لماذا لا ترتفع الرموز الخاصة بك؟

المؤلف: سانتياغو آر سانتوس، المترجم: لوفي

في الوقت الحالي، يحدق الجميع في صناعة العملات المشفرة في نفس العناوين الرئيسية:

<لي>

الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) متاحة الآن عبر الإنترنت<لي>

تقوم الشركات الحقيقية بدمج العملات المستقرة<لي>

أصبح المنظمون أكثر ودية

أليس هذا كل ما حلمنا به؟ لكن لماذا لا تزال الأسعار منخفضة جدًا؟ لماذا تقلبت عملة البيتكوين ذهابًا وإيابًا خلال العام، متخلية عن مكاسبها، بينما ارتفعت الأسهم الأمريكية بنسبة 15٪ إلى 20٪؟لماذا تظل العملات البديلة التي كنت متفائلًا بشأن استمرارها في خسارة الأموال حتى لو “لم تعد العملة المشفرة عملية احتيال” هي الإجماع السائد؟

دعونا نجري محادثة جيدة حول هذه المشكلة.

معدل التبني ≠ زيادة الأسعار

هناك افتراض عميق الجذور على موقع تويتر للعملات المشفرة: “بمجرد دخول المؤسسات، تصبح اللوائح التنظيمية واضحة، ويصدر جيه بي مورجان الرموز المميزة… سوف نرتفع إلى عنان السماء”.

الآن، المؤسسات هنا، نحن نتصدر عناوين الأخبار، لكن العملات المشفرة لا تزال حيث هي.

هناك في الواقع سؤال جوهري واحد فقط في مجتمع الاستثمار: “هل انعكست هذه الفوائد في السعر مقدما؟”

وهذا هو الأمر الأصعب دائماً للحكم عليه، ولكن سلوك السوق يبعث بإشارة مثيرة للقلق: فنحن نحصل على كل ما نريد، ولكننا لا ندفع الأسعار إلى الارتفاع.

هل يمكن أن تكون الأسواق غير فعالة؟بالطبع هذا ممكن.لكن لماذا؟لأن معظم مجالات صناعة العملات المشفرة كانت بعيدة كل البعد عن الواقع منذ فترة طويلة.

تبلغ القيمة السوقية 1.5 تريليون دولار أمريكي… لماذا؟

دعونا التصغير وننظر إليها.تعتبر عملة البيتكوين فئة خاصة بها، فهي مثل الذهب، وهي الرمز المثالي للإجماع.وتبلغ القيمة السوقية الحالية للبيتكوين حوالي 1.9 تريليون دولار أمريكي، بينما تبلغ القيمة السوقية للذهب حوالي 29 تريليون دولار أمريكي.القيمة السوقية للبيتكوين أقل من 10% من الذهب. ومن منظور أدوات التحوط وقيم الخيارات وحدها، فإن منطقها واضح بما فيه الكفاية.

تمتلك كل من Ethereum وRipple وSolana وجميع الأصول المشفرة الأخرى قيمة سوقية مجمعة تبلغ حوالي 1.5 تريليون دولار، لكن الأساس السردي وراءها أكثر هشاشة بكثير.

اليوم، لا أحد يشكك في إمكانات هذه التكنولوجيا، والقليل من الناس يعتقدون أن الصناعة بأكملها عبارة عن عملية احتيال. لقد مرت تلك المرحلة.

ولكن الإمكانات لا تجيب على السؤال الحقيقي: هل الصناعة التي تضم نحو 40 مليون مستخدم نشط فقط تستحق حقاً تقييماً بعدة تريليونات من الدولارات؟

وفي الوقت نفسه، يشاع أن OpenAI لديها قيمة طرح عام أولي تقترب من 1 تريليون دولار ولديها حوالي 20 ضعف عدد المستخدمين مثل النظام البيئي للعملات المشفرة بأكمله.

فكر في هذا التباين.لحظات كهذه تجبرنا على مواجهة السؤال الأساسي: ما هي بالضبط أفضل طريقة للتعرف على العملات المشفرة من الآن فصاعدًا؟

إذا نظرنا إلى التاريخ: الجواب هو “البنية التحتية”.في وقت مبكر من Ethereum، في وقت مبكر من Solana، في وقت مبكر من DeFi، نجحت هذه الأنواع من الاستثمارات.

