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作者：Dami-Defi；來源：X，@DamiDefi；編譯：AididiaoJP
彭博社預測，繼比特幣和以太坊 ETF 之後，未來還將推出超過 200 種加密 ETF。山寨幣會得到同樣的青睞，還是將面臨更多的震蕩？讓我們來深入分析：
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歷史背景
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DATs：抵押風險與 MNAV 觀察
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山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由
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我們如何走到這一步？關鍵催化劑
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宏觀影響：3000 億美元穩定幣流動性將推動 DeFi 牛市
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逆向信號
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ETF 推出期間需要關注什麼
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值得關注的三大具有巨大影響力的 ETF
歷史背景
自首批 ETF 推出以來，加密 ETF 領域已發生巨大變化。美國現貨比特幣 ETF 的總淨資產已超過 1460 億美元，鞏固了比特幣在加密市場中佔據 59% 份額的主導地位。以太坊 ETF 位居第二，持有約 250 億美元資產。現貨比特幣 ETF 的累計淨流入現已超過 500 億美元，並且市場持續看到每日資金流入。
在加密 ETF 出現之前，傳統金融通過 GBTC 和 MSTR 等方式持有數字資產敞口。這種方法催生了數字資產 Treasury 公司（DATs），這些公司積累特定的山寨幣，如 ETH、SOL、XRP 等，以便投資者可以通過股票獲得敞口。DATs 是前 ETF 時代與當今待批准的山寨幣 ETF 之間的橋梁，它們也是風險出現的地方。
DATs：抵押風險與 MNAV 觀察
市值與淨資產價值倍數（MNAV）很重要，因為它顯示了一個 DAT 籌集資金的難易程度。當該倍數高於 1 時，容易獲得債務，可以購買更多代幣。如果持續低於 1，融資就會枯竭，儲備金出售成為真實風險。
請密切關注頂級 DATs 的 MNAV 和溢價、PIPE 解鎖日期、流動性，以及 10-Q 報表或運營更新中的任何資產負債表。壓力也可能蔓延；小型 DAT 的麻煩可能影響較大的 DAT，或者頂層的問問題可能向下產生漣漪效應。
山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由
看漲理由
山寨幣 ETF 的興起可能很快為市場帶來重大的流動性提振。以 ProShares CoinDesk 20 ETF 為例；它包含了一些重要資產，如 HBAR、ICP、XRP 和 SOL。總共有 155 種追蹤 35 種加密貨幣的 ETP 等待批准。大量流動性湧入這些 ETF 將推高相關山寨幣的價格，以延續比特幣和以太坊 ETF 的漲勢。
此外 ETF 的資金流入驅動了市場對底層代幣的關注，促使一些配置者購買更高貝塔的 DATs。DATs 隨後籌集資金並積累更多代幣，這可能進一步強化山寨幣的敘事。更重要的是像貝萊德、富達、VanEck 和 Grayscale 這樣的發行方提供了一個可信的網關。這可能釋放出比僅通過交易所訪問更大、更穩定的投資。
看跌理由
另一方面山寨幣難以重拾其通常的牛市炒作熱度，這種需求疲軟可能會限制其表現。CoinDesk 20 指數突顯了這個問題：BTC 和 ETH 以 29% 和 22% 的權重佔據主導地位，而像 ICP 和 FIL 這樣的山寨幣在籃子中僅佔 0.2%。這種集中度意味著更多資金將流向主流幣種，使其受益更多。
此外，如果資金從 DAT 股票轉向山寨幣 ETF，DAT 的淨資產價值（MNAV）可能降至 1 以下，導致資金枯竭。這可能迫使出售儲備金，從而對那些山寨幣產生直接賣出壓力。
推出時的微觀結構： 即使在中期看漲的前景下，也要預期在 ETF 上市前後會出現 24-72 小時的「利好出儘是利空」的波動。
我們如何走到這一步？關鍵催化劑
對山寨幣 ETF 日益增長的興趣是由多種因素共同推動的：
