著者：Zhixiong Pan出典：ChainFeeds

先週、ベテランの暗号交換KrakenとCoinbaseからの大規模な買収のニュースがあり、両当事者はデリバティブ市場に大きな動きをするつもりです：KrakenはNin​​jatraderを15億ドルで獲得しますが、Coinbaseは多億ドルのドロールの合併とDERIBITの獲得をネゴシエートします。 2つのトランザクションは、デリバティブビジネスに対する巨人の強力な意志を表すだけでなく、暗号デリバティブ市場のますます顕著な戦略的価値を反映しています。

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ビットコインの出現以来、スポット取引は暗号資産の相互作用の主な方法でした。ただし、市場規模の拡大と参加者の多様化により、単純な取引は複雑なリスク管理、投資、投機のニーズを満たすことができなくなります。デリバティブが価格発見、リスクヘッジ、従来の金融市場での取引を活用する上で重要であるように、暗号通貨分野では、市場効率を改善し、資本の利用を拡大し、専門トレーダーに多様な戦略を提供するためにデリバティブも必要です。過去10年間で、暗号派生市場は、エッジから主流への何もないものから何かへの大きな変化を遂げており、その開発は大まかに4つの段階に分けることができます：Okcoin（V0）によってもたらされたデリバティブの始まり、Bitmex（V1）によって開始された永続的な契約の台頭、FTXは産業を導きます（V2）。バックパック（V3）。

テクノロジーと製品のあらゆる進歩は、資本効率、トランザクションの経験、リスク制御メカニズムの進化をもたらし、業界構造に大きな影響を与えます。集中交換（CEX）の進化と並行して、分散化された財務（DEFI）デリバティブの分野も急速に上昇しています。 DYDX、GMX、Hyperquid、その他のプロジェクトなどのプロジェクトは、チェーン契約モデルの下でさまざまなイノベーションを実施しています。この記事では、これらの4つの主要な段階の開発履歴を体系的に整理し、defiデリバティブの分岐進化を組み合わせて、各段階での製品革新の実際的な重要性と広範囲の影響について議論します。歴史を振り返ることで、暗号デリバティブ市場の将来の方向性についてより明確な洞察を得ることができます。

V0ステージ（2014-2015）：暗号誘導体の開始

段階の特徴：伝統的な未来から暗号先物への予備移植

2014年以前は、暗号通貨取引は主にスポットに限定されていました。ビットコインは不安定で、鉱夫と長期のコインホルダーはリスクをヘッジする必要性に直面しており、投機家はレバレッジを使用してより高いリターンを達成することに熱心です。 2014年、Okcoin（後にOKEX/OKXと改名）は、マージンシステムの移植、従来の先物の成熟物の配達、クリアリングメカニズムのビットコイントランザクションへの清算メカニズムをリードし、ビットコイン先物製品を発売しました。これにより、コインホルダーは、取引所の将来の価格低下のリスクをヘッジすることができ、また、投機家に高いレバレッジの機会を提供します。その後、Huobiなどの取引所も同様の契約をフォローアップして開始し、暗号派生物が歴史の段階に現れ始めました。

代表的なプラットフォーム

V0ステージは、Okcoin/OkexおよびHuobi：毎週または四半期ごとの配達のコイン標準配信契約の典型であり、従来のコモディティ先物モデルと同様の固定有効期限があります。鉱山労働者と投資家にとって、これは直接使用できる最初のリスクヘッジツールです。投機家の場合、それはまた、より小さな資本がより大きな収益を活用できることを意味します。

市場の影響

当時の固定有効期限の設計は、極端なボラティリティを備えた暗号市場では十分に柔軟ではありませんでした。市場が激しく変動した場合、トレーダーは満了前に自由にポジションを調整することができません。さらに、早期のリスク制御は不完全であり、クロスポジションの共有がしばしば発生します。市場が激しく変動すると、いくつかのレバレッジされたポジションが清算され、マージンが不十分であるため、多くのユーザーを批判したギャップを埋めるために利益口座の利益が差し引かれます。それにもかかわらず、V0ステージは暗号誘導体の基礎を築き、その後のイノベーションのための経験を蓄積します。

V1ステージ（2016-2017）：永久契約の台頭と市場爆発

ステージの特徴：永久契約 +高レバレッジ=爆発的な成長

市場には、より柔軟で効率的なデリバティブが必要です。 2016年、Bitmexは永久スワップ契約を開始しました。最大の革新は、有効期限がなく、契約価格が資本金利によって固定されていることです。このようにして、長いパーティーと短いパーティーの両方は、「決して配信されない」モデルでポジションを保持することができ、配達に近づくと、先物への圧力がポジションを移動するようになります。また、Bitmexはレバレッジを複数の複数の100倍に増やし、トレーダーから大きな関心を呼び起こしました。 2017年のCrypto Bull Marketでは、永久契約の取引量は急速に上昇し、Bitmexはかつて1日の取引量の驚くべき記録を設定しました。この時点で、ビットコインの永久契約は業界で模倣するために競争しており、暗号史上最も人気のある製品の1つになりました。