<ب>ولكن ماذا عن الآن؟يتم تسعير هذه الأصول كما لو أن الاستخدام والرسوم سيزداد بمقدار 100 ضعف في المستقبل.أسعار مثالية، ولكن لا يوجد هامش للأمان.

السوق ليس غبيا، بل جشعا فقط

لقد أعطتنا هذه الدورة كل العناوين الرئيسية التي قد نريدها… ولكن بعض الحقائق أصبحت واضحة أيضًا:

<لي>

السوق لا يهتم بسردك، فهو يهتم فقط بالفجوة بين السعر والأساسيات.إذا استمرت هذه الفجوة لفترة طويلة، فسوف يصاب السوق بخيبة أمل منك في النهاية، خاصة عندما تبدأ في الكشف عن أرقام الإيرادات.<لي>

لم تعد العملات المشفرة هي الاستثمار الأكثر سخونة، بل أصبح الذكاء الاصطناعي (AI).المال يطارد الاتجاهات، هذه هي الطريقة التي يعمل بها السوق الحديث.في الوقت الحالي، يعد الذكاء الاصطناعي هو البطل المطلق، لكن العملات المشفرة ليست كذلك.<لي>

تتبع الشركات منطق الأعمال، وليس الأيديولوجية.يعد إطلاق Stripe لعملة Tempo المستقرة علامة تحذير.ربما لن تختار الشركات استخدام البنية التحتية للسلسلة العامة لمجرد أنها سمعت على Bankless أن “Ethereum هو الكمبيوتر العملاق في العالم”.سوف يختارون فقط الحل الأكثر فائدة لهم.

لذا، فقط لأن لاري فينك اكتشف أن “العملات المشفرة ليست عملية احتيال”، فهل سيرتفع مركزك؟

<ب>عندما يتم تسعير الأصول بشكل مثالي، فإن ملاحظة غير مقصودة من باول أو تعبير خفي من جين هسون هوانج قد يدمر منطق الاستثمار بالكامل.

حساب بسيط: إيثريوم، سولانا، لماذا تربح الإيرادات؟

دعونا نجري تقديرًا تقريبيًا لوضع السلاسل العامة السائدة (L1).الأول هو الدخل المساحي (ملاحظة: هذا ليس ربحًا):

<لي>

سولانا: تم التعهد بحوالي 419 مليون SOL، مع معدل عائد سنوي يبلغ حوالي 6%، ويتم إنشاء ما يقرب من 25 مليون SOL من مكافآت SOL كل عام.وبالسعر الحالي البالغ حوالي 140 دولارًا لكل عملة، تبلغ قيمة المكافأة حوالي 3.5 مليار دولار سنويًا.<لي>

إيثريوم: تم التعهد بما يقرب من 33.8 مليون إيثريوم، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 4٪، ويتم إنشاء ما يقرب من 1.35 مليون إيثريوم مكافأة للتخزين سنويًا.واستنادًا إلى السعر الحالي الذي يبلغ حوالي 3100 دولار أمريكي لكل عملة، تبلغ قيمة المكافأة حوالي 4.2 مليار دولار أمريكي سنويًا.

يرى بعض الأشخاص بيانات التوقيع المساحي ويقولون: “انظر، يمكن للمتعهدين الحصول على الفوائد! هذا هو الحصول على القيمة!”

<ب>لا، مكافآت التوقيع المساحي ليست بمثابة تحصيل للقيمة.إنها إصدار رمزي وتخفيف، وهي تكلفة أمن الشبكة، وليس الربح.

القيمة الاقتصادية الحقيقية = رسوم المعالجة التي يدفعها المستخدم + الإكرامية + الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV)، وهو أقرب مؤشر لـ “الربح” في blockchain.

لوضع الأمر في نصابه الصحيح: حققت إيثريوم ما يقرب من 2.7 مليار دولار من رسوم المعاملات في عام 2024، لتحتل المرتبة الأولى بين جميع السلاسل العامة.لقد قادت Solana مؤخرًا الطريق في إيرادات الشبكة، حيث حققت إيرادات بمئات الملايين من الدولارات كل ربع سنة.

