شركة بيتكوين للخزانة الاحتياطية: ما هي الخطوة التالية؟

المؤلف: شون كيرنان، الرئيس التنفيذي لشركة Greengage؛ المصدر: كوينديسك؛ المترجم: شو بيتكوين فيجن

حاليًا، اعتمدت أكثر من 160 شركة مدرجة عملة البيتكوين كاستراتيجية احتياطية أساسية للخزانة، حيث تمتلك ما يقرب من مليون عملة بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 4٪ من العرض المتداول.ما بدأ كمشروع جريء من قبل شركة واحدة تطور إلى استراتيجية عالمية: جمع الأموال، وشراء بيتكوين، وتوفير تعرض جزئي لأسهم بيتكوين من خلال أداة إدراج.لا يتم تداول هذه الأسهم على أساس الأرباح أو التدفق النقدي، ولكن على ملاءتها لكل بيتكوين لكل سهم، وقد حققت معظم الشركات سقفًا سوقيًا أعلى من صافي قيمة الأصول، أو في المصطلحات الشائعة الآن، وصلت إلى مستويات “mNAV” (القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول) أعلى من 1. لم يعد السؤال الآن هو ما إذا كان من الممكن تنفيذ نموذج احتياطي البيتكوين، ولكن ماذا سيحدث بعد ذلك من حيث المخاطر والفرص؟

العصر الأول – من السرد إلى النسخ

يتميز الفصل الافتتاحي من Bitcoin Treasure Reserve بالسرد والتكرار.أظهرت استراتيجية مايكل سايلور (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) أن رفع الأسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول (NAV)، وتحويلها إلى Bitcoin، وعدم بيعها مطلقًا، يمكن أن يحول شركة برمجيات إلى بديل Bitcoin بقيمة 100 مليار دولار.

ومن شركة Metaplanet في طوكيو إلى شركة الرعاية الصحية الأمريكية Semler Scientific إلى شركة Smarter Web في لندن، انتشر هذا النموذج بسرعة. لكن مضاعفات الأقساط العالية قد لا تكون مستدامة بمجرد سرد القصص والاحتفاظ بالبيتكوين.لكي يستمر هذا النموذج في مرحلة المراهقة، قد تحتاج الشركة إلى تبرير مضاعفات صافي قيمة الأصول الخاصة بها أعلى من 1x بطريقة أكثر استدامة.

الرافعة المالية التالية لشركات خزينة البيتكوين

الرافعة المالية 1: ميزة العائد

تمامًا كما تحولت صناديق الاستثمار العقاري (REITs) من مُلاك عقارات إلى آلات للدخل، يجب على شركات احتياطي خزينة البيتكوين أن تثبت قدرتها على تحقيق نمو تدريجي لكل بيتكوين لكل سهم بدلاً من مجرد اكتناز البيتكوين.

ويمكن تحقيق ذلك من خلال القروض المضمونة بالبيتكوين، أو البنية التحتية لشبكة Lightning Network، أو المنتجات المالية الجديدة التي يمكنها تسييل ممتلكات الميزانية العمومية.على سبيل المثال، يتيح قفل البيتكوين في قناة دفع على الشبكة المسرّعة لحاملي البيتكوين فرض رسوم مقابل توفير هذه السيولة، وبالتالي تحقيق إيرادات محتملة.ومع ذلك، فإن جميع استراتيجيات الدخل تنطوي على مخاطر تحتاج إلى النظر فيها وإدارتها، مثل مخاطر الائتمان ومخاطر الطرف المقابل.بدون محرك العائد، قد يحدث التخفيف في النهاية وقد يتم ضغط mNAV إلى 1.