代表的なプラットフォーム

• BITMEX：永続的な契約により、保険資金の採用と強制位置削減メカニズムにより、顧客の利益が共有される可能性が大幅に減少しました。

• DELIBIT：2016年に発売された早期取引量は限られているにもかかわらず、機関および専門のトレーダーに新しいデリバティブ戦略オプションを提供し、オプション市場の台頭を告げます。

• 従来の機関が入力されています。2017年末に、CMEとCBOEはビットコイン先物を発売し、暗号デリバティブが徐々に規制ビジョンに入ることができました。

市場の影響

永続的な契約の出現により、暗号デリバティブの爆発につながり、デリバティブ取引量が2017年の強気市場のいくつかのスポット市場を上回り、価格発見の重要な場所になりました。ただし、高いレバレッジと高ボラティリティの組み合わせにより、清算の連鎖反応がもたらされ、一部の交換では、ダウンタイムまたはポジションの強制削減を経験し、ユーザーの論争を引き起こしました。これは、革新しながらテクノロジーとリスク制御を強化する必要があることをプラットフォームに思い出させます。同時に、規制当局は、高度に活用された暗号誘導体にもっと注意を払い始めました。

V2ステージ（2019-2020）：統一されたマージンとマルチアセット住宅ローン

ステージの特徴：「新製品はありますか」から「資本効率を改善する方法」まで

2018年のベアマーケットの後、2019年にデリバティブが再び熱くなり、市場の需要は取引効率、資本利用、製品の豊富さに焦点を当てて変化しました。 2019年にFTXが発売された後、「統一されたマージンアカウント」を導入したのは最初でした。ユーザーは同じマージンプールを使用して複数のデリバティブトランザクションに参加し、一般的なマージンとしてStablecoinsを使用できます。各契約の個別のデポジットと面倒な転送の以前のモデルと比較して、これにより事業が大幅に簡素化され、資本の離職効率が向上します。 FTXはまた、長年の「分散損失」問題を軽減するために、階層的なクリアリングメカニズムを改善しました。

代表的なプラットフォーム

• FTX：Stablecoin SettlementとCross-Positionマージンにより、プロのトレーダーに好まれています。豊富な製品ラインを使用して、レバレッジ付きトークン、移動契約、および多くのAltcoin先物を発売しました。

• Binance、Okex、およびHuobi：彼らはまた、次々にアップグレードし、USDT標準の永久契約または統一アカウントを開始しました。リスク制御はV1ステージよりも成熟しています。

市場の影響

V2ステージは、デリバティブ市場のさらなる拡大と主流化を目撃し、取引量は増加し続け、機関の資金も現時点で大量に市場に参入しました。コンプライアンスプロセスが進むにつれて、CMEなどの従来の金融プラットフォームの取引量も大幅に増加しています。この段階は清算と共有の問題を減らしましたが、2020年3月の「312」の極端な市場では、複数の交換がピン挿入または一時的なダウンタイムを経験し、リスク制御とマッチングシステムをアップグレードすることの重要性を強調しています。全体として、V2ステージの最大の特徴は「Unified Account + Stablecoin Settlement」であり、豊富な新製品は暗号デリバティブ市場をより成熟させます。

V3ステージ（2024〜これまで）：自動貸付と関心のあるデリバティブの新しい時代

ステージの特性：資金の利用率をさらに改善すると、マージンが「眠く」ことなくなります

統一されたマージンに基づいて、まだ長期的な問題点があります。アカウント内のアイドルファンドは通常、リターンを生成しません。 2024年、バックパックは、マージンアカウントと貸出プールを統合するための「自動貸付」および「利息を持つ永続的」メカニズムを提案しました。具体的には、アカウント内のアイドル基金と浮動的な余剰は、関心を得るためにレバレッジが必要なユーザーに自動的に貸し出すことができます。変動損失がある場合、金利が支払われます。これにより、取引所は一致する場所であるだけでなく、貸付と利益管理の役割を果たすことができます。最近発売されたバックパックのポイントメカニズムと相まって、ユーザーは複数のリスク選好から受動的収入を得る可能性が高くなります。

さらに、2025年3月、米国の2つの古い取引所のうち2つであるCoinbaseとKrakenも、デリバティブ取引を加速しました。 KrakenはNin​​jatraderを15億ドルで買収します。 Coinbaseは、今年初めに40億ドルから50億ドルの範囲で評価される可能性があるDeribitの買収を交渉しています。大規模な準拠の暗号交換は、デリバティブ交換のレイアウトを加速します。これは、トラックにまだ大きな機会があることを意味します。

代表的なプラットフォーム

• バックパック：その利息を生み出す永続的な契約は、未使用のマージンと浮動利益を「貸付基金」として扱い、保有者に利息収入をもたらし、浮動損失ポジションを保持しているユーザーは貸付プールに自動的に利息を支払います。