لذلك، فإن الوضع العام للسوق الحالي هو: تبلغ القيمة السوقية للإيثريوم حوالي 400 مليار دولار أمريكي، وتبلغ الرسوم السنوية + إيرادات MEV حوالي 1-2 مليار دولار أمريكي.وهذا يعني أنه بناءً على الإيرادات في ذروة الدورة، فإن نسبة السعر إلى المبيعات (ملاحظة: نسبة السعر إلى المبيعات PS = إجمالي القيمة السوقية مقسومة على دخل الأعمال الرئيسي. كلما انخفضت نسبة السعر إلى المبيعات، زادت قيمة الاستثمار في أسهم الشركة.) تصل إلى 200-400 مرة.

وتبلغ القيمة السوقية لشركة Solana حوالي 75-80 مليار دولار أمريكي وإيرادات سنوية تزيد عن مليار دولار أمريكي.اعتمادًا على طريقة الحساب السنوية (ملاحظة: لا تستخدم بيانات شهر الذروة لاستقراء العام بأكمله)، تبلغ نسبة السعر إلى المبيعات حوالي 20-60 مرة.

هذه البيانات ليست دقيقة ولا تحتاج إلى أن تكون دقيقة. نحن لا نقدم ملفًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات، بل نحاول فقط تحديد ما إذا كان التقييم معقولًا.وهذا لا يصل حتى إلى المشكلة الحقيقية.

المشكلة الحقيقية: هذا ليس الدخل المتكرر

هذه ليست مصادر إيرادات مستقرة على مستوى المؤسسة. وهي “تدفقات متكررة” دورية للغاية ومضاربة:

<لي>

تداول العقود الدائمة<لي>

الضجيج ميميكوين<لي>

الرسوم المترتبة على التصفية القسرية<لي>

MEV ذروة الإيرادات<لي>

كثرة الدخول والخروج من أموال المضاربة عالية المخاطر

في السوق الصاعدة، سوف ترتفع الرسوم و MEV بشكل كبير. وفي السوق الهابطة، سوف يختفون على الفور.

هذه ليست إيرادات متكررة للبرامج كخدمة (SaaS)، بل هي إيرادات كازينو على غرار لاس فيغاس.

<ب>لن تعطي تقييمًا مضاعفًا على مستوى Shopify لشركة تجني الأموال فقط كل 3-4 سنوات عندما يكون الكازينو ممتلئًا.هذه نماذج أعمال مختلفة ويجب أن تتوافق مع مضاعفات التقييم المختلفة.

العودة إلى الأساسيات

في ظل أي إطار منطقي معقول: لا يمكن اعتبار إيثريوم، التي تبلغ قيمتها السوقية ما يقرب من 400 مليار دولار أمريكي وإيراداتها السنوية (الرسوم الدورية للغاية) التي تتراوح بين 1 إلى 2 مليار دولار أمريكي فقط، أصلاً ذا قيمة.

مع نسبة السوق إلى المبيعات من 200 إلى 400 مرة، إلى جانب تباطؤ النمو وتحويل القيمة في النظام البيئي للطبقة الثانية، فإن إيثريوم ليست مثل الحكومة الفيدرالية في النظام الضريبي، ولكنها أشبه بالحكومة الفيدرالية التي “لا يمكنها سوى جمع الضرائب على مستوى الولاية، ولكنها تسمح للولايات (L2) بالحصول على معظم الإيرادات”.

نعتقد أن الإيثريوم هو “الكمبيوتر العالمي”، لكن أداء التدفق النقدي الخاص به لا يتوافق بشكل خطير مع قيمته السوقية.يبدو أن Ethereum يشبه إلى حد كبير Cisco بالنسبة لي: تقدم مبكر، ومضاعفات تقييم غير معقولة، وقد لا يصل أبدًا إلى أعلى مستوياته على الإطلاق مرة أخرى.

وبالمقارنة، فإن التقييم النسبي لسهم سولانا أقل فظاظة، وليس رخيصاً، ولكنه ليس مجنوناً.ومع رأسمال سوقي يتراوح بين 75 إلى 80 مليار دولار، فإنها تولد إيرادات سنوية بمليارات الدولارات بمعدل سعر إلى المبيعات يبلغ حوالي 20 إلى 40 مرة.لا تزال مرتفعة ولا تزال هناك فقاعة، ولكن بالمقارنة مع الإيثريوم، فهي “رخيصة نسبيًا”.

