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作者：Bradley Peak，來源：Cointelegraph，編譯：Shaw 比特鏈視界
關鍵要點
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自2024年以來，現貨ETF的資金流入和流出一直是比特幣漲跌的主要驅動因素。
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由於交易所餘額接近多年來的低點，任何大額訂單都需要經過更長的交易流程才能完成。
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大額持倉者通常會拆分交易或使用場外交易平臺，從而減輕明顯的「錢包轉移」衝擊。
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資金費率、未平倉合約、美元以及收益率往往比任何單一錢包地址更能左右當天的市場走向。
大家都「知道」巨鯨會交易比特幣，它們仍然可以撼動價格。
自現貨交易所交易基金（ETF）出現以來，比特幣的走勢往往取決於ETF的資金流入和流出。它還取決於交易所實際可交易的比特幣供應量，而非某個單一錢包的意願。例如，貝萊德旗下的iShares比特幣信託ETF（IBIT）目前代表數千名投資者持有超過80萬枚比特幣。該ETF的資金流動量足以與任何單一持有者相媲美。
將衍生品合約和更廣泛的風險偏好/風險規避情緒考慮進去，你就能看清真實情況。
本文摒棄了關於巨鯨交易的種種傳聞，解釋了真正重要的市場機制，並提供了一個快速數據清單，你無需追逐每一條「巨鯨剛剛出手」的熱門消息，就能讀懂行情。
什麼樣的投資者算「巨鯨」？
在加密貨幣領域，「巨鯨」指的是持有至少1000枚比特幣的鏈上實體。許多儀錶盤專門追蹤1000枚至5000枚比特幣範圍內的比特幣持有者。
實體是指由同一所有者控制的一組地址，而不是單個錢包。分析公司使用諸如共同支出和找零檢測等啟發式方法對地址進行分組，以確保同一持有者不會在不同的存款中被重複計數。
這種區別至關重要，因為原始的「富豪榜」地址數量可能會誇大集中度。交易所、ETF託管機構和支付處理商等大型服務機構運營著成千上萬個錢包，而標記集群有助於將這些錢包與終端投資者區分開來。學術界和業界的研究長期以來都告誡人們不要僅憑地址數據就得出結論。
方法論各不相同。一些巨鯨指標將交易所、ETF或託管池等服務實體以及公司納入其中。另一些指標則排除已知的交易所和礦工集群，以專注於真正的投資者巨鯨。
在本文中，我們使用基於實體的慣例（≥1,000 BTC），並明確註明服務錢包包含在內或排除情況，以便確切地了解每個指標的含義。
比特幣目前的集中度如何？哪些人持有？
自美國現貨ETF推出以來，大量可見的比特幣供應量已轉移到託管資金池中。僅貝萊德旗下的IBIT就持有約80萬枚比特幣，是目前已知的最大持有者。然而，這些比特幣並非以單一帳戶的形式持有，而是代表眾多投資者託管的。
各發行商持有的美國現貨ETF合計約166萬枚比特幣，約佔2100萬枚總供應量的6.4%。儘管底層所有權仍然廣泛分布，但這種執行模式導致了交易的集中化。
企業是另一大群體。Strategy最近披露持有約64萬枚比特幣。礦工、交易所和未公開的長期持有者構成了其餘最大的幾類群體。
與此同時，中心化交易所的可交易流通量持續萎縮。Glassnode 的追蹤數據顯示，其流通量在2025年10月初跌至約283萬枚比特幣，創下六年來的新低。由於交易所中的代幣數量減少，大額訂單更容易對價格產生影響。
請注意，「頂級地址」富豪榜往往會誇大加密貨幣的集中度，因為大型服務商運營著成千上萬個錢包。從實體層面進行聚類以及對ETF、交易所和企業的錢包進行標註，能更清晰地展現加密貨幣的實際控制者。
