريكي مسجل في عام 2023.بالطبع ، نعتقد أن هذا يثير القلق ويعزز المنحنى المقلوب لعائد السندات -حيث يجب إعادة سندات الخزانة الأمريكية ، فقد يكون سعر الفائدة المرتفع المدى الطويل غير مستدام مالياً.

بمعنى آخر ، حتى إذا كانت وتيرة عبء الديون الأمريكية تتسارع ، فقد تتخلص الولايات المتحدة أيضًا من الديون (أو لتحقيق التوازن بين الميزانية عن طريق تخفيض الإنفاق أو زيادة الضرائب ، على الرغم من أنه يبدو من غير المحتمل على المدى القصير) إلى الانتخابات القادمة) إلى الانتخابات القادمة ).قد يزيد النمو وبيانات التوظيف المرتفعة التي تكون أقوى من المتوقع إيرادات الضرائب الإجمالية.على الرغم من أننا نعتقد أن معدل النمو الحالي لا يمكنه تعويض عبء الديون المتزايد تمامًا ، إلا أنه من المستحيل تثبيطه تمامًا.تشكل مخاطر مثل الجغرافيا السياسية والتضخم والديون الوطنية معًا الخلفية الكلية لهذه الدورة.

ختاماً

في نفس الظروف ، تعد Bitcoin حدثًا بناءً بشكل أساسي ، على الرغم من أننا نعتقد أن البيئة الكلية والصناعة الرأسية للعملة المشفرة التي حققت اختراقات دائمًا قد لعبت دورًا مهمًا في أسواق الثور الدورية الحفزية.على الرغم من أن هذه العملية استغرقت دائمًا عدة أشهر ، إلا أنها ستختلف تبعًا للدورة -نعتقد أنه مع انخفاض تدفق ETF الرئيسي واستثمار المخاطر ، قد يؤدي بنية السوق المتغيرة إلى بعض التفرد في هذه الدورة.

نعتقد كذلك أنه بعد التحفيز الناجم عن Covid-19 ، عززت الدورة السابقة حساسية البيتكوين للسيولة العالمية.ومع ذلك ، لا يبدو أن السيولة العالمية تزداد في نفس السعة ، وقد تراجعت في وضع ثانوي ، في حين ظهر عدم الاستقرار الأكثر جوهرية في الداخل والخارج.في ضوء ذلك ، نعتقد أن الدورة القادمة سيتم تركيزها في اختبار سرد تخزين القيمة لبيتكوين ، ويتم دعمه من قبل محفزات مشفرة على نطاق واسع في حقول عمودية مختلفة.