دعونا نقارن مضاعفات التقييم: يتم تداول Nvidia، سهم النمو الأكثر شهرة في العالم، بمعدل 40 إلى 45 مرة فقط من الأرباح (ملاحظة: نسبة السعر إلى الربح هي واحدة من المقاييس الأكثر استخدامًا في تقييم الأسهم وتستخدم لقياس سعر السهم بالنسبة إلى ربحية الشركة. صيغة الحساب الخاصة بها هي: P / E = سعر السهم / ربحية السهم.) وهي تمتلك:

<لي>

الإيرادات الحقيقية<لي>

هامش الربح الحقيقي<لي>

الاحتياجات العالمية على مستوى المؤسسة<لي>

مبيعات العقود المستمرة<لي>

قاعدة عملاء ضخمة خارج كازينوهات العملات المشفرة (حقيقة ممتعة: كان القائمون بتعدين العملات المشفرة هم المحرك لموجة النمو الحقيقية الأولى لشركة Nvidia)

اسمحوا لي أن أؤكد مرة أخرى: إيرادات السلسلة العامة هي “إيرادات الكازينو” الدورية وليست تدفقات نقدية مستقرة ويمكن التنبؤ بها.

ومن المنطقي أن تكون مضاعفات تقييم هذه السلاسل العامة أقل من شركات التكنولوجيا، وليس أعلى.

إذا لم تتمكن رسوم التعامل مع الصناعة بأكملها من التحول من “دوران رأس المال المضارب” إلى “القيمة الاقتصادية الحقيقية والمستدامة”، فسيتم إعادة تسعير معظم الأصول.

ما زلنا في الأيام الأولى… ولكن ليس في وقت مبكر

سيأتي وقت ستتم فيه إعادة ضبط الأسعار لتتوافق مع الأساسيات، لكن هذا ليس هو الحال بعد.

الوضع الراهن هو:

<لي>

لا توجد أساسيات تدعم مضاعفات التقييم العالية لمعظم الرموز المميزة.<لي>

بمجرد إلغاء إصدار الرمز المميز ومراجحة الإسقاط الجوي، ستتوقف إمكانات التقاط القيمة للعديد من الشبكات.<لي>

ترتبط معظم “الأرباح” بالمضاربة في منتجات على طراز الكازينو.

لقد قمنا ببناء بنية أساسية تتيح إجراء عمليات نقل فورية عبر الحدود على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع ومنخفضة التكلفة… لكننا قررنا أن أفضل استخدام لها هو “آلة القمار”.

جشع على المدى القصير، كسول على المدى الطويل.وعلى حد تعبير مارك راندولف، المؤسس المشارك لـ Netflix: “الثقافة لا تتعلق بما تقوله، بل بما تفعله”.

<ب>لا تتحدث معي عن اللامركزية عندما يكون منتجك الرئيسي هو “عقد دائم ذو رافعة مالية 10x من Fartcoin”.

يمكننا أن نفعل ما هو أفضل.هذه هي الطريقة الوحيدة التي يمكننا من خلالها الانتقال من كوننا كازينو متخصص ذو تمويل مفرط إلى صناعة مستدامة حقيقية وطويلة الأجل.

نهاية البداية

لا أعتقد أن هذه هي نهاية العملات المشفرة، لكنني أعتقد أن هذه هي نهاية البداية.

لقد استثمرنا الكثير من الأموال في البنية التحتية، حيث أنفقنا أكثر من 100 مليار دولار أمريكي في السلاسل العامة والجسور عبر السلاسل والطبقة الثانية ومشاريع البنية التحتية المختلفة، لكننا أهملنا بشكل خطير نشر التطبيقات وإنشاء المنتجات واكتساب المستخدمين الحقيقيين.

