فك رموز الإيقاع المتغير لسوق البيتكوين

المؤلف: تاناي فيد، المصدر: Coin Metrics، المترجم: Shaw Bitcoin Vision

ملخص النقاط الرئيسية

<لي>

<ب>يتغير المعروض من عملة البيتكوين، حيث يتم تخصيص حامليها على المدى الطويل على دفعات ويمتص المشاركون الجدد العرض تدريجيًا، مما يشير إلى نقل أكثر سلاسة للملكية.<لي>

<ب>استوعبت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية وصناديق DAT مثل Strategy ما يقرب من 57٪ من نمو المعروض لحامليها على المدى القصير منذ بداية عام 2024 وتمثل الآن ما يقرب من ربع جميع عملات البيتكوين النشطة خلال العام الماضي.<لي>

<ب>ويشير الاستقرار المستمر للتقلبات المحققة إلى وجود هيكل سوق أكثر نضجا يتميز بالطلب المؤسسي القوي والإيقاعات الدورية الطويلة الأمد.

مقدمة

بعد أن وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق في وقت سابق من هذا العام، كانت عملة البيتكوين في مرحلة التوحيد، مع انخفاض الأسعار لفترة وجيزة إلى أقل من 100000 دولار للمرة الأولى منذ يونيو.تضافرت الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي وضعف سوق الأسهم وواحدة من أكبر عمليات التصفية في تاريخ العملات المشفرة لتثبيط المعنويات وإبطاء التدفقات الداخلة وإثارة تساؤلات حول استدامة السوق الصاعدة.بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاوف متزايدة من أن كبار المستثمرين، أو “حيتان OG”، سوف ينقلون أو يبيعون ممتلكات بيتكوين المبكرة، مما يضغط على بيتكوين وسوق العملات المشفرة ككل.بعد الانخفاضات الأخيرة، يقترب إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة الآن من 3.6 تريليون دولار.

تحت السطح، توفر بيانات سلسلة البيتكوين سياقًا مهمًا.في تقرير حالة الشبكة لمقاييس العملة لهذا الأسبوع، نستكشف كيف تؤثر التغييرات في سلوك حامل بيتكوين ومحركات الطلب الرئيسية على معنويات السوق وتحدد وتيرة هذه الدورة.ومن خلال تحليل التغيرات في قنوات العرض والطلب النشطة، سنستكشف ما إذا كانت تحركات الأسعار الأخيرة تعكس جني الأرباح في نهاية الدورة أو تحولًا هيكليًا أعمق في أساس ملكية البيتكوين.

توزيع الإمدادات يلبي احتياجات الاستيعاب المؤسسي

العرض النشط

أولاً، دعونا نلقي نظرة على العرض النشط للبيتكوين، والذي يعكس مدى نشاط البيتكوين بناءً على مدة الاحتفاظ بها، مقسومًا على مدة أحدث معاملة على السلسلة.يساعدنا هذا على فهم كيفية توزيع إمدادات البيتكوين بين الأجزاء غير النشطة (الخاملة) والأجزاء ذات المعاملات الأحدث (المعروفة أيضًا باسم “موجات HODL”).

أدناه، نقوم بعزل جزء عرض البيتكوين الذي لم يتغير منذ أكثر من عام كمؤشر على عرض الحامل على المدى الطويل (LTH).تاريخيًا، في الأسواق الهابطة، يرتفع هذا المقياس مع تركز عملة البيتكوين في أيدي حاملي البيتكوين على المدى الطويل، بينما في الأسواق الصاعدة، ينخفض ​​عندما يبدأ هؤلاء الحاملون في نقل عملة البيتكوين وتحقيق الأرباح وتنويع استثماراتهم.