9 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）引入了「商品信託份額通用上市標準」。該標準縮短了新 ETF 的審批時間，並使過程更具可預測性。得益於 SEC 的通用上市標準，我們可能在政府重新開門時在短時家內看到多個 ETF 獲得批准。
更早之前，在 7 月份，SEC 允許非比特幣加密 ETF 進行實物贖回，使其與傳統商品 ETF 保持一致。減少了流動性摩擦，並吸引了更多機構資金。
比特幣和以太坊現貨 ETF 的成功也推動了更廣泛的採用，到 2025 年中，59% 的機構將其投資組合的 10% 以上配置於數字資產。
經驗法則（嚴格標準）： 受 ISG 監管的現貨交易場所，或至少六個月的受監管期貨交易且具有數據共享，或在現有上市 ETF 中跟蹤度達到 40% 以上。這為許多主要和中型市值的代幣預先掃清了障礙。
宏觀影響：3000 億美元穩定幣流動性將推動 DeFi 牛市
截至 2025 年 10 月，全球有近 3000 億美元的穩定幣流動性在流通。這一龐大的基礎設施為 ETF 驅動的資本催化劑奠定了基礎，將機構資金引入 DeFi 生態系統並放大回報。
3000 億美元穩定幣流動性與預期的山寨幣 ETF 資金流入之間的協同效應可能產生乘數效應。例如在比特幣 ETF 中觀察到的資金流入與市值乘數，表明每 1 美元的 ETF 資本可能使市值膨脹數美元。如果山寨幣 ETF 獲得關注，這可能釋放數百億美元，到 2025 年底將總加密市值推向新高。
隨著川普時代政策下監管清晰度的提高，機構資本的湧入可能極大地推動 DeFi 協議，特別是那些整合了如 LINK 和 HBAR 等資產的協議，這些資產連接了傳統金融和區塊鏈，或者像 REX-Osprey 為 TAO、INJ 等山寨幣申請的質押 ETF。
此外，在美元走軟和風險資產接近歷史高點的背景下，ETF 為機構提供了一條便捷的路徑，使其能夠沿著風險曲線從 BTC 輪動到大盤山寨幣，然後到中盤股和 DeFi。
乘數警告： 流入資金對估值的影響依賴於持續的淨創建和健康的資金基差。DAT 壓力（MNAV < 1 或解鎖事件）可能暫時抑制該乘數。
逆向信號
作為一貫的逆向投資者，Jim Cramer 最近敦促投資者拋售加密貨幣，轉投股票。鑑於他在關鍵轉折點上出錯的歷史記錄，我認為現在是時候更加堅定地持有加密資產了。
擔憂 ETF 會蠶食 DATs 並引發清算的情緒，與前所未有的強大市場準入和清晰度、ETF 通道和審批隊列並存。如果首周資金流入保持強勁，這種不匹配可能構成看漲格局。歷史上對 DAT 壓力的高度擔憂與改善的市場準入並存，往往標誌著積累階段，而非市場頂部。
ETF 推出期間需要關注什麼
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第 0-3 天： 預期搶先交易和「利好出儘是利空」的風險。關注淨創建量與贖回量以及屏幕顯示的買賣價差。
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第 1-4 周： 如果淨流入保持強勁，且現貨價格與永續合約價格保持一致，則逢低買入的偏向可能持續。
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輪動信號： 其他幣種相對於 BTC 的周度更高的高點 / 低點表明山寨幣需求正在擴大。若未能出現此信號，則傾向於保持重倉 BTC。
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跨資產線索： DAT 溢價隨著 ETF 資金流入而改善，會形成正向反饋循環。
值得關注的三大具有巨大影響力的 ETF
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Solana： SOL 是除了 BTC 和 ETH ETF 之外，最有望從多元化中受益的、信念最強的山寨幣。在等待批准的 155 種加密 ETF 中，有 23 種以 Solana 為目標。這種強烈的機構需求跡象顯示了資金可能的流向。因此追蹤 SOL 的 ETF 是值得關注並可能帶來巨大投資回報的最重要 ETF 之一。
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ProShares CoinDesk 20 ETF： 追蹤 20 種頂級加密貨幣，包括 BTC、ETH 以及像 XRP 這樣的山寨幣，這可以分散機構的敞口。
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REX-Osprey 21-Asset ETF： 旨在提供對特定加密貨幣的敞口，並為像 ADA、AVAX、DOT、NEAR、SEI、SUI、TAO 和 HYPE 等代幣提供質押功能。
第四季度可能迅速被 ETF 敘事主導，提振相關領域如 DeFi。無論山寨幣是否能捕獲與 BTC 相同的需求，這股勢頭是不可否認的。保持信心，為即將到來的山寨幣 ETF 敘事做好布局。
