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2025年9月18日，上海曼昆律師事務所創始人劉紅林律師應邀在滬港通Web3數字資產大會分享關於 全球穩定幣監管趨勢與合規化發展 ，本文為文字稿，部分內容有刪減。
今天在會場見到了不少老朋友，非常開心能有這樣的機會和大家聊聊當前Web3行業裡最熱門的賽道和方向。
前面三位嘉賓主要聚焦在RWA賽道，以及如何解決新興跨境融資或資產代幣化的相關問題。不過今天我想從源頭和大家聊一聊Web3，RWA為什麼會出現，以及穩定幣、跨境支付對整個Web3構建及合規探索有非常重要影響的原因。
其實我站在這兒之前，我還在擔心今天的一些話題的內容不能去做分享。但我看到剛才王會長已經談到了十幾年前朋友們買比特幣的事情。所以我覺得有些事情我們還是可以去和大家去做一些分享的。
我們都知道，比特幣的白皮書是Web3的起點。泰晤士報曾報導稱「英國財政大臣又一次站在挽救銀行的邊緣」，這句話其實道破了比特幣的初心。作為數字時代的新興資產或貨幣，比特幣想要構建一套完整的去中心化系統，打破傳統銀行主導的支付體系。
然而走到2025年， 一個不得不承認的現實是比特幣的初心已然改變 。 它不再是當初設想的支付工具，也脫離了最初網際網路貨幣體系的定位。如今的比特幣，成為資本市場中的另類投資標的，甚至成為部分國家的戰略儲備資產。對高淨值人群而言，它是資產配置中對抗風險的選擇；對資本市場本身來說，它成了大量ETF產品的底層支撐資產。
從去中心化支付工具到另類投資品，比特幣的核心定位雖已轉變，但它背後 區塊鏈技術的價值從未褪色 。特別是將其應用於跨境結算與傳遞時，其效率與便捷性，即便在今天仍是傳統金融體系難以比擬的。
穩定幣接棒比特幣支付使命
那比特幣沒完成的支付使命，誰接過來了？答案就是穩定幣。目前全球穩定幣市值大概在2700億美金，其中60%來自Tether(USDT)這家公司。行業內的夥伴都非常清楚它的運行邏輯，用大白話講是貨幣/存款的積分塊，就像 「1:1 兌換的數字積分」，你拿1塊錢（無論是人民幣還是美元）存到上市公司，上市公司就給你發行1個對應面額的積分，這個積分能在鏈上自由使用和兌換，哪天你不想用了再贖回。底層邏輯靠的就是區塊鏈高效存儲和資產轉移技術，但它和比特幣有著本質區別：比特幣是完全去中心化的，你握有私鑰，就真正擁有這份資產；但穩定幣不一樣，本質是商業服務，哪怕你有私鑰，對應的資產也未必完全歸你，發行方比如Tether是有能力凍結你的資產的。
這裡給大家分享一個昨天剛發生的真實案例：有個網友找我求助，他的鏈上錢包曾收到過10萬USDT的涉灰資金，結果整個錢包裡100萬USDT 都被凍結了。這種情況比傳統銀行麻煩多了，如果是銀行，你還能找客戶經理溝通解凍，但面對全球執法機構，他這凍結的100萬資產至少要等半年才可能有實質性推進。也正是因為存在這類金融安全的風險， 中 國香港地區才會重點推進穩定幣合規，國家層面也高度關注穩定幣的發行監管 。
穩定幣為啥能火？
可能有人會問穩定幣為什麼能在十幾年裡發展這麼快？2024年它的交易量甚至超過了Visa， 核心原因就兩個字：效率 。 我給大家舉兩個親身經歷的例子：前段時間我從內地銀行卡往香港同名下的銀行卡轉錢，足足等了兩天才到帳；後來又查了查支付寶的跨境轉帳，最低手續費要100元人民幣，哪怕只轉1萬塊，也得掏這100塊。傳統跨境支付裡，「T+1 到帳」「幾十美金手續費」 都是常態。
但在區塊鏈世界裡呢？不管你轉0.1美金還是10萬美金，主流公鏈基本能在一兩分鐘內到帳，成本還極低，BSC鏈甚至能做到零手續費，其他主流公鏈也只要0.03美金左右。單從交易成本和效率來看，穩定幣比傳統支付至少提升了十倍。所以站在行業和產業視角，2025年Web3最具現實商業價值的應用，穩定幣絕對是繞不開的賽道。