مصدر البيانات: Coin Metrics Network Data Pro

في الوقت الحاضر،<ب>حوالي 52% من المعروض المتداول البالغ 19.94 مليون بيتكوين ظل خاملاً لأكثر من عام، بانخفاض من حوالي 61% في بداية عام 2024.لقد تراجعت الزيادات الكبيرة خلال السوق الهابطة والانخفاض الكبير خلال السوق الصاعدة بشكل كبير، مع حدوث توزيعات تدريجية في الربع الأول من عام 2024، والربع الثالث من عام 2024، ومؤخرًا في عام 2025. ويشير هذا إلى أن حاملي الأسهم على المدى الطويل يخصصون عملة البيتكوين على أساس أكثر اتساقًا، مما يعكس تحولًا طويل المدى في الملكية.

تظهر صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار الرقمية كمحركات للطلب

وبدلاً من ذلك، زاد المعروض من حاملي العملات على المدى القصير (عملات البيتكوين النشطة خلال العام الماضي) بشكل مطرد منذ عام 2024، مع عودة عملات البيتكوين “الخاملة” سابقًا إلى التداول.ويتزامن ذلك مع إطلاق صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة (ETFs) وتسريع احتياطيات خزانة الأصول الرقمية (DAT)، وكلاهما قدم قنوات طلب جديدة ومستدامة تستوعب العرض المعاد تخصيصه.

اعتبارًا من نوفمبر 2025،<ب>بلغ عدد عملات البيتكوين النشطة في العام الماضي 7.83 مليون، بزيادة قدرها 34٪ تقريبًا من 5.86 مليون في بداية عام 2024، ويرجع ذلك أساسًا إلى إعادة دخول عملة البيتكوين الخاملة سابقًا إلى التداول.وخلال نفس الفترة،<ب>زادت الحيازات الاحتياطية لصناديق الاستثمار المتداولة والاستراتيجية الفورية للبيتكوين من حوالي 600000 عملة معدنية إلى 1.9 مليون عملة معدنية، مما يمتص ما يقرب من 57٪ من صافي الزيادة في العرض من حاملي المدى القصير.حاليًا، تمثل هذه الأدوات مجتمعة ما يقرب من 23٪ من العرض لجميع حاملي السندات قصيرة الأجل.

وفي حين انخفضت التدفقات الداخلة في الأسابيع الأخيرة، فإن الاتجاه العام يعكس تحولاً تدريجياً في العرض إلى قنوات احتجاز أكثر استقراراً وأطول أجلاً، وهي سمة فريدة لهيكل السوق في هذه الدورة.

مصدر البيانات: Coin Metrics Network Data Pro وBitbo Treasuries (ملاحظة: لا يشمل عرض ETF FBTC الخاص بـ Fidelity، بينما يتضمن عرض DAT الإستراتيجية)

سلوك أصحاب المدى القصير والطويل

<ب>يعزز اتجاه الربحية المحقق النمط المعتدل الناشئ في ديناميكيات عرض البيتكوين.تقيس نسبة الربح والخسارة المحققة (SOPR) مدى جودة إنفاق المالكين لعملات البيتكوين الخاصة بهم بربح أو خسارة، وتوفر عدسة لسلوك مجموعات مختلفة من المالكين خلال دورات السوق.

وفي الدورات السابقة، كانت أرباح وخسائر حاملي السندات على المدى الطويل والقصير تميل إلى التقلب بشكل حاد وفي وقت واحد.ولكن في الآونة الأخيرة، تباعدت العلاقة.طويل<ب>قيمة SOPR لحاملي العقود الآجلة أعلى قليلاً من 1، مما يشير إلى أنهم مستمرون في تحقيق الأرباح والبيع بشكل معتدل عندما يقوى السوق..

مصدر البيانات: Coin Metrics Network Data Pro

<ب>كان مؤشر SOPR لحاملي الأسهم على المدى القصير يحوم بالقرب من نقطة التعادل، وهو ما يفسر جزئيًا المشاعر الحذرة الأخيرة في السوق، حيث يحتفظ العديد من حاملي الأسهم على المدى القصير بمراكز قريبة من سعر التكلفة.. ويعكس التباعد بين المجموعات القابضة المختلفة أن السوق تمر بمرحلة أكثر اعتدالاً، حيث يستوعب الطلب المؤسسي العرض المعاد تخصيصه، بدلاً من تجربة المضخات السريعة والتفريغ السريع التي شهدناها في الماضي.<ب>إذا تمكن مؤشر SOPR قصير المدى من الاستمرار في الاختراق فوق المستوى 1، فقد يعني ذلك أن زخم السوق يتزايد.

