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作者：趙穎，華爾街見聞
上周預測「RMP」將刷屏全市場，美聯儲本周如期宣布啟動儲備管理購買（RMP）計劃，華爾街或將迎來了一場流動性注入盛宴。
美聯儲隔夜宣布，將根據需要開始購買短期國債以維持充足準備金供應。紐約聯儲同步發布公告，計劃未來30天買入400億美元短期國債，這是自上周正式停止縮表後的最新動作 。此舉出臺背景是規模高達12萬億美元的美國回購市場近期出現令人不安的利率波動，貨幣市場持續動蕩迫使美聯儲加快行動。
這一旨在維持充足準備金的舉措， 儘管官方反覆強調”並非量化寬鬆”，但市場已用實際行動投票：美債、美股、比特幣、黃金和原油齊漲，美元走弱，這是典型的「量化寬鬆交易」，投資者正試圖重現2019年那場流動性盛宴的收益。
這一決定對短期融資市場的影響可能立竿見影。根據2019年的經驗，流動性注入將迅速壓低擔保隔夜融資利率（SOFR），而聯邦基金利率（FF）的反應則相對滯後，這種「時間差」將為投資者創造顯著的套利空間。
400億美元月度購買拉開序幕
紐約聯儲周三發布的公告詳細闡述了RMP的操作框架。根據FOMC的指示，紐約聯儲將通過在二級市場購買短期國債、必要時買入剩餘久期最多三年的國債來維持充足的準備金水平。這些購買規模將根據對美聯儲負債需求的預期趨勢以及季節性波動進行調整。
月度RMP金額將在每月第九個工作日左右公布，同時還會公布接下來約30天的暫定購買計劃。 紐約聯儲交易臺計劃於12月11日公布首份計劃，屆時RMP的短期國債總額約為400億美元，將於12月12日開始購買。
紐約聯儲預計，為抵消明年4月非準備金負債預計大幅增加的影響，RMP的購買將在未來幾個月內保持較高水平。此後，總購買速度可能會根據美聯儲負債的預期季節性變化而大幅放緩 。購買金額將根據準備金供應前景和市場狀況進行適當調整。
FOMC在聲明中表示：”委員會認為，準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要開始購買短期國債，以此持續維持充足的準備金供應。”這一表述標誌著美聯儲資產負債表管理策略的重要轉折。
美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲本身並不”擔心”貨幣市場的緊張狀況，”我們知道這一天遲早會來，只是比預期來得快一些”。但美聯儲立即啟動國債購買計劃，並預計一段時間內購買量將”保持在高位”，這表明官員們確實對流動性緊縮感到擔憂。
RMP並非QE，但市場不在乎
「量化寬鬆」QE的主要目標是通過購買長期國債和MBS來壓低長期利率，以刺激經濟增長。而RMP的目的則更為技術性，專注於購買短期國債（T-bills），確保金融體系的「管道」中有足夠的流動性，防止發生意外。
儘管美聯儲和純粹主義者反覆強調RMP僅僅是調整而非QE，但市場已經用”量化寬鬆交易”做出了回應。美銀利率策略團隊的最新報告與市場共識相似，該行確信大規模的流動性注入即將到來。
美銀此前預計，RMP資金將由兩部分組成：一部分是自然資產負債表增長（Natural Growth），這是為了適應經濟體量和流通貨幣需求的自然擴張；一部分的「回填」（Backfill），預計將持續6個月，用於修補前期流動性回籠可能造成的缺口。
美銀表示，相比於單純為了壓低長期利率或刺激經濟的QE，RMP更像是一種對銀行體系”管道”的維護。然而，對於短期融資市場而言，其實質影響就是直接的流動性注入。 美銀認為，通過RMP注入的現金將迅速壓低SOFR，但聯邦基金利率的反應會相對滯後，這種”時間差”創造了顯著的套利空間。
目前市場定價嚴重低估了這種流動性注入的風險。美銀認為SOFR/FF價差將從目前的-10bp迅速回歸至-5bp甚至更窄。這對投資者意味著前端利率市場存在明顯的交易機會。
2019年劇本能否重演
為了理解即將發生的事情，美銀利率策略Mark Cabana團隊強調歷史只提供了一個真正具有參考價值的RMP案例，那就是2019年秋季。
2019年9月中旬，SOFR突然飆升，顯示出系統內流動性極度短缺，即著名的回購危機。美聯儲迅速推出回購操作，並於10月11日宣布、10月16日開始執行RMP。當時每月的RMP規模約為GDP的0.2-0.3%，加上回購操作總計約為GDP的1%。
市場反應立竿見影。流動性的注入推動SOFR/FF的價差從9月的-21bp迅速收窄至10月的-3bp，並在11月進一步穩定在-2bp。 2019年的經驗表明，現金注入能極其迅速地推動SOFR變化，而聯邦基金利率則表現出滯後性 。
美銀指出，雖然歷史韻腳相似，但2025年並非2019年的簡單重演。當前美聯儲的過度回籠情況並不像2019年那樣嚴峻，因此美聯儲此次的反應不會像2019年那樣劇烈。美銀預期的月度RMP規模約佔GDP的0.15%，低於2019年的水平。
儘管力度較小，但邏輯傳導機制是一致的：現金增加推動SOFR迅速反應，而FF滯後。這種機制在2021年下半年也得到了驗證，當時美聯儲的QE推動SOFR比FF更快地跌向零值。無論官方如何定義，市場顯然已經準備好迎接新一輪的流動性盛宴。
