jakiro
這兩天看到很多老師因為Aster而Fomo Perp DEX這個賽道。
但其實說實話，大可不必因此就著急忙慌去卷。
越研究，越覺得不要給自己加戲，不要給自己洗腦。
我從儘量不得罪人的角度談一下我對賽道的理解，主要給之前不太了解這個賽道的朋友做個參考。
TL;DR:
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Perp不是只有Hyperliquid一種類型；
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Perp賽道早已有之，是時機讓聚光燈現在才打到身上；
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與Hyperliquid同一類型的交易所可能與大所有根本利益衝突；
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Avantisfi的道路是鏈上Perp與交易所利益的最大公約數；
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從上幣倒推是否應該參與積分。
Perp賽道到底是什麼？
鏈上Perp最早18年就有了，比如Synthetix、MUX、PERP這些，並不是什麼新賽道。因為歷史原因，以前有很多種實現在鏈上做合約的方式，但是最終留下了2個大類：AMM Perp和CLOB(訂單簿Perp)。
AMM Perp(Jupiter、Avantisfi、GMX) : 用預言機對交易對進行報價，用池子做所有交易者的對手盤。好比在澳門存臺底拿年化收益，因為根據大數定律，只要賭局足夠多，house一定是贏的。
CLOB Perp(Hyperliquid，edgeX，Lighter，Orderly，Aster等) ：基於訂單簿和撮合交易的Perp交易所，跟CEX是一個邏輯。具體的差異是像Hyperliquid會標榜自己的整個訂單簿都放在鏈上公開，有的像Lighter用ZK電路來實現可驗證。
但是基本上說到底，都是變相的CEX，節點一多基本就一定會影響交易性能和速度。
兩者在使用成本、交易方式上確實有明顯差異，但在我看來並不存在「誰代替誰的邏輯。
Perp DEX有一個不可能三角： 新資產覆蓋 – 流動性深度 – 價格公允性 。
只能3選2。
Hyperliquid是選擇了新資產覆蓋和流動性深度，犧牲風控，因為它本身是MM向的產品，MM本來就是要的叢林廝殺，XPL、JellyJelly這樣的事件對於它來說不是bug而是feature。
Jupiter選擇了流動性深度和價格公允性，但是至今只有3個交易對。
絕大多數CLOB選擇新資產和價格公允性，所以會有較強的開倉限制，和很差的長尾資產流動性。
哪一種選擇，在具體的場景中，都是可行的。
Perp賽道為什麼以前不火現在火？
之前的Perp DEX不是不行，是時機問題。其本就應該是任何生態最主要的DeFi基建（加槓桿需求），只是聚光燈沒打到他們身上。
訂單簿上一輪就有,SNX 20年就拉成藍籌了，DYDX空投驚豔全網，23年GMX/GNS拯救大熊市，結果你只記住Hyperliquid，原因很簡單:
1. 23年以後新用戶進了非常多，絕大多數不知道DeFi summer的故事；
2. Luna暴雷前，很多CEX偷著接歐美用戶給他們用perp；
3. Luna暴雷後，尤其是Kucoin被鐵拳後，歐美用戶沒有Perp用了，但是SEC對DeFi極為不友好，回購分紅都會被鐵拳，甚至還試圖讓DeFi強制KYC，所以一級不投DeFi （再次感謝CZ拯救了DeFi)。
Perp或者說DeFi重新復興，也就是川普上臺以後的這一年而已。對Perp DEX來說，此時無KYC DeFi perp已經是歐美用不了幣安用戶的剛需，而DeFi的幣不受交易所平臺幣那麼多合規歷史問題束縛，可以騷操作。這樣就形成了對CEX的不對稱優勢。
跳出盒子，從CEX發展史看PERP DEX
先想想，為什麼一個CEX能從18-19年走到現在，你就知道什麼Perp DEX能跑出來了。
不管去不去中心化，任何交易所的核心任務，都是服務好自己的LP、大戶、資沉提供者。有了他們才有交易量、流動性，才能吸引的了用戶。
我們現在給說了所謂一二三線所，什麼上了哪個所就能撐住哪個估值這種說法，其實就是對於這個交易所流動性的估值，跟項目沒關係。
這就是所謂上幣定價權。
反過來，上幣定價權也是獲取大戶的第一步，因為整個Crypto是一個印錢的、沒有什麼老錢的行業。通過上幣，讓空氣變真錢，從而創造一個圍繞具體資產的大戶集團，再通過不斷地新幣提供坐莊/結構性產品獲得APY機會（詳見每個交易所的大客戶、Earn、機構銷售三個function)。
今天項目方，明天遊資莊。交易所和項目方、遊資是互相綁定的關係。
所以CEX的競爭力核心是上幣定價權，它和交易所最重要的KPI資沉是互相綁定的。這就是為什麼當年從純合約所過來的Bybit、Bitget、BingX一定要做現貨的原因。
「Hyperliquid」們的挑戰 – 與大所為戰
首先，CLOB無資沉。因為機制問題，頂多做個策略Vault，很難做資沉，更無法資沉加槓桿。這就導致CLOB的深度全依賴做市商。為了留住做市商，項目方需要給幣以及maker讓利甚至負數。
TGE之後，幣價兌現，做市商往往會撤量。CLOB如果不像JLP那樣對賭，那麼vault收益會很低，沒有TVL，更沒法把TVL轉化成交易深度。也就是說，一個單純的CLOB很難做大客戶，它的模板是19年的58Coin或者Bingbong。而眾所周知，一個perp用戶的生命周期是1-3個月。那麼CLOB不可避免地要陷入「拉量戰爭」，對手是所有的Perp DEX和CEX。
其次，之前已經說了CLOB本身就是CEX合約業務的直接競爭對手，且擁有非對稱的無KYC優勢。那這裡就很看Binance或者OKX對於CLOB的理解是什麼，是單純看作一個DeFi賽道？還是等同CEX的競爭對手？如果是後者，那麼是不是意味著，現在幾乎所有的CLOB，都可能上不了大所（大所不上別家的平臺幣）。