الرافعة المالية 2: الرافعة المالية (المخاطر المرجحة)

لم تكن الشركات التي تتمتع بأكبر ميزانيات عمومية هي الفائزة في السوق الهابطة الأخيرة، بل تلك التي كانت قادرة على ترتيب رؤوس أموالها بشكل مناسب بما يكفي للبقاء على قيد الحياة عندما اضطرت إلى التصفية.تدرس بعض شركات احتياطي خزينة البيتكوين حاليًا استخدام عملة البيتكوين الخاصة بها كضمان للقروض المدعومة بالبيتكوين مقابل الدولار الأمريكي.ويمكن بعد ذلك توزيع هذه الدولارات على النحو الذي تراه الشركة مناسبًا، مثل كسب الدخل أو شراء المزيد من البيتكوين.ومع ذلك، تتطلب مثل هذه الأنشطة إدارة صارمة للمخاطر بالإضافة إلى التدفق النقدي ونمذجة السيناريوهات.ويعمل الاستدانة على تضخيم تأثير دولاب الموازنة الانعكاسي، ولكنه يتطلب أيضاً الانضباط: زيادة رأس المال فقط بأقساط التأمين، وعدم ضمان الأصول الصعبة أبداً، وتمديد آجال استحقاق الديون بحيث تأخذ في الاعتبار التقلبات الدورية.

الرافعة 3: نماذج الأعمال التكميلية

أما الرافعة الثالثة فهي تقديم نماذج أعمال تكميلية، أو “المعاول والمعاول” لاقتصاد البيتكوين.لقد نشرت بعض شركات خزانة البيتكوين بالفعل في مجال البنية التحتية: مراكز البيانات، أو حوسبة الذكاء الاصطناعي اللامركزية، أو البرامج الأصلية أو خدمات الأعمال الخاصة بالبيتكوين.

يمكن لهذا النموذج المزدوج أن يحولها من مراجحة صافي قيمة الأصول إلى منصة ذات تدفق نقدي تشغيلي.وهذا يمكن أن يجعلها أكثر من مجرد بدائل للبيتكوين، ولكن أيضًا سرد للأسهم مع إمكانات النمو.وهذا مشابه لشركات عصر الإنترنت التي نمت في نهاية المطاف لتصبح عمالقة البنية التحتية لصناعة التكنولوجيا اليوم، والتي غالبًا ما كانت تمتلك أيضًا احتياطيات نقدية كبيرة: أبل، وأمازون، وجوجل، وفيسبوك، وما إلى ذلك.

نحو التخصص والمأسسة

تقترب المرحلة الانعكاسية لنموذج خزانة البيتكوين من نهايتها.ومع تباطؤ هذه العملية، تعمل الشركات على إضفاء الطابع المهني على استراتيجيات احتياطيات البيتكوين الخاصة بها: تصميم هياكل رأسمالية مرنة، وربما توليد أرباح البيتكوين دون إضعاف التعرض لكل سهم، وتطوير خطوط الأعمال التي تتصل بالبنية التحتية الأوسع للأصول الرقمية.

قد تتمكن الشركات التي تنجح في تبرير أسعار أسهمها أعلى من صافي قيمة الأصول على المدى الطويل، وترسيخ قواعد المساهمين لديها، وتصبح شيئًا مشابهًا لفضاء البيتكوين.

وجود صندوق استثمار عقاري (REIT)، أو أحد عمالقة التكنولوجيا، أو أحد عمالقة الطاقة.وقد تصبح الشركات التي تعاني من الركود تدريجيا غير ذات أهمية، أو حتى تتداول في سوق الأوراق المالية مثل الصناديق المغلقة، مع عدم وجود نمو يمكن الحديث عنه.

اللعبة التالية – ما بعد شراء البيتكوين

اللعبة التالية ربما لن تكون شراء البيتكوين؛ الاستراتيجية مكتوبة بالفعل.يتعلق الأمر ببناء البنية المالية لإبقاء قيمة صافي قيمة الأصول (mNAV) أعلى من 1، دورة تلو الأخرى.

الشركات التي تكسر الكود ستصبح أكثر من مجرد وكلاء للبيتكوين.وقد يصبحون طبقة الأسهم في النظام النقدي الجديد.