في حين أن التصحيح الأوسع سيظل يضغط على الربحية عبر المجموعات، فإن الاتجاه العام يشير إلى أن معدل دوران العرض وتحقيق الأرباح سوف يتكشف تدريجياً، مما يؤدي إلى هيكل أكثر توازناً وتوسيع الإيقاع الدوري للبيتكوين.

انخفاض تقلبات البيتكوين

وينعكس هذا التيسير الهيكلي أيضًا في تقلبات عملة البيتكوين، والتي استمرت في الانخفاض بمرور الوقت.<ب>استقرت التقلبات الفعلية لعملة البيتكوين لمدة 30 يومًا و60 يومًا و180 يومًا و360 يومًا عند حوالي 45% إلى 50%، أقل بكثير من الفترات الماضية من التقلبات العنيفة التي أدت إلى دورات ازدهار وكساد واضحة.اليوم، يقترب تقلب عملة البيتكوين من تقلب أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى، مما يشير إلى نضجها كأصل.ويعكس هذا تحسن السيولة وتعزيز قاعدة المستثمرين المؤسسيين.

بالنسبة لموزعي الأصول، يمكن أن يؤدي هذا الانخفاض في التقلبات إلى زيادة جاذبية البيتكوين في المحافظ الاستثمارية، خاصة وأن الارتباطات مع الأصول الكلية مثل الأسهم والذهب لا تزال غير مستقرة.

مصدر البيانات: Coin Metrics Market Data Pro

الاستنتاج

يظهر الاتجاه في سلسلة بيتكوين أن هذه الدورة تتكشف بطريقة أكثر اعتدالًا واستدامة، ولم تشهد بعد الارتفاع المحموم الذي كان شائعًا في الأسواق الصاعدة السابقة.<ب>يتم تخصيص العرض على شكل موجات، حيث يتم استيعاب معظمها من خلال قنوات الطلب الأكثر ديمومة مثل صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المباشر والحيازات المؤسسية الأوسع..هذا التحول<ب>إنه يشير إلى أن هيكل السوق سوف يصبح أكثر نضجًا، وأن التقلبات وسرعة التداول آخذة في الانخفاض، كما أن الدورة تطول أيضًا..

وعلى الرغم من هذا،<ب>لا يزال زخم السوق يعتمد على الطلب المستمر.إن تسطيح تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، والضغط على بعض DATs، وتصفية السوق الأخيرة، وSOPR لحاملي الأسهم على المدى القصير عند نقاط التعادل، كلها تشير إلى إعادة ضبط السوق.<ب>قد تكون الزيادة المستمرة في المعروض من حاملي البيتكوين على المدى الطويل (عملات البيتكوين التي لم يتم تداولها منذ أكثر من عام)، وارتفاع SOPR فوق 1، وجولة جديدة من التدفقات الواردة من صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية والعملات المستقرة، إشارات رئيسية لعودة قوية إلى السوق..

التطلع إلى المستقبل،<ب>إن تخفيف حالة عدم اليقين في الاقتصاد الكلي، وتحسين ظروف السيولة، والتقدم في تنظيم هيكل السوق يمكن أن يساعد في تسريع تدفقات رأس المال مرة أخرى وتوسيع نطاق الصعود..على الرغم من أن معنويات السوق قد فاتت، إلا أن السوق لا يزال يحافظ على اتجاه صحي نسبيًا بعد تعديل تقليص المديونية الأخير، والذي يرجع إلى نمو القنوات المؤسسية وتعميم البنية التحتية على السلسلة.