jakiro
著者: Fabian Dori、出典: Coindesk、コンパイラー: Shaw Bitcoin Vision
小規模ではあるが成長を続けている企業は、もはやビットコインを静的な準備金としてのみ保有しているわけではありません。彼らはそれを資本戦略に組み込んで、資本を調達し、信用を獲得し、収益を生み出すためにそれを使用します。これらのデジタル アセット トレジャリー (DAT) は、分散型資産が企業の財務構造内でどのように生産資本として機能するかを実験する最初の研究所です。
この現象は戦略から始まりましたが、その後成長しました。日本のメタプラネット、フランスのブロックチェーン・グループ、ヨーロッパのトゥエンティ・ワン・キャピタルは、それぞれがビットコインを単なる投資ではなく効果的な金融商品として位置づけるための新しいモデルを開発した企業の代表的な例です。彼らの実験は、ビットコインやおそらく他のトークンの金融化という、より大きなプロセスを加速させています。
資産から貸借対照表のインフラストラクチャまで
歴史的に、ビットコインは価値の代替保存手段として、また通貨下落に対する無相関のヘッジとして機能してきました。DAT はこのモデルを拡張しています。ローン、転換社債、またはファンド構造の流動性のためにビットコインを活用することで、彼らはビットコインをプログラム可能な担保および生産的な資産と見なしています。この所有から使用への移行は、ビットコインが主流の企業金融に正式に参入したことを示しています。
転換社債の発行はこの戦略の一般的な特徴となっています。ゼロクーポン債と株式連動債により、企業はビットコインの上昇による上昇エクスポージャーを維持しながら資本を調達できます。投資家は非対称な利回りの可能性を享受できる一方で、発行体は資本コストを最適化します。これは常識の逆転です。従来の考え方では、ボラティリティは純粋にリスク要因であると考えられています。この新しいモデルでは、上向きのボラティリティが価値提案の一部になります。
mNAVによるレジリエンスの測定
これらの新しい財務モデルを評価するために、投資家は市場純資産価値 (mNAV) と呼ばれる指標に依存するようになりました。mNAV は、企業がデジタル資産を実際の生産資本にどれだけ効率的に変換するかを測定します。
これらの戦略の持続可能性を理解する鍵は、mNAV フォールドにあります。従来の評価ロジックを仮想通貨市場のダイナミクスに結び付けます。
DAT の mNAV は原資産の価格に直接関係しており、これがこれらの企業の株価評価の短期変動の多くを説明しています。しかし、最も重要なのはmNAVの絶対的な水準ではなく、投資家がmNAVにどのくらいの倍率をかけたいと考えるかである。この倍率は、規律ある資本配分、バランスシート管理、収益の増加を通じて、企業がビットコインのベンチマークパフォーマンスを上回る「アルファ」収益を生み出す能力に対する投資家の信頼を反映しています。
mNAV マルチプルが狭くなると、市場が投機よりもリスク管理を優先していることを示します。特定の企業の倍率が低下すると、その企業特有のリスクが浮き彫りになります。最近のデータは、両方のパターンが同時に存在することを示唆しています。積極的に債券を発行したり、頻繁に株式の希薄化を行ったりするDAT企業は、mNAV倍率が1倍を下回っており、投資家が自社の戦略の持続可能性について懐疑的であることを示唆している。逆に、流動性バッファーを維持し、資金調達構造を多様化した企業は、保険料を引き下げたにもかかわらず保険料を維持することができ、高ベータ環境であっても市場が慎重さと運営規律を重視していることを示しています。
この意味で、mNAV はデジタル資産ファイナンスの新しい株価純資産倍率として機能し、金融管理を投機から区別する制度的措置となります。
新しい資産から生まれる新しい分野
企業の財務管理へのビットコインの統合は、新たな制約ももたらします。現在、DAT の株価はビットコインとほぼ歩調を合わせて推移しており、市場のボラティリティを悪化させています。この関係は避けられませんが、脆弱性と堅牢性を分けるのは構造です。つまり、企業が仮想通貨エクスポージャーに対応して負債、株式発行、流動性をどのように管理するかです。
適切に管理されたDATは、従来の金融やストレステストのレバレッジを一新し、ヘッジ限度額を設定し、将来を見据えたキャッシュフローと流動性管理プログラムを導入し、FX、コモディティ、その他の伝統的な資産と同じ厳格さで仮想通貨のポジションを管理するためのリスク委員会を設立しています。このようにして、ビットコインは投機資産から金融インフラの規制されたコンポーネントに移行しました。
組織レベルでの類似点
このリバランス現象は企業レベルだけでなく、仮想通貨の分野でも見られます。さまざまな暗号通貨財団が、ネイティブ トークンと現金、上場投資信託 (ETF)、債券などの従来の資産を組み合わせた資産ポートフォリオを管理しています。彼らの目標は、デジタル資産へのエクスポージャーを減らすことではなく、そのエクスポージャーを安定させることであり、これはマルチアセットポートフォリオ理論と完全に一致するロジックです。
従来の金融では、資産管理者は流動性とデュレーションを最適化するために通貨、商品、信用を分散させます。現在、DAT はこのロジックをチェーン上で複製し、ネイティブ資産と法定通貨資産を統合して同じ目的を達成しています。違いは、ビットコインがもはやこのプロセスの周辺者ではなく、その中核であることです。
ビジネスから主権国家へ
こうした力関係はもはや民間部門に限定されません。米国政府は戦略的ビットコイン準備金の設立を発表し、ニューハンプシャー州やテキサス州などがこれに追随し、ルクセンブルクの政府系ファンドも資産の１％をビットコインに投資した。これらの動きは、企業が価値の保存からプログラム可能な担保、そして最終的には生産的な資産へとビットコインの導入を主導していることを示しています。この傾向は財政分野でも拡大する可能性がある。
国庫や機関が長期準備金の一部としてビットコインを保有し始めると、その資産は投機的な富から利用可能な金融インフラに変わります。現時点では、議論はもはや導入についてではなく、規制された枠組みの中でビットコインをどのように管理、貸し出し、ステークするかという統合についてです。
これから先
ビットコインは今後も不安定な状況が続くだろう。これがその本質です。しかし、ボラティリティはその有用性を妨げるものではありません。より複雑で特殊なメカニズムが必要になるだけです。ビットコインを中心に構築されるファンド、ローン、デリバティブ市場、仕組み商品の数が増えており、それぞれがこの成熟市場に深みを与えています。
DAT は、この新しいシステムが最初にストレス テストされる場所です。彼らの成功は、蓄積したビットコインの数によって決まるのではなく、ボラティリティをどれだけ効果的に資本効率に変換し、透明性、バランスの取れた準備金、規律ある資金管理を利用して信頼を構築するかによって決まります。
この意味で、DAT はビットコインが制度的応用に向けて移行するための実験場とみなすことができます。その進化は、世界初のデジタル資産であるビットコインが、どのようにして単なる価値の保存手段ではなく、現代の金融システムの実用的な構成要素となり得るのかを私たちに教えてくれるでしょう。