還有一個有意思的現象： 穩定幣在新興國家和地區的滲透速度，反而比歐美更快 。 這讓我想到中國的網際網路發展，我們跳過了臺式PC時代，直接進入移動網際網路時代。為什麼？因為當年很多人買不起電腦、不想拉網線覺得拉網線很麻煩，但小米等廠商把智慧型手機價格壓到1000元以內，直接降低了移動網際網路的門檻，讓普通人一下子變成了網際網路用戶。這就是產業躍遷。
穩定幣也是如此，像中國和歐美的現代金融服務和設施太方便了，大家沒有迫切的變革需求；但在非洲、南美、東南亞這些金融設施落後的地區，穩定幣卻成為了非常友好的選擇。當地沒有便捷的跨境支付，甚至全球有17億人沒有銀行帳戶，穩定幣直接解決了他們的金融普惠問題。就像我們去中亞、南美旅遊時，看到當地小商販和服務員都掛著 「歡迎使用USDT/USDC」 的牌子。對他們來說，穩定幣是全球通用、無貶值風險的貨幣，既是支付工具，也是資產保值的選擇。Tether創始人在去年的採訪裡曾就提到，他們其實非常關注這樣的「非主流市場」，全球近20億的人口，都需要依靠Tether這樣的公司提供支付解決方案。所以從金融普惠的角度來看，穩定幣和加密貨幣支付是全球視野裡非常重要的支付環節。
加密貨幣的終極用戶或許是AI
當然，在Web3的世界，有大量諸如DeFi之類的應用場景，而這類場景需要依託具備可編程特性的虛擬貨幣提供支持。最近，我們正與眾多AI領域的合作夥伴展開深入交流，我們的觀點不謀而合，加密貨幣真正的核心用戶，或者說能夠實現大規模應用的核心用戶，不是我們這樣活生生的自然人，而是AI。
為什麼這麼說？過去十幾年加密貨幣沒大規模普及，核心痛點是用戶體驗太差。要記私鑰、搞授權、看一堆看不懂的智能合約，對普通人太不友好。但AI不一樣，它反而能精準適配加密貨幣的可編程性和複雜性。我們常調侃 「左擁AI、右抱Web3」，下一代網際網路（Web3.0）的核心，其實就是AI與區塊鏈技術的結合。這一點，和剛剛各位嘉賓的分享不謀而合。
穩定幣價值曾被大大低估
國內投資機構和從業者感受到穩定幣的熱度，大概是從今年6月開始的。5月底香港通過穩定幣相關條例，6月初 Circle 上市，不到一個月，Circle的股價翻了十倍。這時候大家才發現，早在2015年，百度、光大還有上海的萬象這些機構就已經布局了Circle穩定幣相關投資，原來這個賽道的價值曾被大大低估了。所以今年6、7兩個月，我跑了很多券商、銀行和資管公司，和他們聊全球穩定幣的商業邏輯、產業鏈機會，大家都在關注這個賽道裡的投資窗口，畢竟跨境支付領域，穩定幣的優勢太明顯了。
從商業價值來看，穩定幣的盈利模式已經非常清晰且利潤空間也很可觀。比如Tehter這樣的穩定幣發行方，去年全年利潤137億美元，員工卻不到200 人；反觀傳統支付巨頭Visa，全球3萬多名員工，去年利潤197億美元。按這個趨勢，我們預估2025年穩定幣的整體利潤很可能反超Visa。也正因如此，Visa這類傳統金融機構現在都在主動布局加密貨幣，甚至會官方參展Web3 相關大會。
穩定幣發展有波折
當然，穩定幣的發展也不是一帆風順的。這十幾年裡，我們見過貨幣抵押型穩定幣（比如用銀行存款或債券發行），見過以太坊上超額抵押穩定幣，也見過曾經爆火但最終崩塌的算法穩定幣。直到2024-2025年，歐盟、美國、中國香港地區陸續出臺可落地的合規方案，這個行業才真正走向主流、走向合規、走向商業落地。