• このプラットフォームは、動的金利モデルを使用して市場の変動に対処します。ポジションの浮かぶ利益は、部分的に撤回され、貸し続けることができ、「関心を集めながら長くて短くする」能力を認識します。

• バックパックは、マルチアセットの担保およびクロスチェーン資産をサポートして、資本カバレッジをさらに拡大する予定です。

市場の影響

利息を支えるための持続可能なメカニズムは、資本効率をさらに向上させます。それが正常に実装されている場合、それは業界のトレンドの次のラウンドになる可能性があります。他の取引所は、同様の機能を導入したり、Defi契約を協力してマージンファンドに給付を提供することを検討する場合があります。ただし、このモデルには、プラットフォームリスク制御と資産管理の要件が高く、極端な市場状況におけるプールの流動性と制御チェーンリスクの洗練された管理が必要です。さらに、コンプライアンスおよび慎重な操作も重要です。プラットフォームが資産管理に不均衡を経験した場合、リスクが増幅される可能性があります。ただし、V3ステージの調査は間違いなく暗号デリバティブ市場に新しいフォームをもたらし、取引および金融機能の統合をさらに強化します。

Defi Derivativesブランチライン：Dydx、GMX、高液体などの多様な探査。

集中交換（CEXS）は絶えず進化していますが、近年では分散型デリバティブ（DEFI）も並行開発軌跡を形成しています。その中心的な需要は、スマート契約やブロックチェーン技術を通じて仲介者を信頼することなく、先物、オプション、その他の取引機能を実現することです。高いスループット、十分な流動性を提供し、分散化されたアーキテクチャの下でのリスク制御を改善する方法は、常にこのトラックの課題であり、さまざまなプロジェクトが技術設計を多様化するよう促しています。

Dydxは当初、Ethereum L2 Starkexに基づいた注文帳とチェーンオンチェーン決済のハイブリッドモデルを提供しました。その後、Cosmos Ecosystem V4への移行を完了し、自己構築されたチェーンでの分散化とマッチングパフォーマンスの程度をさらに改善しようとしました。 GMXは、自動マーケットメーカー（AMM）モデルを使用して別のパスを取ります。ここでは、ユーザーは流動性プールと直接取引し、流動性プロバイダーがリスクを共有してリターンを取得する方法で永続的な契約機能を実現します。 Hyperliquidは、特別な高性能ブロックチェーンを確立して、注文帳のマッチング、マッチメイキングと清算をチェーンに置き、CEXレベルの速度と分散型の透明性を組み合わせようとします。

これらの分散型プラットフォームは、規制や資産のセキュリティ上の考慮事項のために、自立型を好む一部のユーザーを引き付けます。ただし、全体として、デリバティブのトランザクションスケールは、主に流動性と生態学的成熟により制限されているCEXよりもはるかに小さくなっています。テクノロジーの改善と市場への資金の増加に伴い、分散型デリバティブがパフォーマンスとコンプライアンスのバランスをとることができれば、CEXを深く補完し、暗号市場の全体的な構造をさらに強化する可能性があります。

CEXとDefiおよび将来の見通しの統合

V0からV3への暗号派生の旅を振り返ると、各段階は技術の革新と効率の改善を中心に展開します。

• V0：従来の先物フレームワークを暗号化にコピーしますが、柔軟性とリスク制御は比較的予備的です。

• V1：Bitmexの永続的な契約の誕生は、流動性と熱を大幅に改善し、デリバティブは価格発見を支配し始めます。

• V2：統一されたマージン、マルチアセット住宅ローン、多様な製品は、資本使用の効率とプロフェッショナリズムをさらに改善します。

• V3：バックパックは、貸付と利息の生成機能を交換に統合して、資本効率を最大化しようとします。

パラレルデリバティブトラックは、注文書、amms、専用チェーンなどのさまざまなソリューションを介した分散型トランザクションの実行可能なパスを調査し、自立した信頼のないオプションを提供します。

今後、暗号誘導体の開発はいくつかの主要な傾向を示すかもしれません。

1. 集中化と分散化の統合：CEXはより透明性があるか、オンチェーン誘導体を発射し、DEXはマッチング速度と流動性を改善します。

2. リスク管理とコンプライアンス：トランザクションスケールが大きいほど、リスク管理、保険資金、動的清算、規制コンプライアンスの要件が高くなります。

3. 市場規模と製品の多様化：より多くの資産クラスとより複雑な構造製品が出現し、デリバティブはスポット取引量をさらに上回る可能性があります。

4. 継続的なイノベーション：バックパック、ボラティリティデリバティブ、さらにはAI結合予測契約などの自動関心の生成メカニズムが登場する機会があります。ニーズを満たす製品を作ることで主導権を握ることができる人は誰でも、新しいラウンドの競争で際立っています。

要するに、暗号派生市場は徐々に成熟し、多様化しています。テクノロジー、モデル、コンプライアンスレベルのイノベーションを通じて、機関や小売投資家の多様なニーズをよりよく満たし、グローバルな金融システムでよりダイナミックで可能性を秘めた重要なセクターになります。