نحن دائما نفتخر:

<لي>

المعاملات في الثانية (TPS)<لي>

مساحة الكتلة<لي>

بنية مجمعة معقدة

لكن المستخدمين لا يهتمون على الإطلاق. لا يهمهم إلا:

<لي>

هل التكلفة أقل؟<لي>

هل هو أسرع؟<لي>

هل هو أكثر ملاءمة للاستخدام؟<لي>

فهل يمكن حقا أن يحل مشاكلهم؟

العودة إلى التدفق النقدي، العودة إلى الفوائد الاقتصادية للوحدة، العودة إلى الجوهر: من هم المستخدمون؟ ما هي المشكلة التي نحلها؟

أين تكمن إمكانات النمو الحقيقية؟

لقد كنت من أشد المؤيدين لسوق العملات المشفرة لأكثر من عقد من الزمن ولم يتغير ذلك أبدًا.

ما زلت أعتقد:

<لي>

ستصبح العملات المستقرة هي قناة الدفع الافتراضية.<لي>

وسوف تدعم البنية التحتية المفتوحة والمحايدة التمويل العالمي خلف الكواليس.<لي>

سوف تتبنى الشركات هذه التكنولوجيا لأنها تتبع المنطق الاقتصادي، وليس الأيديولوجية.

لكنني لا أعتقد أن الفائز الأكبر في السنوات العشر المقبلة سيكون السلاسل العامة السائدة اليوم أو الطبقة الثانية.

<ب>لقد أثبت التاريخ أن الفائزين في كل دورة تقنية يظهرون في طبقة تجميع المستخدمين، وليس في طبقة البنية التحتية.

فقد نجحت شبكة الإنترنت في خفض تكاليف الحوسبة والتخزين، ولكن الثروة تدفقت في نهاية المطاف إلى أمازون، وجوجل، وأبل، وهي الشركات التي استخدمت بنية تحتية رخيصة لخدمة المليارات من المستخدمين.

ستتبع العملات المشفرة منطقًا مشابهًا:

<لي>

سوف تصبح Blockspace سلعة<لي>

وسوف تصبح الفوائد الهامشية المترتبة على تحديث البنية الأساسية منخفضة على نحو متزايد<لي>

المستخدمون دائمًا على استعداد للدفع مقابل الراحة<لي>

سوف يستحوذ مجمعو المستخدمين على معظم القيمة

والفرصة الأكبر الآن هي دمج هذه التكنولوجيا في المؤسسات التي لديها نطاق واسع بالفعل.القضاء على خطوط الأنابيب المالية في عصر ما قبل الإنترنت واستبدالها بالبنية التحتية للعملات المشفرة، ولو فقط لخفض التكاليف وتحسين الكفاءة، تماما كما عملت الإنترنت بهدوء على ترقية جميع الصناعات من تجارة التجزئة إلى الصناعة.

تتبنى الشركات الإنترنت والبرمجيات لأنها تتبع المنطق الاقتصادي.العملات المشفرة ليست استثناء.

يمكننا أن ننتظر عشر سنوات أخرى حتى يحدث هذا بشكل طبيعي. أو دعونا نتخذ إجراءً الآن.

تحديث المعرفة

إذن إلى أين نتجه من هنا؟التكنولوجيا ممكنة، والإمكانات هائلة، وما زلنا في المراحل الأولى من التبني الحقيقي.

سيكون من الحكمة إعادة تقييم كل شيء:

<لي>

قم بتقييم قيمة الشبكة بناءً على الاستخدام الحقيقي وجودة الرسوم، وليس على الأيديولوجية<لي>

ليست جميع الرسوم متساوية: التمييز بين الإيرادات المستمرة والتدفقات المتكررة<لي>

إن الفائزين في العقد الماضي لن يهيمنوا على العقد المقبل<لي>

توقف عن التعامل مع أسعار العملات الرمزية باعتبارها لوحة نتائج للفعالية التقنية

ما زلنا في مرحلة مبكرة حيث لا يزال سعر الرمز المميز يستخدم كمعيار لتحديد ما إذا كانت التكنولوجيا تعمل أم لا.لكن لن يختار أحد AWS بدلاً من Azure لمجرد ارتفاع أسهم Amazon أو Microsoft في ذلك الأسبوع.

يمكننا أن ننتظر عقدًا آخر حتى تتبنى الشركات هذه التكنولوجيا بشكل استباقي.أو دعونا نبدأ الآن ونضع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي على السلسلة.