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作者：imToken 來源：X，@imTokenOfficial 編譯：Shaw 比特鏈視界
摘要
本文概述了股票代幣化的發展歷程以及未來趨勢，尤其是衍生品和流動性的所謂「第二增長曲線」。
股票代幣化正成為 2025 年傳統金融（TradFi）與 Web3 交匯領域最引人注目的敘事之一。
根據rwa.xyz數據，今年，代幣化股票的市值已從幾乎為零增長到數億美元，這得益於從早期的合成模型向實際股票託管的轉變，以及越來越多地向衍生品等更高級產品的發展。
本文將解釋該模式的演變，介紹關鍵參與者，並探討未來可能的發展方向。
1）美國股票代幣化之路
什麼是股票代幣化？
簡而言之，它將傳統股票以區塊鏈上的數字代幣形式呈現。每個代幣對應標的資產的份額。這些代幣可以在鏈上全天候交易，克服了傳統市場的時區和交易場所限制，為全球投資者打開了大門。
股票代幣化並非新鮮事物。在上一輪周期中，像 Synthetix 和 Mirror 這樣的項目構建了鏈上合成資產系統。用戶可以使用超額抵押（例如 SNX、UST）鑄造和交易股票代幣（例如 TSLA、AAPL）。
該模型後來擴展到法幣、指數、黃金、石油和其他資產，通過預言機定價和鏈上撮合進行結算。由於沒有真實的交易對手（僅提供價格敞口），理論上該系統可以提供深度流動性和低滑點交易。和鏈上匹配進行結算。由於沒有真正的交易對手（它僅提供價格敞口），理論上該系統可以提供深度流動性和平滑交易。
局限性 ：合成模型並未傳達對底層股票的真實所有權——它們僅僅是價格敞口。如果預言機出現故障或抵押品失去掛鈎（如 UST），這些系統可能會面臨清算、價格偏差和信任危機。
如今有何不同？
如今的發展勢頭是由持有實際股票的鏈下模型和發行 1:1 鏈上代幣所驅動的。目前出現了兩條主要路徑：
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第三方合規發行，多平臺訪問（例如 Backed Finance/xStocks） ：
xStocks 通過 Alpaca Securities LLC 等合作夥伴獲取並託管股票。
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經紀商主導的閉環（類似 Robinhood 模式） ：
持牌經紀商自行獲取股票並發行代幣，涵蓋從購買到鏈上發行的整個流程。
關鍵的升級在於可驗證的真實世界支持。這提高了安全性和合規性，使該模式更受傳統機構的接受。
2）項目概況：從發行到交易
一個完整的代幣化股票生態系統通常包括 ：
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基礎設施 ：基礎鏈、預言機和結算軌道
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發行 ：受監管或合規的發行人
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交易 ：CEX/DEX、DeFi（借貸和其他衍生品場所）
基礎設施正在成熟，而最激烈的競爭——最終決定用戶體驗和流動性——發生在發行和交易領域。以下是一些具有代表性的項目。
Ondo Finance——從 RWA 債券擴展到股票
Ondo 最初通過將國債和債券敞口（例如 USDY、OUSG）代幣化而獲得認可，並且它仍然是最大的 RWA 平臺之一。
最近，Ondo 進軍股票市場，與受監管的託管機構和清算機構（如 Anchorage Digital）合作，持有實際的美國股票並發行相應的鏈上代幣。這種方法為機構提供了合規保障，並能創建跨資產流動性池，使代幣化的股票能夠與穩定幣和 RWA 債務進行交互。
Ondo 和 Pantera Capital 還宣布擬設立一隻 2.5 億美元的基金，以支持 RWA 項目。Ondo 的首席戰略官 Ian De Bode 表示，這筆資金可用於從新興團隊手中收購股票和代幣。
Injective——為現實世界金融資產構建的區塊鏈