巨鯨能否在盤中扭轉市場走勢？
大額激進訂單能夠劇烈影響價格波動，尤其是在訂單簿深度不足的情況下。在市場波動時期，流動性往往枯竭，大宗賣單可以穿透訂單簿，產生巨大的衝擊。這是基本的市場微觀結構。
正因如此，許多大額持倉者避免「衝擊市場」。他們會拆分訂單或通過場外交易（OTC）渠道悄悄執行大宗交易，從而減少交易活動的影響和信息洩露。實際上，相當一部分大額交易活動發生在交易所之外，這降低了單個錢包對公共交易場所的可見影響。
在不同的周期中，巨鯨並不總是「買入」。結合交易和鏈上數據的研究表明，大型持有者往往在市場強勁時拋售，尤其是在小投資者買入的時候。他們的資金流動可能會抑制漲勢，而非引領漲勢。
2025年的走勢圖符合這一模式：隨著價格在強勁的ETF資金流入和廣泛的買盤推動下突破12萬美元，一些「巨鯨」趁機獲利了結。日內價格走勢往往更多地受到ETF資金流動和可用流動性的影響，而非任何單一「巨鯨」錢包的動向。
大多數時期，真正左右市場漲跌的因素是什麼？
自2024年1月以來，現貨ETF的資金流動已成為比特幣每日走勢最可靠的信號之一。強勁的每周資金流入往往與比特幣價格創新高相吻合，而資金流入疲軟或負值則往往與比特幣價格下跌相吻合。結合實時資金流動儀錶盤，可以追蹤美國ETF每個交易日的資金流向。
交易所的流動性同樣至關重要。由於中心化交易所的比特幣餘額已降至約283萬枚，創六年來的新低，可交易的比特幣供應量明顯減少。流動性不足意味著即使是常規的買賣交易也會對訂單簿造成衝擊，從而放大所有參與者類型的價格波動。
合約和槓桿往往是日內價格波動的主要驅動因素。當資金充裕或嚴重虧損，且未平倉合約（OI）在暴跌後重建時，阻力最小的路徑可能會迅速改變。
持續監測資金流動和未平倉合約量，以評估市場擁擠程度。近期，約97%的供應量已實現盈利，且長期持有者的分紅略有放緩，市場對新的資金流動和新聞消息更加敏感。
最後，宏觀經濟仍然驅動著加密貨幣的波動。美元走勢、美國國債收益率以及整體風險偏好通常與比特幣的日內走勢同步。在數據較為清淡的日子裡，波動區間往往會收窄；而當宏觀因素升溫時，加密貨幣市場通常也會隨之升溫。
快速數據清單
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ETF資金流動 ：追蹤昨日的淨流入/淨流出和總成交量。
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流動性 ：觀察主要交易場所的餘額趨勢和訂單簿深度。
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持倉 ：審查清算後的資金費率熱圖和未平倉合約重建情況。
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宏觀經濟動態 ：監測美元指數、10年期國債收益率和股市廣度。
巨鯨還會決定比特幣當日走勢嗎？
巨鯨可以影響價格走勢，但它們很少能決定最終的成交價。當流動性不足時，一筆大額訂單可能會使價格波動幅度超出正常水平。現在，大多數巨鯨會將交易拆分成較小的份額，或者通過場外交易平臺進行交易，從而減輕公開交易對價格的影響。
自2024年以來，現貨ETF的資金流動以及這些基金的巨額交易量一直是影響每日市場走向的主要因素。觀察前一日的淨資金流動和成交量可以更清晰地了解這種趨勢。
由於交易所可交易供應量接近多年來的低點，即使是規模很小的買家或賣家——無論是巨鯨、做市商還是散戶——都能比往常更大幅度地影響價格。大型持有者往往在價格上漲時賣出，而非「推高」，這種模式往往會限制漲勢，而非推動漲勢。
宏觀因素仍在很大程度上左右著市場走勢。美元和美國國債收益率的變化影響著風險偏好，進而影響比特幣的走勢。