要破以上兩局有且只有2個辦法 ：
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在沒有大所上幣的情況下，爆拉自家資產，衝進市值前100甚至50，人為創造資沉。把前期的MM等籌碼大戶全都變成自己的資管大戶做留存 (分紅盤 – 限制流動性+推高總沉沒成本)；
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自己做一整個生態，有自己發資產的能力，讓本幣本所擁有新資產定價權。從而不斷吸引坐莊、項目方群體，自己形成自己的大客戶體系 （拆分盤)是不是有點眼熟？
是的，這就是Bitget -BGB 和Hyperliquid – Hype的打法。
反過來你就能理解為什麼要爆拉BGB，為什麼Hype、Aster都要爆拉(越拉資沉越高用戶越大）、都需要單機，為什麼Hype要選擇Native Markets做USDH。
這就好比Launchpad的競爭不在launchpad本身一樣，Perp DEX裡CLOB這個種類的戰爭也不在產品本身，Aster多難用是不重要的，重點是他是不是有類似於把一條L1做進CMC第一頁的資源。
這麼多CLOB perp，有幾家又具備這個能力？
AVNT的「另一種道路」 – 與大所為善
AVNT很多人看的敘事是Base的Hyperliquid…這個說法完全是錯的，他是Base的Jupiter，Hibachi或者Synfutures那種訂單簿才是Hyperliquid。
很多人不看好AMM Perp的原因，是它交易「滑點大」，成本高，速度慢，不像CLOB Perp可以供做市商等機構使用。
這並不太對。事實上AMM perp用的是預言機報價，它的交易其實是無滑點的。但是因為採用全局對賭，所以需要人為給大額交易加上一個「價格衝擊「防止尾部風險。這個部分也可以根據運營需求去調整，比如對於75X高槓桿以上採取免費而」機構不能用「這種刻板印象來自於傳統做市商並不知道怎麼用AMM這種根據流動性定價的方式，就好像最初Uniswap很多MM不知道怎麼定做市策略。事實上，鏈上做市商已經越來越多，ETH以外的鏈基本上解決了性能問題。
AMM類型真正的」牛逼之處「在兩個地方：
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AMM現貨是有定價權的，Meme/鏈上公平發射為什麼能夠成為市場的一個長期用戶增長點，就在於它能低成本有效無許可的發行，不依賴於做市商來定價，AMM合約也是一樣，是唯一可能完成低成本無許可發行和無做市商定價的模式；
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它和CEX不衝突，不會搶CEX的訂單簿深度和大客戶。相反，由於”JLP””GLP」本身就是鏈上真實收益最高類型的生息資產，且深度容量極大，他們和CEX的資管部門甚至還是互補的（如同幣安的BTC與SOLV）。
不信的話，可以去看一下Binance的上幣，Orderbook類的只有3家: INJ、DYDX、Aevo。其中Aevo還算是幣安系以盤前市場的邏輯上的幣，INJ是按公鏈上的。
但是AMM perp卻有5個(不算JUP的話): GMX、GNS、AVNT、SNX、PERP。
考慮到Perp項目中CLOB數量要遠多於AMM，你很難說這一點沒有影響。
感興趣的可以去看一下Avantisfi和最新的GMX的邏輯，以往那種AMM perp只能支持3個幣的印象早就不復存在，就好比很多人一說lending就是AAVE、Compound」好無聊「，但是沒看到KMNO和Morpho已經完全是兩個架構兩個物種了。
山東學角度搞積分應該怎麼選
首先我認為，如果你已經投入了沉沒成本，那麼你應該堅持你的選擇。Aster證明」持續投入就有回報「這件事在今天仍然是會發生的。
如果你還完全沒有投入，那麼我建議你多思考一下以下兩個問題先：
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你選的這個項目，跟頭部交易所有沒有直接利益衝突，會不會被當成」平臺幣「不給上？
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它有沒有能力在沒有大所流動性的前提下解決資沉和定價權問題？
如果是選擇Orderbook，那麼建議首選：
– 獲得公鏈生態級別（如Sui、Monad)的注資；
– 有非常有影響力或三方可驗證財力的交易所體系、機構或個人不斷在公域流量奶（CZ之於Aster，CL等等大交易員KOL之於Hype)。
如果是AMM，那麼首選：
– 有資產定價運作能力的鏈：有基金會明確支持並上大所獲得高估值項目先例且不止一例的，如Sui、Solana、Base等；
– 這條鏈上當前賽道」龍一「尚未拿到幣安合約以上的結果的 ；
– 其」JLP/GLP類「資產TVL最大的：AMM類Perp最重要的是最好資沉，然後是做好taker側流量。
我個人說幾個不太熱門但是我認為搞不巧有福報的
– Ethena的Ethereal : 明確的大所真金白銀合作背景，幣安/Ethena雙體系戰略重要性，缺點是墨跡；
– BasedApp : 他是一個Hyperliqui的前端，類似Axiom之於Solana戰壕，另外自帶HypeEVM發射臺。不太可能上幣安OKX，但是可能屬於Hype定價權爭奪戰略的前哨戰；
– Phantom : MetaMask發幣，意味著主要錢包發幣在這個周期成為可能。這也是最好的發幣時間。Phantom的營收主要來自swap和Hyperliquid前端，如果Phantom有空投，那麼這兩者的可能性是最大的。基本面上沒有理由不大滿貫（詳見WCT），即使有Hyperliquid元素。
