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7 月 17 日，一則重磅消息引爆香港加密貨幣市場——香港財經事務及庫務局（財庫局）和香港金融管理局（金管局）就在香港實施法幣穩定幣發行人監管制度的立法建議聯合發表諮詢總結。
筆者了解到，為期兩個月的公眾諮詢在今年二月完成，諮詢期香港監管機構內共收到 108 份意見書，分別來自市場參與者、行業組織、商會和專業團體以及其他持份者。隨著虛擬資產日益普及和持續發展，絕大部分回應者認同有需要為法幣穩定幣發行人引入監管制度，以適當管理潛在的貨幣與金融穩定風險，並提供具透明度和合適的規限。回應者普遍支持建議的監管要求及實施安排，亦在書面意見中提出優化建議。
香港財庫局局長許正宇表示，除了現行的虛擬資產交易平臺監管制度，建立法幣穩定幣發行人的發牌制度將加強香港的虛擬資產規管框架，與國際標準保持一致，並有效緩減發行法幣穩定幣相關活動對金融穩定所構成的風險，而香港金管局總裁餘偉文則認為，一個良好的監管環境有助推動香港穩定幣生態系統可持續和負責任的發展。財庫局和金管局會因應回應者的意見和建議，敲定立法建議以實施監管制度，並會儘快向立法會提交條例草案。
那麼，針對穩定幣監管，香港又有哪些具體要求呢？
香港財庫局表示，鑑於法幣穩定幣在 Web3 及虛擬資產生態系統中的重要角色，以及傳統金融體系與虛擬資產市場之間的聯繫越趨緊密，特區政府有需要就法幣穩定幣發行人設立監管制度，以風險為本及務實方式進行監管。三項主要要求包括：
1 、儲備管理及穩定機制（例如要求發行人必須確保法幣穩定幣獲得優質及具有高流動性儲備資產的全額支持）；
2 、贖回要求；
3 、管治、知識及經驗等監管要求。
接下來，就讓筆者從風險管理、監管範圍和發牌制度三個方面和大家逐一解讀。
風險管理： 香港財庫局和金管局認為，參考單一貨幣及多種貨幣的法幣穩定幣均與傳統金融體系有所關連，兩者都有可能對金融穩定構成風險，而其他主要國際金融市場和監管機構亦普遍同意此看法。因此，我們認為有必要將所有法幣穩定幣納入擬議的監管制度。就參考多種貨幣的法幣穩定幣而言，會制定與法幣穩定幣發行人業務運作複雜程度相稱的要求，以確保發行人能充分應對相關風險。例如該等發行人需考慮是否有相關幣種的優質及高流通性資產供應，並證明具備妥善管理以多種貨幣計價的儲備資產的能力，但無意規定在監管制度下法幣穩定幣的參考貨幣範圍。
監管範圍： 此外，香港財庫局和金管局還稱將保留監管法幣穩定幣的建議，原因是相對於其他種類的穩定幣（例如與商品或貴金屬維持相對穩定價值的穩定幣），法幣穩定幣較有機會發展為獲普遍接受的支付方式，亦因此對貨幣與金融穩定構成更高及更為迫切的風險。鑑於虛擬資產尚在萌芽階段，而且市場環境不斷演變，也有意賦予監管機構擴大受監管穩定幣範圍的靈活性，同時會密切留意市場發展並按需要調整穩定幣的監管範圍。
發牌制度： 香港財庫局和金管局指出，法幣穩定幣持牌人有責任就其發行的法幣穩定幣維持穩健的穩定機制，而儲備資產的妥善管理及託管是其中的關鍵。在牌照申請評估程序中，其中一環是金管局將審視申請人管理儲備資產的方式，但目前並不認為有需要為該等活動另行設立牌照制度。從風險管理及用戶保障角度出發，在不同使用場景下私人密鑰的儲存及提供錢包服務的重要性，政府與金融監管機構正在探討對這些活動所採取的監管模式，並將會在過程中與公眾及相關持份者保持聯繫。
實際上，有分析認為，只有獲發牌的法幣穩定幣發行人、銀行、持牌法團，以及持牌虛擬資產交易平臺才可在香港銷售法幣穩定幣，或向香港公眾人士積極推廣有關服務，對於現有穩定幣發行人擬議的監管制度亦會設有相應過渡安排。香港財庫局還期望，適切及符合國際監管建議的法幣穩定幣發行人監管制度可為用戶提供足夠保障，應對貨幣與金融穩定可能遇到的潛在風險，讓香港虛擬資產生態系統可持續及負責任地發展。
業界反應如何？
據筆者了解， OSL 財務長胡振邦表示，目前市場上最受歡迎的一些美元掛鈎的穩定幣，包括 USDC 、 USDT 等，已經在全球各地，特別是在東南亞、中東及非洲地區，廣泛地被應用為一種數字資產支付工具。但市場對其發行商有不少疑問，有不少使用者關注穩定幣發行人的資產儲備、投資活動、償付能力，以及能否以高效率方式鑄幣（ Minting ）和贖回。
穩定幣發行人如果接受香港的監管機構監管，可以有效確保發行人的財務及市場透明度、確保償付能力和流動性，並且可以連接傳統金融機構，這些元素對於投資人提供保障，促進產品在全球應用。
德勤中國數字資產香港主管合伙人呂志宏表示，穩定幣的特點是價格穩定，除了投資者會視之為避險資產，穩定幣在 Web3 生態系統中也十分重要，穩定幣已經成為全球交易中的一種重要替代工具，因為它們的交易速度快，成本低，並且「 24/7 」都可用，而且其區塊鏈功能中不存在「中間人」，故此不少機構會以穩定幣作支付工具，並視為國際匯款和跨境交易的理想選擇。
呂志宏作了一個比喻，正如受監管的賭場，客戶可到賭場用資金換取籌碼，同時又可確保自己的籌碼可以隨時兌換成現金，但若有一些未有監管的賭場，客戶的籌碼未能兌換成現金，那便會令市場出現混亂。特區政府以風險為本及務實方式進行監管是十分正確的做法，因為能提高市場的清晰度和安全性，確保這些數字資產保持與法定貨幣的掛鈎，確保發行人有足夠的儲備應付投資者贖回，以保護投資者的利益。
總結
受監管的穩定幣的重要性不言而喻，雖然穩定幣對香港虛擬資產的發展十分重要，但若過急推行會出現反效果，因為若缺乏清晰的監管便會產生不確定性，並可能阻礙潛在用戶。香港特區政府以風險為本及務實方式進行監管是十分正確的做法，因為能提高市場的清晰度和安全性。
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