現在 全球監管層對穩定幣的風險防控也逐漸形成了共識 ，比如要求全額儲備，獨立託管。這樣的要求並非無的放矢，此前就有案例表明，Tether的現金儲備僅佔3%，其餘均為長期投資儲備或者其他品類儲備，更存在用戶資金帳戶與其他交易所資金混同的情況，這些都屬於可以看到的重大金融風險，所以我們也理解國際監管的一些態度和立場。從法律合規角度出發，我們通常會建議客戶謹慎涉足算法穩定幣。在當前監管框架下，這類產品很難獲取合規牌照。另一類生息型穩定幣同樣面臨合規難題，當用戶持有生息型穩定幣時，可以去享受美債或者底層資產產生的一些收益。去年年底，法國前議員推出過一個類似項目，雖在早期獲得較高關注度，但不到三個月便陷入死亡螺旋，這類產品在合規層面同樣難以獲得認可。這也是香港與美國均將穩定幣定義為支付工具而非投資產品的原因，其核心目的就在於防控風險。
創業者別慌，產業鏈有藍海
這裡也要給大家一個冷靜的提醒：穩定幣發行賽道，已經是巨頭遊戲。香港穩定幣條例出臺後，很多國內企業說要去申請發行資質，但香港監管層也明確提示要冷靜，表明穩定幣沒有投資價值。但是我不認為穩定幣沒有投資價值，加密玩家如果投資穩定幣，至少打敗了80%的投資者。為什麼呢，因為至少本金沒有虧損避免了巨額的波動。當然這是我們的調侃，但確實現在能做穩定幣發行的，都是渣打銀行、螞蟻、京東、這樣的商業巨頭。 但 這並不意味著普通創業者沒機會，穩定幣產業鏈裡，資產託管、應用場景服務都是藍海 。
比如有專門做遊戲行業穩定幣加密支付解決方案的，還有做跨境發薪支付解決方案的，有做法幣和加密貨幣通道的，有做B2B跨境收單的，或者圍繞個人客戶做加密貨幣銀行卡創業的，Web3還是有大量商業機會可以關注的：
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在B2B跨境收單領域 ，傳統銀行帳戶的基礎上新增加密貨幣收款渠道, 使商戶可接收加密貨幣，並在帳戶內直接完成兌換。這是加密貨幣技術的典型應用，且用戶在操作層面完全無感。目前，國內前十大跨境支付機構均在香港、新加坡積極布局相關業務。
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另一種路徑是以PayPal為典型代表 。 對PayPal的商戶及用戶而言，只需使用當地法幣付款，而本土服務商則會在該網絡內直接將法幣兌換為當地合規的穩定幣。穩定幣轉入收款方帳戶後，再進一步兌換為收款方所在地區的法幣，完成資金流轉。
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面向個人客戶的加密貨幣銀行卡 （即常說的USDT卡），設計初衷是在滿足用戶使用USDT進行日常消費需求的同時，規避因虛擬貨幣交易導致銀行卡凍結的風險。簡單來說，就是在原有個人銀行帳戶的基礎上，額外疊加加密貨幣帳戶功能，用戶可向帳戶充值USDT等加密貨幣，此後在全球線下場景消費時，即便只是在隔壁星巴克買一杯咖啡，只要出示支付寶或微信二維碼付款，最終扣款的其實是帳戶內的加密貨幣。這是今年行業內熱度極高的賽道之一，也是國內眾多企業及創業者重點關注的領域。
最後，我們再回到RWA這個話題。我一直認為穩定幣對於RWA來講是非常之重要的，調侃將就是 「 沒有穩定幣的RWA都是耍流氓 」 。為什麼這麼說？因為未來真正有價值的RWA，必須滿足兩個核心標準：
第一，業務數據要 「端到端上鏈」 。 如果一個RWA項目的數據沒上鏈，你很難證明它的真實性和可信度，數據保真才是RWA的基礎；
第二，要能通過智能合約自動履約、自動分配 。 區塊鏈的核心價值是 「可編程」「免信任」，只有讓項目的運營利潤通過智能合約自動分配到權益持有者帳戶，才能大幅降低信任成本和運營成本。
現在香港的RWA模式還有個痛點：境外融資需要承諾8%-10%的收益，還要支付300-500萬的服務費，這直接把中小微企業擋在了門外。但當穩定幣合規落地、數據端到端上鏈、智能合約自動分配價值時，RWA才能真正突破融資局限，釋放商業價值，這也是穩定幣對RWA的核心支撐作用。