Injective 將自身定位為高性能金融區塊鏈，具備原生的訂單簿匹配和衍生品模塊。其生態系統涵蓋 200 多個項目，包括去中心化交易所（Helix、DojoSwap）、借貸平臺（Neptune）、RWA 參與者（Ondo、Mountain Protocol）以及 NFT 市場（Talis、Dagora）。
RWA 具有兩個突出的優勢：
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資產種類豐富 ：Helix 和其他應用程式已經列出了代幣化的美國科技股、黃金、外匯等資產。
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傳統金融連接性 ：與 Coinbase、Circle、Fireblocks、WisdomTree、Galaxy 等公司的合作有助於將鏈下託管和清算與鏈上發行和交易相結合。
其結果是一個低延遲、低成本的執行環境，支持抵押、可組合性以及最終開發更豐富的股票掛鈎產品。
Backed Finance – 合規優先，多市場覆蓋
Backed Finance 在符合歐洲 MiCA 法規的瑞士法律框架下運營。它發行完全抵押的代幣化證券，並與 Alpaca Securities LLC 等公司合作進行股票收購和託管，確保鏈下資產與鏈上代幣保持 1:1 的映射關係。
Backed 覆蓋美國股票、交易所交易基金（ETF）、歐洲證券以及精選的國際指數。這為投資者提供了一個單一的鏈上平臺，使其能夠獲得多市場、多幣種的投資機會，例如，將美國科技股、歐洲藍籌股和全球商品 ETF 結合起來，而無需受制於傳統的交易場所和時間限制。
Block Street——解鎖代幣化股票的流動性
Block Street 專注於以代幣化股票作為抵押品進行借貸。持有者可以使用諸如 TSLA.M 或 CRCL.M 等資產作為抵押品來借入穩定幣或其他代幣，從而在不拋售資產的情況下解鎖流動性。
其測試版最近已上線，使代幣化股票能夠作為可用的抵押品，填補了去中心化金融（DeFi）借貸領域的一個關鍵空白。如果借貸、永續合約和期權在該平臺上發展成熟，它們可能會為整個類別帶來「第二曲線」式的增長。
這波浪潮中最大的進步是實際的股票託管與低摩擦訪問相結合。只需一個錢包和穩定幣，任何人都可以在 DEX 上投資美國股票——無需經紀帳戶，不受時區限制，而且地域壁壘更少。
然而，目前大多數產品仍處於憑證階段：它們發行並交易代幣，但尚未完全將其轉化為交易、對衝和資金管理的金融構建模塊。如果目標是吸引專業資金流、高頻流動性以及機構參與，這將構成挑戰。
在「DeFi之夏」到來之前，DeFi也經歷過類似的階段。以太坊（ETH）直到借貸協議出現後才被廣泛用作抵押品和組合資產。一旦以太坊成為可接受的抵押品，流動性便大幅增加。代幣化股票可能也需要經歷同樣的轉變：成為可抵押、可交易和可組合的資產。
如果第一個增長曲線代表現貨交易量，那麼第二個增長曲線將由金融工具所推動的資本效率和活動驅動。預計會出現：
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以代幣化股票為抵押品和信用支持的借貸（例如 Block Street）
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短期敞口和對衝工具（反向代幣、永續合約、期權）
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可在 DeFi 中互操作的結構化策略和投資組合產品
提供統一鏈上體驗（現貨交易、做空、槓桿和對衝），並使代幣化股票在借貸、期權和穩定幣協議中均可使用的平臺將具有競爭優勢。
總結
將美國股票和交易所交易基金（ETF）代幣化不僅僅是將華爾街引入區塊鏈，而是彌合傳統資本市場與區塊鏈之間的最後一道鴻溝。
從發行（Ondo）到多市場準入（Backed Finance）再到流動性解鎖（Block Street），代幣化股票的架構正在穩步形成。隨著機構參與度的擴大和交易基礎設施的成熟，可組合、可交易且可用作抵押品的代幣化股票可能會成為RWA市場中最具影響力和增值潛力的資產類別之一。
